传：民生证券 维持誉衡药业“强烈推荐”评级

　　三季度业绩表现喜人

　　净利润增速由上半年的19%提升至36%(由于三季度未确认西藏阳光财政补贴因此该结果超出我们预期)，扣非增速由-11%提升至22%；净现金流远超净利润，增速由37%提升至57%。收入大幅增长与销售模式调整有关，利润大幅增长的主要原因有四：鹿瓜多肽经过上半年的渠道调整发货恢复正常(累计增速恢复至两位数)；奥诺并表因素；安脑丸销售量逐季上升；去年三季度低基数原因。

　　全年业绩预期增长20-50%

　　公司预告全年利润增速20-50%。我们认为一方面是主打产品鹿瓜多肽销售持续恢复，另一方面安脑丸等新品销售逐季向好，同时还有税收返还确认的周期因素。处于谨慎原则，西藏阳光在Q3 未确认政府补贴。

　　盈利预测与投资建议

　　通过对公司上市以来的持续跟踪分析，我们认为经过近三年的蓄势，随着今年氯吡格雷和安脑丸进入新版基药目录，公司将进入新的发展阶段。公司近几年的核心发展战略是储备品种，目前公司的储备产品已经较为丰富，不乏重磅品种，我们看好公司的发展前景。我们预计2013-2015EPS 分别为0.84、1.07 元和1.33 元，对应动态市盈率分别为39 倍、31 倍和25 倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：新药审批研发风险。

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能源领域破除垄断，抄底正当时，未来发展空间广阔，利润还将厚增，绝对不容小觑！

　　三季度业绩增长主要来自市场主业。公司13Q3实现营业收入5.28亿元，同比增长12.07%；公司13Q3净利润达到2.03亿元，同比增长25.72%。公司13Q3业绩主要由市场主业贡献，业绩符合预期。公司13Q1-3综合(行情 专区)毛利率达到71.93%，比去年同期大幅提升10.35个百分点，主要原因为：1)成都商铺出售单价较高；2)市场租金提升。公司13Q1-3三项费用率达到5.21%，比去年同期小幅下降0.49个百分点，体现了公司良好的费用管控能力。

　　未来业绩增长点。1、时尚产业园建设基本完工，13H2可交付使用。2、预计公司总部五期5-7层将于13H2贡献收入，六期项目预计2013年年底前动工，2014年展览中心投入使用，2015年国际馆、皮衣批发中心投入使用。3、B座4层重新招租，将于13年9月贡献收入。4、2013年6月，本埠市场和外埠市场完成提租，幅度分别约为8%、超过25%。5、佟二堡三期项目市场部分5月20日奠基，预计2014年下半年开业。6、北京海宁皮革城预计2013年5月完成项目立项，年内启动工程建设(行情 专区)。7、哈尔滨海宁皮革城项目5月28日奠基开工，预计11月份实现土建结顶，2014年下半年开业。8、天津项目预计2013年年内动工，计划2015年三季度投入使用。9、济南海宁皮革城项目，计划于2015年秋季投入使用。10、开展了西安、呼和浩特等地项目考察调研，预计年内新签二至三个异地项目。

　　投资建议。公司行业地位显赫，已发布国内皮革行业第一个皮革指数——海宁中国皮革指数。随着中国消费者生活水平的提高，对于皮革、毛皮制品的需求显着提升，内需市场的潜力值得进一步挖掘，公司内涵和外延增长空间非常广阔。预计公司2013年、2014年EPS分别为0.97元和1.15元，对应的动态PE为21倍和18倍，给予“买入”评级。

　　风险因素。1)市场需求低于预期；2)异地扩张低于预期。