传闻：广发证券维持厦门钨业“买入”评级

　　涉足三大领域：钨+稀土+地产

　　厦门钨业(行情 股吧 买卖点)是一家典型的控股型公司，涉足钨钼制品、稀土新能源材料(行情 专区)、房地产(行情 专区)三大领域。钨钼是公司传统业务，稀土新能源业务是未来盈利增长点。从收入组成上来看，2012 年钨钼业务、地产、新能源分别贡献收入的64%、17%、19%；从毛利组成上来看，分别贡献65%、25%、10%。

　　钨、中重型稀土是中国战略稀缺资源

　　中国钨资源占全球61%，产量占82%；稀土目前全球产量95%以上来自中国，特别是中重型稀土更是主要集中在中国的江西福建等地区，稀缺性和不可替代性决定其更具价值。国家层面对稀缺战略资源的控制力度日渐加强，主要通过生产配额、出口配额、关税政策、行业整合等手段，保证了金属价格维持在较合理水平。

　　钨产业链完整，技术国内占优

　　公司控股三座钨矿山：宁化行洛坑、洛阳豫鹭、江西都昌金鼎矿业，钨总储量90.55 万吨，年钨精矿产量8250 吨左右；下游APT、硬质合金、钨粉产业链完整。钨精矿开采配额占省内90%以上，出口配额行业领先。

　　稀土：已确定为福建省整合主体

　　厦钨原大股东股权划拨给福建稀有稀土集团，2012 年福建省政府已发文，确定厦门钨业为省内稀土整合主体。2013 年稀土配额来看，厦钨控制720 吨，占省内总量的72%。

　　维持“买入”评级

　　按照合理量价本假设，我们预计2013-2014 年每股收益0.48/0.74/1.00 元，目前股价29.02 元，对应2013-2015 年动态PE 为：60/39/20 倍。公司分版块对比估值具备优势，作为福建省中重型稀土整合龙头，未来增长确定且弹性大，维持其“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求弱，钨精矿、稀土等价格承压；新能源方面新建产能没法有效转换成盈利能力。

　　投资建议：

　　预计2013-2015 年EPS 分别为0.65 元、0.95 元和1.14 元，当前股价对应PE 为21.4 倍、14.8 倍和12.3 倍，看好公司未来两年新产品产能投放带来的高速增长，维持“推荐”评级。

　　要点：

　　公司发布三季报：2013 年前三季度实现营业收入15.33 亿，同比上升41.77%；归属于上市公司股东的净利润1.09 亿，同比上升40.35%；实现每股收益0.45 元，同比上升40.63%。三季度单季度收入、净利润(扣非后)分别同比上升39.58%与34.58%，符合我们预期。公司同时预告全年净利润范围为 1.50-1.62 亿，折合EPS 0.61-0.66 元。

　　新产品顺利实现产销是业绩保持高增长的根本：公司杀菌剂业务今年增长较快，主要是IPO 项目1000 吨氟环唑于2012 年四季度投入运营，产能由之前的200 吨提升至1200 吨，达到全球最大；同时氟环唑作为定制化产品，盈利水平较高。另一方面，杀虫剂2000 吨联苯菊酯建成生产，其关键中间体联苯醇由子公司科菲特生化提供，产业链完整。在跨国公司不断开拓其新的应用领域，而产能转移仍在持续进行的背景下，公司该产品产销有保障，将继续提升公司在杀虫剂方面业务的产销。

　　多个项目助推四季度及明年增长：公司50 万立方化工(行情 专区)仓储项目一期即将投入试运营，未来一方面便于公司存储原材料(行情 专区)，掌握判断价格走势，另一方面满足大丰港周边化工企业仓储需求，形成新的业绩增长点；而1.3 万吨制剂项目建设顺利，预计2013 年底建成实现试生产；此外多个农药品种扩产等将不断构筑未来两三年的增长。

　　承接产能转移，打造综合(行情 专区)农化龙头：公司技术优势突出，QEHS 等体系完善，提供了承接跨国公司产能转移的良好平台，另一方面，我们认为环保趋严、产品品种升级等将有效改善行业竞争环境，提升行业集中度，利于公司等规范龙头企业。随着前端GLP 实验室的建设以及后端制剂项目的逐渐建成，公司将逐渐打造研发-原药生产-制剂销售的综合农化巨头。

　　风险提示：原材料苯酚等价格大幅波动，氟环唑、菊酯等产销不达预期，咪鲜胺等产品景气度下滑严重。