苏宁云商:2013年行业回暖与转型并进,长期见到曙光
　　上半年受益行业复苏,收入及同店增长强劲
　　公司上半年收入、同店增速较强劲,我们认为主要因为上半年家电行业跟随一二线城市商品住宅销售逐步回暖。商品房住宅销售面积增速约领先家电销售1-2个季度,13年1-6月住宅销售增速持续走强,我们预计由房地产行业带动的家电行业回暖将在13年下半年继续带动公司整体营收及同店增长状况。
　　同店亦受益关店,门店置换转型为长期方向
　　除行业回暖因素,2012-13年上半年公司累计关闭298家低效及无效门店,我们认为也是当前公司同店收入增长强劲的原因。我们预计今年公司无论在收入增速、同店增速,还是单店平效、单店收入等指标都将较去年低谷反弹。
　　线上线下融合推进、物流网络按计划进行
　　尽管对长期趋势的判断可能为时尚早,但从公司目前的转型及调整方向来看,作为行业中未来可能唯一做到线上线下有效融合的公司,我们认为,苏宁在经历当前转型后可能将重新获得相对行业而言突出的竞争优势。
　　估值:上调评级至“买入”,2013年料将受益行业改善
　　考虑到行业回暖情况下公司关店数量可能低于我们此前预期,我们主要下调了2013/14/15年公司的关店家数,并相应下调了费用率,得到调整后2013-15年每股盈利0.16/0.21/0.33元,原为0.15/0.17/0.23元,分别上调6%/23%/44%。
　　我们采用DCF估值法得到公司新目标价7.5元(通过瑞银VCAM工具预测影响公司长期估值的因素,WACC=10.3%),较原目标价5.5元上调36%。(瑞银证券 彭子姮)



　　中利科技:独得招商新能源300MW收购承诺,奠定全年业绩坚实基础
　　事件:
　　近日公司发布公告称:中利科技集团股份有限公司(以下简称“公司”)之控股子公司中利腾晖光伏科技有限公司(以下简称“中利腾晖”)与中国太阳能电力集团有限公司(原名为招商新能源控股有限公司;以下简称“太阳能电力”)于2013年08月02日签署了《西部300MW地面光伏电站附条件收购协议》。截至本协议签署之日,太阳能电力已从中利腾晖收购了甘肃嘉峪关100MW地面光伏电站及青海共和20MW地面光伏电站的基础上,现太阳能电力积极推动光伏电站并购工作的开展,拟进一步收购中利腾晖待建的西部300MW地面光伏项目。
　　公司投资亮点:1)电站成本能力控制最强。今年国内电站BT项目完工达到400MW以上,电站成本低于同行15%,远低于目前普遍8.5元/瓦建造成本;2)电站销售无忧,确保业绩实现。和招商新能源签订300MW电站出售协议,确保项目顺利移交且实现收益。预计今年销售400MW,利润3.7亿元,权益2.45亿元,贡献EPS为0.61元;3)独特的针对中东部地面电站的滩涂策略模式,即保障了大规模并网,又解决了土地难题,具有高屋建瓴之意义;4)深厚的融资背景为电站销售打下坚实基础,运用综合融资平台确保电站顺利移交出售;4)海外电站意大利36MW,德国20MW,日本几十MW要做,业务电站业务贡献部分利润;5)传统船用线缆保持谨慎,今年线缆业务保持稳健;6)短期不会介入分布式电站。光伏电站是腾晖未来的首要方向,做中东部大规模电站+优质下游客户是公司电站业务的法宝。我们保守预计13-14年EPS为0.56元和0.81元,对应PE为23和16倍,给予“买入”评级。
　　1.独得招商新能源300MW收购协议,确保全年业绩。
　　续去年招商新能源收购公司120MW电站之后,招商新能源又与公司签署13年收购300MW备忘录,这充分表明了公司在电站业务领域与下游客户的密切合作获得认可,并且确保了公司13年电站业务的顺利出售。
　　目前国内从事电站业务的光伏企业多达上百家,而真正具备下游客户资源且能顺利交割的,十分稀少。很多积极投身电站项目建设的企业,最终无奈成为了“房东”,投入大量资金无法收回,导致现金流急剧紧张,运营能力下滑。公司电站业务积极锁定下游客户,再投资电站建设,有的放矢,避免了巨大的现金流压力,同时取得不错收益,这是业内其它公司无法比拟的。
　　2.电站业务四季度陆续交割,确保公司承诺业绩。
　　国内电站建设量预计今年将达到8GW,比12年增长78%左右,在欧美“双反”的影响下,欧美市场电池片组件销售因价格承诺和最高销售量限制,特别是前者急剧削弱了我国产品在欧洲市场竞争力,导致市场份额下降,公司集中力量专注于国内电站业务新模式,无疑对于保障公司业绩带来积极意义。
　　中利科技未来5年内在嘉峪关建设GW级光伏产业基地,一期投资100MW光伏电站已经完成且并网,今年二期100MW将完工,且三期100MW在抓紧实施中。这是公司在西北地区打造的国内最大的单体光伏电站,其规模化包括共用控制系统、运维费用等,效应带来了综合成本的下降。我们预计将会成为整个光伏地面电站建设的新标杆,为嘉峪关1GW光伏电站基地项目打造了完美的开端。
　　公司在光伏电站建设中,与其它进入光伏电站领域企业不同,始终紧抓BT和BOT模式,积极探索大规模光伏电站建设路径方法,且拥有优质下游客户资源,如招商新能源等客户,保障了公司电站BT/BOT项目的顺利出售交割,减少公司财务成本压力。
　　3.海外电站快速推进,确保公司明年业绩。
　　根据公司公告,公司未来除欧洲市场外,积极开拓日本电站市场。公司已经与日本两企业签署协议,合作开发其国内电站业务。未来总开发规模达到约800MW,预计今年日本国内电站开发量将达到几十兆瓦,为打开日本市场奠定基础。这为公司积极持续地开拓欧美以外的海外光伏电站市场迈出了坚实一步。
　　4.光伏产业后发技术装备优势明显,系统整合能力远优于其它企业。
　　公司目前具有1GW电池片-组件生产线,整线采用自动化作业,仅需要3200人,比传统的1GW的光伏组件、电池片生产线,减少4000-5000人,保守预计节约人员成本约1.6亿元/年。另一方面,采用自动化的生产线,其设备投资虽然更大,但是一年折旧费用仅增加大约5000多万元,综合效益成本节约1.1亿元/年,折合成1GW组件来看,相当于成本节约了0.11元/w,比传统企业节约了大约2%,使得完全达产后的盈亏平衡点在毛利率11-13%左右,优于其它企业约1-2个百分点。
　　另一方面,公司积极控制电站设计和建设环节各种费用,精细优化设计,降低建设成本。加之公司拥有独特的线缆制造基础资源,以及西北地区大规模地面电站建设运营经验,使得公司整体电站建设成本比同行业低15%左右,这为公司获取电站收益,赢得客户认可打下坚实基础。
　　同时,随着电站业务的加强,公司组件自用比例迅速拉升,开工率持续维持较高状态。
　　5.高端矿用电缆打开一片百亿市场新天地。
　　高端矿用电缆主要用在煤炭采掘行业,其使用环境恶劣,线缆经常受到潮湿环境侵蚀,同时经常受到反复拖拉牵引,对电缆性能要求非常高。其对各项指标,结构设计,电缆材料的要求非常严格。目前国内高端矿用电缆一般采用进口产品,其使用寿命可达12个月,但供货周期长,且价格昂贵。而国产一般的矿用线缆,由于技术不过关,产品寿命短,一般只有2-3个月。国外产品借其技术优势一直把持国内高端矿用市场,毛利率高达60-70%。而目前国内仅有两家企业掌握高端矿用电缆的生产技术,且公司是率先能够大批量产业化生产改电缆同时率先获得国家国家矿用中心一次给予16种矿用线缆的公司。公司产品在此领域的突破,将打开近100亿元高端矿用电缆空间,提升公司的传统电缆产品的毛利率水平。保守预计,公司产品价格比国外同类同型号产品低约20-30%,毛利率达到40%以上。
　　我们保守预计公司高端矿用线缆13-14年市场份额达到2%和5%,销售收入达到2亿元和5亿元,则贡献利润预计达到0.4亿元和1亿元,增厚EPS约0.08元和0.21元。
　　结论:
　　公司投资亮点:1)电站成本能力控制最强。今年国内电站BT项目完工达到400MW以上,电站成本低于同行15%,远低于目前普遍8.5元/瓦建造成本;2)电站销售无忧,确保业绩实现。和招商新能源签订300MW电站出售协议,确保项目顺利移交且实现收益。预计今年销售400MW,利润3.7亿元,权益2.45亿元,贡献EPS为0.61元;3)独特的针对中东部地面电站的滩涂策略模式,即保障了大规模并网,又解决了土地难题,具有高屋建瓴之意义;4)深厚的融资背景为电站销售打下坚实基础,运用综合融资平台确保电站顺利移交出售;4)海外电站意大利36MW,德国20MW,日本几十MW要做,业务电站业务贡献部分利润;5)传统船用线缆保持谨慎,今年线缆业务保持稳健;6)短期不会介入分布式电站。光伏电站是腾晖未来的首要方向,做中东部大规模电站+优质下游客户是公司电站业务的法宝。我们保守预计13-14年EPS为0.56元和0.81元,对应PE为23和16倍,给予“买入”评级。
　　投资风险
　　1、传统线缆业务持续低迷;2、电站交割时间低于预期;(东兴证券 弓永峰)



 

　　康力电梯:自制率提升带动毛利率大幅增长
　　事件:
　　公司上半年实现营业收入9.78亿元,同比增长19.42%;实现净利润10,966.83万元,同比增长38.45%;基本每股收益为0.29元,较上年同期增长40%;业绩符合之前的预期。
　　观点:
　　毛利率大幅提升带动公司净利润高增长。公司上半年收入继续保持稳定增长,其中直梯销售收入同比增速达51.12%,显著快于行业平均水平,显示出公司市场战略成功,市场份额快速提升。上半年净利润高增长的另一个重要动力是直梯毛利率的大幅提升。上半年直梯毛利率达到34.85%,比去年同期提高5.11个百分点,明显高于行业内其它上市公司。毛利率上涨的原因主要有4点:一、公司将部分零部件从外购改为自制,内部关联交易大幅增加,提高了合并报表的毛利率;二、整机产量明显上升,制造费用中固定费用摊薄;三、公司通过技术改造、工艺革新,提高材料利用率,降低了材料成本;四、原材料采购价格下降。
　　大客户战略成功,将进入收获期。与其他国产品牌相比,公司在大型地产商客户的拓展上明显快了一步。除世纪金源全部采用公司产品外,荣盛发展、远洋地产、中海地产等也和公司签订了重点项目,与海亮地产签署了战略合作协议。公司今年获得荣盛发展200台电梯3729万元的订单,显示公司在一线地产商中的市场份额不断提升。大型地产商是电梯下游中最主要的构成,也是公司实现进口替代,提升市场份额的关键。
　　自制率提升有助于公司提高成本领先优势,提升市场竞争力。公司积极提高关键零部件的自制比例,通过设立苏州和为工程咨询有限公司、参股润吉驱动55%的股权,调整了产品结构,优化了产业链。曳引机、电控系统等关键零部件逐步实现自制。产品自制率的提高,降低了成本,提高了毛利率,有效保障了产品的质量。
　　结论:
　　公司目前是国产电梯品牌的领军企业,未来发展思路清晰。随着大客户战略的成功,市场占有率将不断提升。公司在手订单23.54亿元,能保证全年业绩持续稳定增长。由于公司下游市场集中在二、三线城市,下半年需关注二三线城市房地产市场发展走向对公司的影响。我们预计2013-2015年归属于上市公司股东净利润分别为2.50亿元、3.13亿元和3.66亿元;每股收益分别为0.66元、0.88元和1.02元,对应PE分别为17、13和11倍;维持公司“推荐”评级。(东兴证券 韩庆)



 

　　南方轴承:新老产品双轮驱动,迎来业绩新拐点
　　投资要点:
　　投资评级与估值:给予“增持”评级。我们预计公司2013-2015年实现归属母公司净利润分别为0.48亿、0.68亿和0.87亿元,未来三年净利润年复合增速为31%,2013-2015年对应EPS分别为0.55元、0.78元和1.00元。长期维度下,公司是国内汽车零部件进口替代下的优质标的;短期视野下,由于新老产品的迅速放量,公司未来几年业绩增速将显著提升,我们给予增持评级。
　　OAP产品进入收获期。OAP产品性能收到整车厂青睐,未来渗透率将持续提升,我们测算2015年OAP全球市场规模接近百亿。此前OAP的OEM市场几乎被INA及莱顿等国外厂商垄断,公司进过8年研发积累,OAP产品已经具备大批量供货能力,未来3年将进入快速供货阶段;我们预计2013-2015年南方轴承OAP分别实现销量40万、100万、180万套,带来收入分别为0.28亿、0.70亿、1.26亿元。
　　双重替代提升高端滚针轴承增长空间,混合动力逐步应用扩容滚针轴承市场。
　　我们认为滚针轴承具备质量轻,体积小等特点,在未来国内消费升级及节能减排的大背景下,其渗透率将持续提升;另一方面我国滚针轴承的国产化率也在稳步提升,但仍落后于行业整体水平,未来进口替代仍存空间;此外,节能环保要求逐步趋严的背景下,乘用车混合动力启停系统应用有望加速推进,其核心零部件增强型起动电机应用将大幅提升,对应单台电机的滚针轴承需求将实现翻番。
　　新客户及新领域支撑公司传统滚针轴承销量持续增长。随着电装、雷米等新客户的开拓以及ABS、节气门等应用领域进一步扩大,我们预计公司2013-2015年滚针轴承的销量将实现0.84亿套、1.05亿套、1.25亿套,相对应收入为1.8亿元、2.25亿元和2.68亿元。
　　核心假定的风险:汽车、摩托车行业景气度持续下行;OAP供货进度低于预期。(申银万国证券 常璐)



 

　　铁岭新城:土地价值快速提升,新型城镇化受益代表
　　投资评级和估值:目前铁岭新城地价显著上升,公司进入收获期。同时公司是新型城镇化的典型受益标的,城镇化推进将带给公司开发区域进一步拓展的空间。不考虑新项目,目前RNAV 提升24%至11.8元,折价相对较高,给予“增持”评级。1)目前新城建设已初成气候,政府、学校、医院、基础设施及配套等已经基本建成,房地产项目销售顺利,入住率逐渐提高,进入开发商增加,带来地价大幅上涨。13年地价上涨40%至105万/亩,对应RNAV 从9.5元上升24%至11.8元!2)新城现有区域22平方公里仅余3.3平方公里尚未开发,资金开支需求明显降低,而13.5平方公里(合9000亩)左右土地尚未出让,对应销售金额约144亿,将在2013-2021年分期出让,公司正进入收获期,而地价提升将使公司受益将更加丰厚。3)近年来铁岭市工业化和城镇化进程快速推进,而铁岭新城周边还有较多土地尚未开发,新城区域具有较大延伸空间,若公司能承接扩展区域的土地开发业务,则RNAV 将显著提升。4)由于地价上升较快,目前公司RNAV 已上升到11.8元,P/RNAV 为77%,处于较低水平,若有新区域拓展,则RNAV 将进一步提升。但考虑到资源变现需要时间,14年业绩释放可能有所放缓。我们预计13-15年公司收入分别为14.4、12.1、12.7亿,EPS 分别为1.35、1.17、1.24元,对应13-15年PE 分别为6.7、7.8、7.3倍,给予“增持”评级。
　　关键建设点: 1)铁岭新城地价13年上涨至105万/亩,未来仍将保持10-15%上涨;2)未来铁岭经济和人口增长都将维持在较高水平,每年900亩左右的土地出让规模和10%左右的地价涨幅是可以持续的,并将为公司带来进一步拓展的空间。
　　有别于大众的认识:目前铁岭新城土地出让价格超过年初预期,带来RNAV 显著提升,城镇化进程还将带来公司进一步拓展的空间。
　　股价表现的催化剂: 1)公司债发行预案获批;2)地价上升幅度超预期;3)公司取得新开发项目。(申银万国证券 韩思怡)



 

　　东方国信:跨行业并购落地,BI龙头提速发展
　　BI是直接为客户创造价值的大数据核心应用。全球数据量正以每年超过50%的速度爆发式增长,但大数据的价值密度十分低。在大数据的三层结构模型“数据采集传输存储-数据加工-数据分析应用”中,BI处于数据分析应用层次,是将海量的数据转化成知识呈现给决策者,帮助传统企业实现向“以客户为中心”的业务转型。BI是大数据的核心应用,具有2大核心价值:1、贴近客户;2、直接为客户创造价值。
　　BI行业提速发展,龙头企业尽享成长。BI可推动企业从“业务/产品”经营向“用户”经营演进,对企业决策的重要性正在不断凸显;而目前各行业中,通信运营商的BI应用处于领先位置,其他如金融、能源、工业等领域尚处于引进推广阶段,提升空间巨大。预计我国BI行业2013-2014年增速分别为17.0%和18.5%,呈加速发展态势。公司是国内电信行业BI的领先供应商,在深耕电信业务的同时也积极开拓非电信领域,将尽享行业成长。
　　并购进入工业和金融BI领域,快速成长启动。(1)并购实现发展:公司成长模式转向内生+外延双轮驱动。收购北科亿力和科瑞明切入高端工业和金融BI市场,将电信领域的业务技术优势和发展经验在工业和金融领域复制,公司非电信领域业务拓展驶入快车道。(2)推动公司业绩提速增长:预计2013年,北科亿力工业智能化软件系统应用软件销售收入可达3581.62万元,2014年为4623.93万元;2013年,科瑞明在农业商业银行推广的报表中心项目可带来营收1666.06万元,2014年为1999.27万元。两家公司预计2013、2014年实现利润为2100万元、2600万元,预计占当年公司整体利润的17.3%、16.2%。
　　盈利预测与估值。预计2013-2015年归属母公司的净利润分别为9487万元、12746万元和17046万元,EPS分别为0.86元、1.14元和1.49元,对应PE分别为19倍、14倍和13倍。鉴于大数据核心应用BI的广阔前景,以及公司BI业务的快速发展趋势,上调公司评级至“强烈推荐”,目标价30.1元。
　　风险提示:联通投资不达预期;非电信领域市场开拓不达预期。(广证恒生咨询 王聪)