泰禾集团:四高策略初显成效,历兵秣马再迎高峰
　　泰禾集团 000732 房地产业
　　研究机构：招商证券 分析师：罗毅 撰写日期：2013-08-23
　　事件:公司发布2013年半年报。上半年实现收入21.58亿元,同比增长380.89%;净利润4.12亿元,同比增长878.8%;实现签约销售额35.93亿元,其中住宅地产实现签约销售额22.54亿元,商业地产实现签约销售额13.39亿元。
　　四高策略初显成效,收入利润大幅增长。报告期内,公司实现营业收入21.58亿元,同比增长380.89%,其中房地产结算金额21.26亿元;净利润4.12亿元,同比增长878.8%;报告期末项目权益楼面面积共439.89万平方米,其中累计已结算面积98.64万平方米,未结算面积341.25万平方米;
　　下半年再迎销售高峰,提高全年销售目标预判至130亿。实现签约销售额35.93亿元,其中住宅地产实现签约销售额22.54亿元,商业地产实现签约销售额13.39亿元。公司计划2013年度实现120亿元-150亿元的销售目标,推盘主要集中在下半年,目前主力项目福州长乐红誉项目、泉州华大泰禾广场SOHO已陆续开盘,销售状况良好,提高全年销售目标预判至130亿;
　　历兵秣马,加大一线城市拿地力度。报告期内,取得地块权益建面122.5万平,拿地总金额已达93.22亿元,全年拿地额度由年初50亿元提升至110亿元。报告期末,权益建面由325.4万平增加至439.89万平,保障未来开发需求;从拿地区域分布来看,泰禾明显加强了对一线城市的布局,新增北京项目4个,上海项目1个,有助于泰禾树立全国性的品牌影响力,提升关注度,同时也规避了三四线城市供应量过大,去化速度缓慢所隐藏的风险;
　　高杠杆支撑高周转。报告期内新增借款45.35亿元,资产负债率小幅下降至80.02%,但扣除预收账款的资产负债率则上升至70.99%;公司货币资金公司21.36亿元,对应于短期借款与一年期非流动负债之和54.7亿元,比率由3.43大幅下降至0.39;公司采取高杠杆模式支持高周转,需留意资金压力;
　　业绩预测。2013-2015年,我们预计公司EPS分别为0.75元、1.00元和1.21元。公司打造“泰禾广场”综合体项目,采取高周转策略迅速发展,并积极布局京沪,后市发展可期;
　　维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。按2013年18倍动态PE对公司进行估值,即目标价13.50元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。


 

　　长城汽车中报点评:SUV销量占比过半,净利率大幅提升
　　长城汽车 601633 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：平安证券 分析师：王德安,余兵 撰写日期：2013-08-23
　　SUV 行业三五年内仍将处于有效供给远不能满足爆发式需求的阶段,SUV 行业的增长将远远超出乘用车行业平均增长水平。
　　长城汽车作为国内最大SUV 生产企业,凭借有序推出的SUV 新品将继续保持销量的高增长,最大程度地分享我国SUV 高速增长机遇期。
　　2013 年中天津工厂二期投产后,我们判断H6 月销量应在2 万台左右。即将推出的两款全新SUV哈弗H2 及哈弗H8 将在2014 年贡献较大增量,公司SUV 销量规模及其在长城汽车总销量中的比重将继续提升,上半年公司净利率已大幅超预期,随着SUV 占比提升公司综合利润率还有望继续向上。
　　我们维持公司业绩预测为2013/2014 年EPS为2.79/3.73 元,维持未来12 个月目标价55 元的判断,并维持“强烈推荐”评级。


 

　　东华软件:业绩稳如磐石,软件与技术服务比重突出
　　东华软件 002065 计算机行业
　　研究机构：广发证券 分析师：惠毓伦,康健 撰写日期：2013-08-23
　　2013年上半年业绩稳定快速增长,符合预期
　　2013年上半年公司实现营业收入17.39亿元,同比增长25.73%;实现营业利润3.13亿元,同比增长52.00%,归属于上市公司股东的净利润3.06亿元,同比增长35.80%。
　　软件与技术服务业务比重突出,毛利率水平进一步提高
　　不同其他集成商,公司软件和技术服务业务占比较高。2013年上半年软件和技术服务分别实现收入3.64亿、2.42亿元,合计占营业收入比例约35%。此两项业务毛利率较高,合计贡献毛利4.09亿元,占公司2013年上半年毛利约70%。受此因素推动,公司毛利率和净利润率分别为34.00%、17.61%,其中毛利率连续七年保持稳步提升。
　　金融、医疗行业需求旺盛推动公司快速成长
　　从下游细分行业来看,金融与医疗行业仍然是公司布局重点,2013年上半年实现收入8.54亿元,同比增长40.52%。医疗信息化仍然是2013年的亮点,HIS业务优势明显,已经覆盖国内多家大型三甲医院;公司在金融IT布局完善,将受益于城商行、农信社信息化建设高潮,同时四大银行、股份制银行面临IT系统的更新换代或新建业务子系统,对公司产品具有持续需求,而且公司银行业务不再局限某一点或某一线,而是全面的解决方案;此外,石油化工、政府和制造业上半年保持稳定增长,增速超过20%。
　　系统集成行业规模与经济问题高度相关,公司发展空间广阔
　　我们看好公司的逻辑如下:1)销售和研发力量突出,软件业务发展迅速保证综合毛利率和净利润率水平不断提升;2)精细化管理使得费用成本控制成效显著;3)下游行业覆盖广泛,对单一重点行业依赖性较小;4)行业整体处于快速发展阶段。目前A股计算机板块公司多以行业应用为主,成长空间和市值受到行业规模限制,我们认为系统集成的市场规模应与经济总量保持较高的相关性,公司发展空间应更加广阔。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.12、1.51、1.94元,对应市盈率为26.74、19.74、15.39倍,维持“买入”评级,合理价值39.2元,对应13年35倍PE。
　　风险提示
　　外部环境变化给外延性增长带来的风险;金融行业业务快速发展带来的行业依赖性风险;人力资源风险;宏观经济下滑导致企业IT支出减少的风险。


 

　　普邦园林:旅游度假项目翻倍,预计下半年市政开始贡献业绩
　　普邦园林 002663 建筑和工程
　　研究机构：海通证券 分析师：赵健,张显宁 撰写日期：2013-08-23
　　事项:
　　普邦园林公告2013年中期业绩,收入为11亿,增长26.06%;归属净利润为1.55亿,增长26.11%;摊薄后每股收益0.28元;公司预计2013年1-3季度归属于上市公司股东的净利润同比增长20%-50%。
　　简要评述:
　　1.2季度经营现金流明显好转,收现比下降。2013年2季度单季度收入为7.27亿,同增31.70%,净利润为1.16亿元,同增26.37%;上半年经营现金流为负的1.34亿,其中2季度现金流为1.03亿,现金流较一季度明显好转;应收账款为5.09亿,较年初增加7.72%;存货为7.83亿,较年初增加34.23%;收现比同比下降7.8个百分点,反映公司信用政策放松。
　　2.工程业务继续保持较快速度增长,旅游度假业务飞速增长,工程毛利率略微下降。公司工程收入为10.17亿元,占比92.48%,同比增长27.32%;设计和保养收入都保持了较高的增长速度;旅游度假类项目收入为1亿元,同比增加116.12%,增速明显;住宅类收入为10亿,同比增加21%;工程毛利率为22.85%,同比下降0.35个百分点;设计业务毛利率为65.52%,同比增长0.54个百分点。
　　3.综合毛利率略有下降,财务费用率上升,净利率基本持平。上半年毛利率为25.72%,同比降低了0.63个百分点,管理费用率为5.66%,同比降低0.30个百分点;财务费用率为0.3%,同比上升1.25个百分点,主要因为公司发行公司债券产生的承销和保荐费用所致;净利率为14.11%,与去年同期基本持平。
　　4.区域拓展彰显成效,贯彻优质大客户路线。公司除东北外,其他地区都保持两位数的增长,其中华中地区同比增加59.23%;公司进一步推进大客户战略,实现的营业收入中,前五位客户占比达到45.80%,也有助于公司迅速的开拓外地市场。
　　5.盈利预测及估值。公司推出四年期股权激励,旨在进一步延续公司稳健发展,同时上半年5月收购广东城达设计院90%股权,丰富设计业务,通过有效整合,预计设计业务将更好的支撑工程业务市场拓展,我们预计2013-2014年的每股收益分别为0.56元和0.73元。给予公司2013年30-35倍的动态市盈率,合理价值区间为16.80-19.60元,给予“买入”投资评级。
　　6.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。


 

　　金科股份:新型城镇化持续受益标的
　　国泰君安证券 孙建平,李品科,丁明
　　投资要点:
　　维持增持评级。重庆为代表的中西部将在城镇化中受益,公司作为龙头将成为最直接的受益对象。公司拟非公开发行募集不超过43.24亿元,公司2011年借壳上市时大部分项目已经过国土部审查,若再融资方案获批,将有助于提升未来销售及业绩增速度。
　　2013年上半年公司营收76.4亿,同增103.8%,归母净利润7.9亿,同增22.1%,EPS0.68元。毛利率、净利润率分别为30.1%、10.3%,较去年同期下降11.4pc、下降6.9pc,ROE10.4%,较去年同期下降8pc,期末每股净资产6.58元。
　　上半年因保证销售质量和利润,按利润推盘,上半年推货放慢,预计推盘70亿左右。(1)2013年上半年地产实现销售84.7亿元、113万方,同增59%、41%。(2)预计下半年推盘170-180亿,由于华东市场略弱,公司将全年销售由235亿元下调至220亿元(含产业板块)。
　　公司继续积极拿地扩张。2013年拿地计划100亿左右,至今拿地金额已达47亿,建筑面积548万方,主要仍然布局在大重庆区域。但新区域拓展进入西安、贵州、新疆三地。
　　再融资成功将打破资金瓶颈,助力扩张。公司自2011年借壳上市时并未融资,公司净负债率为130%。若此次再融资一旦获批,公司将较好摆脱资金瓶颈的制约,降低资金成本,加快拿地和项目开发的速度,保证未来的销售和业绩增长。
　　由于结算进度变化,预计2013、2014年EPS1.45(略调-0.15元,-9%)、1.96(-0.15元、-7%)。公司拿地积极、战略明晰,受益新型城镇化。
　　看好其区域与快周转的结合,再融资若批,将明确提升增速,因此上调目标价至16元,对应13年PE11倍、相对RNAV折24%。


 

　　国电南瑞中报点评:业绩稳健成长,下半年将更好 　
　　国电南瑞 600406 电力设备行业
　　研究机构：齐鲁证券 分析师：刘江啸,刘统 撰写日期：2013-08-23
　　事件:国电南瑞公布了2013年中报,上半年公司实现营业收入25.68亿元,同比增长20.12%;实现归属于母公司的净利润4.15亿元,同比增长34.61%;每股收益0.19元。
　　点评:
　　主营收入保持快速增长,变电站自动化、电气控制自动化和用电自动化业务是构成增长的主要因素:分业务来看,上半年公司变电站自动化业务实现收入8.18亿元,同比增长约22.89%,收入占比达到32%;电气控制自动化和用电自动化增速分别为306.1%和32.02%;轨道交通自动化、农电/配电自动化、调度自动化收入同比分别下降12.75%、14.02%、21.79%。
　　受交货周期和收入结构调整影响,公司综合毛利率下滑明显:上半年公司综合毛利率为25.12%,较去年同期下降约5.10%。毛利率下滑的主要原因是(1)盈利能力较强的调度自动化业务收入占比下降;(2)交货周期导致的部分盈利能力较差订单在本期交货。
　　管理水平进一步提升,期间费用率下降明显:上半年,公司期间费用率为9.36%,较去年同期下降约3.09%,其中管理费用率由去年同期的7.37%下降到5.30%,公司内部管理进一步优化。
　　配网建设和轨道交通下半年或将开始大规模建设:国务院7月底召开常务会议,要求加强城市大型轨道交通建设和配电网建设;国家电网公司年内也将出台配电网专项规划。我们判断下半年公司的配电业务和轨道交通自动化业务下半年将逐步回暖,进一步提升其盈利能力。
　　盈利预测及投资建议:不考虑资产注入因素,我们预测公司2013、2014年实现营业收入分别为76.29亿元、95.72亿元,同比分别增长26.6%、25.5%,实现归属于母公司的净利润分别为13.95亿元、17.35亿元,同比分别增长32.14%、24.34%,对应2013、2014年EPS分别为0.63元、0.79元。考虑到公司在电力自动化行业的龙头地位以及资产注入对公司盈利能力的提升,我们给予公司2013年28~30倍PE,对应目标价17.72~18.99元,维持“买入”评级。