传闻：太钢不锈3季度环比改善源于管理费用下降

　　太钢不锈(行情 股吧 买卖点)今日发布2013年3季报，报告期内公司实现营业收入830.00亿元，同比增长7.18%；营业成本776.87亿元，同比增长8.56%；实现归属于母公司所有者净利润4.45亿元，同比下降34.74%；实现EPS为0.08元。

　　其中，3季度公司实现营业收入286.22亿元，同比增长4.86%；营业成本269.97亿元，同比增长7.64%；实现归属于母公司所有者净利润1.12亿元，同比下降64.64%；3季度实现EPS0.02元，2季度EPS为0.01元。

　　事件评论

　　3季度环比改善源于管理费用下降：3季度国内不锈钢与普钢市场价格均出现阶段性企稳，但季度均价环比仍有小幅下跌，其中不锈钢价格跌幅2.19%，而公司中板、热轧3季度出厂价上调幅度有限使得季度均价跌幅相对明显。产量方面，7、8月公司产量持续高位运行，我们估算3季度产量环比将有小幅增长。因此，公司3季度收入环比小幅下滑2.16%，总体波动并不明显。从原材料(行情 专区)成本价格来看，3季度矿价易涨难跌而镍价环比下跌幅度较大，综合(行情 专区)考虑，成本压力未有明显缓解，最终公司毛利率由2季度6.04%小幅下滑至3季度的5.68%。尽管行业阶段性触底反弹，但总体幅度有限，公司钢铁(行情 专区)主业也维持了一贯的平稳表现。

　　需要注意的是，3季度公司三项费用环比下降1.38亿，其中管理费用环比下降1.69亿，成为公司3季度盈利环比明显改善的主要原因。除此之外，3季度资产减值损失下降0.51亿元(或与主要原材料价格阶段性企稳有关)，为净利润业绩环比增长提供了部分增量。

　　预计公司2013、2014年EPS分别为0.10元和0.18元，维持“谨慎推荐”评级。

　　盐湖股份(行情 股吧 买卖点)10 月15 日发布业绩预告称2013 年前9 个月净利润预计将同比大幅下降50%-70%，这意味着三季度净利润在人民币-2.74 亿元至9,200 万元之间。公司前9 个月盈利创下2008 年以来的最差纪录，占我们全年预测的42%-70%和万得市场预测的34%-57%，显著低于85%的历史趋势水平。公司将盈利疲软归因于钾肥均价同比下降人民币494 元/吨，以及化工(行情 专区)产品较上年同期增加亏损人民币4 亿元。

　　分析

　　如我们在2013 年8 月7 日发表的报告中国：化肥：全球钾肥行业结构性变动；

　　卖出盐湖股份，下调中化化肥评级至中性中所述，我们预计在Uralkali 与Belaruskali 组建的营销公司解体后，钾肥价格将下跌并且在2013-15 年将持续承压。国内钾肥价格自8 月1 日以来下跌13%，而且由于没有明确迹象显示全球生产商通过供应自律回归垄断市场格局，我们尚未看到价格强劲复苏。尽管北美钾肥库存近期略有收紧，10 月份国内港口库存同比下降，我们认为四季度钾肥价格将继续承压。11 月末的需求可能因冬季库存回补而上升，但我们认为不会因此出现显著改善。

　　由于开工率低、行业供大于求以及化工一期项目折旧较高，我们还多次强调其化工业务的风险。鉴于开工率因技术瓶颈未能显著提升，而且 PVC 及尿素市场仍然疲软，我们认为化工业务在四季度扭亏为盈需更多正面消息推动。

　　潜在影响

　　我们维持预测和卖出评级不变。盐湖股份将在10 月29 日公布2013 年前9 个月业绩

　　公司近况

　　10 月16 日晚间，公司发布了非公开增发预案：计划向控股股东华电集团发行11.5 亿股A 股，发行价为人民币3.12 元/股(相对昨日A股收盘价折价5%)。增发募集资金总额预计不超过人民币35.9亿元，将用于补充公司流动资金。

　　评论

　　集团现金认购公司股份、提升控股比例显示出对公司大力支持。本次非公开发行11.5 亿股，由集团全部用现金认购，认购完成后，集团对于公司的控股比例将由目前的44%提升至52%，实现绝对控股。

　　募资到位后，预计可降2 个点负债率，年均节约财务费用超过1.7亿元。若置换已预先投入项目的自筹资金：预计公司2014E 负债率下降2 个百分点至75%左右；全年节约财务费用超过1 亿元。

　　股本扩张15.6%，对2014 年EPS 有摊薄影响。1)此次定增仍需经过股东大会、证监会审核，预计明年上半年完成，对2013 年业绩无影响。2)2014 年，定增完成后，有望减少公司当期财务费用，但股本摊薄效应，预计公司2014 年EPS 将由目前的0.49 下降至0.43 元。

　　估值建议

　　维持“审慎推荐”评级。

　　1)估值偏低，下行风险有限。目前公司估值水平低于行业平均：

　　2014PE 不足7x，即使考虑增发股本摊薄，2014 年PE 仍低于行业平均。

　　2)集团控股比例提升、资金状况改善，为公司中长期内，超预期扩张提供基础。

　　风险

　　2014 年初煤电联动，电价调整幅度超预期。

　　投资要点：

　　全年电梯超40%增长再冲行业第一，维保+旧梯更新长期支撑高增长

　　高斯国际H2有望盈利，14年业务弹性大幅提升有望

　　两重曙光叠加，机器人(行情 股吧 买卖点)全产业链打造之路有望加速

　　报告摘要：

　　全年电梯超40%增长再冲行业第一，维保+旧梯更新长期支撑高增长。12年电梯销量5万台，今年破7万台增长超40%。集团/公司非常看重维保业务，电梯属终生事业，未来即使新梯无增长，靠旧梯更新和维保盈利都足以高增长。《特种设备安全法》+电梯试验塔政策明年初推进，规模效应公司最先获益，预计3年维保增至50亿。

　　高斯国际H2有望盈利，14年业绩弹性大幅提升有望。上半年全部亏损2.7亿元，新接订单来看H2有望盈利。公司目前实施一揽子整合计划，法国产能转移顺利。高斯正向印包机械(行情 专区)积极转型，新开发的Vpak设备涉足包装印刷和薄膜印刷。

　　两重曙光叠加，机器人全产业链打造之路有望加速。机电与纳博合作剑指减速机中国生产，集团还有发那科优质资产(12年20亿收入，1亿多元净利润)。集团对公司定位是机电一体化平台，公司和集团均重点要发展机器人业务。“上海国企改革+上海机器人产业基地”两重曙光叠加下，集团作为先进制造业代表，具备国际竞争力，有望首批分享此次国企改革红利的，看好公司机器人全产业链布局之棋。

　　估值与评级。我们看好公司电梯业务今明2年的爆发性增长，机器人全产业链之路有望加速。此外，上海自贸区对机电间接关系很大(进出口、融资成本、融资租赁三方面刺激)，不可小看。我们预测13、14和15年EPS1.05、1.59和1.96元，给予14年18倍PE，上调目标价29元，维持“买入”评级。

　　汽车(行情 专区)产业进入节能减排时代，混合动力汽车迎来发展时机

　　镍氢动力电池是混合动力汽车的主流选择

　　科力远(行情 股吧 买卖点)镍氢动力电池将实现供给创造需求的逆袭

　　报告摘要：

　　汽车产业进入节能减排时代，混合动力汽车迎来发展时机。在改进内燃机燃烧效率的技术发展到极致之后，让内燃机工作在经济工况的混合动力技术成为了汽车节能减排的发展方向。

　　成本、续航里程、安全性依然限制纯电动汽车的大规模推广。汽车电控化和电驱化是发展方向，但目前锂电池技术仍不成熟，导致纯电动汽车推广仍有困难。对于纯电动汽车所需载电量而言，锂电池成本相当于一辆豪华车价格，价格劣势大。在续航里程上，锂电池比能量的限制让纯电动车的续航里程与内燃机汽车相比差距明显。而且，锂电池存在的爆炸隐患让纯电动汽车的安全性成为不可回避的问题

　　镍氢动力电池是混合动力汽车的主流选择。由于混合动力汽车要求的车身载电量少，且随时进行充放电循环，所以其要求车载电池具有高功率的充放电能力和绝对的安全性，而对比能量的要求较低。镍氢动力电池在混合动力汽车上正好实现了扬长避短。

　　科力远镍氢动力电池将实现供给创造需求的逆袭。在车载动力电池场合，镍氢动力电池拥有更为简单、可靠和价廉的成组技术。科力远在收购湘南工厂后，成功获得了镍氢动力电池的供给能力。未来在“湘南中国化”的战略下，科力远大尺度的成本下降将成为其市场拓展利器和利润的源泉。

　　盈利预测与估值。预计公司2013-2015 的EPS 为0.06/1.00/3.50 元，维持“买入”评级，鉴于全球混动车预定超预期调高目标价至35 元。

　　报告要点

　　事件描述

　　闰土股份(行情 股吧 买卖点)公布了 2013 年1-9 月业绩预告，上调1-9 月归属母公司所有者净利润同比增长幅度，从90-110%上调至110-130%，对应每股收益由0.54-0.59上调至0.59 至0.65 元。

　　其中三季度单季度实现净利润由 1.54 到1.98 亿元，上调至1.98 至2.4 亿元，环比增长30%-58%，对应每股收益0.26-0.31 元。

　　事件评论

　　染料量价持续向好，业绩环比大幅提升：年内分散染料经历数轮提价，活性染料下半年提价频率加快。公司染料销售实现价格能力强，充分受益价格上涨。考虑到三季度仍处于涨价过程中，业绩并未充分反映目前价格，因而四季度环比必将进一步超预期。

　　染料行业的景气逻辑具有长期性：今年行业的三个变化催化了景气提升，即环保执行力空前小产能退出；龙盛祭出专利催化产业升级；行业龙头技术和规模效应致集中度提升。三个因素目前看仍渐入佳境，未来行业景气度将长期维持并持续提升。

　　三季度环保因素再超预期：二季度环保核查等执行，对中小产能的开工率进行限制。而三季度的情况是执行力趋严和执行地域扩大，环比二季度来看，环保对去产能的影响加强幅度显著。我们判断产能收缩将进一步推升行业景气度，并从分散染料一枝独秀，扩散至分散、活性和中间体百花齐放。

　　我们判断染料后续价格继续走强是确定性事件，且目前业绩并未完全反应当前价格，未来几个季度公司业绩将持续环比提升。活性染料和H 酸等价格提升贡献超预期业绩增量。我们预计13-14 年公司EPS 为1.03 和1.69元，给予14 年15 倍PE，对应目标价为25 元，强烈推荐评级。

　　事件：步步高(行情 股吧 买卖点)今日发布全渠道、全业态、全品类和双线零售的“O2O”战略。

　　投资要点

　　现有业态组合和网络布局是公司推进O2O 战略的核心资源：我们理解，O2O 作为移动互联时代零售行业最重要的创新方向，应该具备三大要素：线上入口、线下门店和结算方式。腾讯和阿里为代表的纯电商分别在努力构建在前段入口和后端结算的战略优势，留给传统零售企业的路径唯有充分发挥现有门店网络的优势，打造自身的闭环。步步高作为在中南地区拥有复合业态、密集网络的龙头连锁企业，天然具备推进O2O 业务的线下资源；

　　与纯百货相比，公司的O2O 更能落地：我们对纯百货做O2O 持保留态度， 原因在于：1. 国内百货的模式是联营扣点，其做O2O 结果很可能是引来的客流是为商户做嫁衣；2。不掌握商品，与O2O 优化供应链，提升效率的逻辑相悖；3。鲜有覆盖全国的百货网络，门店规模和网络密集度都不够，其做O2O 未必比布局全国的品牌企业更有效率；从这两个逻辑来看，我们更看好自营掌握商品、至少在区域内具备网络规模的连锁企业，如步步高，如苏宁等。

　　短期O2O 难以推动业绩，近年还看稳健扩张和毛利率改善：即便是以最乐观态度来参照海外O2O 策略应用最好的Macys 等知名企业的经验，我们也难以说未来O2O 会成为传统零售行业的救命稻草和业绩推手，只能说，在互联网电商时代的价格战跟前，传统线下零售只能被动挨打；在移动互联时代，随着手持设备可以成为入口，消费者可以动起来，传统线下零售好像才开始有了一点发挥现有网络优势的机会。但究竟能不能做好，我们认为关键还是看商品、品牌组合和体验营造以及效率改善。步步高的电商到年底上线， 短期显然也难以贡献利润，所以我们还是基于其未来业绩的确定性来推荐。

　　财务与估值

　　我们维持2013-2015 年0.73、0.93 和1.14 元的盈利预测。行业在过去两个月内受各种主题因素催化，对应13 年的平均估值已24 倍。基于公司业绩增长的确定性，我们按行业平均估值， 对应目标价17.52 元，维持增持评级。

　　风险提示：O2O 电商项目的实施进度与效果低于预期；新开购物中心因同业竞争加剧而培育期延长：CPI 波动及反腐倡廉对超市和百货增速造成不利影响。

　　清洁煤气炉再获订单：2013 年10 月11 日公司与浙江鑫一节能签订了山西复晟铝业有限公司清洁粉煤气化(行情 股吧 买卖点)项目总承包合同，向山西复晟铝业提供2*40Nm3/h 清洁粉煤气化装臵及相关装臵，合同金额为1.05亿元。同时公司还与三门峡义翔铝业、三门峡开曼铝业、田东金鑫铝业、孝义兴安化工(行情 专区)、中宁县锦宁铝镁等的清洁粉煤气化装臵总包项目合作协议，预计将提供不少于10*40Nm3/h 清洁粉煤气化装臵。依据复晟铝业的订单情况，我们预计后续订单金额将在5.8 亿元。

　　清洁煤气炉业务进入发展快车道：上述订单是公司年内第三次正式签订清洁煤气炉订单，如果进展顺利，预计2013 年内公司新签清洁煤气炉订单量将超过10 亿元(包含信发铝业二期项目及高明贝斯特项目)，公司该业务进展超市场预期。我们重申对公司该业务进入快速发展阶段的判断，同时维持我们的推荐逻辑，即公司的清洁煤气炉提供了一条解决使用煤炭的高污染与天然气的高成本这一矛盾的有效途径，在环保问题日益突出的今天，该业务具有广阔的市场前景。

　　上调目标价，维持增持评级：维持2013-2015 年公司EPS 分别为0.61、0.80 及1.06 元的预测。当前公司清洁煤气炉业务已进入快速发展阶段，市场空间正逐步打开，基于对该业务发展前景的乐观预期，我们上调公司目标价至24 元，上调幅度12.4%，对应2014 年30 倍PE，维持增持评级。

　　风险提示：

　　订单签订、执行情况不达预期；传统业务下滑导致业绩增速低于预期。