博雅生物：产品提价助业稳增长，双管齐下拓浆源突破成长瓶颈

　　投资要点:

　　业绩增长主要源自产品提价,投浆量依旧受限

　　公司前三季度净利润同比增长0-10%,扣非后净利润同比增长4.0-14.4%,但业绩增长主要源自产品提价(2013年1月多个血液制品最高零售价上调5-10%,其中公司核心产品人血白蛋白最高零售价上调5%),而投浆量增长依旧受限。2013年上半年,公司主要血液制品的批签发数量均呈现小幅的负增长,说明存量浆源在居民收入水平快速提升以及献浆意愿下降的大背景下公司要维持原先的采浆规模已经步履维艰。公司成长路径上的浆源瓶颈已然显现。

　　新建浆站和行业整合双管齐下打开成长空间(未来看点)

　　血液制品是资源稀缺型行业,产品供不应求,而血浆是其核心资源。为了突破浆源方面的成长瓶颈,公司正在以新建浆站和行业整合两种方式双管齐下拓展浆源。公司藉此有望突破浆源瓶颈,并最大限度地享受血液制品长期供不应求的行业高景气。

　　新建浆站稳步推进

　　近年来,公司在四川、江苏等地新建浆站取得突破,前后获批新建四川岳池、江苏灌云和四川邻水3个羊采浆站,其中岳池浆站已经于2012年正式投产。岳池和邻水浆站位于我国前三大血浆供应地之一的四川,具有属地人口密度大、农业人口比例高的特点,适合募集献浆员,具备了建设高产单采血浆站的潜力,成熟后年投浆量有望达到40吨以上,对公司投浆量的提升具有显着作用。

　　外延收购引领行业整合

　　公司已经公告,拟收购海康生物68%的股权。海康生物是浙江省唯一一家拥有单采血浆站的企业,在浙江拥有2个单采血浆站,其中文成浆站尚在筹建中;此外,公司通过持有新疆德源生物41.98%股份间接控制新疆6个单采血浆站,且有2个浆站在筹建。海康生物一旦收购完成后有望最多有望新增采浆量60吨, 且具有较大的进一步提升空间,业绩弹性较大。

　　估值和投资建议

　　假设海康生物2013年底前完成收购并于2014年贡献业绩,我们预计公司2013-2015年基本每股收益为1.07、1.31和1.40元。新建浆站和行业整合将是公司未来的两大核心看点,并支撑公司延续成长态势,加之行业景气基础上的高盈利水平,我们维持公司“增持”投资评级。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面):新建浆站获批;外延式收购

　　风险提示(负面):老浆站采浆量显着下滑

　　杰瑞股份：委内瑞拉订单交付延期，不影响公司投资价值

　　委内瑞拉 11 亿元订单尾款未到，交付延期拉低三季度业绩

　　1-9 月业绩下调原因是原来计划三季度交付大部分设备，但实际上11 亿元委内瑞拉订单没有设备交付，主要是因为PDVSA 没有按时提供45%的尾款，按合同条款，杰瑞在收到每套设备45%的尾款以后，才将设备发到PDVSA 指定的委内瑞拉港口，因此杰瑞股份对PDVSA 项目交付设备为0，对三季度营业收入贡献为零。

　　预计是客户 PDVSA 存在技术细节要求、尾款支付流程较慢导致该订单延期交付

　　我们认为这只是订单延期交付，不会导致该订单失效。该订单金额11 亿元，杰瑞已在4月初收到预付款55%即6 亿元，45%尾款支付进度低于预期可能是客户PDVSA 存在技术细节要求、尾款支付流程慢等问题，丰富的石油资源及高油价不会导致PDVSA 长期处于现金流短期问题边缘，因此我们判断该订单仅仅延期交付，不会影响杰瑞的投资价值。

　　短期股价可能承压，调整即为投资者带来买入时机

　　预计该订单有可能在四季度交付，也可能在明年交付，我们暂时不调整2013 年1.71 元增幅55%-60%的盈利预测。短期股价可能承压，但我们强调调整即为投资者带来买入时机。长期投资逻辑不变，受益中国非常规油气资源开发(致密油气、页岩油气、可燃冰)和海外油服市场给国内油服企业提供的市场机会，短期业绩增长动力来自设备产品线扩张、服务板块的拓展，以及海外大销售体系的形成。

　　维持 13/14 年EPS1.71、2.48 元盈利预测，维持“强烈推荐”评级

　　我们维持 13/14 年EPS 为1.71、2.48 元的盈利预测，目前股价对应14 年PE 为31 倍，维持目标价90 元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　市场流动性紧缺压制油服板块整体估值下移；国内非常规油气资源勘探开发进展低于预期导致固压设备需求放缓；油服市场参与者大量增加导致价格竞争。

　　民和股份：主业继续拖累三季度业绩

　　主业继续拖累三季度业绩

　　今年第一、第二季度公司实现归属于上市公司股东的净利润分别为-3,901 万元和-3,893 万元，需要注意的是，公司第二季度获得补贴收入高达2,274 万元，若剔除补贴影响，第二季度净利润约为-6,167 万元。据公司修正后的业绩预告，公司第三季度将亏损5,206 万元至亏损6,206 万元。

　　今年第一、第二季度山东烟台鸡苗均价分别为2.28 元和1.61 元，第三季度禽流感风波虽过，但鸡苗价格反弹不力，鸡苗均价仅与二季度基本持平，这也是公司三季报低于预期最主要的原因。

　　合理估值15-16 元，维持“强烈推荐”评级

　　我们认为，肉鸡产业链处于底部区域已长达近一年半时间，鸡苗价格和鸡肉价格的反转只是时间问题。公司“新壮态”营养液已开始进入全面推广销售阶段，此前我们草根调研了“新壮态”营养液在云南、山东和北京的使用情况，产品性价比高，经销商迫切与公司签订经销协议，我们将见证“新壮态”营养液放量。预计 2013-2014年公司销售“新壮态”营养液1,000 吨和4,000 吨，实现归属于母公司的净利润59万元和2.38 亿元，对应每股收益0.00 元和0.79 元，合理估值15-16 元，维持强烈推荐评级不变。

　　风险提示

　　ST 风险；

　　飞利信：业务发展态势良好，未来持续爆发可期

　　我们判断最终业绩将大概率处于预告区间上限

　　从公司过去业绩预告与实际情况的对比中可以看出，公司业绩预告都偏保守，因此，从公司历来风格以及上半年项目中标情况来看，我们预计公司业绩大概率会接近预告区间的上限，继续保持业绩增速的环比提升的趋势。从公司各业务领域来看，我们判断智慧医疗、建筑智能化、智慧交通以及安防集成等新业务都实现了较高的业务增长，而智能会议、IT 产品销售等业务的增长则较为稳定。从上半年公司费用情况来看，由于公司加大了营销网络布局与业务拓展，因此销售费用增长明显，从而带动了整体费用率上升 2.2 个百分点至23.0%，我们预计随着公司下半年进入收入确认高峰，公司整体费用率应逐步下降。

　　业务储备与布局丰富，逐步进入业绩爆发期

　　我们认为公司在众多的业务领域有着日益成熟的布局与储备，相关业务有着很强的放量潜力。例如公司今年开始开拓的智慧医疗领域，截止目前，已经收获了广德中医院智能化建设、楚雄市人民医院智能化建设、昆明市卫生监督综合管理系统等多个项目，充分证明了公司较强的项目落地能力。另外，在智慧城市、智能家居、军队信息化等领域，公司也有着积极的进展。我们认为公司多方面的布局与储备为下一步的发展提供了坚实的基础，而较强的项目落地能力以及日益提高的产品自主化能力，将为公司各项业务的收入增长以及利润爆发提供较好的保证。

　　维持买入评级，目标价40.20 元

　　我们调整公司2013-2015 年EPS 至0.61 元、1.01 元和1.49 元，我们认为未来随着智慧城市整体行业的发展，公司业务进展有望不断超预期，维持买入评级，目标价40.20 元。

　　大洋电机：横向并购佩特来，发挥协同效应

　　收购北京佩特来72.768%股份

　　佩特来集团始创于1911年，是世界三大车用重型电气供应商之一，市场份额位居中国第一、北美第二、欧洲第三。为北汽福田、宇通汽车、金龙客车、潍柴、玉柴等多家汽车制造/配套企业的供应商。同时北京佩特来子公司PEPSL拥有成熟的新能源汽车电驱动系统技术和产品。

　　其中北京佩特来2012年及2013年1-6月实现的净利润分别为11,788.57万元和6,252.31万元。公司按照2012年13倍左右估值进行收购，我们预计未来几年重型车电机市场年均增长20%左右，行业依然处于扩张阶段。

　　横向并购，完善汽车电机产业链布局

　　公司继收购杰诺瑞后之后再次收购北京佩特来，全面介入中重型车辆的旋转电机领域，进一步优化公司产品结构，同时为公司在研发采掘机械、工程机械领域电机方面提供强有力的技术支撑，并与北京佩特来下属子公司PEPSL在新能源电驱动领域发挥协同效应。我们看好未来收购带来的协调效应。

　　国内汽车电机龙头

　　公司完成收购后将成为国内汽车电机龙头，一方面传统电机贡献稳定现金流，另一方面利用公司自身以及佩特来技术积极拓展新能源电机市场，我们认为随着国内补贴政策的逐步落实，新能源汽车市场将迎来快速发展，公司已经与北汽、上汽、五洲龙、一汽等车厂建立密切合作关系，一旦市场爆发，公司弹性最大。

　　盈利预测与投资建议

　　不考虑资产注入，我们预计公司2013-2015年EPS为0.31、0.37和0.45元，对应的市盈率分别为33、29和23倍，由于国内电动汽车市场暂未启动，我们暂时维持公司 “谨慎推荐”投资评级。

　　风险提示：

　　国内空调电机竞争恶化，毛利率下降。

　　本钢板材：3季度盈利改善或受益低价原料库存

　　受益低价原材料库存，3 季度盈利改善：假设9 月公司产量与8 月持平，3 季度公司产量环比小幅增长1.81%；而7、8、9 月公司主要产品出厂价跟随市场涨价上调的幅度有限，各品种3 季度均价环比均有不同程度的下跌。综合来看，3 季度营业收入环比增长的幅度应该有限。因此，3 季度盈利改善应该来自于产品结构改善和低价原材料库存优势带来的盈利能力提升：一方面，年初以来公司积极调整产品结构，高附加值产品产量占比逐步提高；另一方面，择机采购工作力度加大可能使得公司在国内矿价低点增加了一定的原材料备货，有利降低3 季度生产成本。因此，我们预计公司3 季度毛利率应该在2 季度5.5%并不算高的水平上有所改善。

　　另外，公司在2 季度计提存货跌价准备带来0.24 亿资产减值损失。3 季度钢价与原材料价格均有所反弹，继续计提的可能性不大。资产减值损失的下降也有利于3 季度净利润的改善。

　　总的来看，公司积极调整产品结构提升高毛利产品占比，同时各项挖潜增效降低成本，尤其准确把握节奏采购低价原材料使得3 季度业绩环比明显改善。

　　预计公司2013、2014 年EPS 分别为0.11 元与0.17 元，维持“谨慎推荐”评级。

　　江淮动力：业绩稳定增长，农机转型迎历史机遇

　　公司战略转型处初级阶段，13Q3净利润同比增50-56%，追溯调整后增1-5%13Q3 实现归属于母公司净利润8200-8500 万元，实现EPS0.0753 元-0.0781 元，披露数同比增50-56%，由于12 年11 月份合并巴里坤哈萨克自治县明鑫煤炭，因此追溯调整后同比仅增1-5%，根据公司中报情况及三季度业绩预告，我们分析如下：

　　(1) 公司目前利润主要由汽柴油机和煤炭构成，根据12 年年度报告，汽柴油机主业和煤炭分别贡献60%和40%左右；

　　(2) 从中报情况看，由于合并报表影响，煤炭业务收入规模增长较快但毛利和净利下降明显；汽柴油机主业收益成本下降和需求复苏，毛利提升较快，是利润增长的主要来源；

　　(3) 由于公司业务转型仍处于初级阶段，今年农业机械整机销售预计仅为1 亿元，大约会亏损4000-5000 万元，因此今年主营业务利润实际增长较快；

　　公司处于战略转型拐点，国内农业机械、国外园艺机械将呈爆发式增长

　　公司从11 年与韩国东洋成立合资公司开始布局农业机械整机，12 年彻底调整为国内农业机械、国外园艺机械的底发展战略。预计13 年农业机械收入1 亿元，未来将呈指数型增长，2015 年有望达40 亿元：

　　(1) 受益农村土地制度改革，农业机械行业未来五年CGAR 有望达20%。我国2012年底农业机械化率57%，与发达国家90%以上相比发展空间较大，且根据美、日经验当前机械化率仍处于较快增长区间，加之下一个十年是农村土地自由流转、集约化经营的关键期，机械化率提高和大型化是主要趋势；

　　(2) 12 年农业机械市场规模3300 亿左右，但市场格局较为分散，一拖、福田雷沃等最大公司市占率不足4%，且大多为机制一般的国有企业，而东银控股上市公司建立了现金奖励、融资租赁支持等激励和扶持措施，机制上具有明显的比较优势；

　　(3) 奇瑞重工2010 年5 月起家，2012 年收入即超过20 亿人民币，江苏某公司三年时间农机销售规模达35 亿，江淮动力全球范围吸引技术、生产、管理人才，产品系列齐全(拖拉机、收割机、插秧机等)，具有迅速做大的基础；

　　(4) 公司定向增发、处置资源、土地增值等完毕后将手持50 亿元现金，预计将通过并购手段做大农业机械，有望成为行业整合者。

　　公司园艺机械主要面向欧美发达市场，规划以割草机、微耕机、扫雪机、电动园艺机械为主，首先以割草机为起点，采取大型零售卖场铺货、经销商代理、在线直接购买等多重销售渠道模式， 推广产品及品牌。公司已经建立了美国研发团队，预计 15 年将有大规模收入和利润贡献。

　　股价催化剂及风险提示

　　股价催化剂：向大股东定向增发通过；三中全会为农村土地制度改革定调；公司自主开发农机产品不断上市；农业机械领域外延式收购取得实质进展。

　　风险提示：尽管公司具有多种资源优势，但公司能否抓住农机行业历史机遇仍存在较大不确定性。

　　盈利预测与投资建议

　　盈利预测的核心假设如下：

　　(1)公司在 2014 年底之前将金属矿、煤炭业务完全剥离，假设按照账面价值出让，取得现金 15 亿元；

　　(2)公司退城进园从今年开始逐渐推进，土地增值收益(预估 7.5 亿)从今年开始主要在 13、14 年确认，前三季度尚未确认土地增值收益，预计四季度将部分确认；

　　(3)由于现有柴油机和汽油机业务与新增的农业机械、园林机械在销售渠道、采购等方面具有协同效应，预计未来每年 10%左右增长且毛利率适度提高；

　　(4)未来两年公司通过自主开发和收购兼并两条路线发展农业机械，农机收入快速增长，15 年实现40 亿收入，随着规模效益体现，毛利率快速提高；

　　(5)园林机械在 15 年开始贡献收益，实现收入 7 亿元。

　　根据上述假设，我们预计 13- 15 年 EPS 分别为 0.28、0.34 和 0.44 元(按照定向增发后股本计算)，13、14 年业绩以土地增值收益为主，15 年为农业机械大幅体现业绩的起点之年，渗透效应和规模效益将驱动 16- 18 年保持 50%以上的复合增速，维持“强烈推荐”投资评级，按照 13 年 25- 30 倍 PE 合理估值 7-8.5 元。

　　三诺生物：业绩符合预期，成长空间广阔

　　三季度单季增速改善：三季度单季换算实现归母净利润3723 -5587 万元，同比增长12.23% - 68.43%。公司在第一、二季度单季同比增速为21.33%、10.70%，上半年有销售人员扩编、研发费用增加以及海外收入未确讣等因素，拖累净利润表现，下半年预计期间费用率降低，预计业绩恢复高增速。

　　今年股权激励行权条件易达成：公司在9 月份推出股权激励，行权条件是：2013-2016年相对于2012 年的营业收入及扣非净利润增速分别丌低于25%、50%、80%、110%，相当于2013-2016 年扣非后净利润增速为25%、20%、20%和16.7%。公司在上半年实现扣非后净利润6433 万，增长7.6%，而下半年扣非后净利润需要达到8707 万元，同比增长约42%，才能达到今年25%的行权条件。我们讣为完成今年行权条件问题丌大，原因有：海外订单(835 万美元)收入尚未确讣；血糖仪仪器收入上半年同比增长70.42%，反映了公司终端销售情况良好，公司利润部分的主要来源试条的贡献将逐渐体现；公司股权激励激励范围广，总监及以上级别以股票期权方式进行，管理层释放业绩劢力强劲。

　　血糖仪行业成长空间广阔，目前竞争形势有利：报告期内公司营销渠道丌断优化，品牌影响力丌断提升，产品销售持续保持良好发展势头。虽然国内已有丌少厂家涉足这一领域，但竞争形态未到激烈程度。我国糖尿病人超过9000 万，血糖仪普及率约15%，不国外发达国家超高90%的普及率仍然相差巨大，成长空间广阔。另外，公司在产能、成本及销售渠道方面积累的优势已经明显，在竞争中处于有利位置，已经是国内血糖仪第一品牌。

　　投资建议：预计公司四季度业绩增长继续加速。目标价70 元，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，销售放缓，血糖监测试条价格出现较大幅度下降，影响净利润表现。

　　嘉麟杰：三季度营收增长良好，但费用增长较快

　　三季度营业收入增长较快，毛利率提升

　　2013年前三季度，公司实现营业收入增长10.83%，其中三季度增速相对上半年较快，当季营收增长达19.39%。在较快的营收增速背景下，公司毛利率继续保持提升趋势，第三季度达26.97%。

　　管理费用大幅增长，带动整体费用率提升

　　2013年第三季度，公司销售费用2663.29万元，同比增长6.20%。管理费用2563.57万元，同比增长54.98%，管理费用大幅增长带动整体期间费用率上升至23.33%。

　　应收账款增速较二季度改善，现金流较上半年好转

　　截止三季度末，公司应收账款为12209.92万元，环比增长11.10%,同时，预付账款同比增长118.05%,二者导致公司经营性现金流同比下滑13.42%，但比第三季度看，公司二季度应收账款大幅提高的情况已有所改善。公司经营活动产生的现金流较一、二季度好转。

　　子公司获政府补助是净利润大幅提升的主要原因

　　第三季度，公司实现净利润，2007.02万元，同比增长82.62%。尽管公司毛利率继续提升，但由于管理费用的增长侵蚀利润。净利润增长主要来自于非经常性损益。2013年9月底，公司控股子公司湖北嘉麟杰纺织品有限公司收到湖北省嘉鱼县人民政府下发的高新技术产业专项奖励资金1966万元，是净利润增长的主要原因。

　　给予“谨慎推荐”评级

　　由于公司获得政府补助，我们上调了公司2013年业绩预测，公司2013-2015年盈利预测为0.13元、0.13元和0.17元，维持“谨慎推荐”评级。