中瑞思创:物联网概念,RFID产能释放,业绩高速增长确定性强
　　中瑞思创 300078 电子行业
　　研究机构：招商证券 分析师：陈鹏,周炎 撰写日期：2013-08-30
　　公司上半年实现收入/净利润1.93/0.43亿,同比增25.9%/23.3%,符合预期。传统业务EAS同比增长21.8%,毛利率维持41%,未来将保持较快增速;RFID明年开始量产,带来业绩爆发;ESLs是公司布局未来的又一个重点业务。我们认为公司未来成长路径清晰,业绩高增长确定性强,同时具有物联网概念,非常有可能成为移动互联网下一个市场热点。中性预测下13/14/15年备考EPS分别为0.52/0.76/0.99元,首次给予“强烈推荐-A“评级,目标价22.8元,对于13/14/15年PE为44/30/23倍。
　　上半年业绩符合预期。公司实现营业收入1.93亿元,同比增加25.9%。净利润4323万元,同比增加23.3%,符合预期。传统业务EAS系列产品(软、硬标签及防盗标签附件)收入1.81亿元,同比增长21.8%,毛利率维持41%左右。新业务RFID产品(RFID标签及其他)收入836万元,开始贡献收入。费用上,销售费用同比增长76.7%,主要是国内市场开拓投入以及MW并表影响。管理费用同比增42.7%,主要系职工薪酬支出增加,诉讼、收购海外子公司律师费增加以及MW公司并表影响。
　　传统EAS(电子商品防盗系统)统业务保持了较快速度增长,预计还将维持高于行业平均水平的增速。传统业务上半年交出了一份让人满意的答卷,硬标签同比增长17.6%,软标签同比增长44.3%,毛利率维持。行业数据来看,近几年全球EAS市场保持了10-15%左右增速,由于全球经济形势尤其是欧美经济疲软,以及与美国保点系统公司之间的专利纠纷,12年公司收入增速较低。13年经济情况转好,专利问题也基本解决,公司凭借其产品质量、技术水平及成本优势,上半年又实现了较快增速。我们认为,这种公司增速超过行业的情况还会持续,预计传统EAS业务近三年还能保持较快增速。同时,作为国内EAS行业龙头,公司已牵头起草EAS行业国家标准《商品电子防盗系统(EAS)通用技术规范》,这也是公司EAS业务增速的重要保障之一。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司未来成长路径清晰,传统业务保持20%左右增速,RFID带来业绩爆发性,ESLs是公司布局未来的又一个重点业务。业绩高增长确定性强,同时具有物联网概念,非常有可能成为移动互联网下一个市场热点。考虑到智利ComercialGLGroupS.A收购对对业绩的增厚,预计13/14/15年备考EPS0.52/0.76/0.99元,这是基于RFID产能部分释放假设下的中性预测,首次给予“强烈推荐-A“评级,目标价22.8元,对于13/14/15年PE为44/30/23倍。
　　风险提示:RFID销售情况低于预期。（招商证券 陈鹏,周炎）

　　大秦铁路:提价与运量上升提振业绩,维持买入评级
　　大秦铁路 601006 公路港口航运行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：邓敬东,张西林 撰写日期：2013-08-30
　　每股收益0.44元,业绩符合预期。上半年公司实现营业收入243.23亿元,同比增长9.3%;实现营业成本148.51亿,同比增长13%;实现营业利润82.58亿元,同比增长6.13%;实现归属母公司净利64.8亿元,同比增长6.84%,每股收益为0.44元,业绩符合预期(我们预期为0.44元)。
　　提价与运量上升促营收增长。上半年营业收入增长主要来源于两方面:1)大秦线运量上升。上半年国内煤价调整较快,净口煤冲击大幅减弱。但由于煤炭需求不振,整体铁路煤炭运量下滑,带动全国铁路1-6月运量下滑2.75%。但大秦线运量表现优于全行业。上半年大秦线运量达2.2亿吨,日均运量为121.5万吨,同比增长2.2%,侯月线运量达4450万吨,同比增长8.4%。2)运价提升幅度较大。2012年5月份提价以及2013年2月份提价,两次提价幅度分别达1分/吨公里与1.5分/吨公里,幅度较大。
　　成本压力仍然存在,毛利率小幅下滑。从中报来看公司上半年成本压力仍然较大,主要体现在:1)人员工资,上半年一线工人及管理人员的人工费用较去年增加9.6亿,同比上升23%,幅度仍然偏大;2)今年铁路提高牵引等清算价格带来客货运服务费及机车租赁费用上升,同比增长近20%;3)大修支出上升较快,同比增长20%。但和谐号两年检高峰期已过,费用开始下降。总体而言,今年成本压力仍然存在,整体毛利率下滑2个百分点。
　　维持盈利预测与“买入”评级。我们认为铁路改革在政企分开以后将沿着价改与重组两个维度进行,从时间进度上看价改将先于重组,价改中货运价改快于客运。货运价改将涉及公路比价、最高限价以及特殊运价并轨等方面。大秦铁路由于货运收入占比大,业绩弹性达2倍,未来将受益于货运价格提价(提至最高限价)以及特殊运价并轨。我们预计2013-2015年EPS分别为0.85元、1元与1.18元,对应目前股份PE分别为8倍、7倍与6倍,维持买入评级。(申银万国 张西林,邓敬东)


 

　　苏宁云商:进军移动互联网金融,打开估值空间
　　苏宁云商 002024 批发和零售贸易
　　研究机构：招商证券 分析师：杨夏,曾敏 撰写日期：2013-08-30
　　事件:
　　公司上半年营业总收入555.3亿元,同比增长17.68%,归属于上市公司股东的净利润7.33亿元,同比下降58.2%,每股收益0.1元。
　　评论:
　　1、公司转型期业绩压力大,进入互联网金融领域,提高消费者粘性
　　公司转型期间业绩压力大,主要受三方面的因素影响:宏观经济下行,实体门店同店增长放缓以及电商业务的战略亏损。后面两个因素将导致未来公司毛利率进一步下滑,尤其是6月份推行线上线下同价策略后,公司毛利率下滑了3.5个点。但是公司通过在互联网金融领域不断创新,提升估值。尤其是易付宝进入互联网金融理财领域,不仅是嵌入消费者的生活,进一步打通互联网生活的产业链条,另一层面的意义是,有助于提高融资能力,获得更好的现金流。另外三方平台的开放,在丰富品类的同时,也将使现金流得到进一步改善。即使账面上有亏损,良好的现金流也能使得公司能支撑下去,在剩者为王的时代,无疑又多了不少优势。
　　2、门店结构继续优化,加大物流建设力度
　　上半年公司在大陆地区新进地级市2个,新开连锁店28家,关闭120家。截至报告期末,公司在大陆地区已进入273个地级以上城市,拥有连锁店面1572家;在香港地区新开连锁店面2家,拥有店面32家;公司在日本市场关闭连锁店面1家,拥有店面总数10家。公司继续加大店面的调整力度,关闭一些不符合规划的社区店。
　　公司加快了物流基地的建设,其中济南、青岛、厦门、广州四个城市的物流基地建成投入使用。截至报告期末,公司已在15个城市建成物流基地并投入使用,同时,哈尔滨、南昌、包头、贵阳等14个物流基地在建,另外13个城市物流基地完成土地签约。这些都将为易购以后的发展提供良好的基础。
　　3、未来发展重点在于网购业务及门店转型
　　公司实体门店将继续进行调整,关闭一些业绩较差的门店,增加超级店的占比,提升实体门店的经营效率。关注的重点还是在于网购业务的发展。2013年上半年,电子商务业务实现商品主营销售收入106.13亿元(含税),同比增长101%。
　　今年6月,公司推行了线上线下同价策略,8月将进一步开放平台。目前易购品类布局日趋完善,9月份即将开放第三方平台,进一步丰富产品品类。我们认为当前网购增量在B2C类,在B2C电商企业中,我们更看好平台类的供应链服务商,网购中能够赚钱的商品是不容易比价,数量众多,单品类总销售不大的长尾商品,而对单个企业来说,很难在各个品类经营中都占有优势,只有以开放平台的方式,才能有效的整合社会资源,做大而全的电商,以满足消费者一站式购买的需求。
　　二、投资建议
　　我们认为苏宁当期关注的焦点就是在于其电商平台及门店转型,在行业下滑及易购砸费用,大力促销冲量的背景下,利润下滑市场已有预期,这两年公司的利润将难有增长,但一旦电商平台有起色,公司估值水平能得到大幅提升。
　　我们在8月初上调苏宁评级至强烈推荐-A,主要逻辑是:微信5.0的出现让市场看到了新的商业模式,O2O模式落地成为可能,苏宁有望从中受益。后期的催化剂在于苏宁与腾讯合作,在微信上推出接口;苏宁推出一系列与移动互联网相关的产品;三方平台推出后的效果。需要跟踪观察的指标是苏宁体系总的有效SKU数量以及流量指标。预计13、14年EPS0.11元、0.06元,维持“强烈推荐A”评级。
　　风险因素:不与腾讯合作;电商平台业务未见起色。(招商证券 曾敏,杨夏)


 

　　华天科技:传统业务、TSV进展顺利,看好电子复眼放量
　　华天科技 002185 电子行业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：董瑞斌,张赟,王稹 撰写日期：2013-08-30
　　本报告导读:传统封测业务进展符合预期,西钛微盈利能力略超预期。目前公司电子复眼业务研发情况进展顺利,静待市场爆发。
　　摘要:
　　小幅上调13年净利润,维持增持评级,目标价13元。鉴于西钛微2013Q2计入约600万元补贴,在不考虑西钛微并表情况下,我们将公司2013年净利润由1.70上调至1.72亿元,维持2014年净利润2.21亿元的判断,对应EPS为0.26、0.34元。我们根据可转债进度预计9月底完成并表为大概率事件,基于此判断则2013年Q1-Q3华天科技持有西钛微股权为35%,2013Q4及以后华天科技持有西钛微股权增加至63.85%,在上述假设下2013、2014年华天科技净利润将为1.75亿元、2.42亿元,对应EPS为0.27元、0.37元。2013Q2单季销售收入、净利润创历史新高,西钛微盈利能力逐步体现。上半年随着产能利用率的提升,公司销售收入同比上升71%,归属于与母公司的净利润同比上升39%,扣非净利润同比上升131%。2013Q2公司营收达到6.4亿元,创历史新高,毛利率达到23%,整体呈现逐季上扬态势。西钛微方面进入正常的盈利步骤,净利润达到1700万元,扣非净利润为1180万元。
　　公司业绩符合预期。公司传统业务、西钛微扣非净利润符合预期。从产业链反馈情况看,目前整体封测行业景气度仍旧较高,我们预计此轮电子行业周期向上的脚步仍将持续。西钛微方面TSV产能已经逐步提升,我们维持TSV产品13年年底达到2万片/月,14年产能达到3万片/月的判断。
　　松下入股Peican,电子复眼市场启动预期进一步加强。算法核心厂商Peican在相继获得高通、诺基亚融资后,于8月26日宣布获得松下投资。各个巨头蜂拥投资Peican进一步证明了电子复眼的吸引力。我们维持2014年为电子复眼启动元年的判断,公司占据3D封装(TSV),晶圆级别镜头(WLO)以及晶圆级别摄像头(WLC)3大关键技术,将成为复眼市场启动的显著受益厂商。
　　催化剂:搭载电子复眼的手机上市;公司产品良率提升。
　　主要风险:公司产品良率不达预期,电子复眼启动低于预期。(国泰君安 王稹,董瑞斌,张赟)


 

　　万和电气：被低估的成长股，增长将提速
　　万和电气收入及净利润位居同行业第一名，市值仅为老板电器的44%，公司价值被低估。1H13 万和电气销售收入和净利润分别为18.4亿元、1.47 亿元，高于老板电器而位居行业第一。公司目前市值仅为老板电器的44%，价值被低估。我们认为被低估的原因在于市场对公司的发展空间和未来增长速度认识不够，或信心不足。
　　厨电行业有足够大的市场空间，公司有望在5 年内突破100 亿元销售规模。公司以热水器为主，国内热水器年销售规模在400 亿元以上，海外规模约为1800 亿，折算至生产商销售收入，全球规模约1500亿元，公司可享受国内外市场的巨大蛋糕。同时，公司烤炉、壁挂炉、油烟机、燃气灶等产品逐步做大，成为公司收入新来源，因此，我们认为公司成长空间巨大。
　　制造和渠道是公司的优势所在，产品多元化、向中高端细分市场延伸是公司做大的加速器。公司能够成为燃气热水器的行业第一名，关键是有强大的制造能力为产品质量作保障，以及完善的渠道体系为销售做支撑。以这两项优势为基础，公司的产品多元化进展顺利，目前烤炉快速增长，已初具规模，未来电热水器、壁挂炉等等都有很大潜力。
　　盈利预测与投资建议：预计2013-2015 年收入38.7、49.7、65.3 亿元，同比增速+27%、+28%、31%；EPS 为0.66、0.84、1.10 元，净利润增速+22%、+26%、+31%。正确的发展战略将体现在业绩快速增长，多元化进程加速将成为股价催化剂。现在正是买入公司好时机。现价对应15.9X13PE/12.6X14PE，考虑公司未来25%以上的符合增长率以及巨大成长空间，给予21X13PE，目标价14 元，建议买入。(宏源证券 蒋毅)


 

　　国电电力:业绩略超预期,成长性和防御性较好,维持增持评级
　　国电电力 600795 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：刘晓宁 撰写日期：2013-08-30
　　投资要点:
　　13H1EPS0.172元/股,略超申万预期。13年上半年受发电量同比增长6.1%拉动,公司实现营业收入284亿元,同比增幅6.4%,归属(上市公司股东)净利润29.6亿,较上年同期大幅增长146.3%,对应EPS0.172元/股,略超申万预期(中报前瞻0.169元/股)。业绩变动主要原因:1)13H1入炉煤价同比下降125元/吨,降幅18.4%,节约燃料成本支出约3.5亿元,发电业务毛利率提升9.1ppt至29.6%;2)受益降息以及负债结构改善,财务费用减少3.0亿元,同比下降9.5%;3)受销售收入增加导致相关税金及附加增加0.9亿元,同比增幅53.5%。
　　资产结构优良,后续成长性可期。截至13年6月,公司发电装机容量3653万千瓦,其中清洁能源装机规模达到992万千瓦(水电734;风电及太阳能258),占比27.2%。13-14年公司发电、煤炭以及化工业务均实现平稳扩张(布连电厂一期,库车发电4#机组,枕头坝一级,以及宁东工业园化工项目和察哈素煤矿等);15年,蒙冀一体化发电项目投产和大渡河水电装机规模脉冲式增长,公司成长性更加明确。根据集团承诺,15年公司总装机规模将达到6000万千瓦(其中火电3500万千瓦,水电1350万千瓦,风电800万千瓦,太阳能100万千瓦),13-15年复合增长率28%。
　　资产注入时间尚不确定。6月公司公告拟以现金收购集团安徽公司100%股权。安徽公司主要资产包含铜陵、蚌埠和宿州三家电厂,合计装机规模324万千瓦,粗略估算13年可实现净利润2.2亿元左右,可增厚公司EPS约0.012元/股。但目前项目进度上尚存不确定性。此外,由于公司股价受行业估值中枢下移影响,预计年内完成债转股可能性较小。
　　安全边际较高,维持增持评级。我们维持公司盈利预测,预计13-15年可实现(归属上市公司)净利润6.5、6.8和7.6亿元,对应EPS分别为0.38、0.40和0.46元/股。对应13年PE6.1X,具有较高的估值安全边际,考虑公司资产结构优良,成长性和防御性较好,长期分红比例较高,维持增持评级,建议长线投资者可在2.3元附近逐步增配。