特变电工：多晶硅项目推进顺利，年底有望贡献业绩

　　事件描述：

　　特变电工今日发布公告，控股子公司新特能源投资项目1.2万吨多晶硅项目预计年底实现全面达产。

　　事件评论：

　　1.2万吨多晶硅新线建设顺利，成本较低有望于年底达产。目前项目2*35万千瓦自备电厂已开始正常供热、发电，多晶硅产线单线设备调试已完成，三套冷氢化装置中的两套装置已调试完成，整个生产线实现平稳生产，已累计生产多晶硅400吨，预计年底实现全面达产。1.2万吨多晶硅新线采用冷氢化技术，且自备电站，成本较低，达产后全成本有望降至100元/公斤以下，达到国际一流厂商水平并贡献经营业绩。

　　新能源业务持续开拓，将是公司后期利润增量主要来源之一。目前公司传统业务维持平稳，新能源业务持续开拓是主要亮点之一。上半年随着逆变器放量及光伏电站集成业务增长，公司光伏业务收入同比增长28.61%，毛利率为8.94%，相比前期持续上升。其中，新疆新能源实现收入10.14亿元，净利润-45.75万元；新特能源实现收入2亿元，净利润-1,848万元。随着国内光伏市场触底回升及多晶硅产线的逐步投产，预计公司后期新能源业务将持续增长，成为后期利润增量的主要来源之一。

　　多晶硅产业格局后期趋于稳定，集中度提高带动行业盈利改善。作为一个具有明显规模效应的制造业，最终走向寡头垄断是其行业演变的必然之路。不过，在向寡头垄断演变过程中，大企业产能扩张并获得市场份额的行为导致行业竞争激烈，只有具有技术及成本优势的企业才能获得超过行业的超额利润，并最终成长为行业寡头。从当前来看，行业正处于向寡头垄断演变的过程中：前期多晶硅价格的持续下跌导致中小企业产能退出，但大企业(如GCL等)产能扩张使得行业产能过剩依然严重。随着行业格局发展，多晶硅产业格局将趋于稳定，集中度提高也将带动行业盈利改善。

　　海外工程业务及光伏业务有望带动公司业绩持续增长，维持推荐评级。近年来公司在海外输变电市场的开拓带动公司工程业务持续增长；随着光伏补贴细则出台，国内光伏电站建设有望加速，公司作为国内少数尚能开工的多晶硅产能及光伏EPC龙头将直接受益。预计公司2013、2014、2015年EPS分别为0.51、0.66、0.85元，对应目前股价PE为17、13、10倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：多晶硅产线达产速度以及成本水平不达预期。

　　数字政通：数字城管建设如火如荼，公司7月订单显著增长

　　事件描述：中国采招网统计数字政通7月单月中标订单金额超过7000万(统计难免有所疏漏)，且2013年1-7月中标订单金额同比2012年1-7月增长达60%。

　　事件评论：

　　中标订单金额快速增长，单体项目订单规模显著增大。我们统计中国采招网公布的数字政通中标信息(统计难免有所疏漏)：2013年7月单月中标金额超过7000万元，超过1-6月中标金额总和，且1-7月中标金额同比去年1-7月增长60%。而且，从项目规模来看，2013年平均单体项目金额达到448万，2012年同期平均单体项目金额仅227万元。

　　我们认为，公司单体项目规模扩大，主要源于两方面原因：1、经过数年的市场培育与试点性建设，数字城管模式已日趋成熟，投资规模开始加大；2、公司中标项目目前已不仅限于软件平台建设，涵盖内容正在向上、下游的城市地理信息数据采集和数字城市管理信息采集人员外包延伸。

　　国内数字城市建设如火如荼，已成为智慧城市的切入点。事实上，目前数字城管建设的旺盛需求，与智慧城市投资热潮密不可分。一般而言，数字城管系统依托政务网，连接政府数十个专业部门，整合公安视频，可实现政府行政管理部门业务指导和协调职能，已成为智慧城市建设的核心部分。近期，住建部网站集中宣传报道青岛、银川、嘉兴、湖州、海口、连云港等地的数字城管建设经验，有推动全国数字城管投资热潮进一步升温之势。我们认为，在193个国家级智慧城市试点大幕拉开的背景下，未来2-3年，各地数字城管的投资势必继续保持快速增长。

　　业务延伸，打开长期增长的新空间。公司在分享当前国内数字城管投资盛宴的同时，业务已开始向数字社管、智能交通等其它智慧城市领域延伸。从长期来看，这将进一步打开公司的成长空间。数字社管定位为以政法委、城市综治办为业主单位的维稳系统，其建设意愿或相比城管局为业主单位的数字城管更为迫切。此外，公司2012年12月收购汉王智通之后，已发挥二者协同效应，切入智能交通系统集成市场，预计今年即可成为公司重要的收入、利润贡献来源之一。新业务的快速扩张，无疑将进一步保障公司今年业绩实现高增长。

　　重申“推荐”评级！预计2013~2015年EPS0.9、1.22、1.65元，当前股价对应PE为43.29、31.94、23.69倍。

　　五粮液中报点评：保增长达预期，关注新增长点

　　1.事件：

　　五粮液发布2013年半年度报告。公司实现营业收入155.20亿元，同比微增3.12%；归属于上市公司股东净利润57.91亿元，同比增长14.76%；报告期内实现每股收益1.526元。

　　2.我们的分析与判断：

　　(一)上半年公司毛利率及净利率水平显著提升。

　　2013年上半年，公司收入与净利润增速较去年同期出现明显放缓。公司2013年上半年实现营业收入155.20亿元，同比微增3.12%；归属于上市公司股东净利润57.91亿元，同比增长14.76%。对比2012年同期，收入及净利润增速均出现大幅下滑。但比较而言，净利润增速远高于收入增速11.64个百分点，我们分析，主要是因为公司在成本及费用控制上成效较为明显。

　　上半年公司毛利率大幅提升至71.80%。2013年上半年，公司实现毛利率71.80%，比上年同期大幅提升6.7个百分点。主要原因是上半年营业成本大幅下降了16.67个百分点至43.77亿元。在期间费用率方面，公司上半年销售费用率7.7%(-0.37pct)，管理费用率7%(+0.87pct)，三项费用率达11.65%(+0.1pct)，主要系行业调整期，公司加强管理，合理优化费用投入所致。最终导致净利率同比大幅提升了4.09个百分点至38.92%。

　　另外，本期经营活动产生的现金流量净额为14.98亿元，同比下滑62.06%，或部分反映了在行业调整期，公司产品销售不景气的现状。但我们也应该看到，公司自今年以来为保增长所积极采取的诸多措施：如(1)推出了五粮特曲、头曲等新品主攻“腰部”价格带以寻求新的利润增长点；(2)出资2.55亿元与其他合作方成立河北永不分梨酒业股份有限公司，首次布局区域市场等等。从目前情况来看，调整最终效果的显现还仍需时日。

　　(二)公司估值优势明显。

　　公司估值水平，与十年前左右白酒行业夕阳论时，基本上相当；不仅如此，跨证券市场比较，更是创纪录地低于国外同行业同类上市公司估值水平。再参考PEG可看出，公司净利润增速高于国外同行业同类上市公司水平，估值优势明显。

　　3.投资建议：

　　给予2013/14年EPS2.88/3.16元，对应PE7/6倍，考虑到行业调整期，公司未来仍需面临主品牌去库存局面，但其全产品线的进一步调整、完善或将带来新的业绩增长点，“推荐”评级。

　　合肥三洋：惠而浦拟收购控股，定增将多点发力

　　惠而浦中国拟通过协议收购和参与定增控股合肥三洋。根据公告，惠而浦中国拟以14.15亿元人民币协议收购方式受让日本三洋(三洋电机和三洋中国)所持有的合肥三洋157,245,200股股票；并认购合肥三洋向其非公开发行的233,639,000股股票，每股8.50元，合计现金19.86亿元人民币。以上股权协议收购和定增互为前提，若完成，惠而浦中国持有合肥三洋51.00%股权，成为控股股东，现控股股东国资公司股权比例降为23.34%，失去控股地位。

　　收购若完成，将开启公司发展新阶段。惠而浦集团是全球领先白电制造和销售企业，2012年销售额180多亿美元，早在1994 年已进入中国市场，在多地设有生产基地、研发中心和办事处。合肥三洋盈利能力较强，但业务规模明显小于海尔、美的等其他白电龙头企业，2012年营收约40亿元。若此次收购完成，公司将有望借助世界级家电龙头惠而浦平台，在技术创新、产品服务、品牌运作、海外市场拓展等多方面再上新台阶，整合惠而浦中国的销售业务，深入惠而浦全球采购体系，实现规模快速提高，同时惠而浦有望利用合肥三洋丰富的本土化运作经验和渠道网络资源，持续强化在中国市场的存在和竞争力，扩大在中国市场品牌影响和销售能力。

　　非公开发行强化核心产品竞争力，加快冰箱业务规模扩张。公司此次计划向惠而浦中国定增募资19.86亿元，用于年产500万台洗衣机变频技改项目、年产1000万台变频电机及控制系统技改扩建项目、年产400万台节能环保高端冰箱扩建项目、市场营销体系建设项目和补充流动资金。前两项技改项目顺应行业节能升级趋势，充分发挥公司在变频洗衣机和变频电机方面的领先优势地位；新增冰箱扩建项目将大幅提高前期冰箱产能规模和高端化水平，依托惠而浦集团国际化优势，超常规发展外销业务；完善营销网络，适应渠道多元化需求。发行完成后，依托惠而浦集团优势，公司预期在变频核心技术、产品品类多元化、销售规模、国际化等方面实现跨越式发展。

　　维持“增持”评级：考虑后续审批和募投项目需要时间等影响，预计2013-2015年EPS分别为0.69/0.80/0.92元，对应2013年PE14.53倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：此次收购仍需经多方审批。

　　亚厦股份：订单复苏，业绩提速，首次覆盖给予“推荐”评级

　　事项：亚厦股份发布2013年半年报，上半年实现营收52.4亿元，同比增长29.5%；实现归属母公司股东净利润3.60亿元，同比增长39.9%；实现EPS0.57元。

　　公司预计1~9月份归属母公司净利润同比增长40%~60%。

　　平安观点：

　　订单复苏，业绩一季度见底，基本符合市场预期。

　　2013年上半年公司新承接订单85亿元，同比增长38%，相比12年订单复苏明显。上半年公司营收和净利润增速分别为29.5%、39.9%，二季度单季度分别为36.6%、42.7%，尽管相比去年有所回落(分别下降8个和11个百分点)，但比一季度有所提高，中报业绩基本符合市场预期。公司预计1~9月份净利润增长区间为40%~60%，我们预计一季度业绩为全年底部。

　　幕墙业务翻番、整体盈利能力提升是业绩高增长主要原因。

　　建筑装饰与幕墙工程是公司主营业务，上半年两项业务分别占公司营收的72%和24%，同比增速分别为13.8%和106.6%，毛利率分别提高0.81%和0.58%，显而易见的是幕墙业务翻番是上半年靓丽业绩的主要原因之一。另外整体盈利能力提升也是推动公司业绩高增长的重要因素。相比去年同期，毛利率提高0.59个百分点，达到16.9%；净利率提高0.42个百分点，达到7.06%。毛利率与净利率均达近五年最高水平。盈利能力的提升，一方面来自于管理上的改善，包括ERP系统的试点推广、供应链的整合、精细化管理的完善等等；另一方面来自于良好的费用控制率，上半年公司管理和销售费用率分别下降了0.15%和0.07%。

　　现金流状况有所改善，但仍有待进一步提高。

　　上半年公司收现比达到0.76，相比去年提高了0.07，经营现金流净额为-4.06亿元，相比去年同期增加了约1亿元，现金流状况逐步改善，但仍有待进一步提高。二季度末公司“应收账款+应收票据+其他应收款”高达7.23亿元，而“应付款+应付票据+其他应付款+预收款”为5.10亿元，显示了资金被一定程度的占用，这是行业特征导致，但与金螳螂相比有一定的提高空间。

　　高成长有望持续，估值有望提升。

　　相对于其他装饰企业来说，亚厦股份的业务结构相对均衡，这提高了公司抗周期风险能力。2013年公司将进入“百亿俱乐部”，我们看好公司在未来两年的高成长性：1)公司正处在管理提升阶段，13年5月份新管理团队的组建为公司注入了新的活力，人才培训和引进力度的进一步增强为公司奠定了坚实的人力资源基础。2)收购标的将逐步进入潜力释放期；3)定增有望在四季度完成，公司资金实力有望进一步提高。

　　我们一直坚持的观点是，下半年装饰行业订单与业绩的高成长将带来行业性的估值修复。地产再融资放开进一步打开了装饰估值上行空间。我们认为行业估值提升、估值切换预期、业绩逐步提高趋势将带动公司估值上行。

　　首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　我们预计公司2013~2014年实现归属母公司净利润分别为8.87亿元、11.7亿元，同比增速分别为39.9%、32.0%，对应EPS分别为1.40元和1.84元，目前股价对应13、14年动态PE分别为22.0倍和16.7倍。

　　鉴于公司高成长的确定性以及低估值，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：工程进度慢于预期，地产调控政策趋紧、地产销售与新开工数据不佳。

　　　中恒集团：血栓通持续高增长，食品业务强势恢复

　　血栓通销售达亿支，持续高增长超预期。上半年公司实现营业收入15.55亿，同比增长122.95%；归母净利润3.74亿元，同比增长15.72%，折合每股0.343元，扣除房地产转让等非经常损益后增长89.64%，其中Q2收入和营业利润分别增长104.14%和56.07%，超出市场预期。制药公司营业收入14.58亿元，同比增长129.86%，预计上半年血栓通销售约1亿支，同比增长50%以上。高开票比例提高，使整体毛利率提升7.53pp。由于加强营销队伍建设和考核，同时高开票等因素，销售费用率提升21pp。经营活动现金流量同比大幅增长1984.74%，回款及现金流状况良好。

　　省外市场拓展，食品业务强势恢复。上半年食品板块收入3636万元，同比增长54.47%，毛利率提高6.36pp至31.93%。龟苓膏(宝)系列目前以商超渠道为主，由于消费习惯等因素，过去主要在两广、港台、东南亚地区销售，公司创新推动产品结构全面升级，研制可吸型、果冻型龟苓膏等系列，在落实5万多个渠道可控网点基础上，向省外市场和餐饮渠道开拓，辅以电商网购等模式。未来考虑与经验丰富的快消品营销企业合作，发力大健康产业。

　　基层渠道下沉，有望在低基数上实现高增长。针对基层慢性病和预防保健的特点，重点推广100mghmg剂型，通过学术培训、代理商新老结合，加大社区医院开发力度，目前已在部分地区初步完成渠道下沉。我们认为随着高端医院的示范带动，特别是渠道的精耕细作，基层市场有望在较低基数上实现高增长。预计在填补空白市场和拓展基层渠道的推动下，全年销量将达到2.2亿~2.5亿支。

　　产品线日渐丰富，上调盈利预测。公司拟收购的云南特安呐制药，拥有血塞通片、丹参益心胶囊、三七胶囊等潜力品种，有望借助现有渠道迅速上量。独家品种去水卫矛醇处于全球多中心临床中，新产品储备梯队建设推进，以降低单一产品风险，提升估值中枢。上调2013~2015年EPS预测至0.67元、0.82元、1.01元，扣非同比增长60%、26%、25%，目前股价对应PE分别为24倍、20倍、16倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：在新药投产前，仍存在一定的单一品种风险。