长城开发:平台化制造能力推动公司发展
　　核心观点:我们认为公司的核心优势在于平台化制造能力,未来公司业务将围绕智能终端、存储、LED、电子设备等实现全方位的产品制造升级和拓展。公司短期由于不良业务的剥离将实现业绩大幅改善和经营反转,长期来看,惠州制造基地的建设和LED 产业链一体化发展将成为公司未来快速成长的主要动力。维持公司“买入”评级,目标价8.2元。
　　看好公司成为国内最大的平台化电子制造企业:公司借助优秀的生产管理、成本控制和自动化生产能力,与三星、希捷等品牌龙头厂商建立长期稳定的合作关系,同时积极布局上游零组件制造,未来将不断实现产品线拓展。公司作为中电集团旗下的电子终端组装制造基地,未来也将受益于集团化业务的整合发展。
　　惠州制造基地和厦门开发晶已陆续进入业绩贡献期:惠州基地1期建设7月竣工,以智能手机代工为核心的制造业务开始释放产能,并已引入三星、中兴、华为等终端大客户;开发晶LED 项目已经完成上游芯片、中游封装和下游背光、照明等应用的全产业链布局,随着MOCVD 产能投放,未来两年有望进入国内LED 芯片厂商前列。
　　盈利预测:2013-15年EPS 为0.27/0.38/0.53元。预计2013-15年公司将实现归母净利润3.50、5.03和6.99亿元,年增速分别为274%、44%和39%。按各项业务分拆估值,智能手机、LED、智能电表和其他业务分别对应14年25、25、18和15倍PE,对应8.20元目标价。(宏源证券 沈建锋)



　　太极股份:承建北京打车App统一平台,车联网业务初现雏形
　　上调评级至增持,上调目标价至27元。我们认为公司通过承建打车App平台和购车摇号系统,有望逐步建立与各地交委的联系并参与运营,车联网业务初现雏形,将呼应智慧城市业务,长期空间可期,预计13-14年EPS为0.70、0.91元,上调目标价至27元,上调幅度29%。
　　承建北京打车App统一平台。嘀嘀打车、摇摇招车等打车软件正风靡全国,但其暴露的各种弊端与风险,使得政府介入监管成为必然。5月深圳市交委率先叫停了打车软件。未来打车软件企业被“集体招安”已不可避免。7月初北京市出台了《出租汽车手机电召服务管理实施细则》,未来所有打车App必须接入官方的虚拟运营平台,统一进行管理,而该平台将由太极股份承建。凭借建设中积累的经验,公司很有机会承接其他城市的打车App平台建设。
　　承接购车摇号系统建立与交委关系未来异地扩张可期。公司此前已承建北京与广州的购车摇号系统,建立了与其交通委员会的联系,也是藉此取得了北京打车App平台的业务,与北京市交委的关系则进一步巩固。随着拥堵问题的突出,公司未来可能为更多城市建设摇号系统。公司有望逐步异地扩张,实现与各地交委的紧密合作。
　　车联网业务初现雏形呼应智慧城市业务。随着汽车保有量的增加与网络技术的完善,车联网正得到政府、车企、IT企业等多方高度重视,行业兴起在即。公司凭借与各地交委的紧密业务合作,有望逐步参与到平台运营维护并取得数据价值挖掘的机会,车联网业务初现雏形,将与公司的智慧城市业务相呼应,形成协同效果,长期空间可期。(国泰君安证券 袁煜明)



　　神开股份:新设子公司进入井控上游,增长尚存隐忧
　　事项:
　　7月18日,公司公告拟以自有资金出资1500万元设立上海神开密封件有限公司(下称“密封件公司”)。
　　主要观点:
　　新设公司符合公司战略布局。拟设立的密封件公司主营业务是密封件及配套产品的研发和销售,预计将主要用于防喷器、采油树等产品,这意味着公司进入主要产品——井口控制装置的上游领域。中长期看,公司有望围绕井控装备实现产业链布局。
　　作为石油钻采设备的关键零部件,公司原先主要通过采购、外协等方式满足生产需求。新设公司一方面可以满足公司井控产品的配套需求,另一方面也有望通过其不菲的利润实现对外销售和合作。
　　启动国家重大专项,彰显公司科研实力。3月,公司全资子公司启动为期3年的国家重大科学仪器设备开发专项——“随钻地质油气多参数分析仪的研制与应用研究”。项目的启动彰显了公司的科研实力。
　　我们预计项目资金中的国家拨款(4187亿元)或将进入公司资本公积科目,对公司短期业绩不构成影响。但长期看,若项目进展顺利,公司不仅有望形成具有自主知识产权的随钻地质油气多参数分析产品,还有望在项目成果的基础上实现部分产品的升级,例如将现有MWD产品升级为LWD产品等。
　　公司增长尚存隐忧。金融危机和装备产品的更新换代使公司募投项目遭遇困境。不仅项目进度慢于预期,同时,随着项目的进展,公司营业收入由2009年的4.26亿增至2012年的7.50亿,净利润却从0.78亿降至0.58亿。
　　中低端的防喷器、录井仪、采油树等机械类产品毛利率较低但在销售结构中占比较大、原材料成本上升等因素使公司经营出现“增收不增利”的窘境。
　　此外,2011年收购的江西飞龙钻头改革步伐较为缓慢,实际经营业绩与预期存在较大差距。而2012年新设的美国子公司业务范围也尚未完全铺开。
　　盈利预测。我们认为在高端产品未打开市场空间的情况下,公司发展存在一定阻力。我们预计公司2013~2015年的每股收益为0.23元、0.29元和0.35元,首次给予“中性”评级。(华宝证券 王合绪)



　　贵州茅台销售新政点评:下跌使吸引力凸现
　　市场对茅台销售新政传闻进行负面解读
　　市场传闻茅台销售新政(用819元的经销权来促销999元团购,相当于团购价打折为90%*999+10%*819=981,详见正文),近期有业内人士认为茅台销售压力较大,并有透支经销权的可能。同时媒体也出现茅台全员卖酒和与酒仙网合作降价新闻。上述传闻和报道再次促发市场悲观情绪,茅台股价走弱。
　　我们认为新政是向竞争对手进一步施压
　　上述销售新政未经证实,但若属实,我们认为在“出厂819-一批950-零售1099”价格体系下,999元团购价仍有利可图,同时茅台819经销权抢手也说明需求良好。我们认为公司新政可以一举两得:一是以团购价的2%折扣(981/999)激活计划外销售,二是吸纳经销商现金,挤压竞争对手现金流,这一新政利实际系向竞争对手进一步施压。
　　公司销售压力好于同行,经销权并无透支
　　我们认为,茅台历史上因供给不足没有透支需求,因此13年降价后仍有大量新增需求,销售压力好于同行,渠道库存已经较13年初明显下降,经销商打款拿货积极。我们认为公司销售计划内/外“999-819”价差的微调有利于扩大销售,而且公司产能提升后足以满足销量增长,经销权并未透支。
　　估值:维持买入评级,目标价256元
　　我们认为市场对13年以来茅台在限制三公消费政策下逆势增长、高端份额提升和龙头地位强化等认识不足。我们维持对公司盈利预测和256元目标价,维持“买入”评级。目标价基于瑞银VCAM工具(WACC 9.2%)得出。(瑞银证券 王鹏 赵琳)



　　德豪润达:LED布局完成,迎来经营拐点
　　LED垂直一体化布局完成,进入收获期。德豪已形成从外延到终端应用的全产业链布局。在LED照明领域与雷士、惠而浦、AEG的战略合作,更是有效打开了下游出海口。预计13年LED业务收入将超过小家电,明后年LED占比近80%。
　　由于LED业务毛利率高于小家电业务,综合盈利能力将有显著提升。我们认为德豪已进入高投入期尾声,未来将逐步收获。
　　芯片业务已迎来盈利拐点。12年芯片业务处于投入期,导致单项业务亏损近3亿。而今年3月运行机台数已达30台以上,6月则近50台。我们判断Q2芯片业务单月产值已超过6000万元并越过盈亏平衡点,不再拖累整体业绩。近期行业供需改善也将大幅提高芯片业务盈利水平。此外在代表行业发展方向的高压芯片和倒装芯片领域,德豪具有扎实储备并已进入量产阶段。我们认为这体现了团队对技术路线的洞察力,有利于占据行业制高点。
　　结盟雷士,LED光源业务弹性较大。近期德豪润达收购雷士约20%股权,并结成战略合作。LED照明应用环节的最大壁垒为品牌和渠道,我们认为本次强强联合对于德豪的最大意义在于打开LED光源出海口。LED公共照明和商业照明市场均已打开,借助雷士的渠道资源,德豪有望显著受益。预计13年向雷士渠道出货约5亿元,14年望达10亿以上。后续增持雷士为大概率事件。
　　首次给予“审慎推荐-A”:德豪已完成LED垂直一体化布局,逐步进入收获期。
　　芯片已越过盈亏平衡点,不再拖累整体业绩。结盟雷士获得优质渠道资源,明后年LED光源有望迎来较大弹性。预测13-15年EPS为0.25/0.42/0.61元。虽然股价对应今年业绩估值不低,但是处于经营拐点,其基本面趋势向好,基于明后年高增长,我们给予目标价12.6元,相当于14年30倍PE,首次给予“审慎推荐-A”评级。后续我们将持续跟踪各项业务进展情况。
　　风险提示:LED照明渗透率提升不及预期;与雷士资源整合风险。(招商证券 鄢凡 张良勇)



　　安琪酵母:费用上升吞噬利润,销售拐点仍需耐心
　　事件
　　安琪酵母近日发布2013年半年度报告:
　　公司上半年完成收入13.99亿元,同比增长0.64%;实现净利润0.98亿元,同比增长-38.60%;基本每股收益0.30元。公司于6月26日曾公告上半年净利润预减30-50%。
　　点评
　　业绩低于预期,主因是销售没有起色,新产品贡献不及预期
　　公司下调经营目标6%。公司今年一季度营收下降-1.90%,二季度增长3.00%,自去年三季度以来单季营收增长始终不足10%。根据最新经营状况,公司已经下调全年经营目标至“确保年收入31亿元,力争下半年利润高于上半年”,即收入+14.24%、净利润-19.82%,每股收益0.60元;而年初时公司计划是实现收入33亿元、净利润3亿元、ROE高于10%。
　　内外交困,国内首现负增长,国外底部徘徊。国内销售不乐观,2012下半年营收增长1.15%,今年上半年营收下降0.75%,负增长为多年来首次,主要是经济低迷需求不旺、食品安全整顿、市场竞争加剧以及新产品贡献不及预期等因素导致,预计下半年随着新产品贡献加大会有所好转。国外略有好转,收入增长2.98%,同比提高6.73个百分点;同时国外毛利率达到17.55%,同比提高了4.01个百分点,埃及1.5万吨干酵母去年底投产,上半年已贡献255万元利润,下半年有望加大贡献。
　　产能大幅投产尚待消化,费用压力吞噬利润,业绩面临低点
　　生产布局告一段落,新项目密集投产,今年新增综合产能至近19万吨。继去年底埃及1.5万吨干酵母、宜昌生物产业园2.5万吨酵母衍生品、柳州2万吨YE投产后,云南德宏2万吨干酵母也于今年上半年投产,综合产能较去年增长11.76%,较2011年增长72.73%。此外内蒙赤峰的甜菜糖项目也已投资55%,预计10月投产。柳州、德宏、赤峰均处于我国糖产区中心,糖蜜成本低廉,埃及位于市场前沿有关税优惠,公司的生产布局已基本完成,下半年这些生产基地将为公司做出更多贡献。巨额投资带来费用压力,今年或将是业绩底部。公司上述5大项目总投资就超过18亿元,2010年至今的固定资产投资有24.25亿元,导致公司费用压力较大。去年以来发债10亿元,期末短期借款18.16亿元,期内财务费用增长55.75%。同时大量在建项目转固定资产,期内折旧就达1.42亿元,同比增长73.17%,管理费用也大增41.08%。此外国内酵母市场竞争加剧,新产品急需打开局面,销售费用增长23.55%。上半年三大费用率累计达22.46%,同比提升了5.36个百分点,创8年来新高。下半年预计利息支出、折旧和销售费用仍有抬升可能,业绩面临压力。
　　我们下调公司2013-2015年业绩预测,分别为0.63元、0.75元、1.07元,维持公司“推荐”评级
　　鉴于公司今年海外销售仍在底部徘徊,而国内也急待新产品和新基地的销售打开局面,我们下调公司业绩预测,预计安琪2013-2015年EPS分别为0.63元、0.75元和1.07元,目前股价对应估值分别为25.46倍、21.21倍和14.90倍。短期看虽然糖蜜价格处于近年来的低点,但公司费用压力大,传统业务增长放缓,酶制剂、YE及调味品、酵母饲料、保健品等业务均在培育期,好事多磨,今年或将是业绩底部。中长期来看酵母及衍生产品市场潜力较大,安琪在规模、品牌、成本和技术上优势仍然突出,我们维持公司“推荐”评级。
　　风险提示
　　1.经济低迷和食品安全整顿影响国内需求超出预期;2.竞争优势削弱导致公司海外业务恢复低于预期;3.新产品新业务销售进度缓慢,盈利不及预期;4.市场竞争加剧致公司费用超出预期。(日信证券 赵越)