龙泉股份:业绩符合预期,在手订单充足,预计下半年订单执行逐步转好
　　龙泉股份 002671 建筑和工程
　　研究机构：申银万国证券 分析师：王丝语 撰写日期：2013-08-13
　　2013 年上半年利润0.55 亿元,同比增长30.55%,符合预期,其中2 季度单季同比增长35.6%,折合EPS0.49 元。2013 年上半年公司实现营业收入3.6 亿元,同比增长17.71%。实现归属母公司净利润0.55 亿元,同比增长30.55%,折合EPS0.59 元,符合我们在业绩前瞻中的预期。2 季度公司实现营业收入2.56 亿元,同比增长23.07%,实现归属母公司净利润0.47亿元,同比增长35.6%,折合EPS0.49 元。2 季度公司主营毛利率为37.3%,同比上升1.31%,环比上升0.93%。公司上半年通过向全体股份每10 股派发现金红利2.00 元,以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股分配方案。公司预计2013 年1-3 季度净利润同比增长10%-30%。
　　在手订单充足,预计下半年结转逐步改善。随着南水北调中线工程等输水工程陆续实施,公司区域性生产任务饱满。公司公告截止到13 年6 月末,公司在手订单总额约23-24 亿,正在执行的订单合同金额19 亿元左右,已签订尚未执行的订单合同金额约3 亿元。公司报告期内新增合同订单3.4 亿元,其中河北南水北调配套工程邢清干渠段、保沧干渠(保定段)配套工程共2.45 亿新单。在去年结转订单丰富及今年上半年新增订单保持增量的情况下,公司合同订单充足。关于公司项目执行情况,由于今年开工较迟,3、4 月才陆续开工。
　　考虑到执行期有一定延迟,我们预计如河南安阳、南阳等项目,既预计供货期6 个月的项目,将在今年3、4 季度陆续完成。下半年随着水利资金落实,订单结转情况逐步改善。公司预计2013 年销售收入10 亿元左右,同比增长63%。我们预计随着公司新增订单的陆续落实,公司订单结转速度逐步改善。
　　公司定增和募投产能逐步到位,预计目前产能已达400 公里。 由于在手订单爆发,公司产能仍出现瓶颈。随着公司募投项目和定增项目的逐步落实到位,公司产能将有进一步提升。截止2013 上半年,公司募投项目中河南项目、定增项目(河北、辽宁)都已投产,其中预计定增项目为公司新增产能合计270 公里。目前公司产能共达400 余公里,能够进一步满足地方需求。剩余募投项目(山东、常州、辽阳)仍在建设,预计年内能够投产。
　　政府加大公共购买,新项目陆续推进,维持“买入”评级。随着政府公共设施购买力度加强,辽宁、山西、山东等大型引水项目的陆续招标,预计公司新项目会陆续推进,为未来几年的业绩增长提供较大保障。我们维持公司13-15 年EPS 为1.4/2.05/2.47 元,维持“买入”评级。后续股价表现催化剂主要包括山东、内蒙古部分地区、山西大水网建设等大型引水项目逐步招标,公司订单大幅增加,国家加大水利资金落实力度。


 

　　中国化学:新型煤化工加速发展公司即将进入爆发期
　　中国化学 601117 建筑和工程
　　研究机构：中银国际证券 分析师：倪晓曼 撰写日期：2013-08-13
　　今年上半年新型煤化工行业加快发展步伐,一批项目获得了发改委的“路条”,国家也将进一步提高对新型煤化工的支持力度。我们认为新型煤化工将迎来发展的黄金时期,公司作为新型煤化工行业最大的收益者之一,未来几年有望获得订单、业绩的高速增长。我们给予2014年15倍市盈率,维持公司买入评级,上调目标价到15.00元。
　　支撑评级的要点
　　2013年上半年公司净利增长17%。中国化学2013年上半年实现营业收入278.0亿元,同比增长17%;归属上市公司股东的净利润15.8亿元,同比增长17%;扣非后净利润15.8亿元,同比增长17%。公司经营规模的增长、盈利大幅提升主要是由于公司在手订单的大幅增长。
　　公司新签订单406亿。2013年上半年公司新签合同额405.8亿元,较上年同期减少27.1%。如扣除迪拜安居工程项目合同的影响,公司上半年新签合同总额和境外新签合同额较去年同期分别增长9.6%和18.2%。我们预计公司在手订单约为1,200亿左右。
　　公司毛利率基本稳定。2013年上半年公司综合毛利率达到13.8%,略低于2012年上半年的14.1%。其中勘察设计服务板块毛利略有下降,我们认为随着煤化工项目加快步伐,这一状况将在今年下半年获得改观。
　　新型煤化工行业仍将高速发展。今年上半年,煤化工行业的集约化、区域化发展加快了步伐,新型煤化工项目审批有了重大进展,3月以来,十余个大型新型煤化工项目获国家发改委“路条”,6月底,国务院调整了能源替代战略规划,提出在2017年前加大煤制天然气、煤制油和煤制烯烃项目的示范与建设力度。我们认为新型煤化工的订单将在明年开始兑现。
　　评级面临的主要风险
　　重要人才的流失;技术开发停滞;煤化工行业政策风险。
　　估值
　　考虑到公司在手订单情况以及煤化工设计、总承包的垄断性优势,我们预测2012-2015年三年净利年均复合增长将达到27%,目标价由11.00元上调到15.00元,相当于15倍2014年预期市盈率,维持买入评级。


　　东方雨虹:业绩高速增长趋势不变,现金流管理加强,维持买入
　　东方雨虹 002271 非金属类建材业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：钱正昊 撰写日期：2013-08-13
　　投资要点:
　　2013年上半年净利润同比增长70.3%,业绩基本符合预期。13年上半年实现营业收入16.3亿元,同比增长31%;归属于上市公司股东的净利润9732万元,同比增长70.3%,折合每股收益0.28元,基本符合预期。二季度单季收入、净利润分别为11.1亿元和9420万元,收入同比环比分别上升36.8和111%,净利润同比环比分别上升45.4%、2924%。2013年上半年毛利率为32.5%,同比增长3.4%,二季度毛利率为33.8%,同比环比分别增长4.9%和34%。我们预计公司1-9月净利润增速将达到75%,约为2.1亿元,折合EPS约为0.61元。
　　结构转型推动公司进入稳定高速增长期。我们认为,公司业务、下游客户的两大转型以及渠道的下沉深化为公司中长期稳定快速发展奠定了坚实基础。我们认为公司业绩高速增长主要是上半年地产商合作增长稳定,工程同比需求转好,从而导致各渠道销量略超预期,同时加上公司成本优势明显,盈利略有上行导致的结果。同时,就渠道以及经销商而言,公司保持了相对较高的增速,12年零渠增速约为50%,工程渠道增速约为26%,预计这一趋势仍将维持。
　　严控非收现业务,加强内控管理或是13年重要看点。我们认为,公司13年严控非收现业务,加强内控管理将是业绩主要的推手之一。我们发现13年上半年公司加强内控,加大了应收款项的清收力度,严控非收现销售,同时新制定了应收账款及价格特批的管控原则,对超权限特批、不严格执行公司风险管控制度的事业部和个人进行了严肃处理,进一步加强了过程管控,有效得防范了经营风险,经营现金流同比超过1100%的增长。同时随着公司部门职责不断清晰,销售以及管理费用的增速下滑也将是13年重要看点。
　　维持2013-2015年公司EPS为0.76/1.05/1.41元,维持“买入”评级。考虑到公司一方面目前市占率仅为3-5%,龙头优势明显以及13-15年复合增长35%,维持评级为“买入”。


 

　　中南建设：多项目同城联动优势显现
　　招商证券近日发布中南建设的研究报告称，公司发布2013年半年报。上半年实现收入73.14亿元，同比增长42.5%净利润4.85亿元，同比增长3.68%；大量预售款锁定地产结算高增长基调，全年销售额预计可达140亿。
　　高锁定下地产结算高增长。上半年实现收入73.14亿元，同比增长42.5%；净利润4.85亿元，同比增长3.68%；其中房地产开发业务确认收入35.39亿元，同比增长103.11%，前期高额预售销售额（2012年末151亿）陆续结算锁定地产收入同比高增长；建筑施工业务确认收入36.12亿元，同比增长10.05%，其中地产业务毛利率38.63%，较去年同期下滑18.34%，主要为相对低毛利项目进入结算期所致（本期为青岛、儋州、寿光项目）。
　　全年销售预计达140亿元。上半年地产业务实现预售金额55.8亿元、预售面积75亿元；报告期新推盘量不到60亿元，为全年计划推盘40%，下半年将加大推盘；公司计划120亿元，根据我们对主要销售楼盘区位优势及近期可比成交情况分析，预计全年地产销售额达140亿元，销售超计划完成可期。
　　土地获取下半年发力。报告期内，项目拓展方面仍以调研、评估为主；根据战略要求及扩张需要，下半年将加大土地获取进度，区位上预计仍以已进入并具品牌优势城市（南通、常熟、吴江）等，着力深耕形成多项目同城联动，提升周转、管理效率；预测全年计划拿地金额在35亿元。
　　资金压力仍存。公司货币资金68.53亿元，低于短期借款与一年期非流动负债之和79.17亿元；资产负债率及扣除预收款真实负债率为83.78%、50.45%，分别较12年末增加6.56%、5.83%；资金压力仍存。
　　2013-2015年，预测公司地产业务结算金额为80亿元、119亿元和157亿元；营业收入164亿元、212亿元和259亿元；EPS1.15元、1.51元和1.92元；
　　按2013年12倍动态PE对公司进行估值，即目标价13.08元。维持公司股票“强烈推荐—A”的投资评级。


 

　　祁连山：二季度吨净利超去年高点，三季度盈利能力有望继续提升
　　上半年销售水泥（含商品熟料）786.17 万吨，同比增长16.85%；产销商品混凝土34.19 万方，同比增长91.39%。建设发展：张掖巨龙公司于4 月份合并了会计报表；古浪、漳县二线和定西粉磨系统已于今年5 月份建成投产，西藏、玉门项目稳步推进，上半年新增水泥产能400 万吨，总产能突破2500 万吨。
　　受益煤炭价格下跌，毛利率大幅提升。毛利率25.57%，大幅提升8.27 个百分点，主要是水泥价格的提升和煤炭成本的降低。三项费用率方面，管理费用率增加2.55 个百分点，主要是生产规模同比扩大所致，销售费用率和财务费用率都有所降低。净利率5.36%。同比提升4.38 个百分点。
　　二季度吨净利超去年高点，三季度盈利能力有望继续提升。公司二季度销售水泥576 万吨，创历史新高。吨毛利300 元，环比提升22 元，吨成本214 元，环比和同比分别降低18 和27 元，主要是煤炭价格自去年6 月以来的大幅下滑减轻了成本压力。吨净利32 元，同比提升7 元，甚至超过去年吨净利高点—三季度的31 元，我们认为按照季节变化规律，三季度盈利能力应好于二季度，三季度盈利能力有望继续提升。
　　需求端受基建工程强劲拉动。受益于兰州地铁于7 月初进入全面施工期以及宝兰客专及兰渝铁路等重点工程建设，以及天气情况较好等因素影响，如兰州及其周边以及漳县等地需求旺盛，厂家出货顺畅。同时，甘肃经历了定西地震之后，重建工作已经全面展开，公司有望因此受益。
　　甘肃水泥价格仍出上升通道。从今年3 月22 日兰州地区取消冬储价格以来，甘肃地区历经4 次提价，目前兰州地区高标和低标价格分别为340 和370 元/吨，虽进入7 月农忙价格略有回落，但在需求的影响下价格和盈利能力仍处于上升通道之中。
　　我们认为站在目前的时点公司业绩同比改善的趋势从开始显现到尽情演绎，量价齐升的趋势概括为价格弹性和需求弹性同时发生。这种业绩弹性的前提是需求的基础，公司是所有水泥板块中需求端最为确定的标的，业绩弹性逻辑将再次演绎。预计公司2013-2015 年实现EPS 分别为0.50、0.65、0.85 元，对应PE为14、11、8x，基建恢复受益最大的水泥标的之一，业绩提升有望更进一步，目前估值处于历史最低阶段之一，维持“强烈推荐”的投资评级。
　　风险提示
　　固定资产投资大幅下滑；煤炭价格大幅上涨。(华创证券 李龙)


 

　　沙隆达A：业绩大增符合农药景气预期 看好公司长期成长
　　（一）、业绩大增符合农药景气预期
　　公司产品种类繁多，农药市场景气向上的阶段，公司业绩迎来大幅增长。从对业绩的贡献来看，主要产品是草甘膦、百草枯和乙酰甲胺磷等。
　　2012 年上半年，草甘膦处于景气低点，市场形势不明朗，公司草甘膦装臵负荷很低，而随着景气度的提升，负荷逐渐的开满。公司现有草甘膦产能折合2.5 万吨，毛利约1.2 万元/吨，草甘膦的量价齐升是推动公司业绩提升的重要因素。
　　百草枯市场景气上行，而原料吡啶需外购，因此公司百草枯的盈利有提升，但低于预期。
　　植保站的专家预测今年病虫害会比去年严重，贸易商等担心集中用药会发生供应不足，下游积极备货，公司在乙酰甲胺磷、敌敌畏、三唑磷等杀虫剂产品上优势显着，订单明显好于去年；特别是乙酰甲胺磷的出口形势比较乐观，量价均大幅提升。
　　（二）、除草剂将迎来旺季
　　环保事件持续发酵，政策趋严是大势所趋，“两高”降低环境犯罪的入罪门槛，小企业开工受到压制，从7 月份的产量数据来看，草甘膦和百草枯均环比下滑。
　　3 季度是南半球的采购旺季，草甘膦和百草枯将进入需求高峰期，而行业的开工受到环保趋严的限制，我们仍坚定看好草甘膦、百草枯的景气提升。
　　（三）、乙酰甲胺磷值得期待
　　13 年起巴西开始禁用甲胺磷，只能用乙酰甲胺磷替代；印度是乙酰甲胺磷生产大国，由于环保提升，乙酰甲胺磷产量减少，海外直接从中国采购。两方面因素使得国内乙酰甲胺磷供应紧俏，前5 月出口量同比增长近50%，价格由低点时期的2.8 万元/吨上涨至3.4 万元/吨。后市乙酰供应紧张的局面仍将延续。沙隆达产能1.5 万吨/年，原料精胺（4 万吨/年，一半外卖）完全自给，毛利率达40%。
　　（四）、预计3 季度业绩环比仍有望大幅提升
　　公司部分品种采取订单制，在农药品种价格逐步上涨时，实际成交价格较市场报价有滞后，目前公司的主要品种价格趋势未发生变化，3 季度的实现价格会高于2 季度。另一方面，我们判断草甘膦、百草枯、乙酰甲胺磷等的景气度仍将提升，特别是百草枯有望独立于吡啶形成新的一轮上涨，百草枯盈利价差将扩大。因此，我们预计公司3 季度业绩仍有望大幅增长。
　　（五）、长期成长性打开
　　公司公告，为促进可持续发展，同属中农化控股子公司的马克西姆-阿甘拟对上市公司B股进行部分要约收购。
　　马克西姆-阿甘为全球第7 大农药销售企业，2012 年销售额高达26.49 亿美元，产品覆盖除草剂、杀虫剂及杀菌剂三大门类。马克西姆的优势在于制剂的登记和销售，其在2012 年年报上强调，公司的主要成本就是原粉的采购，而沙隆达的优势正好在农药原药的生产，两公司生产经营上的互补性较强；一旦两公司合作，对于体量小的沙隆达，未来的成长空间有望打开。
　　投资建议
　　公司盐矿自给，氯碱生产优势巨大，随着热电联产项目的顺利投运，光气和吡啶系统产品的陆续投产，公司将逐步形成有机磷、光气、吡啶三大产品系列，产业链一体化优势明显，持续发展能力将进一步增强。
　　公司产品订单形势大幅好于预期，几大主要品种仍处于景气通道，我们预计公司13-14 年EPS 分别为0.65 元、0.83 元，对应目前股价PE 分别为15.1x、11.8x，维持推荐评级