铁汉生态:看好下半年业绩增速回升,全年有望实现18亿营收目标
　　铁汉生态 300197 建筑和工程
　　研究机构：东方证券 分析师：糜韩杰,徐炜 撰写日期：2013-10-08
　　投资要点
　　公司全年实现18个亿营收目标有望。虽然公司上半年由于重大项目落地较慢(仅公告1例),加之天气因素一定程度影响了施工进度,导致上半年收入仅为5.34亿,低于市场预期,但7月开始公司重大项目落地速度明显加快,接连公告北京、新疆和珠海三个重大项目,从目前公司在手项目金额看,即使不考虑新签订单,下半年完成13个亿产值也是非常有希望的,据公开信息粗略测算,公司今年上半年结转至下半年的订单约在11.96亿左右,加上下半年北京、新疆和珠海项目一共测算是18.53亿。
　　我们预计地方债审核对公司影响较小。首先,我们预计地方债整体风险可控,虽然不排除会有个别地区风险加剧,但考虑到园林行业目前集中度依然较低(行业收入规模第一的东方园林市场占有率不到5%),且行业龙头公司在项目的选择和风险控制上要优于同行,因此预计受负面影响较小。其次,截至9月底,从公司在手重大项目的回款情况看,甲方均按时回购,从侧面反映出公司在项目筛选和回款风险控制方面的能力较强,另外公司的重大项目合同金额主要在1-2个亿左右,对于项目规模的控制除了能加快项目的周转缓解公司现金流压力之外,也有利于公司回款的安全(甲方负担较轻)。
　　公司目前财务状况和融资能力有望支持未来三年的收入增长。首先,截至6月公司货币资金余额5.25亿,资产负债率42.95%,财务及资金状况良好。其次,据我们粗略测算公司预计未来三年有望保持营收50%左右增长,所需增加的营运资金约在10个亿左右,虽然目前创业板再融资并未放开,但公司可以通过债务融资方式筹措资金满足需求。公司目前尚有2.5亿短期融资券额度,同时截至9月底公司约有17.9亿的综合授信额度尚未使用。
　　财务与估值
　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.93、1.33、1.83元,参考行业平均,同时基于公司本身的特点,我们维持公司13年30倍PE估值,对应目标价27.90元,维持公司买入评级。
　　风险提示
　　应收账款不能及时收回的风险等。(东方证券 糜韩杰,徐炜)


 

　　天壕节能:进军压气站余热利用,节能领域再下一城
　　天壕节能 300332 煤炭开采业
　　研究机构：东方证券 分析师：郑恺 撰写日期：2013-10-08
　　事件
　　公司与实际控制人陈作涛联合竞买新疆西拓能源股份有限公司51%股份,购买价格为40,800万元,其中公司拟收购4,478.37万股股份(26%股份),陈作涛拟收购4,306.12万股股份(25%股份)。陈作涛将其持有的新疆西拓25%的股份委托公司管理,按照2015年预计盈利贡献,收购标的对应为2015年10倍市盈率。
　　投资要点
　　继水泥、玻璃和干熄焦行业,公司正式进军天然气压气站余热利用领域。新疆西拓是国内具有一定影响力的天然气压气站余热发电项目投资运营商,截至2013年7月31日,标的公司已经与中国石油西部管道分公司签署燃驱压气站余热供应协议,投资开发西气东输沿线压气站燃气轮机尾气余热发电项目13个,合同总装机容量259MW。此次收购是公司继进入玻璃、干熄焦领域后又一领域的扩张,公司目前在手的EMC项目装机容量约295MW,收购新疆西拓后,2015年权益装机量将达到362MW,增长22.8%,公司的成长性再次得到体现。
　　先入优势有望开拓压气站EMC市场。西气东输管道是天然气长输管道的主干线之一,由中国石油天然气管道公司管理运营,根据我们的统计,一二三线的燃驱压气站分别有17、16、11座,共计44座,另外还有四、五、六、七各线,均计划在2020年前建成,目前西拓已经取得9个压气站共13个项目,成长的空间仍然很大。与公司之前的领域不同,标的公司天然气压气站呈现带状分布,且均归属于中石油西部管道分公司管理,西拓已经是合作项目最多的公司之一,先入优势能够帮助公司继续开拓这一市场。
　　评估值为4XPB,15年起开始贡献业绩。天然气压气站尾气余热发电属于余热发电行业新领域,由于国家能源结构调整,天然气消费正处于成长期,管道处于大规模建设期,管道压气站余热利用的景气程度较高。根据评估报告,如新疆西拓各电站项目在2014年陆续建成,2015年合计可产生净利润超过8,300万元;2016年全部项目稳定运营后,2016年及以后每年可产生净利润超过1.36亿元,将对公司的投资收益带来显著增厚。
　　财务与估值
　　公司进入新发展领域,维持买入评级,我们小幅调整盈利预测为2013-2015年每股收益分别为0.38、0.55、0.87元,(原预测为0.39,0.59和0.85元),按照可比公司2013平均估值45X,对应2013年目标价为17.10元,维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济继续下行导致存量水泥、玻璃项目盈利打折;干熄焦销售价格略高,下游客户销售拓展慢于预期;小非减持构成短期股价压力。(东方证券 郑恺)


 

　　汤臣倍健:渠道拓展+品牌提升,3Q如期高增长
　　汤臣倍健 300146 食品饮料行业
　　研究机构：宏源证券 分析师：苏青青 撰写日期：2013-10-07
　　事件:公司公布三季度业绩预告,归属上市公司股东净利润3.4-3.6亿,同比增长40%-50%,符合我们的预期。
　　对此,我们点评如下:
　　收入快速增长+费用投放季度分布相对均匀,3Q单季度净利润增长70%-109%:预计三季度新增终端网点3000家,全部终端至3.8万家,而去年新增网点主要集中在上半年(1H2012为2.8万家,全年3万家),3Q销售网点快速增加有助于推动收入快速增长;公司品牌知名度进一步提升,叠加终端精细化管理的影响,同店增速有望进一步提高,我们预计3Q单季度收入增速有望达60%左右;此外,公司今年销售费用投放较去年相对均匀,3Q销售费用率将低于去年同期,综合影响下,3Q净利润增速70%-109%,增速逐季提升,验证了此前我们关于公司业绩逐季改善、下半年净利润增速有望达110%的判断。
　　终端扩张仍有空间,品牌知名度逐步提升,公司有望继续保持快速增长:公司计划今年年底终端销售网点扩张至4万家,目前全国药店终端40万家左右,与碧生源等保健品企业12万家销售终端相比,公司仍有2倍的扩张空间;此外,公司计划每年品牌推广费用率维持在收入的10%左右,今年延续了去年下半年开始的品牌推广力度,通过电视广告等媒介的宣传推广,品牌知名度进一步提升,有助于推动同店销量增长,公司销售收入有望继续保持快速增长。
　　行业空间大、前景好+公司管理优秀+营销拓展能力强,看好公司的长期成长性:(1)人口老龄化加剧以及居民收入的提升推动膳食补充剂行业年销售收入增长15%以上,参照美国经验,非直销渠道将增长更快;(2)公司管理层事业心和进取心强,拥有丰富市场经验;(3)外延式扩张仍有2X左右的空间;(4)品牌力提升+终端精细化管理保障终端同店销量增长,公司是值得长期投资的优质成长股。
　　盈利预测及投资建议:预计13-15年营业收入分别为16.1亿、23.7亿和33.6亿,YOY分别为51%、47%和42%;净利润分别为4.45亿、6.5亿和9.15亿,YOY为分别59%,45%和41%;EPS分别为1.357元、1.973元和2.789元,维持买入评级。(宏源证券 苏青青)


　　万科Ａ：估值极具吸引力
　　投资要点
　　作为行业龙头，公司保持了稳健的经营能力：从销售看，截至8 月，公司实现销售金额1129 亿元，同比增长34%，销售均价11673 元/平米，同比增长11%，预计全年销售金额1700 亿，对应同比将增长20%；新开工看，公司2013 年计划新开工1653 万平米，同比增长15%，其中2013 年上半年已完成56%；从拿地看，截至8 月底，公司拿地计容积率建筑面积1950 万平米，权益1480 万平米，已超过2012 年全年水平（2012 年计容积率面积1871万平米，权益1463 万平米），拿地体量高于新开工面积，从拿地到开工到销售处于非常良性可持续的循环。从负债看，截至2013 年中报净负债率仅41% ，明显好于行业平均。从费用控制看，2013 年中报时公司销售口径的三费率仅3.6%，处于行业领先水平，既是公司规模优势的体现，也是公司极强管理能力的体现。从产品结构看，公司90%左右的户型是140 平米以下的中小户型，面对的是市场主流；从业务范围看，公司已进入国内50 个城市左右，业务非常均衡，地域风险很小，并在今年成功走向国际化；从融资渠道看，公司收购了香港上市公司，并在积极运作万科B 转H 股事项，并成功在海外以极低成本发债；从代表行业未来新技术看，如住宅工厂化、绿色建筑等领域，公司都处于领先位置。公司在各个方面都有优势，没有什么短板，这是有望推动公司长期成长并领跑行业的关键所在。
　　财务与估值
　　预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.42、1.80、2.20 元，对应动态PE 仅6.4 倍、5.0 倍、4.1 倍，估值处于公司历史及同行业低水平。由于2008至2013 年6 年间公司动态PE 均值约15 倍，考虑到目前政策处于严厉期，如限购限贷政策对行业需求释放的影响，我们按照15 倍的60%，即9 倍作为估值目标，对应目标价12.8 元，维持公司买入评级。
　　 风险提示
　　 行业政策风险。(东方证券 杨国华)


 

　　森马服饰:战略布局注重时点,休闲龙头扬帆起航
　　森马服饰 002563 批发和零售贸易
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：李佳嘉 撰写日期：2013-10-07
　　投资要点:
　　收购进程超预期,中长期战略重新规划,维持增持评级:战略层森马服饰把握行业低点进行战略转型,明确未来发展方向;战术层清理库存、关闭亏损、控制费用,改善盈利能力。我们维持公司2013年-2015年EPS预测值1.44、1.81、2.26元,由于公司并购进程超过市场预期,给予2013年21倍PE,目标价由28.30元上调至30.24元,维持增持评级。
　　把握低点进行资源整合,品牌代理、收购进程超出市场预期:经过几年粗放扩张,服装行业部分领域已陷入困局,急待龙头企业进行资源整合打破当前困局。2013年中报显示森马账面现金43亿,具备整合行业的资源优势,而公司也正在进行资源整合的尝试:拟斥资约20亿收购GXG71%股权、与意大利高端童装扉丽虹展开合作、引入韩国女装itmichaa,收购进程之快超出预期;合资公司于2013年9月陆续开设店铺;巴拉与森马融合完成,多品牌格局初具雏形。
　　关键时点稳健推进新模式,确立一年巩固主品牌、三年收获电商、五年发力购物中心,七年挥师海外中长期战略:公司重视多渠道均衡发展,在拓展电子商务渠道的同时,升级、打造三、四线城市街边店;公司着手布局shoppingmall,为进军一、二线城市购物中心做准备,耐心等待最佳时机。
　　风险提示:终端消费继续低迷。(国泰君安 李佳嘉)


 

　　沙隆达A:三季度业绩高增长,产品趋势向上
　　沙隆达A 000553 基础化工业
　　研究机构：宏源证券 分析师：王席鑫,孙琦祥 撰写日期：2013-10-07
　　报告摘要:
　　业绩略低于市场预期,但同比仍维持高增长。公司单季度盈利5516-7984万元,折合EPS为0.09-0.13元,业绩略低于市场预期,我们认为与公司收入确认政策及七八月份农药的淡季有关。但三季度业绩同比仍维持高增长,单季度增速117-215%。
　　我们认为未来百草枯将走出独立于吡啶的涨价行情。过去两年产能基本没有增长,但需求每年维持两位数增速,供需矛盾使得13年价格开始逐渐上涨。目前国内禁止新增产能,未来供需会更加失衡。虽然吡啶价格有所回落,但百草枯国内供给减少20%、而需求稳定增长,我们认为未来百草枯将走出独立于吡啶的涨价行情,后续42%百草枯价格超过3万元/吨是大概率事件。
　　精胺、乙酰甲胺磷等多项产品开工充足,盈利趋势向好。公司具备2.5万吨草甘膦、5万吨双甘膦(自用3万吨)、2万吨百草枯、4万吨精胺、1.5万吨乙酰甲胺磷,其余尚有敌百虫、克百威、敌敌畏、2,4D等生产能力。农药产品收入规模大,但在农药整体向好的趋势下公司受益最大。目前公司除受益于百草枯未来价格的上涨外,被草甘膦和百草枯光芒所掩盖的精胺、乙酰甲胺磷、克百威等业务开工率较高,产品价格上涨,盈利趋势向好。
　　公司整体盈利向好趋势仍然存在,建议买入。我们认为目前仅是季度性的业绩情况,公司整体盈利向好的趋势依然存在,维持预计公司13-15年EPS分别为0.66、1.26和1.53元,建议买入,目标价15元。(