宇通客车:长期受益环保和新能源汽车补贴政策
　　宇通客车发布2013年半年报,实现营业收入96.6亿元,同比增长16.48%,归母净利润6.3亿元,同比上升7.18%,EPS0.5元。
　　主要观点
　　1、公司股价更多受政策信息和政策预期的支撑。主要是黄标车治理政策和新能源客车补贴政策,以山东(已出)和河南(即将出)为代表的地方政府将响应中央治理城市污染的政策,新一阶段新能源客车补贴政策呼之欲出。
　　2、宇通客车的核心竞争优势表现为单车定价空间不断拉大,推动产品走高质高价的路线,产品盈利空间越来越大。13年半年报来看,这种竞争优势仍在持续扩大,单车加价率持续提升(即单车变动毛利与单车变动成本的比值)。
　　3、13年上半年净利率同比下滑主要是因为新产能投放,加速折旧,新产能利用率不如之前致总资产周转率下降,进而影响单车固定费用和成本的摊销。12年底新能源工厂达产后,2013年上半年是周转率的最低点,预计后续周转率将明显回升,单车固定费用和成本有望逐步降低。
　　4、资产减值大幅增加1.2亿元是业绩增速低的主要原因,12年上半年减值准备0.57亿元,13年上半年减值准备1.76亿元。主要是对政府应收账款的减值,一部分是政府补贴款,一部分是郑州市政府土地出让金退回的减值。新能源客车补贴)应收账款陆续收回,影响不大,增加的1亿元应收账款减值主要是对郑州市政府的5亿账龄由2-3年提高到3-4年减值比例由20%增加至40%,另外3亿应收款由1年以内提高到2-3年,减值比例从5%增加至20%,减值增加1亿元。
　　5、投资建议:继续“强烈推荐”。预计13/14/15年全面摊薄EPS预测为1.48、1.73、1.94元,公司作为LNG公交车(含混合动力客车)和LNG客车的龙头公司,长期受益于新一届政府治理城市污染的环保政策和新能源补贴政策,政策信息是股价上涨的核心推动力,目前股价对应13年业绩为11.8倍PE,合理估值在11-15倍,继续给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　1、高铁和城市轨道的高速发展对长途客运客车的替代作用超出预期。
　　2、城市轨道的发展对公交客车需求替代作用超出预期。(华创证券 王炎学)


 

　　江南高纤:产品结构在优化,ES放量仍值期待
　　江南高纤 600527 基础化工业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：陆建巍 撰写日期：2013-08-22
　　投资要点:
　　产品结构优化,静待下半年放量,维持目标价7元,维持增持评级:维持之前预测,13-15年EPS分别为0.35、0.42和0.50元,维持目标价7元,维持增持评级。
　　归母净利润增长30%,基本符合预期:
　　2013年H1收入达到7.77亿元,同比增速5.27%,略低于预期,涤纶毛条下滑是主要原因;扣非归母净利润1.16亿元,同比增长27.30%,符合预期。整体毛利率提升1.17个百分点,符合我们之前判断。
　　产品结构的优化带来盈利能力的进一步提升:
　　我们认为公司盈利能力将进一步增强,源于两个提升,复合短纤中ES占比提升,ES纤维中高毛利品种占比提升,中报短纤业务毛利率提升3.75个百分点则是对我们逻辑的验证。未来随着高强纤维的逐渐淡出,产品结构的优化趋势明显,复合短纤盈利能力有望继续朝上。
　　涤纶毛条短期波动无需忧虑,下半年依旧增长可期:
　　我们认为涤纶毛条业务控制市场60%份额,高度垄断,其下游需求相对比较稳定,短期的波动我们认为和季节性有关。我们猜测11年的高价造成了12年H1的高基数效应,下半年重回增长毋庸置疑。
　　下半年ES纤维放量依然值得期待:
　　公司募投的4条线共计8万吨产能,调试后将进入试生产状态,远景产能达到18万吨,通过复制涤纶毛条的低价扩张模式,我们认为ES的放量有望在下半年加速实现。
　　催化剂:公告募投顺利投产、获得宝洁、花王等认证通过。(国泰君安 陆建巍)


 

　　青青稞酒:1H13白酒收入增速最快的上市公司,可耐心等待机会
　　青青稞酒 002646 食品饮料行业
　　研究机构：平安证券 分析师：文献,汤玮亮 撰写日期：2013-08-22
　　投资要点
　　事项:1H13青青稞酒营收、净利分别增30.0%、33.7%,实现EPS0.48元,其中2Q13营收、净利分别增27.7%、31.0%,基本符合我们的预期。
　　平安观点:
　　1H13青青稞酒收入增长30.0%,继续保持高速增长,远高于行业10.7%的增速,其中2Q13收入增长27.7%,增速环比1Q13降幅较小,同为二三线白酒的山西汾酒和老白干酒2Q13收入均出现了较大幅度的下滑,估计青青稞酒也是1H13和2Q13白酒收入增速最快的上市公司。我们认为公司对行业环境变化的反应速度很快,根据我们草根调研情况,经过1-2月收入的快速增长之后,3-4月公司的终端销售也出现下滑,经过调整5-6月收入恢复增长:(1)公司与省外的青海企业、青海商会保持密切联系,从中获得订单。(2)省外空白点还很多,公司加大了招商力度,也有部分茅台、五粮液经销商转过来做青稞酒。(3)原有的营销模式受阻,搞些其它活动,如高尔夫、网球等活动。(4)公司今天还公告将免费赠酒给公司股东,该模式新颖,预计可以取得较好的宣传效果。
　　1H13销售费用率上升4.5个百分点至16.7%,主要因为广告投入和省外市场投入增加。但净利增速高于收入,主要因为2012年提前确认了部分消费税,1H13消费税率降低。
　　1H13省内外收入增速均保持快速增长,省内增长27%,省外收入增长39%。
　　尽管公司在青海市占率已经超过50%,但省内仍有一定的成长空间,预计2013年可增长15%-20%。西北市场复制青海模式,成长空间巨大,甘肃、西藏是近期省外重点市场,预计2013年甘肃收入可增长50%,西藏市场可增长100%以上。
　　公司公告2013年1-9月净利增速区间10-30%,根据我们观测到7-8月终端销售情况,预计3Q13净利可继续保持增长,但增速可能环比下降。
　　我们维持原有盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.84、1.07、1.33元,同比增长25%、29%、24%。我们认可公司的发展思路,突出产品差异化,西北市场复制青海模式,同时管理层能力优秀。考虑到行业面临的风险和公司短期估值偏高,投资者可耐心等待投资机会,维持“推荐”的评级。
　　风险提示:估值偏高,3Q13业绩增速可能放缓。(平安证券 文献,汤玮亮)


 

　　隆华节能:节能环保双轮驱动,股价迎来戴维斯双击
　　隆华节能 300263 机械行业
　　研究机构：国金证券 分析师：冯宇 撰写日期：2013-08-22
　　投资逻辑
　　公司拳头产品高效复合冷凝器市场空间广阔:公司核心产品为高效复合型冷却(凝)器,是对蒸发冷设备的重大改进和提升,相比目前空冷及水冷技术具有明显优势。我们预计未来几年冷却(凝)设备的年均市场规模约为386亿元:蒸发式冷却设备规模约为33亿元,空冷器规模约为52亿元,水冷设备的规模约为301亿元。公司复合冷产品市场空间广阔。
　　石化行业得到“两桶油”认可:公司2013年3月与中石化物资装备部签订了《2013年度中国石化中低压空冷器采购框架协议》,2013年4月与中石化洛阳工程有限公司签订战略合作框架协议,标志着公司正式成为中石化核心设备供应商,为公司在石化行业的开拓推广奠定了良好基础。同时公司已获得中石油二级物资入网证,我们看好公司未来在中石油系统的业务开展。
　　示范项目吹响了公司进军电力“新蓝海”的号角:蒸发冷进入电力行业国外已有先例,但发电功率均较小。公司是国内第一家将蒸发冷(复合冷)技术引入电力行业的公司。随着公司山西漳山电厂以及宁夏鸳鸯湖电厂的改造项目顺利运行,以及中重发电3*200MW新建电厂项目订单签订,示范效应明显。我们期待公司未来在电力行业新蓝海领域的订单爆发。
　　收购中电加美,双轮驱动促发展:公司以增发形式收购工业污水处理企业中电加美,公司与中电加美的下游客户具有相似性,均处于电力、石化等领域,我们看好公司与中电加美优势互补和协同效应。另中电加美承诺2014年净利润不低于5500万,公司以5.4亿价值收购,PE仅10倍,远低于可比上市公司。
　　投资建议与估值
　　我们预计公司2013-2015年公司归属于母公司股东净利润104百万元(未计算中电加美)、205百万元与261百万亿元,按照增发4000万股计算,对应摊薄后EPS分别为0.512元、1.008元和1.282元,分别同比增长81.9%、97.05%和27.19%,对应2013-2015年PE分别为39.56倍,20.08倍、15.79倍。我们给予公司整体2014年30倍估值,对应未来12个月目标价30.24元,给予“买入”评级。
　　风险
　　公司收购中电加美的不确定性;下游石化、电力及煤化工工程收款进度低于预期,收入确认低于预期。(国金证券 冯宇)


 

　　世荣兆业:对外扩张刚起步,跨区域发展值得期待
　　世荣兆业 002016 房地产业
　　研究机构：国信证券 分析师：区瑞明,黄道立 撰写日期：2013-08-22
　　收入增长131.52%,EPS0.64元,基本符合我们预期
　　上半年公司实现营业收入3.44亿元,同比增长131.52%,归属上市公司股东净利润4.12亿元,同比增长2027.89%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.18亿元,同比减少10.36%,EPS为0.64元,基本符合预期。净利润大幅增长的主要原因是公司报告期内转让了子公司股权,使得投资收益大幅增加所致,另外公司预告1-9月份净利润增长4600%~4800%。
　　上半年销售平稳增长,全年销售额有望实现40%以上增长
　　公司上半年实现销售金额5.66亿元,已经完成去年全年销售金额8.26亿元的68.5%,下半年除在售的“世荣名筑”和“碧水岸”的部分尾盘外,“蓝湾半岛”项目的一、二、三期预计将在10月份开始预售,届时将成为公司销售的主力楼盘,我们预计公司全年的销售额有望超12亿,实现40%以上的增长。
　　土地成本低廉、对外扩张刚起步
　　公司目前所持有土地储备均为2000年前获得,当时拿地成本极为低廉,随着珠海房地产市场的快速发展,目前该土地已升值数倍,增值幅度巨大。目前公司的战略是立足珠海、实现跨区域发展目标,继2011年公司收购世荣筑业项目取得较大成功后,公司于今年7月收购粤海投资公司100%股权,从而获得珠海市区3.6万平建面储备,另外公司已于12年在北京设立子公司,为公司在北京的拿地扩张做好前期准备工作,对外扩张的步伐或刚刚起步,后续发展值得关注。
　　投资收益增加致净负债率大幅下降
　　期末公司资产负债率42.95%,扣除预收账款的资产负债率28.81%,净负债率-24.21%,货币资金对短期借款和一年内到期的非流动负债覆盖率为3.49,较12年底下降2.34,净负债率大幅下降主要因投资收益大幅增加以及销售回款的提升导致货币资金较12年末大幅增加8亿元所致;期末账上预收款4.44亿元,以锁定2013年业绩的97.42%,业绩锁定性高。
　　资产注入值得期待、首次给予“谨慎推荐”评级
　　目前大股东持仍有世荣地产23.75%的股权,在未来条件成熟时大股东有望将这部分资产注入上市公司。预计13/14/15年的EPS0.73/0.32/0.42元,对应的PE为10/23/17X,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。(国信证券 区瑞明,黄道立)


 

　　常山药业：收入高增长，利润增速有望同步加快
　　低分子肝素钙制剂增长超预期：上半年低分子肝素钙注射液销量为616.78 万支，同比增长55.38%，实现收入2 亿元，同比增长69.8%。除产品内生性高增长以外，公司下半年出厂价调整也刺激了经销商提前备货。
　　肝素钠原料药稳定增长：上半年肝素钠原料药销售5916.88 亿单位，较上年同期增长34.23%，实现销售收入1.43 亿元，同比增长20.3%，毛利率为12.1%，较上年下滑8.5 个PP。下半年肝素原料药价格稳定，且肝素粗品有所下降，预计毛利率有望提升。
　　其他原料药业务高速增长：其他原料药实现收入2342 万元，同比增长262.7%，主要为伊诺肝素、透明质酸和达肝素等，由于达肝素和伊诺肝素毛利较高，其他原料药毛利率为48.7%，提升19.6%。
　　费用项目上升较快，压制了公司利润增长：销售费用率20.71%，比去年同期提高了2.6 个PP；管理费用率10.78%，提高了0.94 个PP（股权激励费用影响673 万）；财务费用率1.59%，对应金额是583 万，而去年同期财务费用是-8.3 万；三项费用率合计提高了约5.1 个pp，这是造成公司利润增长与收入增长不匹配的主要原因。
　　盈利调整
　　我们维持公司2013-2015 年EPS 分别为0.70 元、1.05、1.47 元，同比增长33%，50%，40%（考虑股权激励费用计提），看好公司在竞争对手经营受到监管干扰的背景下，公司低分子肝素钙制剂的超预期放量机会，维持“增持”评级。
　　风险：肝素钠原料药价格继续下滑、美国出口不达预期