老凤祥:以量补价，国庆期间珠宝首饰消费依然旺盛

　　老凤祥 600612 家电、休闲品和奢侈品

　　研究机构：东方证券 分析师：杨春燕，吴繁 撰写日期：2013-10-10

　　投资要点

　　上海市商务委7日公布数据显示，专业专卖店中，金银珠宝节日销售同比增长22.9%。商务部信息:国庆期间，上海老庙黄金金银珠宝销售额同比增长55%，北京菜百假期前六天销售额同比增长16%。从各地草根调研来看，珠宝行业十一收入平均增幅在15-20%，虽然行业总体增速有所下降（4-6月，平均近30-70%），但考虑到同期金价26.7%的下降，预计珠宝行业销售量仍有近40%的增长，行业需求仍非常旺盛。

　　国内珠宝首饰行业正在朝有利于老凤祥等品牌企业的方向发展。（1）市场依然快速增长:今年1-8月，黄金价格下跌18%，期间最大跌幅近30%，但限额以上企业金银珠宝零售额逆势增长31%。（2）市场份额加速向限额以上企业集中（2007-2012年占比由27.1%提升至53.9%），品牌企业的增长速度持平于或快于限额以上企业增长速度。（3）品牌溢价显现，如过去几年一线知名品牌黄金首饰的零售价格由通常较竞争对手高出3-8元/克，最多时一度拉开至近20元/克（约4-5%），此外，在非金类首饰市场低迷的背景下，老凤祥“新四类”商品过去三年平均增速约50%。

　　公司目前18倍的PE仍处于历史低位，估值回归行情有望持续。从国际市场看，销售超过百亿的公司中，蒂芙尼这样的国际品牌估值水平在15-25倍，周大福等香港品牌估值水平主要集中在5-20倍。我们认为，国内珠宝首饰公司面临的发展环境明显优于海外，估值水平不应低于香港同类公司或是蒂芙尼这类成熟企业。

　　预期催化因素:（1）9月订货会预计销售额近38亿元，在金价下跌超过20%的情况下，同比增长10%以上，三季报或继续靓丽。（2）上海国企改革正在积极进行，老凤祥有限职工持有的22%股权若得到解决将增厚公司业绩。

　　财务与估值

　　综上，我们维持公司13-15年EPS分别为1.45、1.74和2.06元的预测，目前珠宝首饰行业13年整体估值已由年初低位提升至18倍，考虑到老凤祥作为行业龙头市场份额有望持续提高，给予一定溢价水平（13年22倍PE），目标价31.9元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　金价下跌超预期，经济持续不景气等。

　　三友化工:粘胶产能扩张，有机硅、PVC市场回暖

　　三友化工 600409 基础化工业

　　研究机构：广发证券分析师：王剑雨 撰写日期：2013-10-10

　　核心观点:

　　事件

　　三友化工发布三季报预增公告，预计2013年1-9月份实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期（法定披露数据）相比将增长400%左右，与调整后上年同期相比将增长230%以上。按此测算，公司1-3季度的EPS为0.18元，3季度单季度EPS为0.08元。

　　业绩大幅增长的原因

　　公司1-3季度业绩增长，主要有两个方面的原因:（1）粘胶短纤新增产能投产和差别化产品销量大增；（2）有机硅和PVC市场有所回暖和原料单耗下降。

　　粘胶短纤处于周期底部

　　长周期看，行业未来新增产能偏少，供需格局将持续改善。今明两年，粘胶短纤的扩产势头有所减少，新增产能不多。2013年行业内新增产能大约在40万吨，增长11.3%，明年产能增长预计不超过16万吨，增长不超过5%，明显低于下游需求的增速。行业格局将从略有过剩转向供求平衡。

　　纯碱短期价格继续上行，长期或受益于供给改善

　　产能扩张是公司看点之一

　　公司粘胶短纤、纯碱、氯碱、有机硅四项业务均在周期底部，未来粘胶短纤、纯碱等主要产品价格和盈利能力大幅下行的可能性不大。今明两年，公司各项业务仍有新增产能已经或即将投放且各具优势，这将为公司未来提供业绩增量。

　　盈利预测与投资建议

　　我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.35元和0.47元。

　　公司作为粘胶短纤、纯碱双龙头，有望受益于粘胶短纤底部反转，纯碱行业供给格局改善以及需求反弹；同时，公司未来各项业务具有明确的产能增量，且子公司盐田有望受益于唐山国际旅游岛开发。综合考虑上述因素，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、棉花价格大幅下跌；2、主要原料价格上涨；3、项目建设不达预期。

　　广日股份:拟再融资用于提升公司研发生产能力

　　广日股份 600894 钢铁行业

　　研究机构：广发证券 分析师：罗立波，真怡，董亚光 撰写日期：2013-10-10

　　公司公告将再融资。公司公告将向不超过10家特定投资者发行不超过7600万股，募集不超过7个亿，用于电梯业务广州基地的升级改造、西部工业园的建设、广日电气研发生产升级改造，发行价格不低于9.29元。股。广州基地的升级改造包括建设试验塔及研发大楼、扩产，西部基地项目主要包括新建电梯及配件生产能力和物流能力，广日电气的升级改造项目主要包括研发能力建设和扩产。

　　再融资项目意在长远。此次发行股票数量不超过7600万股，按发行上限股本计算约扩张9.6%。3个募投项目的建设期均为18个月，故建设期内公司的EPS可能会有所摊薄，但这些项目有利于公司研发能力提升、区域布局和LED项目拓展，有利于公司长远发展。同时募集资金将减轻公司的资金压力、降低公司财务费用。

　　公司受益电梯行业发展和明确自身定位。电梯需求增长的主要因素在于各层次的城镇化推进和电梯使用密度的提升以及更新需求；而目前国内电梯超过200万台的巨大保有量以及安全法规政策的发布实施为行业带来了巨大维保需求市场。公司自身电梯业务、配件和配套物流业务以及参股日立中国使公司受益于不同层次的电梯市场。公司还通过电梯电气照明同源技术拓展LED应用业务且逐渐成为新的增长点，陆续签订六盘水、阳江、甘肃高速、韩国等大单。公司目标是成为智能城市装备解决方案的提供者。

　　盈利预测与投资建议:暂不考虑此次再融资的影响，预计公司13-15年EPS分别为0.67、0.77、0.89元/股，13-15年增速分别为21.00%、15.09%、15.06%，维持买入评级。风险提示:房地产新开工情况的变化可能影响电梯业务；LED业务下游客户付款进度较慢可能会影响公司LED业务现金流；LED业务竞争加剧可能将会影响LED业务的盈利水平；日立电梯的生产经营变化可能将直接或间接影响公司业绩。

　　科达机电:雾霾再起，政策前行，环保业务再添动力

　　科达机电 600499 机械行业

　　研究机构：中金公司 分析师：朱亚锋，陈俊华 撰写日期：2013-10-10

　　公司近况

　　我国北方地区雾霾再起，广东/福建开始落实水煤气关停政策执行，相关政策背景进一步强化公司清洁煤气炉推广动力。

　　评论

　　部分地区落实执行水煤气炉关停政策，公司清洁煤气炉在陶瓷/玻璃行业落实订单进入常态阶段。国内大多地区有水煤气炉关停规划，但由于替代能源天然气价格昂贵，过去多年疏于执行。近期，按地方媒体报道，福建、广东开始落实水煤气炉关停政策执行（重点关注的省份还有河北）；结合上市公司层面——公司9月底取得广东陶瓷首单（1.26亿元），及一家生物质燃料制气企业3Q2013取得类似订单看，水煤气炉关停的政策执行拐点已在广东等发达区域出现，往前看，公司清洁煤气炉将在个别先行地区得到普遍应用，此后将随着水煤气炉关停政策在更多地区执行而加速推广。

　　铝行业应用经济性指标证实，放量动力更突出。除去环保指标占优外，公司清洁煤气炉在氧化铝行业应用具有突出、可证实的经济性优势，目前已投运项目投资回收期仅1~2年，示范效应持续快速扩散。由于氧化铝行业集中度高、成本高度敏感、单一项目规模大，预期今明年公司产品在该领域的放量动力更为强劲。

　　煤炭清洁高效利用进入国家环保政策视线。“煤炭清洁高效利用”自9月《大气污染防治行动计划》有所阐述后，近期被高层及权威媒体数次提及，鉴于天然气相对稀缺和昂贵的局面难以打破，推动煤炭清洁高效利用存在上升为重要替代政策的较大可能。公司目前是国内该领域具备自主研发能力和成功产业化经验的少数领先企业之一。

　　估值建议

　　目前股价对应今明年PE分别27x、19x（考虑潜在增厚后为25x、18x）。公司清洁煤气炉前景远大，拐点确认，重申为工业环保股首选标的，维持推荐，建议投资者积极介入。

　　风险

　　主要风险包括收购进展不顺利、煤气炉业务订单大幅推迟等。

　　保利地产:9月签约销售额增速改善，趋势可延续至Q413

　　保利地产 600048 房地产业

　　研究机构：瑞银证券 分析师：李宗彬 撰写日期：2013-10-10

　　签约销售额同比增长24%，符合市场预期

　　保利地产9月实现签约销售86万平米和96亿元，同比增长9%/24%，环比增长11%/13%，符合市场预期。公司1-9月累积实现签约销售额887亿元，同比增长17%，占我们全年预测值1，250亿元的71%。我们认为中小户型普通商品住宅推盘量不足，是公司此前销售额增速低于可比公司的核心原因。但随着推盘量增加，Q413销售额增速料将上升。

　　新增项目215万平米，仍以一二线城市为主

　　保利地产9月购入8幅土地，对应建筑面积215万平米和土地成本79亿元。公司年初至今已累积购入1，501万平米土地储备，对应地价448亿元，已超过2012年全年的水平。公司新增土地投资仍以一二线城市为主，并且在土地市场过热的环境中未放松对成本控制，新增项目楼面均价仅约3，000元/平米。

　　业务集中于重点城市的风险仍然可控

　　公司2012年新开工项目主要位于广州、北京、天津、上海、成都、武汉等城市，这些城市当前旺盛的住房需求利于公司在4季度取得出色的销售业绩。

　　尽管房价快速上涨也可能招致地方政府临时收紧调控政策，但公司出色的执行力应能帮助公司控制政策收紧的不利影响。

　　估值:维持“买入”评级，目标价15.20元

　　我们预计公司2013/14/15年EPS为1.52/1.95/2.41元，并基于2013年10倍目标市盈率（参考公司历史平均动态市盈率）和EPS1.52元，得到公司目标价15.20元，较公司2013年预期每股NAV有11%折价。

　　星辉车模:“玩具+游戏”互动娱乐战略值得期待

　　星辉车模 300043 机械行业

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：朱嘉 撰写日期：2013-10-10

　　公司今日公告，公司以7333.80万元收购广州谷果51%的股权。定价模式:鉴于广州谷果实现2013年承诺净利润可能性较大，各方同意按照2013年度承诺净利润数1320万元的10.89倍市盈率对标的股权进行整体估值。

　　广州谷果以移动广告平台运营为主营业务，“酷果平台”作为广州谷果的主力平台型项目，经过三年多时间的发展业已形成了集横幅广告（Banner）、视频广告、酷仔广告、广告墙广告和通知栏广告等多种广告形态。目前与“酷果平台”紧密合作的应用软件和游戏广告主包含诸如多米音乐、京东商城、豆玩游戏、通通电话、网易新闻、美团电影等多家知名的综合性互联网服务公司、游戏公司和互联网营销公司等；知名的品牌广告包括小儿止咳糖浆、克咳胶囊、汤臣倍健、中国平安、摩托罗拉和巧虎等涵盖药品、奶粉、银行、手机等等不同领域客户。

　　从盈利情况来看，2012年，广州谷果的收入为2300万元，净利润为324万元；2013年1-8月，广州谷果实现收入2900多万元，净利润快速上升至628万元。收购标的业务量在2013年增长较快，带动业绩也明显快速提升。

　　为保证公司的投资收益，广州谷果原股东承诺广州谷果2013年度、2014年度、2015年度和2016年度实现的净利润分别不低于1320万元、1905万元、2280万元、2640万元，对应公司的EPS分别为0.05、0.08、0.09和0.11元。如实际净利润低于承诺的净利润数时，应按以下公式计算当期应补偿星辉车模的金额:当年应补偿金额=（当年净利润承诺数-当年实际净利润数）÷（承诺期内累计承诺净利润数）×标的股权的交易总对价。

　　为保证广州谷果持续发展和保持持续竞争优势，原股东承诺自股权交割日起，广州谷果的核心管理团队在广州谷果至少任职至2017年12月31日。原股东保证广州谷果的核心管理团队在服务期内不主动离职，否则每离职一人，原股东需以现金补偿上市公司。

　　从行业层面来看，移动互联网在智能机的普及推动下，移动广告成为了传统互联网广告之后的新焦点。移动广告的盈利模式是通过将广告插件内置于手机应用程序中，实现广告的海量投放及管理，同时使开发者用户流量变现为其广告收益。移动广告平台在其中扮演了在APP开发者与APP广告主之间的中间角色，通过使广告主投放的广告更加精准、有效，让应用用户获取需要的信息，同时大幅提升开发者的收入并从中获取分成收入而实现盈利。移动广告平台提供广告服务优势在于兼具渠道特征，拥有海量且直接的App资源，投放精准且数据挖掘能力强大，从而具有较强的竞争优势。

　　根据尼尔森移动业务研究报告显示，手机广告较传统的网络广告“更精准、有效和更个人化”，转化率是传统网站的5.3倍，可见移动手机广告市场蕴含巨大的商机。随着智能手机数量不断增长，未来移动广告将成为趋势，移动广告市场前景看好。根据市场研究机构eMarketer发布的研究报告，2012年全球移动互联网广告市场的收入达到88亿美元。随着国内智能手机的普及，中国移动应用广告平台发展迅速。广州市谷果软件技术有限公司旗下的“酷果平台”、多盟智胜网络技术（北京）有限公司旗下的“多盟平台”、广州优蜜信息科技有限公司旗下的“有米传媒手机广告平台”、北京力美广告有限公司旗下的“力美广告平台”等已发展为国内领先的手机应用广告平台。

　　此次收购的意义在于:首先，优化公司以玩具和游戏为载体、内容和营销双重驱动的“玩具+游戏”互动娱乐战略布局。通过本次收购，在战略层面，公司并购营销广告平台将提升公司基于广告业务的消费者沟通及流量变现能力；在业务层面，随着公司在游戏方面的不断布局，亟需大力拓展游戏产品的营销广告平台，并扩大用户数量以形成自有用户平台。其次，基于海量用户资源，将致力于发展手游联运业务，最大化用户和平台价值。公司将有效整合“酷果平台”的大量用户资源，正式全力开展手游联运业务，提高平台流量的变现收益。第三，发挥网络游戏产品和渠道的协同效应。游戏是公司未来重点发展的业务之一，随着公司在游戏行业的不断布局，公司需借助渠道的力量加强游戏产品的推广力度。

　　公司同时公告了，公司已取得获得使用梁羽生作品《萍踪侠影录》、《云海玉弓缘》和温瑞安作品《名捕斗将军》的计算机网络游戏软件的独家中文改编权，以及全球各地区公开发表、复制、发行、销售的权利（以下简称“发表权”）。公司可以依据授权作品的故事、背景、人物及武功名称为蓝本，改编为专供互联网使用者使用的网络游戏软件并行使发表权。这有利于本公司进一步借助武侠名著进行网络游戏运营，符合游戏精品化的发展趋势，有利于避免游戏产品的同质化竞争，更加增强公司游戏业务的核心竞争能力，不断强化公司可持续发展能力。

　　基于此次收购原股东方的业绩承诺，我们略微上调了公司的盈利预测，公司2013-2015年的EPS分别为0.60、0.76和0.92元，对应的动态市盈率分别为21倍、16倍和14倍。鉴于公司正从原先单纯的玩具制造及销售企业正逐步转型为“玩具+游戏”互动娱乐提供商，我们给予公司2013年26-28倍的PE估值，目标价为15.60—16.80元，维持“买入”的投资评级。

　　复星医药:医疗服务板块加速前行

　　复星医药 600196 医药生物

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：裘倩倩 撰写日期：2013-10-10

　　投资要点

　　事件:10月9日，复星医药董事会审议通过《关于投资佛山市禅城区中心医院有限公司的议案》，拟以不超过人民币6.93亿元，受让佛山市禅城区中心医院有限公司（“禅城医院”）60%股权。禅城医院是三级甲等医院，年门诊量逾200万人次。根据原医院管理层报表，2013年1至6月，原医院实现医疗收入2.80亿元，实现结余5，178万元。收购协议包含对赌条款，各方同意原股东应确保禅城医院2013-2015年度分别实现目标净利润9，000万元、10，800万元和12，960万元。股权转让款最终实际支付金额将根据年度审计报告中禅城医院2013-2015年度实际净利润，依照约定作相应的调整。本次转让经复星医药董事会审议通过，无需报请股东大会批准。

　　点评:我们看好公司在医疗服务领域加速前行。本次收购对应2013PE12.8×（假设2013-2015年禅城医院完成目标净利润），目前A股市场医疗服务板块的整体估值在2013PE61.6×。

　　从战略上，我们看好民营资本进入医疗服务板块的历史性机遇。禅城医院作为三级甲等医院，其学科建设水平和人才队伍素质较高，年门诊量逾200万人次。原医院改制后实现快速发展，积累了管理经验和医疗服务人才。禅城医院有望成为复星医药在广东的区域医疗中心和华南地区未来综合性医疗集团的母体，并成为公司其他成员医院提升医疗管理、医疗技术和医疗服务水平的培训基地。

　　横向来看，对比发达国家成熟市场的医药行业，制药、医疗服务是大市值公司的两个高产子领域。通过内生成长和外延扩张，复星医药的制药、医疗服务核心业务板块更加突出。

　　从业绩上看，公司医疗服务业务的体量正在实现质的突破。我们估计公司原有的3家并表医院（安徽济民肿瘤医院、岳阳广济医院、宿迁钟吾医院）2013收入规模大约3亿元，净利润约3千万元。禅城医院合并报表后，2014年公司医疗服务板块收入规模将在10亿元左右，净利润约1.5亿。医疗服务板块作为新增长点对公司业绩的贡献将更加明显。

　　盈利预测和投资建议:我们推荐复星医药的逻辑是看好公司核心业务板块的迅速壮大，尤其是制药板块和医疗服务板块的快速成长。我们看好复星医药作为中国医药行业优秀的实业运营者和卓越的产业整合者持续快速成长的确定性高。假设同济堂项目的处置在年内完成（主要取决于受让方盈天医药在香港市场的融资进展），我们预测公司2013-2015年净利润为20.97、22.47、24.98亿元，增速为34.09%、7.16%、11.16%，扣非后净利润的增速20%、25%、25%，2013-2015年对应EPS为0.94、1.00、1.11。综合绝对估值和相对估值，复星医药目标价区间:17.20-19.46元，重申“买入”评级。

　　风险因素:l医药行业的政策风险。

　　药品降价的风险。
 

　　中海油服:全球油服费率有望进入新一轮景气周期，利好中海油服

　　中海油服 601808 石油化工业

　　研究机构：东方证券 分析师：赵辰，王晶 撰写日期：2013-10-10

　　投资要点

　　过去3年，国际原油年度均价都稳定在历史高位的100美元/桶以上，而自升式钻井船费率仅为07年高点的70%，两者之间的巨大背离导致供给增速显著落后于需求增速，行业开工率从09年的70%提升至目前的85%。

　　依照我们的统计，过去3年国际海上原油勘探资本支出增速为7%，相应的钻井平台的需求增速为8%。而我们分析未来随着各主要海上产油区的需求快速增长，钻井平台的需求增速有望达到10%，即每年新增60台需求。

　　上一轮高景气导致的投产高峰值今年底就基本结束，明年新增产能仅为10台，显著低于过去4年平均每年50台的水平。而且目前老船更替出现加速迹象，近全球前5大油服企业11、12年就分别淘汰了28和53台老平台。

　　因此我们判断未来每年供需缺口至少为50台以上，目前闲置的126台平台预计将在两年内被全部消化。因此我们预测明年行业开工率将有望达到了90%以上，正式步入新一轮景气周期，并在15年有望达到95%以上的开工率，与上一轮景气高点相当，费率有望上涨30-50%。

　　财务与估值

　　考虑到目前中海油服70%的利润都来自钻井板块，因此随着未来两年油服行业景气周期的到来，公司将显著受益。我们维持2013-14年公司EPS预测1.33，1.65元，依照DCF法维持目标价24.9元，维持评级为“买入”。

　　风险提示

　　油价大幅下跌。

　　南海开发低于预期

　　特锐德:业绩持续发力，明年业绩确定性强

　　特锐德 300001 电力设备行业

　　研究机构：安信证券 分析师：邢达，黄守宏 撰写日期：2013-10-10

　　净利润同比增长53.36%，单季度同比增长74.84%:公司前三季度实现营业收入7.92 亿元，同比增长78.2%；实现净利润8738 万元，同比增长53.36%，利润增速低于营业收入的增速原因是由于少数股东损益的影响。第三季度公司收入增长100%，营业利润同比增长98%。说明收购公司并表后，其财务质量对母公司并无影响.

　　新签订单15.36 亿元，其中母公司同比增长70%:母公司新签订单12.16亿元，同比增长70%；其中电力系统6.57 亿元，占比54%；铁路系统3.96亿元，占比33%。公司的订单增长主要来自于铁路建设的回暖和电网市场的持续拓展。根据我们估算，铁路系统订单同比增长超过200%，电网系统订单增长超过50%。

　　公司在手订单充足，明年确定性强:从公司的收入确认进度和我们了解到的下游交货情况来看，公司前三个季度的业绩增长并未发力，在手订单仍然比较充足，尤其是优质的高铁订单到四季度和明年上半年将面临交货高峰期。由于箱变产品的招标节点比较滞后，我们判断下半年到明年上半年，高铁订单仍然维持比较高的增速。由于公司持续的拓展电网市场，加上目前充足的在手订单，明年业绩高增长的确定性较强。

　　高铁市场贡献业绩反转，未来看城市配网改造:公司今年的订单反转主要来自于高铁的恢复，但是电网市场的订单也连续三年保持了高增长。公司的配网一次设备水平国内领先，我们判断公司将在未来城市配电网改造建设中取得卓越表现。

　　投资建议:我们预计公司2013-2015 年EPS 为0.65 元、1.01 元和1.30 元，上调公司的评级至“买入-A”，上调目标价至25 元。

　　风险提示:城市配电网改造建设不达预期的风险。
 

　　亿利达:节能电机业务或将取得突破性发展

　　亿利达 002686 机械行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：范杨，郭睿哲 撰写日期：2013-10-10

　　电机业务取得突破的确定性提升，上调目标价至17.6元。我们认为公司电机成本优势明显，将有较大概率取得突破性进展。盈利预测维持2013年0.63元，上调2014/15年至0.81/1.05元（原0.78/0.97），上调目标价至17.6元，对应2013年28xPE，维持“增持”评级。

　　专利节能电机产品技术突破大幅降低成本，有望替代AC电机。公司专利产品无刷直流电机采用单相单绕组设计，材料集中充分利用，较普通三绕组的EC电机成本节约30%，比高能耗AC电机成本仅高约25%，大大降低中央空调企业改用高效电机的边际成本。目前主要中央空调企业均已积极对公司电机进行了较长时间的测试，反馈性能良好。当前中央空调风机领域仍以高能耗的AC电机为主导，节能高效发展趋势明确，公司电机产品有机会进行较大范围的替代。

　　凭借细分市场统治地位开拓配套电机市场。中央空调小风机市场规模1200万台，应用于该细分领域的电机产品市场规模约600万台，市场容量约9亿元，为小风机市场规模的3倍。公司电机配套中央空调小风机销售，有望依托公司近50%小风机市场份额及客户的专供地位在细分市场迅速开拓。

　　家用空调领域空间更为广阔。国内家用空调用风机年产量超过2亿台，直流电机占比不到20%。未来随着新能效标准推出，以及领跑者计划的实施，直流电机的占比将持续上升。公司已是主流空调企业供货商，未来在家用领域亦有突破的机会。风险:电机推广尚存在不确定性；原材料若大幅波动将冲击公司盈利