亚盛集团:内生性增长+外延式扩张助推业绩稳定增长,买入评级
　　公司公布2013年中报,净利润同比增长15.7%,符合我们此前预期。报告期内,公司实现营业收入8.48亿元,同比增长9.63%;实现归属于上市公司股东的净利润1.29亿元,同比增长15.67%,每股收益0.067元。上半年,公司净利润增速较去年同期有所下降,主要原因是受国内外经济景气度下滑,人民币升值等因素的影响,公司贸易业务收入、营业利润分别下滑75%、82%。公司同时公告,拟以6.4万亩土地作为最高额抵押向建设银行贷款3亿元,期限3年,用于补充流动资金。
　　经营模式持续转型,土地面积外延扩张加速。报告期内,公司继续推进“统一经营”模式,预计2013年“统一经营”的耕地面积达36万亩(不含阿旗5万亩在种牧草基地),较去年同期增加约12万亩;此外,公司紧抓国家土地流转政策机遇,不断扩充公司现有耕地及省外农业耕地资源,继续加强省内宜农未利用土地开发:预计13年开垦宜农荒地2.3万亩,以公司+农户合作种植形式获得耕地面积20.5万亩(较去年增加3.5万亩),并与内蒙古阿鲁科尔沁旗人民政府签署20万亩牧草基地战略协议(目前已向农户流转耕地8万亩)。预计公司13年经营的土地面积已达78万亩,较12年增加6.5万亩。
　　种植结构升级,产业链延伸,亩均盈利能力有望提升。苜蓿草、食葵等下游需求好、产品价值高的农作物种植面积持续上升,预计上述两种农作物13年种植面积分别达到15.5/10万亩,分别同比增加约8.1/7.6万亩。同时,对马铃薯等传统作物,积极延伸产业链,拓展销售渠道,通过规模化种植、标准化加工、品牌化销售,提高产品附加值。预计13年公司所有耕地的亩均利润将达到500元,同比增长15%。由于“春播秋收”的农业耕作规律,上半年向来是公司业绩的“淡季”,因此,公司土地面积扩张,亩均盈利提升对业绩的影响主要体现在下半年。
　　募投项目陆续达产,业绩存在超预期可能。近期,内蒙通辽、兰州新区滴灌设备生产线进入试车,将有效解决公司滴灌设备产能瓶颈的问题。
　　公司近期于内蒙、甘肃等地投标25个滴灌项目,中标约19个,节水灌溉有望成为公司业绩新增长点。此外,冷链物流及气调库项目部分已投入使用,冷链物流将解决公司优质农产品运输半径的问题,有利于公司开拓华东、华南、华北的新销售渠道;气调库将帮助公司实现“反季节”果蔬销售,提高产品销售价格。
　　“外延式扩张”+“内生性增长”助推业绩稳定增长,维持盈利预测与“买入”评级。随着公司耕地面积的持续增加、统一经营面积比重的上升、高附加值农作物种植面积的增长,公司业绩稳定增长的确定性较强。
　　假设13-15年公司经营耕地面积分别为79/93/109万亩(含“公司+农户”及阿旗耕地面积,其中,自由耕地“统一经营”面积分别为36/44/48万亩),则预计公司13-15年营业收入27.6/34.6/40.5亿元,净利润分别为5.22/6.79/8.70亿元,每股收益0.27/0.35/0.45元,与此前预测一致。维持“买入”评级。
　　股价催化剂:为解决同业竞争问题,大股东(甘肃农垦)启动农业资产注入;子公司获得钨矿探矿权;土地流转制度改革深化等。(申银万国证券 赵金厚)


 

　　广联达:新规执行和下游恢复推动公司业绩超预期
　　广联达发布中报,收入增长66%,净利增长92%,超预期。若扣除去年同期增值税退税的时间差异影响,则净利润同比增长39%,符合预期。新业务同比增长87%。公司预计三季报净利润增长60~90%。维持“强烈推荐-A”评级,目标价上调至29.10元。
　　收入增长66%,主要受益于新规范执行和建筑安装工程的恢复。
　　住建部于2012年12月25日公布《建设工程工程量清单计价规范》及《房屋建筑与装饰工程工程量计算规范》两项新标准,于2013年7月开始执行。因此上半年收入增速超过我们的预期,公司90%以上的利润来源于工具类软件产品的贡献。
　　2013年1~7月固定资产投资完成额中的建筑安装工程累计同比增长23.9%,高于去年同期的21.8%。尤其是春节后三个月的较快增长拉动了下游需求。
　　此外,项目管理和材价信息等新业务同比增长87%,收入占比达16%。管理类业务(含相关产品与服务)同比增长64%。
　　增值税返还超预期。公司6月收到2012年12月的增值税返还款共计1592万元,约合2012年净利润的5%,对中期业绩增长构成利好。
　　受上述利好影响上半年净利润增长92%,扣非净利润增长95%。如果扣除增值税影响则净利润增长39%,符合预期。
　　下半年和明年初的利好因素:新开工的项目受住建部新规的要求仍然会加快计价软件和部分算量软件的更换;建筑安装工程投资保持平稳;公司新产品预期保持快速增长。从长远看,材价信息服务随着客户群体和覆盖地域的扩大未来有可能孕育出交易类服务的新增长点。
　　维持“强烈推荐-A”的评级。考虑到政府财政的窘况,我们对下半年的增值税做了更为保守的调整。预测公司2013年、14年的EPS分别为0.81元、1.07元。目标价上调为29.10元。维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　风险提示。建筑行业增速平稳或再度下滑将会影响需求;增值税退税延迟不排除比我们预想更糟糕的情况。(招商证券 刘雪峰)


 

　　科伦药业:三发驱动发展战略推动盈利模式升级
　　投资要点:
　　收入平稳增长,业绩符合预期。2013年上半年公司实现收入31.8亿,增长14.6%,净利润5.3亿,增长15.7%,扣非后净利润5.0亿,EPS1.11元,基本符合预期!第二季度实现收入17.2亿,增长11.7%,净利润3.3亿,增长12.1%,扣非后净利润3.1亿,增长11.8%,EPS0.68元。公司预测1-9月净利润增长0%~30%。
　　输液毛利率提升幅度较大,非输液收入增长42.5%。分产品线看:大容量注射液实现收入26.7亿,增长10.4%,毛利率48.2%,提升6个百分点,主要还是包材结构升级与产品结构升级。普通输液收入19.4亿,增长10.8%,营养性输液2.3亿,增长26.4%,治疗性输液收入5.0亿,增长3.0%,不同类型输液毛利率均明显提升。非大容量注射剂收入5.0亿,增长42.5%,毛利率29.0%,同比提升3.1个百分点。公司确立“三发驱动”战略,引进王晶翼博士领衔科伦研究院,上半年首家申报拉帕替尼等五个3.1类药,研发创新初见成果。
　　研发费用拉高管理费用率,经营性现金流表现强劲。2013年上半年公司销售费用率为12.8%,同比提高0.9个百分点,主要是市场开拓费用增幅较高。研发投入2.1亿(费用化1.6亿,增长107.1%),管理费用率10.6%,同比上升2.4个百分点。2012、2013年是公司资本开支的最高峰,公司通过债券、短期融资券等筹资资金,财务费用7048万,同比增长4058万。每股经营性现金流0.95元,表现强劲,主要是供应商账期的合理运用抵消了应收账款周转天数的延长。
　　“三发驱动”发展战略,企业加速向研发转型。科伦执行力强,12年中确立“三发战略”,13年费用支出、新产品申报等均出现明显变化,加速向研发转型。新疆一期硫氰酸红霉素就环保问题与地方政府沟通,年内有望正常生产贡献盈利。包材结构的持续升级、向塑料安瓿等衍生产品延伸,是驱动科伦近三年增长的核心动力,研发创新则是公司中长期发展推力,我们维持13-14年每股收益预测至2.79元、3.42元、4.21元,增长24%、23%、23%,分别对应预测市盈率18、15、12倍,维持增持评级。(申银万国证券 罗佳荣)


 

　　金山股份:煤价下滑+新机组投产,业绩增长118%
　　受益于煤价下滑,净利润同比增长118%。受益于丹东金山热电投产,公司2013年上半年营业收入20.51亿元,同比增长25%;归属上市公司股东的净利润1.12亿元,同比增长118%;实现每股收益0.33元。净利润大幅提升的主要原因来自于燃煤成本的下降;财务费用同比增长38%,主要源于丹东金山电厂投产利息资本化停止。经营现金流净额受益于电力业务盈利能力提升,同比增长约2.3亿元。
　　受益煤价下行,电力业务盈利显著提升。公司2013年上半年上网电量55亿千瓦时,同比增长22.4%。发电业务收入18.44亿元,毛利率提升至31.2%,同比提升8.5个百分点;供热业务1.91亿元,毛利率4.4%,同比提升15.7个百分点。旗下各电厂盈利均出现持续改善,其中白音华电厂、阜新金山、苏家屯电厂权益利润0.63、0.26、0.32亿元;新投产丹东金山热电贡献627万元。投资收益方面,参股电厂沈阳华润贡献盈利0.30亿元,同比增长0.20亿元;白音华海州煤矿贡献盈利0.24亿元,同比下降0.24亿元。优质储备项目充足,增发缓解财务压力。
　　公司规划建设的项目包括白音华金山二期(2*66万千瓦、坑口电站)、苏家屯金山二期(2*35万千瓦、主力热电机组、利用小时高)掺烧污泥热电、阜新25万千瓦风电项目等盈利能力较强的电力项目,合计装机超过220万千瓦,可见公司中长期成长性显著。另外,公司增发事宜于7月受证监会批准,或年内启动增发事项。公司调整增发底价为6.26元,计划发行1.5亿股。公司中报资产负债率85.6%,仍处于较高水平,预计增发完成后将有力的缓解公司财务压力,有利公司长远发展。
　　评级:增持。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.80、0.86、1.03元,对应市盈率为8.4、7.8、6.5倍。推动公司盈利快速提升的因素主要来自煤价下行带动电力业务盈利的持续改善。公司以热电机组为主,我们预计东北地区将在“十二五”后期启动城市热力行业改革,公司热电机组的盈利能力将得到进一步提升。同时考虑到公司储备项目丰富、成长性突出,我们认为给予公司2013年8-10倍PE较为合适,对应合理股价6.7-8.0元。维持公司“增持”评级。
　　风险提示:煤价大幅波动导致成本快速变动;地区用电需求下滑导致机组利用小时数不及预期;储备项目建设进度缓慢。(华泰证券 程鹏)


 

　　宁波银行中报点评:存款基础与资产质量表现优异
　　宁波银行 002142 银行和金融服务
　　研究机构：浙商证券 分析师：戴方 撰写日期：2013-08-29
　　投资要点
　　宁波银行上半年盈利增长20.84%,投资总额增加
　　宁波银行于2013年8月28日晚间披露了2013年中报,上半年公司实现营业收入61.24亿元,归母净利润26.08亿元,分别同比增长23.41%、20.84%,符合我们此前预期。每股收益0.90元。盈利增长全部由生息资产规模增长贡献(增幅37%),净息差同比降幅较大,对盈利增长产生明显负贡献。6月末总资产4437亿元,较年初大幅增长19%;存款2547亿元,较年初大幅增长23%,其中一季度即增长18%,二季度增幅放缓,可能有主动控制的因素;贷款总额1588亿元,较年初增长9%,二季度环比仅增3%。存款与同业存入是负债资金增量的主要来源,而资产增量中过半为投资(主要为理财产品、资管产品、信托计划等),其次为贷款(占18%)。因此,上半年宁波银行拥有充裕的负债来源,除部分配置于信贷外,大量投资于理财产品等,提升盈利但摊薄净息差。
　　资产质量稳定,不良率环比持平
　　宁波银行6月不良余额为13.14亿元,不良率0.83%,不良率持平于上季度末。关注类占比1.14%,占比较一季度末下降了11BP,正常类占比相应增加。二季度不良贷款核销金额为2亿元。逾期贷款率0.84%,高于不良率,说明了资产分类较为审慎。整体而言,宁波银行资产质量在较为疲软的经济环境中仍保持稳定。
　　初步具备应对利率市场化的能力。维持增持评级
　　从存贷款两方面看,宁波银行具备应对利率市场化的能力。存款来源稳定,活期存款占比较高,社区银行收效良好,后期仍将继续扩大布局。贷款业务战略明显,以中小企业和个人贷款为主,定价较高。同时,2013年上半年佣金净收入也有所提高,成本收入比有所下降,整体经营效率在持续提高。因此,我们对其在利率市场化进程中的表现较有信心。预计2013年盈利增长20%,每股收益1.70元,维持增持评级。(浙商证券 戴方)


 

　　上海机场:内生增长和政策利好双轮驱动,维持推荐
　　上海机场 600009 公路港口航运行业
　　研究机构：中金公司 分析师：沈晓峰,杨鑫 撰写日期：2013-08-29
　　2013 年上半年业绩略高于预期
　　2013 年上半年公司实现主营业务收入24.71 亿元,同比增长8.68%,主营业务成本13.72 亿元,同比下降2.49%。最终公司上半年实现归属母公司净利润8.93 亿元,合每股0.46 元,同比上升18.29%,略高于市场预期。
　　受益收费并轨、旅客结构改善,主营收入增速大幅高于旅客吞吐量增速5.07 个百分点。两者共同拉动航空及相关收入同比增幅至20%,我们预计增厚全年业绩约2 亿;国际旅客吞吐量增幅6.5%,促进商业餐饮租赁收入增幅提升至8%。
　　主营利润率同比大幅改善6.4 个百分点至42%。虽然收费并轨和高经营杠杆利于主营利润率的提升,但处于亏损状态的地面服务公司与第三方合资,转为投资收益,也从侧面改善了主业利润率约1 个百分点。
　　航油价格波动导致投资收益同比小幅下降。虽然德高动量贡献的投资收益同比增加了2147 万,但因油价波动导致油料公司贡献的投资收益同比减少了3200 万,再因新增亏损的地面服务公司,投资收益同比下降9%。
　　发展趋势
　　生产量增幅有望继续回升。影响增幅的因素有今年的特殊天气和禽流感,去年的日本航线高基数,未来都将消除。
　　自贸区持续发酵,政策利好或将兑现。公司位于自贸区圈定的三港三区内,我们认为自贸区可能带来三重利好:1)所得税率下降;2)免税店带动进口货物吞吐量增幅上涨;3)自贸区发展成熟后,可能有高端制造业需要空运产成品,也可能有物流企业入驻带来中转货量。
　　盈利预测调整
　　我们维持公司2013 年和2014 年归属母公司净利润19.36 亿和22.68 亿的盈利预测不变。
　　估值与建议
　　受益自贸区获批,公司股价涨幅超过20%,目前2013 年的市盈率为15.7x,仍然处于历史中低端,也低于国际机场均值。考虑:1)虹桥已达设计产能80%,国内分流效应弱化;2)另外两大枢纽机场北京和广州产能利用率都已超过90%,上海机场的国际需求增长值得期待;3)非航面积占比较低,增长空间较大;4)资本开支空窗期,享受高经营杠杆,叠加良好的财务状况和持续稳定的现金流入,高分红有保障;5)中期虹桥机场资产注入和远期迪斯尼乐园投产、自贸区三大利好仍待兑现。重申“推荐”评级。