国瓷材料中报点评:募投项目微波介质推动全年持续高增长
　　国瓷材料 300285 非金属类建材业
　　研究机构：平安证券 分析师：陈建文,鄢祝兵 撰写日期：2013-08-13
　　投资要点
　　事项:国瓷材料公布2013年中报,公司实现营业收入1.37亿元,同比增长36.3%;实现营业利润4141万元,比上年同期增长22.74%;归属于上市公司股东的净利润3623万元,比上年同期增长25.13%;扣除股权激励费用548万元后净利润为4170万元,比上年同期增长44.04%,业绩增长符合预期。
　　平安观点:
　　推陈出新+优化工艺,不断提高MLCC配方粉毛利率
　　2013年上半年MLCC用配方粉销售额为1.36亿元,较上年同期增长了36.32%,产品毛利率达到48.71%,同比上升2个百分点。公司对MLCC配方粉业务采取的策略是:1、巩固既有市场的基础上,以稳定的产品质量和价格优势,不断拓展新的客户群提升MLCC配方粉市占率。2013年上半年台湾国巨、华新科等采购额大幅增长,有力带动了公司销售额的增长;2、紧跟技术发展趋势,及时满足客户需求的变化,不断推出新产品既迎合了市场需求又保持了较高的毛利率。同时,公司1500吨配方粉的募投项目逐步投产,上半年销售215吨,全年有望实现销售700吨以上。
　　微波介质材料磨合期已过,销量和毛利率将双双大幅上升
　　上半年,微波介质材料的销售额为102万元,较上年同期增长了33.08%,毛利率为41.6%,同比下降14个百分点。由于上半年公司和客户处于生产阶段磨合期,在此期间,公司主动承担部分磨合期产品损失,让利于客户,从而进一步赢得客户信任。目前,设备及生产工艺调试,已基本结束,预计下半年微波介质材料有望量产,毛利率将恢复至50%以上。同时公司将不断改进,进而研发出了低成本、高品质、适用高端客户需求的微波介质材料。2014~2015年微波介质材料将是主要盈利增长点。
　　盈利预测及风险提示
　　公司在做大做强MLCC材料的基础上,不断研发储备新的产品项目,例如微波介质材料,将打破长期成长的天花板。我们维持公司2013~2015年EPS分别是1.42元、2.05元和2.86元的盈利预测,昨日收盘价对应2013~2015年PE分别为44.6、31.0和22.2倍,维持“强烈推荐”评级。风险提示:全球经济恶化、募投项目进程低于预期、电子化学品技术扩散风险。


 

　　科大讯飞:业绩增长良好,教育与电信业务或成未来新驱动
　　科大讯飞 002230 计算机行业
　　研究机构：海通证券 分析师：陈美风,蒋科 撰写日期：2013-08-12
　　事件:
　　科大讯飞于8月10日(周六)公布2013年半年报:2013H1,公司实现营业收入约4.2亿元,同比增38.0%;实现营业利润约4779万元,同比增22.6%;归属于上市公司股东净利润为8249万元,同比增41.2%,全面摊薄EPS为0.18元。从Q2单季看,营收同比增41.7%;净利同比增24.9%;EPS为0.10元。公司计划中期进行分红,分配预案为每10股派1.5元。公司同时预告1~9月业绩同比增长30%~60%,归属于上市公司股东的净利润约为12956万元~15946万元。
　　点评:
　　营收分析:语音行业应用仍为营收增长主要来源,教育与电信业务或成未来新驱动。2013H1,公司共实现营收约4.2亿元,同比增38.0%,Q2单季营收增约41.7%,增速较Q1提升约8.7个百分点,显示出公司业务仍处在快速发展阶段。分产品来看,语音支撑软件收入同比增长26.6%,行业应用收入增35.6%(IFLYTEK-C3、语音数码产品/评测与教学产品和音视频监控均实现了较快增长),信息工程与运维服务收入增34.4%。
　　教育业务是H1最大亮点,实现收入1345万,收入占比从2012年的1.2%提升至3.2%。H1公司实现了普通话考试的全覆盖,英语口语考试新拓展了重庆、山西、合肥、西宁、三明等地,市场布局开始加速;而教具产品上半年的推广情况也表现良好。公司于6月以4.8亿收购启明科技100%股权,进一步加大在教育信息化领域的投入。由于教育业务有较好的连续性,同时政府对教育信息化的重视程度也在不断提升,我们预计教育业务有望成为公司未来新的主要增长点。
　　电信增值业务H1增长平稳,同比增2.1%,主要是由于中移动业务落地时间略低于我们预期,公司与广东移动(灵犀业务)、四川移动(音乐相关业务)的合作协议在6月底签署;而与中国电信的战略合作协议也在5月底签署,对H1业绩影响较小。但从2013年全年来看,我们预计电信仍可能成为公司营收新的增长点,并有望推动公司移动互联网业务的发展。
　　毛利率和期间费用分析:毛利率同比略有下滑,销管费用率基本持平。公司H1综合毛利率约为55.6%,同比下降约1.8个百分点,主要是由于行业应用产品毛利率从去年的77.5%下降至70.9%,下滑约6.5个百分点。从全年来看,若电信业务进展顺利,则全年毛利率水平有望出现回升。
　　H1销售费用同比增13.3%,销售费用率下降3.4个百分点;管理费用增59.8%,管理费用率上升3.6个百分点;两项费用合计增38.7%,基本与营收增速持平,销管费用率合计增加约0.2个百分点。销售费用率的下降显示出公司业务具有良好的规模效应,管理费用率的上升则是因为公司业务技术壁垒较高,需保持较大的研发投入规模。考虑到公司语音业务的逐步成熟,同时电信业务的营销投入相对较小,我们预计公司2013年费用率仍有进一步下降的可能。
　　应收账款持续增加,经营性现金流表现有所改善,财务风险较低。截止6月底,公司应收账款余额约为5.6亿元,较年初增加约1.5亿元,应收账款总额增加较快,考虑到公司主要客户是电信运营商和大中型企业,我们认为应收账款的坏账风险较小。公司上半年经营性现金流约为284万元,与去年同期同比转负为正。截止6月底,公司货币资金余额为20.8亿,整体来看财务风险仍较小。
　　暂无评级。虽然中移动合作进度略低于我们预期,但若启明科技2013年实现全年并表将对公司产生较大提升作用,因此我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.65元、0.92元和1.22元,未来三年年均复合增长率为46.4%。我们看好语音产业的长期发展前景以及公司在教育、电信等行业应用中所具备的竞争优势,但消费级市场语音识别业务的未来发展难以准确预测。公司目前股价为53.68元,对应2013年约83倍市盈率,短期来看市盈率水平较高,因此,我们暂不予公司股票评级。
　　主要不确定性。语音识别业务的进展难以准确预测;人力成本上升风险。


 

　　凌钢股份:对标挖潜成绩较好,再次取得高额补贴
　　凌钢股份 600231 钢铁行业
　　研究机构：华泰证券 分析师：赵湘鄂,陈雳,薛蓓蓓 撰写日期：2013-08-12
　　投资要点:
　　2013年8月10日公司披露半年报,业绩出现扭转,获得补贴超预期,要点如下:
　　公司上半年实现扭亏。上半年累计实现营业收入73.30亿元,同比增长10.96%;实现净利润3,692.73万元,同比增长115.92%。基本每股收益0.05元(去年同期的-0.29元/股);加权平均净资产收益率0.96%,比上年增加7.18个百分点。
　　上半年公司的对标挖潜、降本增效工作成绩较好,扭亏主要源自政府大力补贴。完成铁、钢成本进入行业前十,钢材成本进入行业前五的目标,生产工序对标挖潜创效2.75亿元,折合吨材成本降本增效113元。但传统钢铁主业盈利压力依然突出,扭亏主要是报告期公司收到朝阳市财政局下拨的1.5亿元技术开发补助和2亿元贴息资金,公司全资子公司钢管公司收到北票市财政局下拨的用于改善企业资金周转状况资金3180万元。扣除非经常性损益后的基本每股收益实际为-0.32元/股。
　　大力开发优特钢终端用户,相继中标重点工程,并积极扩大出口。公司完成了大方坯优特钢含铝生产工艺,在原有品种(20、45、40Cr等牌号)和大方坯含铝工艺基础上,相继试验开发了出口含硼钢S20C-B、S45C-B、石油套管用钢37Mn5、合金结构钢42CrMo、低合金高强度钢Q345B等典型牌号大棒材新品种,上半年累计销售品种钢材156万吨,占销售总量的68%。积极开发重点工程和重点用户市场,先后中标集通铁路、张唐铁路、丹大高铁、辽滨疏港高速、建兴高速重点工程及华北油田、大庆油田等重点用户,实现比较效益1116万元,并积极扩大出口,前6个月累计完成出口11.4万吨,创汇近6389万美元。
　　坚持适度转型、多元经营的发展战略是看点。3月27日,公司启动了通过非公开发行股票募集资金收购凌源傲翼新能源有限公司75%股权,并对其进行增资实施五家子油页岩综合开发利用项目,正在推进中;并已开始通过投资设立朝阳新城镇建设发展有限公司,适度向新城镇建设领域拓展,进一步规避主业单一的风险。
　　维持“增持”评级。2013年,计划钢产量563万吨,销售收入200亿元。上半年钢产量实际完成249.74万吨,完成年度计划的44.36%;销售收入实际完成73.30亿元,完成年度计划的36.65%。钢产量和销售收入未完成计划进度的主要原因是受3#高炉大修改造和3月份系统年修及钢材价格持续下跌影响。公司看点在于未来多元化经营战略的开展进度,考虑到本报告期公司取得约3.8亿元的额外补助影响,我们调整13-15年EPS分别为0.07元、0.08元、0.11元,当前股价所对应PB仅0.68倍左右,维持“增持”评级不变。
　　风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等。


 

　　东方雨虹:经营性现金流大幅改善,预估Q3维持60-80%增长
　　东方雨虹 002271 非金属类建材业
　　研究机构：招商证券 分析师：王晶晶 撰写日期：2013-08-12
　　东方雨虹公布2013半年报,实现净利润同比增长70%,并预计1-9月增长60-80%,我们小幅上调盈利预测,难得的确定性高的成长股,持续看好!
　　上半年实现收入同比增长31%,净利润同比增长70%,基本符合预期。2013年公司实现主营业务收入16.3亿元,归属上市公司净利润0.97亿元,扣非后净利润0.83亿元,分别增长31%、80%、107%。二季度单季度收入、净利润增速为36.8%、45.4%。实现EPS0.28元,单季度0.27元。
　　利润的增长主要来自于收入增长和毛利率的提升。1、分产品收入来看,卷材、涂料、工程的增速分别为28%、24%、63%,涂料和工程占比有所提升。分地区来看,北京、上海、其他区域分别增长41%、10%、32%。主要是公司的多层次营销网络逐步成熟,全国范围内市场销售布局战略取得成效,大客户营销模式及渠道销售保持了较高的增长。前五大客户中,除万科龙湖大华外,还有中建八局、重庆金牛衣防水工程新进入。2、上半年毛利率32.5%,净利率6%,同比提升3.4和1.4个百分点。单季度毛利率和净利率分别为34%、8.5%,同比增长4.9个和0.5个百分点,涂料的提升幅度最大。判断成本端的变化是最重要的。销售费用率12.2%、管理费用率9.3%、财务费用率2%,同比分别增长1、-0.8、-0.8个百分点。销售费用同比增长44%,增长主要是应付职工薪酬、广告宣传费、业务招待费、促销费。
　　经营性现金流情况出现大幅改善。上半年公司的收现比为1.14,好于前面三年,经营性现金流量金额0.67亿元,同比增长11倍,除了支出端的改善之外,收入端的现金流终于出现了大幅的改善,这与公司的销售结构、销售政策密切相关:现金流更好的渠道业务占比应当在提升。
　　公司预计1-9月净利润同比增长60-80%,维持“强烈推荐-A”。行业层面、公司层面的蜕变在今年逐步得到印证,我们认为公司的经营质量、稳定性、现金流发生了重要的向好的变化,公司未来3-5年是进一步确认龙头地位的最佳窗口期。欢迎翻阅深度报告《破茧成蝶》中对公司模式竞争力的分析。上调预测,预计2013-2015年EPS为0.80、1.11、1.52元(考虑股权激励),复合增长率约40%,建材中难得的成长股。
　　风险提示:地产向下;原材料暴涨。


 

　　广州浪奇:资产隐蔽型+逆境反转型公司
　　广州浪奇 000523 基础化工业
　　研究机构：广发证券 分析师：王剑雨,张力磁 撰写日期：2013-08-12
　　具有“资产隐蔽型”+“逆境反转型”公司的特点
　　近期,广州浪奇发布系列公告。结合过往基本面,我们认为其具备“隐蔽资产型”+“逆境反转型”公司的特点。
　　“隐蔽资产型公司”:广州浪奇老厂区产能已经停产,土地转让在即。
　　按照公开资料显示的拆迁补偿政策,公司在2015年前有望通过出让土地获得20亿元上下的现金流入。
　　“逆境反转型公司”:国有企业从事日化这一竞争性行业,具有先天的机制不足,广州浪奇盈利能力长期处于低位也在情理之中。逻辑推断,其实际控制人广州市国资委长期不发挥该融资平台作用的可能性较小。因此,我们认为,不排除广州浪奇在实际控制人主导下,出现“逆境反转”的可能。
　　土地转让蕴含巨大潜在收益
　　2013年8月6日,公司市值31.4亿元。中性假设土地这块“隐蔽资产”在可以预见的未来可带来20亿元的现金流入,将其从公司市值中扣除,则公司剩余资产和业务对应大约11.4亿元的市值。公司最新一期定期报告披露净资产为10.2亿,相当于公司当前PB约为1.1倍。
　　并购琦衡农化或是逆境反转的开始
　　公司近期公告,拟利收购琦衡农化25%的股权。我们认为,此次并购有两方面含义。一方面,公司在可预见未来,将有大笔现金流入,此次收购是公司对未来现金的预先安排;另一方面,此次收购应该是广州浪奇“逆境反转”的标志和开始。
　　此次收购利益保障机制较为完善;看未来四年,琦衡农化成长性良好
　　公告显示,2013-2017年,琦衡农化净利润预测数分别为:6,526.51万元;1.03亿元、1.15亿元、1.4亿元、1.59亿元。琦衡农化股东王健在此基础上,进行了业绩承诺。
　　琦衡农化具有上市预期
　　《每日经济新闻》报道显示,琦衡农化实际控制人曾公开表示:“我们计划3~5年内上中小板,律师事务所、会计师事务所等现都已确定,计划今年10月确定保荐机构。”
　　盈利预测与投资建议
　　考虑琦衡农化的投资收益后,我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.08元、0.12元和0.14元,当前股价对应2013年PE超过80倍。上述业绩未包含公司土地出让可能带来的高额非经常性收益。从该角度看,公司具备“资产隐蔽型”和“逆境反转型”两类公司的特点。但是,由于公司日化主业未看到显著改善迹象,故给予“谨慎增持”评级。
　　风险提示
　　1、市场开拓不力;2、经营成本攀升;3、土地补偿金大幅低于预期。


 

　　新希望:逆势增持蓄力未来
　　新希望 000876 食品饮料行业
　　研究机构：中金公司 分析师：王士彦,袁霏阳 撰写日期：2013-08-13
　　公司近况
　　新希望发布定增预案,拟以8.71元/股的价格向南方希望、新希望集团、和之望实业、美好房屋和新望投资非公开发行34,443.2万股,募集资金30亿元用于补充公司流动资金。发行对象全部以现金方式认购非公开发行股份。定增预案尚需股东大会及证监会批准。
　　评论
　　雪中送炭,彰显信心:一季度末公司资产负债率为44.3%,处于正常水平,但流动比率与速动比率仅有0.85和0.46,短期财务压力较大;且二季度公司经营又接连遭遇禽流感事件及雅安地震冲击,可谓祸不单行。本次大股东及时输血不仅将帮助新一届管理层顺利渡过行业低谷,更彰显出其对于当前股价的认可以及对公司中长期发展的信心。若发行顺利完成,实际控制人刘永好先生持股比例将由45.13%增加至53.21%。
　　逆势增持,蓄力未来:公司作为国内农牧产业链一体化的航母级企业,未来增长将主要来自兼并收购以及产业链整合,而国际化战略也是现代农企发展的必然方向之一。从产业投资视角,大股东在行业最低迷时期逆势增持,一方面可以在未来行业复苏过程中享受较低的融资成本,另一方面也利于以较低成本并购国内外优秀农业企业。
　　短期业绩被摊薄,但长期价值有提升:本次发行股份34,443.2万股,占发行后总股本16.5%,考虑财务费用的节约(14年开始),预计14年摊薄在10~12%左右(30亿资金将节省财务费用约1.8~2.0亿元,占14年盈利预测7~8%)。但需要指出的是,该预测并未考虑公司后期通过并购取得的外延式增长以及整合产业链所产生的协同效应。
　　估值建议
　　维持“审慎推荐”评级。由于定增项目仍存在不确定性,我们暂维持盈利预测不变。预计13/14年EPS分别为1.01元和1.42元,其中民生银行投资收益贡献EPS分别为0.89元和1.03元。给予银行业务6倍市盈率,当前股价下农牧业务对应13/14年市盈率分别为59.3x和12.5x(已考虑股本摊薄与财务费用节省)。尽管定增对短期业绩稀释较多,但鉴于:1)下半年禽业养殖景气阶段回暖;2)三季度豆粕价格下跌推动盈利改善;3)针对海内外优质农业企业的并购预期,从中长线投资视角我们建议投资者积极关注逢低布局机会。
　　风险
　　疫情导致畜禽价格大幅下跌;原粮成本大幅上升。