传：上海医药借助国企改革契机,潜力有望兑现

　　上海国资改革升级,公司激励机制有望完善

　　据媒体报道新一轮上海国资改革即将启动,核心方案可能包括下放权力、推行股权激励、修改考核机制等。我们认为,公司作为上海国资旗下唯一的医药平台,有望借此契机完善市场化机制,并在下属企业尝试鼓励单元竞争、实现“超额分成”的激励方式,成为新一轮上海国资改革的先锋企业之一。

　　新管理层实现平稳过渡,三年收入过千亿可期

　　公司今年上半年完成了董事会换届选举,现已实现平稳过渡,新一届董事会明确提出2015年业务规模超千亿的发展目标,并强调将建立更加具有竞争力的市场化考核机制激发员工积极性,保持公司作为大型国企持续发展的动力和活力。我们认为公司新领导层国企改革经验丰富,将带领公司未来3年实现平稳增长,经营效率逐步提升。

　　医药工业稳健增长,高端商业业务快速发展

　　公司医药工业业务保持稳健增长,上半年实现销售收入过5000万的品种达到19个,过亿品种达到11个,产品聚焦战略效果持续显现。公司分销、零售业务上半年分别实现收入334、14.8亿元,同比增长16%、12.6%,总体保持平稳,其中高端药品直送、高值耗材等高端业务快速发展。

　　估值:目标价上调至18元,上调评级至“买入”评级

　　考虑新管理层渐入佳境,上海国资改革升级有望促进公司加快机制改善,我们上调公司13-15年EPS至0.87/1.02/1.18元(原0.82 /0.96/1.11)元。同时我们将公司10年收入增长率从7.5%上调至9%,基于瑞银VCAM(WACC8.2%)得到新目标18元,对应13年 PE21倍,上调评级至“买入”评级。

　　传：阳光电源三季报继续高增长,关注明年电站或将超预期

　　一、 事件概述

　　公司1-9月份营业收入12.57亿元,同比增长112.63%,净利润1.12亿元,同比增长82.16%。

　　同时公司拟使用超募资金1.8亿元,投资设立阳光电力投资有限公司,开展国内光伏电站的投资、建设及运营维护业务。

　　二、 分析与判断

　　业绩增长受益于国内光伏市场启动

　　今年国内市场受益于政策推动,迎来大幅增长,其中地面电站预计装机量在6GW,金太阳1GW,分布式1GW,同比去年装机量5.5GW有着大幅提升,公司作为国内逆变器龙头出货量受益于行业迎来大幅增长,同时逆变器价格至下半年企稳,虽然价格没有出现较大幅度反弹,但是付款条件变化降低了公司现金成本,公司净利润单季度出现提升,由于国内下半年迎来抢装,我们认为公司四季度仍将有较好表现。

　　我们预计明年国内市场装机量在12GW左右,按照公司市场占有率35%,明年预计出货量为4.2GW,考虑到明年整体价格保持稳定,公司净利润率逐步提升,逆变器主业有望在明年继续高增长。

　　明年电站开发或超预期

　　公司在9月26公告在宿州建200MW光伏电站,本次公司募投1.8亿元成立阳光电力投资有限公司,标志公司开发国内电站步入实质阶段,我们预计本次电站开发与和三峡合作的电站混包模式不同,主要采取BT模式,电站转让收益率会更高,加上公司不断加大电站环节投资力度,明年电站开发或将超预期。

　　积极拓展储能逆变器和电动汽车电机控制器

　　除光伏逆变器和电站业务外,公司将积极发展其他新的业务增长点。如储能逆变器、电动汽车电机控制器等基于电力电子技术面向新能源领域的应用产品。

　　我们认为2015年后并网端储能和新能源汽车将迎来大规模推广期,公司提前布局,期待未来能够进一步贡献业绩。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　考虑到四季度抢装加上明年公司加大电站投资力度,我们上调公司盈利预测,预计2013-2014年EPS为0.53元、1.08元和1.45元,给予强烈推荐投资评级。

　　四、 风险提示:

　　国内政策不及预期、逆变器毛利率大幅下降、EPC协议未得到有效执行。

　　传：阳光电源 净利率水平持续提升

　　季报摘要:公司前三季度实现营业收入12.57亿元,同比增长112.63%。实现归属上市公司股东净利润1.13亿元,同比增长82.16%,扣非后净利润为7064万元,实现每股收益0.35元。

　　光伏电站业务增长迅猛:公司建设100MW光伏电站部分销售收入的确认使得公司业绩大幅增长,从目前来看,公司在安、甘肃等地拥有许多路条,足以保证公司电站业务未来几年维持一个较高速度的增长。

　　逆变器出货量大幅增长:受到国内装机量的增长带动以及公司海外销售的增加,在产品均价同比下降的情况,公司实现逆变器收入8.18亿元,同比增长23%。随着未来国内分布式光伏市场的启动,以及产品价格的稳定,逆变器给公司带来的营收将会出现进一步的增长。

　　分布式光伏市场将带动公司业绩持续增长:2013年分布式光伏政策陆续出台,使得分布式光伏在14年将进入实质性的安装过程,按照能源局规划,2014年国内分布式光伏装机量将达到6GW,结合大型光伏电站建设热度的增长,预计14年整个国内光伏装机量将在12GW以上,而13年国内光伏装机量估计在 8GW左右,预计14年国内光伏装机同比增长50%左右,将带动公司逆变器出货量的持续增长。同时公司电站总包业务也将受到光伏装机量的增长带动。

　　净利润水平继续提升:虽然公司受到低毛利率水平的电站建设业务影响,毛利率同比下降11%,但由于电站开发费用率极低,使得公司费用率持续下降,净利率水平持续提升,公司一季度净利率水平为3.38%,二季度为8.57%,三季度则达到了11.02%。

　　盈利预测:我们预计公司13-15年公司每股收益分别为0.50、0.80、1.04元,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:分布式光伏发展低于预期,逆变器价格下跌。

　　传：阳光电源 逆变器盈利能力回升,销售旺季仍将持续

　　报告要点

　　事件描述

　　阳光电源发布2013年3季报,报告期内公司实现营业收入12.57亿元,同比增长112.63%;实现归属母公司净利润1.13亿元,同比增长 82.16%;实现EPS为0.35元。其中,3季度实现营业收入5.34亿元,同比增长133.25%;实现归属母公司净利润0.59亿元,同比增长 250.29%;3季度EPS为0.18元。

　　事件评论

　　3季度旺季逆变器放量,单季度收入同比增133%环比降6%。公司前3季度收入同比增长122.63%,3季度收入同比增长133.25%,环比下降 5.98%。从公司历年销售来看,下半年是逆变器销售旺季,今年在国内光伏电站政策驱动影响下旺季更旺。根据我们计算,公司3季度实现逆变器及变流器等收入4.04亿元,同比增长76.34%,环比增长33.54%。公司总收入环比下降则是3季度电站EPC收入确认减少所致。

　　电站业务持续确认收入,平台化运作有望加快发展。公司与酒泉朝阳及酒泉三阳签订合计100MW电站EPC合同,合同总额9亿元。今年2季度确认收入 2.66亿元,3季度确认1.30亿元。目前酒泉朝阳50MW已实现并网,酒泉三阳50MW完成基础施工并继续推进。公司在手电站项目储备丰富,成立独立平台——阳光电力公司运作电站开发业务,后期有望为公司持续贡献业绩。

　　逆变器盈利能力回升,带动3季度综合毛利率提升及净利润增长。公司逆变器等制造业务规模效应和成本优势逐步显现,其Q2、Q3分别实现收入3.02、 4.04亿元,结合EPC业务规模和毛利率8.5%计算,制造业务Q1、Q2、Q3毛利率分别为31.40%、29.30%、36.39%;EPC业务按 8%净利率计算,Q2、Q3实现利润约0.21、0.10亿元,则制造业务Q1、Q2、Q3实现净利润(扣除补贴等)-0.05、0.22、0.48亿元,净利率分别为-3.18%、7.21%、11.89%。受逆变器收入占比提升及毛利率回升影响,3季度公司毛利率环比上升10个百分点至 29.58%,净利润环比增长20.89%。

　　国内市场高增长判断不变,维持推荐评级。国内补贴政策细则落地后光伏电站装机规模将快速扩张,预计2013、2014、2015年国内光伏装机量分别为 8GW、11GW、15GW,公司作为国内逆变器龙头明显受益,电站业务也有望持续增长。目前,公司仍有0.17亿元政府补贴未确认,而4季度旺季因素持续,因此我们上调公司盈利预测,预计公司2013-2014年EPS分别为0.55、0.89元,对应PE分别为54、34倍,维持推荐评级。

　　传：亿纬锂能电子烟行业景气度持续高涨

　　电子烟行业景气度持续高涨,公司成长符合预期。前三季度累计实现营业收入7.01 亿元,同比增长75.62%,实现净利润1亿元,同比增长64.21%,符合市场预期。三季度单季度实现净利润4250万元,环比增长18%,印证了公司电子烟锂电池产能持续扩张和释放的预期。正如我们在年初指出的逻辑,电子烟用锂电池是公司今年成长的主要推动力,从成长性看,公司的电子烟用锂电池产能扩张并未结束,根据目前海外电子烟市场火爆程度看,公司在后期计划产能基础上有望进一步加码,我们认为电子烟行业的成长红利并未结束,成长仍在继续。

　　新业务进展顺利,明年有望锦上添花。从公司成长的大逻辑看,增程式电动汽车以及军用终端和消费电子是公司推进中的另外两大新兴板块,从新业务进展来看较为顺利。亿纬赛恩斯公司的三台增程式公交车样车已经投入惠州市的公交营运,并已经开始新车型的研发。亿纬电子公司预计本年内可形成收益,我们认为公司选取的两大业务板块与原有电池业务有一定的协同效应,有望在明年使得公司业绩锦上添花。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认为公司的成长逻辑在于电子烟用锂离子电池持续成长,增程式电动车和电子产品锦上添花,公司仍旧处于快速成长阶段。预估每股收益2013~2015年分别为0.76、1.11、1.50元,对应13~14年PE为47.6、32.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示:电子烟市场需求下挫;新业务进展低于预期。

　　传：天奇股份三季报点评 风电业务大幅减亏,全年业绩有望大幅增长

　　本报告导读:

　　天奇股份2013年业绩将大幅增长,但仓储物流自动化系统和废旧汽车精细拆解及回收业务的开拓才是公司最大看点,成长潜力较大,上调目标价15元,维持增持。

　　投资要点:

　　核心观点:基于风电持续好转、财务支出减少、财政扶持加大,我们预计天奇股份2013年业绩将大幅增长,但仓储物流自动化系统和废旧汽车精细拆解及回收业务的开拓才是公司最大看点,前者培育大概需要2年,后者已进入快速增长通道,上调2013-2015年EPS分别为0.31、0.39、0.52元,上调幅度分别为15%、5%、4%,基于盈利上调,上调目标价为15元,维持增持。

　　事件:公司公告2013年1-9月实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为11.46亿元、6777万元,分别同比下滑1.91%和增加40.6%。

　　三季度业绩大幅增长,基本符合预期:三季度实现归属于上市公司股东的净利润为2875万元,同比增长79.96%,基本符合预期。公司预计2013年度归属于上市公司股东的净利润为9280-11478万元,较去年同期增加约4396-6594万元,基于风电行业逐步好转、财务支出减少、自动化装备业务保持稳定增长、财政扶持力度加大四个角度的分析,我们上调2013年归属于上市公司股东的净利润为9875万元,预计增量主要来自四方面:1)风电行业复苏趋势明朗,公司铸件海外销售量价齐升,去年机加工和铸件业务亏损有望大幅收窄,预计总体较2012年减亏3000多万;2)公司在手闲置募集资金达4.7 亿元,考虑到目前购买4%收益率的理财产品余额2.5亿及短期借款减少,财务支出较2012年将减少约900万;3)政府专项扶持力度加大,财政补贴将增加约1000万;4)自动化分拣与储运系统收入大幅增长,利润贡献增幅较大。

　　风险提示:仓储物流自动化和废旧汽车拆解及回收业务进展低于预期。

　　传：荣盛发展3季报点评报告 业绩依旧喜人,维持“买入”评级

　　1-9月EPS为0.93元,符合预期

　　10月23日晚,公司披露2013年3季报:实现营业收入约122.44亿元,同比上升45.86%;实现归属上市公司股东的净利润约17.53亿元,同比上升35.06%;实现基本每股收益0.93元,基本符合我们之前的预测值(0.91元)。

　　公司披露2013年度预计的经营业绩情况:归属上市公司股东的净利润增长率变动区间为30%-50%;归属上市公司股东的净利润变动区间为27.82亿元至32.10亿元。

　　前3季公司销售回款同增超5成

　　经粗略测算,公司1-9月商品房销售回款在163.6亿元,较2012年同期的109亿元上升了50.1%;其中3季度商品房销售回款在65.5亿元,较 2012年同期的53.6亿元上升了22.2%。尽管3季度公司商品房成交有所放缓(主要源于去年同期基数较高),但我们维持“公司全年实现商品房销售 252亿元”基本判断不变。

　　9月末公司业绩保障率达160.1%

　　期末公司预收账款达170.5亿元,同比增加了44.5%,使得期末公司业绩保障收入达292.3亿元,是我们对于2013年预测收入182.6亿元的160.1%,表明公司业绩保障率较高且为2014年的业绩做了基本保障。

　　维持“买入”评级

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.60元、2.19元和2.97元,当前股价对应的PE分别为7.6倍、5.6倍和4.1倍。我们维持公司“买入”评级,基于如下考虑:(1)预计13年公司销售同增约4成至252亿;(2)项目布局向二线城市延伸、产品定位向纵深延伸,有利于提升公司综合销售均价、提升公司销售规模,突破所谓的“发展瓶颈”。

　　传：广联达超预期表现再续

　　投资要点

　　事项:公司发布三季报,前三季度实现营收8.87亿元,同比增长71.9%;归属母公司净利3.38亿元,同比增长99.8%;EPS为0.63元;三季度单季度来看,公司营收同比增长81.6%,归属母公司净利同比增长110.7%。公司前三季盈利增速超出我们此前70%~90%的预测水平。

　　平安观点:

　　三季度业绩表现亮丽,全年高增长可期

　　公司三季度实现收入3.64亿元,同比增长81.61%,增速较二季度提升约10个百分点,主要是由于公司抓住行业市场升级带来的机遇,新老产品积极推广所致。我们认为市场升级影响有望持续到14年年中,我们对公司未来营收增速持非常乐观态度。

　　费用率方面整体稳中有降,销售费用率比去年同期下降6.6个百分点;管理费用率与去年同期相比基本持平。销售方面,公司进一步加大了销售和营销团队的建设投入,管理方面则是加大研发投入,实施股权激励计划,研发费用以及股权激励成本相应增加所致。公司营业收入增长迅猛,而费用率稳中有降,体现了公司对成本的良好控制能力。公司目前处于快速成长期,随着公司销售渠道和研发团队的前期培育发力,后期费用率仍有较大下行空间。

　　互联网业务与项目管理是未来业绩主要看点

　　公司对建筑行业信息化市场理解透彻,公司紧抓互联网技术发展潮流,材价服务类产品独具竞争优势,目前已进入推广期,试点城市逐步扩大,预计未来将继续为公司营收增长贡献力量,其互联网业务中资讯服务和集中采购平台未来空间巨大,有望给公司创造近10亿元的新增收入规模。

　　同时公司项目管理软件稳步推进,预计未来几年建设方市场有望迎来爆发,根据相关估算项目管理软件市场规模有望达到千亿级别,我们认为市场目前严重低估了公司未来的长期成长空间。

　　维持“强烈推荐”评级,目标价35元

　　我们此前预测公司13-15年EPS为0.87元、1.19元和1.61元,考虑到公司目前的景气度显著超出市场预期,我们上修公司盈利预测为0.89元、1.26元和1.72元。重申“强烈推荐”评级,目标价35元,对应14年约28倍PE。

　　风险提示:行业竞争加剧,公司毛利率下滑风险;公司新项目推进不及预期。

　　传：中天科技业绩稳健增长,长远发展可期

　　电信光纤集采价格降幅较小,公司全年业绩有保障。中天科技前三季度净利润增长 37%,扣除出售光迅科技股票获得的4000万投资收益后,仍增长26%,表现靓丽。全年来看,电信光纤集采价格仅小幅下降至64.5元,中天科技依靠光棒扩产及成本管控,光纤光缆毛利率还有望提升。考虑到移动光纤招标到年底才能完成,即使光纤集采价格下降也不会对今年的执行价造成影响,因此公司全年的业绩增长有保障。

　　移动光纤集采价格存降价风险,预计招标价格在60元左右。9月移动启动新一轮光纤招标,正常情况下预计12月结果发布。移动由于量大、客户议价能力强,招标存在一定降价预期。我们预计5-10%的降幅为合理区间,11年移动集采价65元,12年未集采按65元执行,预计今年集采价60元左右。据我们测算, 光纤价格每下降1元,对中天科技明年的利润影响3%左右。公司将通过光棒的扩产,对冲部分降价风险。

　　海缆进入收获期,新能源布局支撑公司长远发展。中天科技海缆业务进入收获期,订单及执行情况良好,预计今年收入贡献超4亿元(去年2亿),且明年高增长持续,将成为公司新的业绩增长点。另一方面,公司在新能源上全面布局,预计从14年开始业绩贡献逐步体现,并将支撑公司的长远发展。维持“强烈推荐-A”。中天科技是光纤光缆公司中基本面最好、且具备长期逻辑的标的:短期来看,电信光纤集采价格降幅较小,公司全年业绩有保障;中长期来看,海缆进入收获期,新能源上的布局支撑公司长远发展。预计13-15年EPS为0.81/0.92/1.10元,目前估值对应13年仅13倍PE,维持“强烈推荐-A”。

　　风险提示:行业产能过剩、恶性价格竞争、运营商投资不达预期、新业务拓展不达预期

　　传：银江股份内外共同发力,布局大交通智能化

　　2013年前三季度收入增长19%、净利润增长36%、扣非净利增长26%,符合预期。公司利润增速快于收入主要是因为:1)费用控制较好,期间费用率下降1.4个百分点;2)企业所得税减免等营业外收入较去年同期增加较多。

　　前三季度累计新签订单较去年同期小幅增长2%,主要是受到医疗领域的拖累,但公司对于该业务予以高度重视,假以时日或能有所起色。智能交通业务仍保持了较好的势头,新增订单同比增长22%,智慧城市(含智能建筑)订单较去年同期略有提高。目前智慧城市大行业中,智能交通是政府最有动力发展的子领域之一,但随着客户对于垫资、施工、后续服务等综合能的重视程度日益严苛,银江这类龙头公司有望从中脱颖而出提升市场份额,在未来一段时间智能交通业务都将是拉动公司内生增长的最大来源。从地域来看,华东地区仍是公司的重要根据地,该区域订单增速略快于公司整体情况。

　　内外共同发力、布局“大交通”智能化事业。公司传统优势在于城市智能交通业务,通过外延式扩张加强了轨道交通智能化领域的竞争实力。轨道交通智能化投资确定性较城市智能交通更明朗,公司收购的亚太安讯不仅在北京市场具有稳固的地位,而且逐步将业务触角伸向中西部地区,此外银江在杭州地区具有较丰富的资源, 或能成为亚太安讯打入华东市场的桥头堡。总体来看,公司以城市智能交通和轨道智能交通发展的双箭头模式已基本成型,后续潜力值得期待。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级:我们看好在公司在大交通智能化方面的布局完善的领先地位,同时预期其它业务也能保持稳定增长。预计2013、14年EPS 为0.63、0.94元,目标价为27.90元,对应2014年EPS为30,维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示:在当前的经济财政形势下,四季度的订单趋势仍有不确定性。

　　传：合肥百货2013年三季报点评 利率提升致三季度好转,整体业绩符合预期

　　一、事件概述

　　公司发布2013年三季报:1-9月,公司实现营业收入75.1亿元,同比增长10.9%;实现归属于母公司所有者的净利润3.6亿元,同比增长5.6%;实现基本每股收益0.46元。

　　二、分析与判断

　　收入增速符合预期,二季度表现突出

　　1-9月,公司实现营业收入75.1亿元,同比增长10.9%,基本符合我们的预期(全年收入增速预计11.9%)。分季度来看,一至三季度的收入增速分别为5.1%、21.2%和8.4%,二季度表现较为突出主要是由于二季度黄金销售火爆带动公司百货业务增长所致。

　　毛利率提升致三季度好转是整体业绩符合预期的主要原因

　　1-9月,公司实现归属于母公司股东的净利润3.6亿元,同比增长5.6%,好于上半年的0.27%。这主要是由于三季度毛利率大幅提升带动业绩好转所致,其中三季度单季度毛利率为19.2%,好于一季度的19.0%和16.5%;三季度归属于母公司股东的净利润增速为19.2%,好于一季度的3.7% 和二季度的-4.9%。

　　近两年新增项目较多,费用压力仍较大

　　1-9月,公司期间费用率为10.28%,同比略降0.16个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为3.15%/7.44%/-0.31%。近两年来看,公司费用压力仍然较大。2013-2014年,公司将分别新增百货购物中心面积14.7和11.6万㎡(其中租赁物业16.1万㎡);另外,周谷堆农批市场的搬迁和大兴农批市场的开业,都将给公司带来人工、租金、折摊和水电等费用上的压力。

　　三、盈利预测与投资建议

　　公司目前储备门店较多,未来具备较为稳健的持续扩张能力,我们看好公司的长期发展,但考虑到公司近年来费用压力较大,我们维持公司“谨慎推荐”的评级。预计公司2013-2014年归属于母公司股东的净利润分别为4.37亿元和4.79亿元,分别同比增长6.8%和9.7%;折合EPS分别为0.56和 0.61元,对应目前股价6.7元(2013年10月22日收盘价)PE为12X和11X。

　　四、风险提示

　　经济下滑和门店培育时间过长,费用增长超预期盈利预测与财务指标项目/年度2011A2012A