宋城股份:首轮全国布局完成并进入兑现期,三亚首战告捷
　　首轮旅游文化演艺+主题公园全国布局完成并进入兑现期:
　　公司是国内旅游文化演艺+主题公园模式的开创者和领导者,在其杭州大本营拥有宋城景区、杭州乐园、烂苹果乐园三大分别针对外地游客、本地中青年和亲子市场的主题乐园和《宋城千古情》、《吴越千古情》两台分别针对中高端和中低端游客的演艺节目,2012年三大主题公园合计接待游客数量约500万、《宋城千古情》观演游客超过300万,在杭州的深耕细作使得公司08-12年收入和净利润复合增速分别创下31%和41%的佳绩。在巩固杭州大本营的基础上,2010年开始公司相继在三亚、丽江、九寨沟等6个一线旅游目的地布局, 9月25日《三亚千古情》正式对外营业,乐观预计15年公司将拥有9个主题公园+8台演出,具备大文化企业的雏形,届时黄巧灵系列演出有望全面超越印象系列、梅帅元系列成为国内演出接待能力最大、接待游客规模最多、综合盈利能力最强的文化演出,进而巩固其在旅游演艺行业的龙头地位。
　　积极应对《旅游法》及散客化趋势,三亚项目首战告捷且 14年有望盈利:
　　总投资约4.9亿元的三亚千古情景区位于三亚迎宾大道,覆盖三亚主流旅游集散地,项目意在填补三亚晚间旅游产品空白、打造三亚不夜城,中短期内将主打夜间市场,政府核定价格(含演出)为200元。三亚市政府班子、演艺界同行、主要新闻媒体、旅游电商和金融界人士约3000人出席了9月25日的首演,虽然受雷电天气停电影响部分演出细节未达到预期效果,但公园整体景观氛围和演出整体效果已经不输于宋千。同时公司积极调整营销战略,线上、线下相结合、团/散客并重以应对新《旅游法》对项目短期的影响,国庆期间,景区接待游客约4.2万人次超出预期,《新闻联播》也将《三亚千古情》视作海南旅游业转型的典范。预计三亚千古情未来的团、散客各占50%,盈亏平衡点客流在50万左右,预计13-15年的人均消费分别为60元、80元和100元、客流分别为20万、100万和130万,对应的净利润分别为-1500万元、2000万元和4000万元。目前,丽江和九寨沟千古情已完成排演工作,仍在紧张施工中,丽江将于4季度择机开业,九寨则将在2014年上半年择机开业,营销工作也在陆续展开,预计丽江和九寨项目培育期在1年左右,我们对其短期盈利相对谨慎,但看好其中长期发展前景。
　　杭州大本营业绩稳定但增长动力开始衰减:
　　1-9月公司业绩预期增长10%-20%,基本符合预期,其中,宋城景区受H7N9、三公消费限制等多重因素影响而出现收入下滑,国庆期间有所好转,但预计全年仍难有增长,而杭州乐园和烂苹果乐园受一票制改革、提价和经营时间增加等因素提振而高速增长。杭州大本营为公司10-13年异地扩张时期贡献了稳定的业绩增长,但随着2014年烂苹果乐园进入成熟期,杭州大本营整体业绩增速衰减至10%以内是大概率事件。
　　略调低盈利预测,虽减持压力开始显现但催化剂尚存,维持增持评级
　　调低公司13-15年的EPS至0.51元、0.61元和0.73元,对应当前股价的动态PE与旅游综合公司持平,但显著高于迪斯尼等进入稳定期的国际同行。公司12月开始将面临大小非减持压力,但丽江、九寨开业预期及三亚捷报频传、收购兼并打造文化航母的预期尚存,我们给予公司2014年35倍PE,对应目标价21.32元,维持增持评级。
　　风险提示:异地扩张成效及进展低于预期;新《旅游法》对加点项目一刀切的可能;大、小非集中减持风险;流行性疾病及自然灾害风险。(光大证券 林玉红)



　　金宇集团:口蹄疫直销驱动业绩增长,关注布病项目
　　金宇集团 600201 医药生物
　　研究机构：广发证券 分析师：胡鸿 撰写日期：2013-10-21
　　3季报业绩同比增长57%,口蹄疫直销苗驱动增长
　　3季度公司实现归属母公司净利润为0.58亿元,环比增长28.9%,同比增长56.8%;3季度EPS为0.21元/股,前3季度EPS为0.76元/股。收入结构方面,前3季度口蹄疫直销苗占比约40%,比例进一步提升。预计13年直销苗收入有望突破2亿元(较12年翻倍),招采部分维持10-15%增长。
　　口蹄疫直销驱动业绩快速增长,14年有望继续保持快速增长
　　公司在国内率先采用悬浮培养、纯化工艺生产口蹄疫疫苗,产品质量优势明显,在口蹄疫直销市场具备先发优势。公司竞争对手包括必威安泰、天康生物、中牧股份和中农威特,其中仅必威安泰已完成悬浮工艺升级转型,天康生物猪用口蹄疫悬浮培养工艺改造预计于14年投产,中牧、中农威特仍处于技改过程中。考虑到竞争对手工艺升级进度,预计14年之前公司所面临的竞争压力不大。预计13年公司口蹄疫直销量约2500万-2800万头份,市场空间仍较大,14年公司口蹄疫直销有望继续保持快速增长。
　　布病项目支撑公司未来成长
　　目前布病疫苗主要由牧区地方政府招采,质量不佳、价格偏低。公司与诗华合作项目将大幅提升布病疫苗质量水平,同时招采价格也有望大幅提升,布病项目未来有望接力口蹄疫驱动公司快速增长。
　　预计13-15年EPS为0.90元、0.85元和1.11元,维持买入评级
　　公司口蹄疫直销优势明显,布病、优邦将接力成长。暂不考虑布病贡献,预计13-15年EPS为0.90元、0.85元和1.11元。维持买入评级。
　　风险提示
　　疫病风险、质量风险、技术风险、政策风险。(广发证券 胡鸿)



　　青岛海尔:经营模式领先,资产注入有望接踵而至
　　青岛海尔 600690 家用电器行业
　　研究机构：瑞银证券 分析师：廖欣宇 撰写日期：2013-10-21
　　全球冰箱洗衣机市占率排名第一,空调地位不断提升
　　公司主营冰箱、洗衣机、空调、热水器等的生产和销售,2012年冰箱市占率(15%)和洗衣机市占率(12%),位居全球第一;空调全球市占率2%,中国市场排名第三,近两年增长迅速。2012年公司实现营收799亿元,冰箱占31%,洗衣机和空调各占17%和19%,归属于母公司股东净利润33亿元。
　　经营模式领先行业,顺势而为竞争力有望体现
　　我们认为海尔的经营模式较为领先:1,公司坚持即需即供的渠道策略,符合行业发展方向;2,海尔长期打造中高端的品牌,迎合消费升级趋势;3,公司注重产品设计,引领全球白电潮流。过去十几年海尔的竞争优势不彰,但随着渠道效率提升和消费升级,我们认为未来将充分发挥。
　　未来两年计划完成集团制造资产注入,有望增厚公司业绩
　　海尔集团2011年1月发布承诺,5年内将把制造业资产注入到上市公司,战投KKR的进入有望加快进程。我们预计主要包括:1、海外家电资产(测算2012年收入约257亿元);2、彩电、电脑等3C业务(收入约169亿元);3、少数股东权益,预计集团控制的非海尔电器(1169.HK)部分有望率先收购。
　　估值:首次覆盖给予买入评级,目标价22元
　　我们预计公司2013-15年EPS分别为1.42/1.71/2.06元,基于瑞银VCAM贴现模型,在WACC假设为10.8%的情况下,推导出目标价22.0元,给予买入的投资评级,对应2013/14/15年PE分别为15.5/12.9/10.7倍。(瑞银证券 廖欣宇)



　　厦门空港:9月数据应依旧两位数增长,三季报业绩值得期待
　　厦门空港 600897 航空运输行业
　　研究机构：瑞银证券 分析师：陈欣 撰写日期：2013-10-21
　　9月数据回顾:测算旅客量两位数增长依旧
　　厦门机场大股东翔业集团网站公布,9月集团下属四机场旅客量同比增长16.2%,我们测算,厦门空港9月飞机起降、旅客量同比增速在15-16%之间,依然保持两位数增长态势,值得注意的是,货运吞吐量同比增长达到13%,6月来再次回升至两位数增长。
　　3季度业绩前瞻:3季度利润同比增速或将超过上半年的19%
　　我们测算3季度,公司飞机起降、旅客量同比分别增长18.2%、16.7%,好于上半年的13.4%、14.5%,鉴于此,我们预计公司第3季度利润同比增速将超过上半年的19%。
　　资本开支和商业租赁:T4或于2014年中期投产,T3商业或2014年初招标
　　我们预计,集团承建的T4航站楼将于2014年中期投产运营,关于是否注入上市公司暂无定论,短期对业绩无影响;T3的6000平米商业面积有望于2014年初重新招标,7月起按新租金实施,新租金或将有一定幅度的提升。
　　估值:上调盈利预测,上调目标价至16.7元,维持买入评级
　　考虑到2013年3季度业务量的快速增长,我们小幅上调2013年业务量增速预测,基于此上调2013-15年EPS预测从1.47/1.66/1.9元至1.49/1.69/1.93元(不考虑T4的注入及T3商业的重新招标),基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值(WACC8.2%)得出目标价16.7元(原15元),维持公司买入评级。(瑞银证券 陈欣)



　　国电电力:提升评级至推荐,2014年业绩确定性增长
　　国电电力 600795 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：中金公司 分析师：陈俊华 撰写日期：2013-10-21
　　投资建议
　　公司前三季度业绩符合预期。前三季度,实现归母净利49.3亿元,同比增110%,合EPS0.29元。收入438亿元,同比增7%。单3季度,实现归母净利19.8亿元,同比增72%,环比上升29%。三季度业绩改善主要源自于电量增加和煤价回落。
　　提升评级至推荐:防御价值凸现。1)公司拟收购国电安徽100%股权,可提升装机容量10%,为2014年业绩确定性增长提供支持。
　　2)估值低于行业均值,2013-14年PE7x和6x,目前股价对应2013分红收益率5.5%。中长期,集团支持,为公司持续扩张提供可能。
　　理由
　　拟现金收购集团资产,预计装机增长10%,奠定2014年增长基础。
　　1)公司拟34.7亿现金收购国电安徽100%股权(含9个电源,可控机组346万KW,权益装机195万KW),推升公司控股装机增10%。2)收购价格对应2013年PE约6.4x,与公司二级市场估值相当。3)2014年负债率有提升压力。安徽公司负债率超过80%,高于国电电力负债率:74%。公司账面现金(31亿元)基本满足收购支付对价,考虑年均2013-15年50%分红率,负债率有提升压力。4)此次收购还需经股东大会通过,预计年底有望完成。
　　2014年业绩确定性提升。1)收购+自有项目投产,累计增加控股装机630万kw或16%。2)以现有价格考虑,2014年电煤均价仍降5%-6%。3)9月末,公司加权平均电价仅下降3.2%(或1.3分/kwh),低于行业平均。
　　中长期:持续扩张至6000万kw的期待。1)2014-15年,在建水电持续投产,预计2015年公司水电装机可翻倍至1500万kw。2)公司规划在十二五末完成装机6000万kw,较当前规模(3881万kw)仍有55%的增长空间。集团持续支持值得期待。
　　盈利预测与估值
　　小幅上调2014年盈利预测4%。考虑到国电安徽资产注入后装机增加10%,我们小幅上调盈利预测4%。我们的模型中已考虑本次电价下调与明年初的煤电联动。预计公司2013-14年净利润分别为62.2亿和68.7亿元,对应EPS0.36元和0.40元。
　　风险
　　1)收购进展低于预期;2)2014年电煤价格波动超预期。(中金公司 陈俊华)



　　复星医药：国际化的研发战略和突破当刮目相看
　　复星医药 600196 医药生物
　　研究机构：齐鲁证券 分析师：裘倩倩 撰写日期：2013-10-21
　　10月21日,复星医药公告控股孙公司重庆复创拟向SELLAS Clinicals Holding AG转让重庆复创及其全资子公司所拥有的化合物A及化合物B在全球(中国除外)范围内的相关知识产权及开发、商业化、销售和分销、再许可、对外许可和其他适用的权利、所有权和利益,转让价格预计约为3.88亿欧元(依转让协议按各期临床试验及报批进展分期支付)折合人民币约32亿元;相关产品获得美国和/或欧洲批准后,重庆复创将有权获得化合物A及化合物B在相关区域的净销售额提成,并有权获得拥有化合物A及化合物B权利的SELLAS子公司3%的权益。此次出售不构成关联交易,也不构成重大资产重组,尚待复星医药董事会、股东大会批准。交易的对方SELLAS Clinicals Holding AG,总部位于瑞士苏黎世,SELLAS主要从事临床研究CRO、诊断试剂销售、医院并购及管理、药品和医疗器械研发等。
　　点评:我们认为公司此次2个化合物对海外药企的out-licensing是公司创新药研发的重要突破,而且彰示公司创新药研发的国际化战略。(齐鲁证券 裘倩倩)