双汇发展：业绩高增长，未来成长空间仍广阔

　　双汇上半年收入净利润同比分别增长10.82%和64.95%，净利润增长接近先前业绩预告上限。公司上半年实现销售收入203.07 亿元，净利润16.90 亿元，同比分别增长10.82%、64.95%，EPS0.768 元，接近业绩预告增长59.08-65.92%的上限。其中2 季度单季度收入和净利分别为105.98 亿元和9.32 亿元，分别同比增长15.8%和63.2%（去年数据为按季度分摊2.42 亿激励费用追溯调整之后）。
　　高温肉制品和屠宰带动收入增长，业绩增长主要来自于猪价下跌带来的毛利率提升。上半年双汇共屠宰生猪630 万头，同比增长16.52%；生产高低温肉制品80万吨，同比增长13.70%，产销量正常增长。分产品看，公司高温肉制品收入增长15.77%、屠宰增长14.49%，但低温肉制品收入仅增长2.69%，未达到公司“开发大低温”的规划要求，纯低温肉制品方面还未培养出明星产品。公司1、2 季度毛利率分别达19.2%和21.0%，相比去年同期分别提升了2.3 和3.5 个百分点，主要是由于春节之后猪价的超预期下跌，造成上半年毛利率大幅提升，今年上半年猪价比去年同期平均下跌7.4%。
　　下半年猪价存在一定的上涨压力，但预计总体涨幅不会非常大。从存栏量看，从今年1 月开始存栏量出现明显下降并一直保持低位到5 月份，计算6 个月存栏周期后，今年三四季度生猪供应会比较紧张，同时三四季度是消费旺季，猪价存在上涨压力。进入6 月份以来，猪价开始出现上涨，目前已涨至15.5 元。不过母猪存栏量一直保持在5000 万头以上的高位，养殖户补栏积极，养殖成本也没有大的变化，而且去年4 季度猪价亦出现明显上涨，所以下半年猪价的同比涨幅不会非常大。公司上半年也做了一些低价储备，可以抵消一部分猪价上涨的压力。? 公司下调全年计划量至合理位置，下半年基数提高，预计单季度增速在20-30%。公司中报将2013 年经营计划做出调整：计划全年屠宰生猪由1750 万头调整为1500 万头，产销肉制品由190 万吨调整为178 万吨，肉和肉制品总销量325 万吨。调整后的全年计划比较合理，也与我们原本盈利预测中的1540 万头、172万吨的预测基本一致。下半年屠宰和肉类消费进入旺季，全年计划量完成有保障。双汇在2012 年下半年销售持续改善，净利润基数提高，同时猪价存在上涨压力，预计今年下半年经追溯后的单季度增速在20-30%，增速有所回归。
　　双汇是肉类行业龙头，未来成长空间仍广阔。公司产品创新能力非常强，双汇的肉制品与国外公司的区别在于，国外的产品多是大规格家庭消费的，而双汇以小规格即食食品为主，符合国情，以后火腿肠里添加各种蔬菜组成不同的新品，发展空间大。国内屠宰行业集中度低，双汇每年5 家200 万头大屠宰厂是综合肉联概念，鲜肉、高低温火腿肠配套，原料充分利用，配套50万头养猪场，打造高端鲜肉品牌。收编屠宰厂可精选2000 年之后投资的规模化大中型屠宰厂，未来屠宰业务将会持续上量。
　　双汇集团收购SFD 遭众议院质疑，但预计对收购结果影响不大。由于SFD 是美国最大的天然肝素供应商之一，美国众议院担心并购完成后SFD 在双汇国际的控制之下可能会被迫向中国出口原料肝素，影响美国国内肝素供应。众议院要求SFD 提供肝素生产经营细节，包括肝素产量，以及目前所有中国产品客户在内的名单，并将审查收购案的时间额外延长45 天。我们认为双汇收购SFD 主要目的还是在于猪肉业务，这项如此大规模的收购应不会因为肝素这个副产品受到根本性的影响，再加上高盛等外资投行的努力，通过众议院审查的概率比较大。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级：双汇是肉类行业里最具竞争力的企业，公司未来通过屠宰的不断放量、强大的肉制品新品开发能力以及不断的消费升级，有能力实现其持续增长规划，市值也有望通过业绩增长不断打开新空间。维持13-14 年EPS 预测1.80 元，2.18元，维持目标价44.8 元。
　　风险提示：猪价回升速度及幅度超预期。(招商证券)



　　天士力：一体两翼布局成型，产品链不断增强
 

　　1、2013年上半年收入、利润稳步增长。2013 年上半年公司经营业绩实现稳步增长，1-6月份营业收入54.02亿元，比上年同期增长28.76％；归属于母公司所有者的净利润6.01 亿元，比上年同期增长34.85%，扣除非经常性损益后，归属于母公司所有者的净利润5.21 亿元，比上年同期增长31.20%。归属于上市公司股东的净资产33.5 亿元，同比下降22.13%。基本每股收益0. 58元。
　　2、公司是国内中药现代化龙头企业。公司主营业务为中药现代化生产及销售，2002-2012年，收入保持了年均复合增长25.9% 的增速。2013上半年，医药工业实现销售收入23亿元，同比增长30.5 %，医药商业收入30亿元，同比增长25.5 %，主营业务收入规模53亿元，同比增长27.7% ，超过近十年的年均增速。全年收入有望突破百亿元大关，在我国医药行业中处于第一梯队，在中药现代领域中处于龙头地位。
　　3、收购帝益药业，打造一体两翼。收购帝益药业之后，形成了以中药现代化为本体，生物药、化学药为两翼的战略布局，产品链更加丰富。2012年已有7个产品销售额过亿元，预计今年将会有11 个产品销售过亿。除了复方丹参滴丸，未来3-5年公司将力争再打造至少3个过10亿元的品种。另外，收购天士力帝益公司，可增加收入和净利润分别为6亿元和1亿元左右，增强了公司盈利能力。
　　4、复方丹参滴丸是公司成长的基石。复方丹参滴丸2012 年销售约20亿元左右，保持了20%左右的稳定增速，毛利率80% 以上，是公司成长的基石。目前，FDA Ⅲ期临床实验项目进展顺利，临床实验方案、伦理审批、医生培训、临床中心筛选等工作按期完成，并开始招募Ⅲ期临床受试者。如果申请FDA 认证成功，则可大幅提高产品的市场空间，同时加速公司国际化进程。申请FDA 认证的过程，在一定程度上也促进了公司产品质量、服务体系等一系列硬件软件的建设，进一步提高了公司技术实力和竞争力。
　　5、产品链体系不断增强。养血清脑颗粒、益气复脉粉针剂、水飞蓟宾胶囊、芪参益气滴丸等其他产品近年来也取得了快速发展，已经成长为继丹滴后的系列拳头产品。公司滴丸剂、颗粒剂、片剂、软胶囊剂、硬胶囊剂、丸剂全部六个剂型11 个在产产品均已通过新版GMP认证，控股子公司天津天士力现代中药资源有限公司数字提取中心新版GMP认证检查于2013 年6月进行，并已获得GMP证书。公司产品产量全面实现大幅提升的同时，生产系统持续实施精益生产管理，并深入进行了复方丹参滴丸、荆花胃康胶丸全产业链价值流分析，从原药材种植、采收、加工制剂生产的全过程中寻找精益改善的空间，产业链各环节节能降耗效果显着，生产效率有效提高。
　　6、储备项目丰富，保障持续盈利能力。公司研发实力雄厚，目前公司及主要子公司拥有专利总数1200件，其中发明专利1122 件；仅今年上半年，公司及主要子公司就取得发明专利新申请及授权分别为25件和35件。强大的研发实力使得储备产品丰富，不断有新产品涌现，保障公司盈利能力不断增长。目前，新产品痰咳净滴丸取得生产批件，并完成产业化工艺转化配置和批量试制，下半年预计可实现投产。消渴清颗粒、丹参滴丸获药品再注册批件。由公司控股子公司承担的“十二五”“重大新药创制”科技重大专项课题“注射用益气复脉（冻干）安全性关键技术研究”及“注射用重组人尿激酶原的临床研究及产业化”项目顺利结项。
　　7、收购天津博科林，提升包装安全性。天士力同时公告，拟以现金收购天津博科林药品包装技术有限公司共计25% 的股权，交易价格为780.81 万元，收购完成后，天士力持有博科林公司100%的股权。博科林是天士力的药品包装瓶、瓶盖及薄膜包衣剂的供应商。此次实现完全控股，可以保障公司在药品包装方面的安全性、可靠性。
　　8、盈利预测。公司是国内中药现代化龙头企业，在一体两翼的整体布局下，公司二线产品的具有较高的发展潜力。我们预计公司2013 -2015年净利润增速分别为62.9 %、23.5%和25.9%，EPS 分别为1.21、1. 50和1. 89 元，目前股价对应PE分别为40、32和26。看好公司的持续发展能力，维持对公司的“增持”评级。
　　9、风险提示：1）人才流失风险；2）二线产品销售不达预期风险；3）美国FDA 认证失败风险。(联讯证券)



　　万科A：积极扩张，持续增长 有望受益融资放开
 

　　上半年公司实现结算面积388.4 万平米(+47.2%)、结算收入406.3 亿元(+34.4%)。营业收入413.9 亿元(+34.7%)、归属上市公司股东净利润45.6 亿元/EPS0.41 元(+22.3%)。受11 年房价下调影响，结算毛利率小幅下滑至23.8% ，综合毛利率33.6% ，但随12 年房价回升预计未来毛利率仍有上升空间。三项费用率 7.2%（-0.9% ），公司经营管理效率不断提升，彰显优质公司管理实力。
　　积极开工，保障增长。上半年实现开工面积 919 万平米，竣工432 万平，分别占全年计划的56%和34% 。截至6 月末，公司规划项目权益建面4123万平米，可满足未来两到三年的开发需求。
　　经营稳健，财务安全。6 月末货币资金376 亿元，由于积极补充项目资源及加大新开工，货币资金较年初降20% ；资产负债率80% 、扣除预收账款后的负债率43% 、净负债率41%，仍远低于行业水平，财务状况安全稳健。
　　成交平稳，7 月实现销售面积118.2 万平米，销售金额 139.7 亿元，同比分别上升23.1% 和34.5% ，环比分别上升5.9%和3.6%，6 月认购签约滞后致7 月成交上升；销售均价11819 元，同比升9.2%，环比降2.2%，恢复至11年同期水平，毛利率将持续回升。1-7 月实现销售面积834.6 万平米，同比增 19.5% ；实现销售金额976.4 亿元，同比升33.9% ；销售均价11699 元/ 平，同比升12%。预计13年可售量约2400亿元，若去化7 成以上，则销售额约1700亿元（+20% ）。
　　持续积极开工扩张，奠定持续增长基础。7 月新增15个项目，共获取权益建面234.7万平米，平均楼面地价 5526元，项目多位于地价较高的一二线城市。1-7 月新增59个项目，共获取权益建面1374 万平米，国内项目平均楼面地价2973元，与12年平均拿地成本相比高1.2%，维持低成本优势。
　　公司定位刚性需求，坚持高周转，在持续调控背景下优势凸显，市场份额不断提高。6 月末预收款1594亿元（较年初+21.8%），锁定13年业绩有余；积极拓展，可开发资源超4000万平，保障未来增长。预计13-15 年EPS1.48 、1.86 和2.33 元，对应PE 分别为7/5/4 倍。在房企融资放开或将有条件向建设安居房、普通性住房的房企倾斜背景下，我们看好公司的融资能力，且同时若 B 转H 股顺利实施，将显着提升估值，投资价值凸显，维持“推荐”评级。
　　风险提示：流动性趋紧、政策调控过度带来的行业与公司盈利下降等的风险。(中投证券)



　　大有能源：河南煤化集团和义煤集团计划战略重组
 

　　河南亿吨级煤炭企业诞生，重组后煤炭资源储量翻倍，煤种多元化
　　河南煤化的煤炭资源储量为 400 亿吨，义煤集团资源储量约为 50 亿吨，重组后总资源储量将达到 450 亿吨，为目前大有能源储量 9 亿吨的50 倍。2012 年河南煤化集团生产煤炭 7,520万吨，义煤集团去年产煤 3,300万吨（包含上市公司）左右，重组后的总产量预计可以达到 1.1亿吨，为目前大有能源产量的5 倍，强强联手后的公司将成为河南省首家亿吨级煤炭企业。重组后，大有能源还将受益于多元化的煤种：河南煤化在河南省下属的永成矿区和焦作矿区均出产无烟煤，鹤壁矿区以喷吹煤为主，在贵州和新疆的资源分别出产无烟煤和瘦精煤。而目前义煤集团旗下资源中动力煤的占比达到 70% 左右，焦煤约占 25% ，剩余为无烟煤。重组后，预计大有能源将优先获得河南煤化旗下优质的焦煤资源，从而进一步提高公司整体的盈利能力和利润率水平。
　　依托优质企业，发展前景更广阔
　　河南煤业化工集团成立于 2008 年，由永煤集团、焦煤集团、鹤煤集团、中原大化集团和河南煤气集团等 5 家单位战略重组而成。集团在2013 年位居世界500 强企业中第 397 位，中国煤炭企业 100 强中第 3 位，仅次于中国神华和冀中能源集团。河南煤化的主营业务分为 7 大板块：煤炭、化工、有色金属、装备制造、物流贸易、建筑矿建、现代服务，是目前河南省最大的企业。
　　从盈利情况看，河南煤化要远好于义煤集团。今年上半年，河南煤化集团实现净利润 6.02 亿元，煤炭产量 3,879万吨；而义煤集团上半年仅盈利 1 亿元（含上市公司）左右。此外，河南煤化的化工板块是集团的一大亮点：目前公司拥有世界首创、国内自主研发、具有国际领先水平的煤制乙二醇技术，拥有华中地区最大的甲醇生产企业、国内最大的高性能碳纤维生产基地、亚洲最大的聚甲醛生产基地和全球最大的煤制乙二醇生产基地。目前获得国家审批通过河南煤化旗下的 4 处煤制乙二醇项目，共计产能达到 80 万吨，占获批项目总产能的 73% 。
　　整合后成为河南省最强大的煤炭企业，远超其他三家煤炭集团
　　目前河南省国资委下属的大型煤炭企业有四家：河南省煤业化工集团、义马煤业集团、中国平煤神马集团以及郑州煤炭工业集团。从煤炭产量上来衡量，河南煤化集团占据了河南省煤炭的半壁江山：2012 年，河南煤化集团煤炭产量7,520万吨，平煤神马集团生产原煤 4,272万吨，义煤集团产量约为3,300万吨；郑煤集团产量为 1,011万吨；此外，为商丘市属煤炭企业河南神火集团产能约为 1,000万吨，与郑煤集团相当。未来河南煤化和义煤集团合并后，总产量将过亿吨，约为河南省第二大煤炭公司平煤神马集团的2.6倍。
　　我们看好大有能源拥有的更加巨大的煤炭资源整合平台，这将使得公司的成长性得以明显加强，加之良好的业绩支撑，我们看好公司的发展前景。目前公司13 年市盈率仅 12 倍，比行业折价 30% ，我们认为被明显低估，维持买入的评级。(中银国际)



　　阳光照明：渠道优势显现，LED收入大增
 

　　公司发布 13 年半年报，低于市场预期：上半年实现收入14.64 亿元、归母净利润9983 万元，同比分别增长22.54%和12.99%，对应EPS为0.15 元；其中Q2 单季度实现收入8.12 亿元，同比增长32.2%，净利润3425 万元，同比增长13.7%，单季度盈利低于预期。
　　LED 市场爆发，公司凭借渠道资源和制造实力获得高速增长：我们在LED 专题报告中提到看好今年LED 照明市场爆发，具有渠道资源的龙头企业如阳光照明将最受益，从公司的半年报中获得了很好的印证。公司上半年实现LED 收入4.04 亿元，同比大幅增长337%，上半年公司LED 收入比重由2012 年14%上升至28%，其中2 季度环比1 季度大幅增长超过70%。公司依托与飞利浦、欧司朗等国际照明大厂和欧美商超渠道的长期稳定合作，以及完善的国内销售渠道，伴随新产能释放，将最受益LED 照明需求爆发，持续推动业绩成长。
　　半年报节能灯收入下滑不用过于担忧，禁售白炽灯仍将释放巨大替代需求：随着禁白政策的实施，预计仅欧美市场的替代需求是现有节能灯市场的4 倍，国内也存在巨大替代空间，节能灯依然是现阶段性价比最高的替代光源，未来3-5 年仍有望维持较高市场需求。
　　维持盈利预测，2013-15 年EPS 为0.47/0.58/0.77 元。预计2013-15年公司将实现收入37.40、48.05 和60.59 亿元，实现归属于母公司净利润3.04/3.72/4.99 亿元，3 年复合增长33%。(宏源证券)



　　双汇发展：上半年盈利能力大幅提升 超额完成计划可能性大
 

　　2013年中报归母净利润同比增长64.95%，符合预期。公司8月7日发布2013年中报。公司2013年上半年实现营业收入203.07亿元，同比增长10.82%；营业利润22.08亿元，同比增长59.43%；利润总额22.6亿元，同比增长56.58%；实现归属于上市公司股东的净利润16.9亿元，同比增长64.95%。中报业绩增速处于公司预告59.08%~65.92%之间，符合预期。二季度业绩增速有所提升。第二季度，公司实现营业收入105.98亿元，同比增长15.75%；营业利润12.28亿元，同比增长74.49%；归属于母公司净利润9.32亿元，同比增长82.56%。
　　上半年屠宰业务推动公司收入和利润增长。上半年公司屠宰生猪630万头，同比增长16.52%；生产高低温肉制品80万吨，同比增长13.7%。生鲜冻品收入78.87亿元，同比增长14.49%，毛利9.41亿元，同比增长74.89%；高温肉制品收入72.48亿元，同比增长15.77%，毛利19.66亿元，同比增长28.67%；低温肉制品收入45.38亿元，同比增长2.69%，毛利10.24亿元，同比增长12.29%。整体看，上半年屠宰业务和肉制品加工业务实现收入分别为78.87亿元和117.86亿元，同比增长分别为14.49%和10.36%，毛利分别为9.41亿元和29.9亿元，同比增长74.89%和22.58%。
　　盈利能力大幅提升。由于上半年原料成本降低及产品结构调整升级，公司毛利率同比大幅提升19.27个百分点至20.14%；核心利润率10.94%，同比大幅提高8.23个百分点。期间费用率7.87%，同比提高3.77个百分点；其中销售费用率5.7%，同比提高2.08个百分点；管理费用率3.21%，同比提高1.73个百分点；财务费用率-0.17%，同比微提0.05个百分点。扣非ROE13.74%，同比提升3.07个百分点，主要由于盈利能力提高所致。总体来说，上半年公司盈利能力大幅提升。
　　未来展望。公司对今年经营计划进行调整，计划全年屠宰生猪由1750万头调整为1500万头，产销肉制品由190万吨调整为178万吨，肉和肉制品总销量325万吨。我们认为今年公司能够完成调整后的经营计划，甚至原计划都能完成。根测算，2012年下半年公司屠宰生猪1031.73万头，销售高低温肉制品85.17万吨，全年销售生鲜冻品114.8万吨。根据调整后的计划今年下半年公司需要屠宰生猪只有870万头，销售高低温肉制品98万吨。若今年公司保持12年生鲜冻品生产能力和销售水平，对应今年全年销售生鲜冻品为150.28万吨，但今年计划销量只有147万吨。
　　盈利预测与投资建议。我们预计双汇发展2013-2015年实现归属于上市公司净利润38.19 亿元、47.78 亿元、57.19 亿元，同比增长32.35%、25.13%、19.69%；对应EPS 为1.74 元、2.17 元、2.60 元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：生猪价格上涨超预期，食品安全问题，经济复苏低于预期