宁波敢死队内线：剖析六彪股机密 （10月08日）

　　亚盛集团：土地、牧草两大武器助力公司进军养殖业

　　13亿进军奶牛养殖业彰显往下游走的信心。公司近日公告拟投13亿元，在张掖分公司、饮马分公司、条山分公司、甘肃亚盛田园牧歌草业集团内蒙古阿鲁科尔沁旗牧草基地建设3万头奶牛养殖项目；预计项目达产后年产奶12万吨，贡献营业收入6.37亿元，利润1.12亿元。

　　散户养殖大量退出，生鲜乳价格上涨，规模化未来空间巨大。由于过去两年生鲜乳价格低位徘回，散户养殖普遍亏损（根据我们测算年产奶6吨才能盈亏，散户平均也就4-5吨，规模化7吨以上），加上奶牛养殖周期长，风险大，因此散户大量退出，而随着三聚氰胺”事件的烟消云散，对牛奶的需求重回增长，供求关系日益趋紧，从今年上半年开始生鲜乳价格开始上涨，目前同比涨幅超过10%。我们当前牛奶人均消费量与发达国家相比，差距还很大，规模化未来空间巨大。

　　土地和牧草资源是公司发展下游养殖最大优势。公司是土地资源最丰富的上市公司之一，从最近两年来看，土地已成为发展规模化养殖最大的障碍，拿地难被养殖企业常挂嘴边。同时公司目前苜蓿草自身种植面积已达到13.5万亩，未来两年有望发展到30万亩，能够生产30万吨的优质牧草，按照一头牛每日6公斤的食用量，年消耗量每头为2.2吨，公司自身牧草完全能够满足，同时公司将养殖布局在牧草种植区域，减少将牧草晒干以及运输费用。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：散户退出，人均消费不断增长，使得生鲜乳价格有望维持上涨，规模化养殖企业迎来最美好的时光。公司的土地以及牧草资源使得公司发展规模养殖优势突出。我们认为这3万头这是公司进军养殖的第一步。由于奶牛从投资到开始生产需要两年以上的时间，暂维持13-15年EPS0.26、0.35、0.44元。自我们8月22日深度报告《亚盛集团-统一经营，最大化分享土地升值盛宴》以来，公司涨幅较大，与一般观点认为公司短期受益于土地流转政策推进不同的是，我们认为土地流转政策将使得公司未来持续受益，继续强烈推荐。风险提示：天气原因带来减产。

　　兆驰股份：兆驰联手华数、阿里，共同打造全新运营模式

　　分析与判断

　　三方签订合作协议，打造共赢合作伙伴关系

　　兆驰和华数集团、阿里共同签署了三方战略合作协议，约定充分利用三方资源优势，在文化传媒产业打造多方共赢、可持续发展的战略合作伙伴关系。三方建立一个集数字电视、互联网、电子商务平台为一体的新的运营模式，以期创新多样化的市场营销模式、终端产品和业务形态，达到各方合作共赢的目标；共同提供视频、购物、游戏、社区、可视通讯、全屏协同，打造云计算、大数据的智慧运营平台，最终提供真正能感知用户需求的智能电视服务。

　　利用各自优势资源，开创全新运营模式

　　三方宣布将联合推出“预存服务费送智能云电视”、“购智能云电视送服务费”、“智能云电视网络购物优惠”等创新的运营和销售模式。产品方面：兆驰负责智能云电视机终端的研发、设计与制造，并将华数DVB、OTT、阿里云OS 融合为一体集成在智能云电视终端，并有兆驰负责电视机品牌的授权。宣传方面：华数传媒和浙江华数负责对本项目提供全方位活动推广宣传，组织营销人员利用营销网点或利用新媒体渠道对本项目进行宣传推广。首批智能云电视将采用“线上销售”（阿里的电子商务平台）和“线下销售”（华数传媒和浙江华数的营销渠道）实施，预计2013年11 月正式上市，首期以“预存服务费送智能云电视”的形式推广。

　　公司各业务板块均呈现良好发展势头

　　公司LED 业务近年来发展较好，前期又与三安光电签订5 亿元采购订单，随着公司新生产线陆续投产，未来LED 业务将进入快速成长期；与同洲签订战略合作框架协议，筹资100 亿元用以机顶盒用户“DVB+OTT”升级需求，预计兆驰未来两年机顶盒业务能够实现较好的利润贡献；互联网企业及内容供应商纷纷涉足电视机领域，为公司电视机ODM 业务在国内发展提供良好发展机遇。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司13、14、15 年EPS 至0.58、0.78、0.98 元/股，对应PE 分别为24X、18X、14X，维持公司 “谨慎推荐”评级。

　　风险提示

　　海外市场萎靡；面板价格上涨。

　　深圳华强：设立深圳电子商品交易所，转型幕布缓缓拉开

　　公告拟在前海投资设立深圳电子商品交易所。深圳华强、电子网、弘嘉投资、富德资产、价格指数分别出资4000万、2000万、2000万、1000万、1000万。

　　电子商品交易所以电子信息产业上下游大宗商品现货交易为主，并附加机器设备交易、专利转让的中介服务，集合投融资、信息交流、技术服务、仓储物流、咨询培训等多项服务场所。公司意在利用各方优势资源，依托前海金融创新优势，加大在电子信息产业扩展力度，深化向电子信息产业链纵深扩张。

　　传统业务结构调整，转型在即。公司致力于打造面向全电子产业链的现代高端服务体系：1.线下搭建以深圳“华强电子世界”（全国单体规模最大的电子专业市场）为核心，辐射全国的实体电子市场网络。2.线上，A.拥有国内专业网站排名第一的电商平台--华强电子网；B.开通“鲜贝网”探索O2O运作；C.拥有“华强北·中国电子市场价格指数”（中国唯一电子市场价格指数），为多方提供综合性电子信息数据。目前，公司已开实体市场13个，总建面30.5万㎡（自有市场4个，总建面15万㎡），覆盖电子元器件、LED组件、手机通讯、数码设备等各类电子产品。公司已意识到天猫、京东、苏宁等大型B2C平台对数码3C的冲击，将对传统业务进行结构调整：1.转型升级深圳主力店。

　　主力店受冲击较小：A.华强北已成中国电子产品交易中心、对外贸易口岸，对国内外生产商和采购商拥有品牌影响力；B.市场铺面多为其背后中小厂商唯一的分销平台，不可替代；C.面对电商机遇，触网商户将商铺升级为办公室，依托市场便利的信息、物流、支付功能迅速完成交易；D.主力店仍以电子元器件、LED组件等产业链上游、非标产品贸易为主，受电商冲击小。我们认为，未来主力店将继续发挥贸易聚集区的地缘优势，综合线上线下，由销售口岸转向集信息共享、办公、物流配送、便捷支付等于一体的综合服务平台。2.收缩外地连锁市场战线。连锁店分布于广东、广西、辽宁、山东、上海、重庆、江苏等地，以数码设备、连手机通讯等终端产品销售为主。我们认为：A.外地连锁店交易的产品标准化程度高，受大型B2C平台商冲击较大；B.外地店多为二房东，产品销售利润率低导致实体市场基本微利，甚至不盈利。未来连锁店将收缩规模，亏损、不盈利的门店或将关闭。实体市场结构调整势在必行。

　　公司资本运作预期较强。公司是“大集团、小公司”的组织结构，集团是民企，持有上市公司股份约76%,集团拥有文化科技（即将上市）、云端服务、金融服务、商业地产等多项产业未上市，我们估计上市公司或将成为未来集团资本运作平台，上市公司市值存在通过并购重组进一步做大的广阔空间。另外，主要是部分资产的被并购价值。目前电商B2B平台有逐渐向阿里集中的趋势，对于细分行业的垂直型平台有一定压力；但华强电子网目前为电子细分行业NO.1,会员数量、交易规模、辐射地区均是全国第一，被全品类平台商收购整合催生较大价值。

　　维持盈利预测，维持增持的投资评级。公司处于全面转型期，传统业务结构性调整，新业务将围绕互联网打造资源整合平台。线上盈利模式呼之欲出；电子商品交易所将进一步深化公司在电子产业链的控制力。另外，民营企业、大股东高持股比例、“大集团、小公司”的组织架构使公司未来资本运作预期较强；而垂直型电商被综合型平台电商收购的预期催生公司价值。我们预计公司13-15年EPS分别为0.5元、0.55元、0.60元，当前股价对应PE分别为20倍、18倍、17倍，给予增持的投资评级。

　　欧亚集团：外延扩张持续，拟建吉林综合体项目和乌兰浩特购物中心

　　公司9月28日公告（1）拟以18亿元投建吉林欧亚城市商业综合体项目（商业部分），总建面48万平米，建设起止年限2013.01-2014.12;以13.2亿元投建该项目住宅部分，总建面34.46万平米，分二期建设，建设起止年限2013.03-2015.10。（2）控股子公司乌兰浩特欧亚富立置业拟以3.87亿元投建乌兰浩特欧亚购物中心（钻石名城）一期，总建面9.5万平米，建设起止年限2013-14年。

　　简评及投资建议。本次公告的两则外延扩张均为以自有资金建设城市综合体，平均建设成本均为3700-4000元/平米，继续体现公司的低成本扩张模式。其中吉林欧亚城市商业综合体项目（商业部分）和乌兰浩特欧亚购物中心（钻石名城）一期的业绩影响主要从2015年开始体现，预计培育前景良好；吉林欧亚城市商业综合体项目（住宅部分）分二期开发，将从2014年10月开始预售。

　　（1）吉林欧亚城市商业综合体：商业部分，位于丰满区经济技术开发区红旗街道红旗村，属于吉林市南部新区核心区域；占地面积14.3公顷，总建面48万平米，其中商场建面28.19万平米，地上20.57万平米，地下7.62万平米，其余为商务酒店、loft公寓、写字楼、地下车库等。公司预计项目2014年底投入运营，商业楼综合体采用自营，年均投资收益率为5-6%;配套商业中出租部分收益率为3%左右，出售部分的一次性投资收益为20%左右。

　　住宅部分，一期总投资6亿元，建面16.19万平米，其中地上14.28万平米、地下1.91万平米，包括高层住宅和地下车库；二期总投资7.2亿元，建面18.27万平米，其中地上12.99万平米、地下5.28万平米，包括高层住宅、多层住宅、联拼住宅、会所和地下车库。公司预计，项目售出后会产生约其投资额15-20%的一次性投资收益，即约1.98-2.64亿元。

　　公司预计住宅部分合计销售收入17.3-19.77亿元，其中住宅销售收入12.12-14.6亿元，对应建面24.74万平米的均价为4900-5900元/平米；商业销售收入2.64亿元，对应2.2万平米的均价为1.2万元/平米；车库销售收入2.53亿元，按1685个车位计的平均销售为15万元/位。销售期2年，收入和成本均按第1年60%、第2年40%计；综合分析预计该项目合计可产生利润总额3.14-5.47亿元，对应投资利润率23.77-41.47%;税后利润2.35-4.1亿元，对应利润率为13.6-20.8%。

　　（2）乌兰浩特欧亚购物中心（钻石名城）一期：位于乌兰浩特市（内蒙古东部城市）城南区钢铁大街南侧、滨河南路西侧、爱国南路东侧，占地3.55万平米，总建面9.5万平米，其中购物中心约8.67万平米，主要为大卖场，地下室8273平米。该项目旨在打造当地“经营规模最大、经营功能最全、经营档次最高、经营能力最强、经营环境最好的购物中心”。公司预计，项目投入使用后年销售收入4.8亿元/年（对应坪效约5000元/平米/年），平均投资收益率为5-6%。

　　维持对公司的观点。公司低成本自有物业的扩张模式、合理的店龄结构保证了内生和外延较好增长；而从激励机制改善（奖励基金方案的提出及实施）来看，公司的业绩释放也有望在未来年度逐渐展开；此外，公司管理层的持续增持也体现了对其价值的肯定。吉林项目虽然投入金额较大，但由于包含有配套住宅开发，其预售可以解决资金的流转问题，地产收益的确认也可在短期缓解新门店培育期的业绩压力。

　　中天城投：再融资预案出台助力异地扩张，大股东认购比例高彰显强力支持

　　公司公告股票再融资预案，拟向不超过10 家机构（含控股股东）募集资金不超过30.0 亿元，发行价格不低于6.61 元，发行数量不超过45380 万股，占发行前股本的35.2%。其中控股股东金世旗控股将认购不高于35%股份。募集资金将用于1）贵阳国际金融中心一期商务区项目；2） 贵阳市云岩渔安、安井回迁安置居住区E 组团（公租房组团）项目；3） 补充流动资金。

　　募投项目主要为优质商业地产，大体量和高利润率将保障公司未来三年业绩。公司募集的30 亿元中，有24 亿元投向贵阳国际金融中心项目，其余用于保障房项目的建设和流动资金的补充。国际金融中心项目位于贵阳市西南观山湖区的核心发展区，项目建面139.9 万方，总货值111.0 亿元， 是《贵州省"十二五"金融业发展专项规划》中提出将贵阳打造成区域金融中心和2012 年10 月贵阳制定实施"引银入黔"政策的核心项目，销售确定性高。当前已有贵州省证监局、保监局和大型银行、券商等金融机构签约入驻，项目将在2013 年和2014 年形成合同销售收入，并在2015 年开始形成结算收入，从而保障2015-2016 年的利润增长。公司预计销售净利润率18.2%，和2013 年中期的18.4%基本持平，高于2012 年和2011 年的12.3%和15.9%。

　　股权融资将改善公司资本结构，助力公司异地扩张。2013 年中报显示公司资产负债率为90%，净负债率为311%，我们在中报点评中提到，"公司如何盘活现有资产并降低负债水平仍是公司走出去的先决条件"，若此次公司融资成功，资产负债率将下降至79%，净负债率下降至106%，将更好的支持公司"走出去"的战略。

　　控股股东现金认购比例高，彰显对公司的强力支持和信心。控股股东金世旗控股将参与认购不高于35%股份，在已发布非重组类定增预案、并公告大股东认购计划的房地产公司中，大股东认购比例仅次于华夏幸福（认购不超过50%）。

　　业绩兑现日渐明朗，资本结构将大幅改善，维持"买入"评级。我们预计公司2013 年房地产结算为58 亿元，基建回款结算为3.8 亿元， 2013/2014 年公司业绩分别为0.71/0.92 元，对应PE 为10x/8x，公司RNAV 为9.8 元，目前折价27%，具备估值优势，维持买入评级。
 

　　通宝能源：集团资产注入有望提速，维持"买入"评级

　　事件：公司13年9月28日发布《重大资产重组报告书（草案）》（以下简称《草案）），拟向国际电力发行股份及支付现金购买其持有的12家全资子公司各100%股权，向星润焦煤发行股份购买其持有的临汾矿业45%股权，同时拟向不超过10名特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过30亿元。发行价格将根据12年利润分配方案，由《预案》6.79元/股调整为6.59元/股。

　　投资评级与估值：按增发后宁波敢死队联系合作QQ:1090083663股本算，预计13-15年公司EPS为0.36、0.44和0.49元/股，对应14PE13倍低于行业21倍。若配套融资无法完成，预计增发后股本变更为28.0亿股，预计13-15年EPS0.34、0.43和0.47元。公司原有发电业务经营稳定，电网及燃气业务成长性较好提升估值。本次《草案》增发股份大部分用于收购国际电力优质煤炭资产和铁路贸易资产，未来持续资产注入想象空间大。按14年归属于母公司净利润预测数估算，本次交易收购PE约13倍；增发价6.59元/股，较公司当前股价5.97元/股有超过10%溢价。

　　公司估值具有较高安全边际，我们维持“买入”评级。

　　标的资产注入拟由“定增”转变为“定增+现金收购”模式进行，配套资金减至不超过30亿元用途明确。根据《预案》，公司拟定向增发收购国际电力下属12家全资子公司各100%股权并配套融资不超过40亿元。为保证通宝能源上市地位，并为日后继续注入优质资产预留空间，《草案》对重组方案进行调整，将以发行股份及支付现金15亿元方式收购标的资产。配套融资尚有8.12亿计划用于收购煤销集团燕龛等3煤矿股权，剩余资金将用于补充流动资金。

　　配套融资发行成功与否不影响本次发行股份及支付现金购买资产行为的实施。

　　交易完成后，大股东国际电力持股比例将提升至68.5%。该标的资产交易价格109.0亿元（已扣除其被托管期间归属于煤销集团盈利3.1亿元），对应增发股份14.3亿股，其中国际电力13.8亿股，星润煤焦0.4亿股。假设配套融资30亿元，对应增发4.6亿股，增发股份合计将达18.8亿股，上市公司总股本将达30.3亿股，测算大股东持股比例将由原来60.46%提升至68.55%。