齐峰股份 产能密集投放助公司强者更强
　　国泰君安近日发布齐峰股份的研究报告称，公司为细分市场龙头，市场统治力强，受益下游地产回暖及上游原料低迷。装饰原纸市场看似不大，但是公司凭借多年来的精耕细作，拥有业内领先的技术工艺，相比竞争对手品种多、品质好、成本更低。公司12年产量约18.5万吨(预计今年21万吨)，市占率30%，高出行业第二近半，具备市场统治力。受益于12年Q3末起国内地产开工及销量回暖，装饰原纸及壁纸产品需求持续景气；而木浆及钛白粉原材料由于产能过剩、需求低迷等价格处于底部，预计仍有可能小幅下行，加上公司的原材料库存，预计未来公司盈利水平仍可稳步提升。从终端情况上看，由于产品供不应求，公司今年以来对部分品种已有两次提价、按毛利率高低进行排单生产。
　　产能进入密集投放期，助公司“强者更强”。公司5万吨装饰原纸项目于12年下半年投产(12年实际贡献有限)，10万吨装饰原纸项目一期产能(5-7万吨)将于今年3季度末投产、二期预计于14年下半年投产，助公司产能由12年初约17.5万吨增长至32.5万吨，增长85%；而业内主要竞争对手并无明显的扩产动作。考虑到行业景气及公司的市场地位，公司新产能消化压力小，预计公司市占率将随产能提高而提升。
　　出口替代打开新的成长空间。由于国内需求旺盛及产能有限，公司出口业务较少；未来随产能投放公司将积极进入广阔的全球市场。目前公司出口至东南亚、中东、南美等地区已取得良好效果。
　　预测公司13/14年EPS为0.47/0.57元；基于行业景气及产能投放助公司进一步提高市占率，维持增持，目标价上调至9元。（国泰君安）



　　苏宁云商:集团继续增持,彰显对公司长期发展信心
　　苏宁云商发布公告,第二大股东苏宁电器集团于2013年6月19日至27日期间,合计增持公司股份36,722,813股,占公司股份总额的0.5%,增持总金额为18,281.46万元,增持均价为4.98元。增持后,苏宁电器集团持股比例增至14.21%。
　　第二大股东继2012年11月后继续增持,彰显对公司长远发展的强烈信心。苏宁电器集团此前已于2012年8月16日至11月15日期间增持公司股份67,942,472股,总金额为42,763.70万元,我们判断此次继续增持的动机一方面是由于公司股价已跌至5元以下,此次增持均价较上次增持均价(6.29元)低20.83%,能够一定程度摊薄大股东的股权成本;另一方面,此次“线上线下同价”实施以来,尽管公司线下门店成交率等数据有显著提升,但公司股价并未有积极反应,体现了市场对于公司经营层面改善的悲观预期,大股东在这个时点增持公司股份向市场释放了积极信号,能够对公司股价形成支撑和提振。
　　公司股价在股权质押补仓线附近有支撑,剩余未质押股份数量充足。根据我们此前的研究结果,张近东最近一次对不同质权人的股权质押登记日发生在2012年8月3日及8月6日,当日公司股价分别为6.38元、6.45元(前复权),而根据我们的计算,触发张近东补仓行为的要素是,其质押的股票在两次质押登记日区间内的跌幅分别达到了26%、24.94%(6.11日8.62元)。若按25%的跌幅计算,下次补仓线可能在4.79-4.84元左右,我们预计公司股价在此价位附近将有所支撑。此外,即便公司股价跌至该区间范围,张近东仍持有剩余未质押股份数约5.3亿股,将能为其第二次补仓提供腾挪空间。
　　从“家电连锁龙头”向“云商创业者”转型。作为家电连锁行业的龙头企业,苏宁云商一直行走在行业变革的前列,面对政策真空以及渠道分流等行业困境,公司积极调整自身组织架构(从原来的自采自销到内外部公平竞争,调整后公司各个业务模块更加市场化、开放化)以及线下门店布局(新开门店的同时保持关店策略,以关闭社区店和县镇店为主),同时推进“线上线下同价”的经营策略(力度大,门店客流明显回升;持续性强)。
　　短期业绩瑕不掩瑜,长期有望引领行业性革命。暂维持公司盈利预测,2013/2014/2015年EPS分别为0.17/0.04/0.10元,公司短期内的竞争策略将使得业绩承受重压,但未来通过对线下门店大力度的调整、行业内并购、以及“线上线下同价”、第三方开放平台免费等策略的实施,线上线下市场份额均有望得到提升,我们认为公司短期业绩下滑瑕不掩瑜,“云商创业者”将可能带来行业性的革命。维持“增持”评级。(华泰证券 李靖)



　　久立特材跟踪报告：LNG管 受益LNG快速发展
　　投资建议:
　　略微调高2013年盈利预测,预计公司2013-2015年EPS为0.69、0.86和0.99元,对应动态PE为25X、20X、17X。公司在新能源管材领域具备了较强的竞争优势,高端产品的产能释放将成为公司高速成长的最大动力。公司产品亮点突出,当前估值水平合理,我们维持“推荐”评级。
　　要点:
　　天然气行业进入黄金发展期。我国一次能源消耗量居世界之首,且能源消费结构不合理,由此带来的环保压力正日益凸显,将进一步倒逼能源结构升级。天然气作为清洁能源是节能减排的最佳选择,目前在我国能源结构占比偏低,发展空间巨大,将进入黄金发展期。
　　我国天然气需求缺口不断扩大。我国天然气开采环境较为恶劣,国内产量无法满足天然气的迫切需求。预计2015年我国天然气的需求缺口将由2012年400亿立方米扩大至750亿立方米,2020年缺口将达到900亿立方。
　　LNG是满足我国天然气需求的重要保证,基础设施建设将率先受益。目前进口气源中LNG和管道进口并行,LNG优势在于:1)气源充足;2)配气灵活;3)满足东部地区缺口的最佳选择;4)作为液化燃料经济性高。LNG高速发展将使得LNG基础设施建设加速。
　　LNG将成为公司业绩另一增长点。公司在新能源管材领域产品丰富,亮点颇多,我们重点看好公司LNG管的应用前景。根据十二五期间计划在建15个LNG接收站项目测算,仅接收站建设需LNG管为5-7万吨。公司年产两万吨LNG管项目将于下半年投产,将成为公司除油井管、核电管等产品的另一业绩增长点。预计2013、2014年LNG管贡献EPS分别为0.09、0.18元。
　　风险提示:1)国外供应商打价格战;2)募投项目投产进度低于预期。(长城证券 耿诺)



　　阳光电源：电站项目确认有望增厚公司业绩
　　公司电站有望如期确认,将增厚公司业绩根据公告内容,公司目前两个项目均已获得甘肃省发改委上网电价1元/千瓦时的批复,并且签订了并网调度协议,因此该电站最大的并网风险已经基本消除,并网工作预计将能顺利完成。而项目虽然还未完全验收并网并且公司在合同签订时承诺如果6月30日不能并网发电,将出让酒泉朝阳10%的股权,但是合同也写明了免责条款,因此我们预计并网时间承诺有望顺延,将不会对公司构成利益损失。而公司项目总金额为约9亿元,目前已经收到的款项约3亿元,如果能够全部顺利并网并且确认收入有望增厚公司EPS 约0.15~0.20元。
　　公司电站业务将成为公司经常性收益的重要组成部分公司目前除了传统的逆变器业务之外,积极开拓电站EPC业务,除了酒泉项目外,还有大量的在建和储备项目,包括大型电站和分布式屋顶电站,目前的电站项目开展都比较顺利,未来电站业务有望成为公司经常性收益的重要部分,同时,也能够拉动逆变器业务的出货,对于公司未来经营构成良性循环。
　　风险提示公司传统业务盈利恢复低于预期;公司电站并网确认时间低于预期。
　　维持“推荐”评级公司目前传统逆变器业务依然是行业的龙头,保持了较高的市场占有率,而光伏电站业务也稳步推进,为公司带来新的利润增长点,我们预测公司2013~2015年EPS 分别为0.55/0.71/0.90元,考虑到公司在国内逆变器市场的领导地位及光伏国内市场打开给公司带来的巨大机遇,我们维持“推荐”投资评级。(国信证券 张弢)



　　汇川技术:上半年趋势符合判断但利润增速超预期
　　事项:近日公司公布了半年度业绩预告,上半年收入同比增长25~40%,净利润同比增长50~65%。
　　平安观点:
　　上半年增长趋势符合前期判断,但利润增速超出预期
　　按公司公布的数据,即便考虑扣除非经常性损益对净利润影响的900万元因素,与上年同期扣非之后的净利润相比2013年上半年仍有48~64%的增长,而经计算2013年第二季度净利润同比增速在64~90%之间,远超第一季度31%的同比增速。公司业务的增长趋势符合我们自去年四季度以来“逐季好转”的判断,但净利润增速超出此前预期。
　　电梯一体机和注塑机伺服或是上半年超预期增长的主要贡献
　　由于工控行业与宏观经济走势相关度较高,在2011年下半年和2012年上半年行业景气度下行阶段,公司业务也受到了影响,因此在较低基数和行业温和回升的背景下,2013上半年公司收入呈现了较好的增长,我们认为贡献较大可能仍是电梯一体机和注塑机伺服业务,而整体毛利率的同比提升可能是因为毛利率较高的产品收入增速快、销售占比提高导致。此外,由于可退税业务的收入增加以及税务机关退税进度的变化,增值税退税额可能比2012年第二季度增加较多,因此这也是2013年第二季度净利润增速较快的原因。
　　高端定位、不断依靠新业务进口替代的长期增长逻辑不变
　　自成立以来,公司凭借强大的研发实力和不懈的拼搏精神,不断的通过新产品进口替代实现超越行业平均的快速增长,而这也将是公司今后的发展模式。目前来看,在保持原有电梯一体机和注塑机伺服业务增长的同时,新一代的低压变频器、通用伺服、大传动和新能源汽车电机驱动控制器将是今后几年增长较快的部分,其结构占比也将逐渐提升。
　　估值及评级:
　　我们将2013~2015年公司EPS预测从1.06、1.27和1.56元上调至1.10、1.42和1.81元,对应6月28日收盘价的PE分别为31.8、24.6和19.4倍。我们看好工控行业和公司的中长期发展,以2014年30倍市盈率计算今后6个月内公司股票的目标价为42.6元,将评级由“推荐”上调至“强烈推荐”。
　　风险提示
　　1、未来宏观经济持续恶化的风险;2、新产品和新市场开进度低于预期的风险。(平安证券 周紫光 张海)



　　大唐发电：天然气调价倾向增量气 大唐煤制气有望取得高气价
　　1.事件
　　国家发改委发布《关于调整天然气价格的通知》。非居民用天然气门站价格按照存量气和增量气进行划分,具体调价安排如下:
　　1、增量气门站价格按照广东、广西试点方案中的计价办法,一步调整到2012年下半年以来可替代能源价格85%的水平,并不再按用途进行分类。广东、广西增量气实际门站价格暂按试点方案执行。
　　2、存量气门站价格适当提高。其中,化肥用气在现行门站价格基础上实际提价幅度最高不超过每千立方米250元;其他用户用气在现行门站价格基础上实际提价幅度最高不超过每千立方米400元。
　　3、居民用气价格不作调整。存量气和增量气中居民用气门站价格此次均不作调整。2013年新增用气城市居民用气价格按该省存量气门站价格政策执行。
　　4、实施时间。上述方案自2013年7月10日起执行。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)天然气价格调整倾向“增量气”
　　发改委将天然气划分为存量气和增量气两部分。存量气是2012年实际使用的天然气数量,增量气是新增加的天然气数量。2013年调价涉及的存量气数量为1120亿立方米,增量气数量预计为110亿立方米,两者的比重分别为91%和9%。
　　从此次调价方案看,增量气最高门站价格调价幅度大。以北京的最新天然气最高门站价格为例,存量气价格为2.26元/立方米(含税),而增量气价格为3.14元/立方米(含税)。增量气价格比存量气价格高39%。
　　因此,拥有增量气源的公司将充分受益于此次天然气价格调整。
　　(二)煤制天然气产业获国家支持
　　发改委进行天然气价格调整,并且明确增量气,是为了促进天然气资源开发和引进,保障能源供应安全。从增量气源看,既包括进口的常规天然气,也包括国内页岩气、煤层气、煤制气等非常规天然气。
　　值得重点关注的是,煤制天然气产业获得国家认可和支持。在稍早前国务院常务会议“部署大气污染防治十条措施”中提出,“加快调整能源结构,加大煤制甲烷等清洁能源供应”。此次,国家发展改革委有关负责人就调整非居民用天然气价格答记者问中再次提出,“鼓励国内煤制气发展”。
　　国家政策导向支持,加上充分的价格保障,煤制天然气已经步入快速发展的黄金期。
　　(三)大唐煤制天然气项目为“增量气”,有望取得高气价
　　大唐发电充分利用控制煤炭资源较多的优势,发展了内蒙克旗和辽宁阜新2个40亿方的煤制天然气项目。这两个煤制天然气及输气管线工程是首批获得国家发改委批准的煤制气项目,是全国煤制气示范项目。
　　克旗煤制气项目位于内蒙古赤峰市,利用锡林浩特地区丰富的褐煤资源制成代用天然气,主要供北京使用。项目总规模40亿方,分三期建设,预计2013年下半年一期13亿方投产,二期和三期将于2014年底前投产。
　　阜新煤制气项目位于辽宁省阜新市,该项目也是利用内蒙的褐煤资源制成代用天然气,主要供应沈阳及周边城市使用。项目总规模40亿方,分三期建设,均预计于2015年前分期投产。
　　这两个项目均为“增量气”项目。按照最新的增量气门站价格,北京最高门站价格可以达到3.14元/立方米(含税)、辽宁最高门站价格可以达到3.12元/立方米(含税)。
　　(四)大唐项目优势明显,预期盈利能力强
　　大唐煤制气项目的优势明显:成本优势、区位优势、先发优势。
　　1、成本优势:两个煤制天然气项目的煤炭来源主要来自公司控股的胜利东二号矿。该矿位于内蒙古胜利煤田中部,规划建设规模达6000万吨。其中,一期工程年生产规模已达1000万吨;二期工程已获得国家发改委核准,年生产规模将为2000万吨。胜利东二煤矿将为两个煤制天然气分三期陆续投产提供充足的原料保障。由于是公司自身掌握的煤炭资源,因此原材料的成本优势非常明显。
　　2、区位优势。克旗项目主要供应北京(并预留了供应天津的生产、输送能力),阜新项目主要供应沈阳及周边城市。这些地区,尤其是北京,是未来最为重要的天然气消费区域。而且,克旗、阜新项目所在地到北京、沈阳地区消费地的距离非常近,贴近消费地区,具有天然的供气优势(比其他气源的输送距离短、成本低)。这两个项目中还包括了公司自建的输气管道,极大地保障了供应能力和盈利能力。
　　3、先发优势。大唐两个煤制天然气及输气管线工程是首批获得国家发改委批准的煤制气项目,是全国煤制气示范项目,有望获得政策支持。两个项目加快建设,克旗项目一期投产在即,阜新一期也按进度推进。项目投产在即,有助于公司抢占优质市场份额。
　　3.投资建议
　　公司拥有低成本、增量气源,并有望获得高气价,是最受益于天然气大发展的投资标的。受益于气价提高,克旗项目供气进度有望加快,公司天然气业务有望量价齐升。在此前预测中,最不确定的天然气气价预测获得重大、实质性利好突破,公司投资价值将被市场重新挖掘。
　　我们预计公司13-15年EPS为0.35元、0.50元和0.65元,目前对应的动态市盈率为15倍、10倍和8倍。维持“推荐”评级。
　　关于天然气市场及公司煤制气成本的分析,请参见我们5月14日的行业深度报告《公用事业行业:重点区域大气治理力度加强,推动天然气、水电利用大发展》(银河证券 邹序元)