三维工程:签订神华煤制油硫回收合同,行业空间再次打开
　　事件:
　　2013年6月18日,公司发布公告称与神华宁夏煤业集团有限责任公司签署了《神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目硫回收装臵详细工程设计及采购(EP)承包合同》,合同额暂定为14800万元。
　　主要观点:
　　1.合同额占12年收入33%,意义大于实质
　　该合同额占公司12年收入4.55亿元的32.54%,包括工程设计费450万、设备材料购臵费暂估14000万,采购服务费费率2.5%,设计费与采购服务费之和不超过800万,对利润影响不大。相比对业绩的影响,本合同的意义显得更大,总投资550亿的神华宁煤煤制油项目2012年已获得国家发改委批准,并于三季度正式进入工程实施阶段,此次合同签订将引起市场对公司未来持续承接煤化工硫回收订单的良好预期。
　　2、硫回收发展受益煤化工,空间再次打开
　　公司是国内硫回收行业龙头,已承接80余套硫回收装臵的设计与工程承包业务。国内炼厂建设放缓,煤化工规模化成为硫回收行业再次打开发展空间的催化剂。12年至今国家批复的现代煤化工项目高达14个,投资额3840亿,我们测算至14年国家发放路条的现代煤化工项目有望达到20-30个,投资额约7000亿;基于已获路条的项目大部分尚未开始全面招标,硫回收发展空间将随煤化工进入密集建设期而再次打开。
　　3、公司受益于成品油质量升级
　　汽柴油中硫含量过高是雾霾天气及酸雨的主要元凶,目前国内大部分地区汽柴油含硫量分别150、350ppm,为加快我国油品质量升级,我国将于今年发布汽柴油硫含量第四阶段不大于50ppm、第五阶段不大于10ppm的标准,现有硫回收装臵技改或扩建的空间极大,公司作为行业龙头将受益最大。
　　4、13年业绩增长确定性强,未来三年净利润复合增速35%
　　公司承包的中化泉州硫回收项目将于13年三季度中交,中煤鄂尔多斯能源化工催化剂合同也将于13年中期执行完毕,共计将确认收入超过4亿元,因此13年上半年业绩高增长、全年业绩增长确定性强,基于对公司未来订单的乐观判断,我们预测未来三年净利润复合增速将达到35%。
　　结论:
　　现代煤化工规模化将成为硫回收再次打开发展空间的良好契机,此次公司与神华宁煤煤制油项目签订硫回收承包合同将拉开订单增长的序幕,此外,我国汽柴油含硫量国标将越来越严苛,公司将受益于硫回收装臵新建与改造带来的新增投资。基于对下游行业景气度的乐观判断,预计公司未来5-10年保持稳健增长。保守预计公司13-15年EPS分别为0.49元、0.66元、0.88元,未来三年净利润年均复合增长率为35%,对应PE35倍、26倍、20倍,建议长期价值投资者择机介入此类成长空间大的环保型工程龙头企业,维持“推荐”评级。(东兴证券 杨伟 范劲松 杨若木 梁博)



　　首开股份:低估值,兼具短期高弹性和长期持续
　　投资要点.
　　销售表现超预期。公司公告1-5月已签约销售107亿元,完成全年计划近6成;京内仍是主力,虽然北京严格的预售价格监管导致推盘延迟,但由于项目售价明显上涨以及去化水平提升,实际销售情况反而超预期。我们认为公司全年184亿元的销售计划有望超额完成,预计全年销售200亿元,同比增长13%。
　　13年业绩增长有压力,14年弹性高,业绩有望爆发。受项目结算进度不均及11-12年降价促销的影响,预计13年京内结算将以低毛利率项目为主,此外由于合作项目首城国际结算进入尾声,预计投资收益将再下台阶,我们预计13年业绩可能持平或小幅增长。但14年情况将大为改观,一方面,12年底以来京内项目售价上涨对结算利润率的提升作用将开始明显体现;此外,预计美唐二期、常青藤、璞堤二期3个高利润率项目将集中结算,而且现房销售部分将占较高比例,目前北京尚未对现房限价,以常青藤为例,今年少部分房源转现房后售价由2.3万元/平提升至3.1万元/平,涨幅达35%,我们看好公司京内稀缺项目的盈利能力。
　　京内资源优势突出,新获取项目盈利前景依然较好。1、目前储备建面约1340万方,其中京内商品房约300万方,占比22%,平均楼面地价约5800元/平,而今年1-5月销售均价接近2万元/平,利润率可观:2、去年以来北京房价上涨带动地价上涨,受此影响公司去年以来在京内新获取项目商品房平均楼面地价上升至1.3万元/平,但考虑到地块位置及北京城区可开发用地日趋匮乏、供需矛盾日趋尖锐背景下房价存在较强上涨动力,盈利前景依然较好;3、京外项目平均楼面地价约2800元/平米,今年1-5月销售均价约1万元/平,土地成本合理。
　　在跨区域发展探索中“脱胎换骨”,扩张更加成熟理性,看好发展的长期持续性。1、公司已从经验和教训的积累中成长起来,在城市选择标准上更精细严苛,致力于在已证明比较成功的城市深入扩张。一方面重归需求旺盛的京内一一公司传统优势所在,公司今年在北京拿地积极,“寸土必争”;另一方面,公司已在京外若干重点城市站稳脚跟,并继续加大深耕力度,以苏州为中心的南方区(包括苏州、福州、厦门、杭州等)正成为公司发展的“第二支柱”;2、“历史包袱”影响可控,贵阳、绵阳项目市政条件的解决只是时间问题,而且地价低,计提减值可能性小;葫芦岛、沈阳项目压力相对较大,但由于资金占用相对小,可能的损失有限。
　　13-15年EPS0.74/1.19/1.23元,PE8/5/5倍,去年末已售未结金额169亿元+1-5月签约销售金额107亿元,已锁定13年业绩全部和14年的55%,而且二期现金激励计划奠定业绩增长底线;RNAV14.10元,目前股价4.3折交易。预计下半年市场资金成本上升,将抑制板块估值提升,但鉴于公司销售的超预期表现、14年业绩的高弹性和长期发展潜力,我们看好公司的投资价值,建议逢低买入。(中投证券 李少明)



　　雪迪龙:整治燃煤小锅炉,催生监测大蛋糕
　　投资要点:
　　燃煤锅炉数量巨大,成为大气新政治理的首要任务,随即带来监测需求爆发。我国现有工业锅炉60万台以上,耗煤量占锅炉总煤耗的30%左右,二氧化硫排放占22%左右。6月14日出台的国务院大气防治“十条措施”,第一条就是“全面整治燃煤小锅炉”。我们预计脱硫将是锅炉整治的主要措施,而监测仪器的需求爆发将随之而来;
　　脱硝不再是监测仪器增长的终点,工业锅炉脱硫将再造数个CEMS市场。市场一致预期火电脱硝高峰后监测仪器将停止增长。工业锅炉的需求将彻底改变这一状况。保守假设5-10%的锅炉进行脱硫,将至少带来5万台CEMS的新增需求,而过去10年销售的CEMS总计1.2万台。相当于再造数个CEMS市场。不仅如此,按此假设,CEMS市场高增长将延续至2017年。更为重要的是,这一市场空间仍处于“模糊预期”阶段,尚未被充分认识,类似于13年初的除尘市场;
　　公司是CEMS行业龙头,有能力分享新增市场。我们估算过去10年公司销售的CEMS大约4300台,占全国CEMS用量的35%,龙头地位毋庸置疑。公司CEMS的生产以装配为主,并通过成为大型脱硫、脱硝工程公司供应商,完成主要销售任务。这意味着公司通过增加人手,即可以快速增加产能,实现销售,获得新增市场;
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司13~15年EPS分别为0.98、1.48、2.08元,相比上次报告预测14年EPS1.26元上调22%。对应13-15年动态PE为36、24、17倍。我们认为公司2014年合理估值为30倍左右,上调目标价至44元,维持“增持”评级。(国泰君安证券 王威 张赫黎)



　　伊利股份:政策资金支持整合,伊利将存并购预期
　　国务院常务会议决心整治婴幼儿奶粉质量安全问题,工信部双提会议落实精神,通过政策和资金优先支持兼并重组企业,可以确定未来扶大弃小为政策思路。从政策力度上看未来两年内行业将加速集中。蒙牛收购雅士利率先响应,我们认为伊利作为国产龙头也将存在并购预期,继续强烈推荐。
　　通过要求实施更加严苛而昂贵的技术改造,提高行业盈亏平衡底限,将有效淘汰掉小企业。未来将在婴幼儿配方乳粉生产全行业普遍实施GMP,对婴幼儿乳粉质量的管理将参照药品管理。GMP 改造盈亏平衡点大约是一千吨产能的乳粉生产企业。计划利用两年时间全部完成 GMP 改造并通过认证。在政策规定和资金方面优先支持兼并重组企业和转产企业开展GMP 改造;重点支持加强奶源源头控制,发展自有基地及延伸产业链的企业。
　　通过政策和资金优先支持兼并重组企业,提高龙头企业并购意愿,行业将快速集中。争取用两年时间培育形成10 家年销售收入超过20 亿元的具有自主知识产权的知名品牌和国际竞争力的大型企业集团,将行业集中度提高到70%以上;在政府的引导下,婴幼儿奶粉领域的整合将加速,政府将优先给予兼并重组企业资金支持,大型龙头企业有通过并购进一步提高市场占有率的动力。
　　强化行业准入门槛后,假洋品牌将被淘汰。6 月20 日起,在新西兰生产并出口到中国的所有婴幼儿奶粉品牌需要在初级产业部登记注册。国内市场100 多个洋奶粉品牌中,80%是中国人“创造”出来特供中国市场的“假洋奶粉”,未来都将被淘汰。
　　政府在大型国企试点食品企业的质量安全信息追溯体系,提振消费者信心。准备在今年底,在蒙牛、伊利、完达山和三元四家企业试点这项工作。消费者采用智能手机等终端及政府网站平台,即可对企业及其产品的基本信息进行实时追溯和了解,提高消费者对国产品牌的信心。
　　蒙牛收购雅士利拉开国产品牌并购序幕,伊利将存并购预期。强强联合后蒙牛弥补奶粉空缺,并购后蒙牛将保留雅士利的独立运营平台。雅士利去年市占率为6.3%,在中国市场排名第八。收购后蒙牛收入上和伊利差距由58.7 亿元缩小至22.1 亿元。蒙牛和伊利的液奶市场份额合计达到为55%,但整个乳制品行业两者的占比仅33%,收购完成后两者奶粉行业的占有率仅16%。在政府鼓励下,我们认为伊利未来也存在并购预期,将进一步提高两家龙头企业整体占有率。
　　继续强烈推荐伊利股份,看好其激励机制完善后业绩增长的巨大潜力,以及潜在并购的预期,预计13-14 年EPS1.20、1.53 元,仍然建议30 倍以下积极买入。
　　风险提示:原料价格涨幅超预期(中投证券 蒋鑫)



　　中信证券:创新推动转型,量变走向质变
　　核心观点
　　1.抓住三大重要机遇成就龙头地位。从资产规模、业务规模、盈利能力、资金实力等各方面来说,公司均位于行业龙头地位。近几年公司总资产、净资产、营业收入、净利润等经营指标均列市场第一位。从公司发展历程来看,公司主要抓住了三次重大发展机遇。一是03年上市后抓住行业综合治理带来的并购机会迅速做大,确保公司充分分享06、07年的牛市盛宴。二是审时度势在06年、07年进行了定向及公开增发,分别融资46.45亿及250亿元;2011年9月又成功完成H股的发行,募资116亿,三次融资使得公司的资本实力大幅增强。三是把握创新发展的机遇,积极推动商业模式的转型,目前公司正在进行一轮新的创业,以期继续在行业竞争中占据至高点。
　　2.传统业务优势地位稳固创新推动转型。通过多年的努力,公司已经打造了完整的业务链条,投行、经纪、资管等业务多年来一直保持行业领先地位。近年来在传统通道业务产品难以满足客户投融资需求的情况下,公司通过创新积极为客户提供交易及产品方案,公司在直投、融资融券、另类投资等创新业务上积极拓展并取得了可喜的收获。公司积极探索和实践新的商业模式,推动业务转型,实现差异化竞争。对投行和经纪等以客户为导向的传统中介业务,以巩固市场领先地位为经营策略,对做市、融资融券等资本中介型业务,作为未来盈利增长点加大资源投入。2012年公司创新业务收入占比已经达到总收入的21.3%,业务结构的质变正在发生并将持续。
　　3.投资建议。在创新发展时代,行业竞争格局将面临重新洗牌,资本实力、客户资源、人才将成为竞争的决定因素。公司资本实力已可与中型银行比肩,公司凭借传统业务领域的领先地位积累了丰富的客户资源,同时公司为创新业务的开展储备了大量的先进人才,凭借在各项创新业务上的先发优势,公司已经建立起了完备的创新业务链。在政策的大力推动下,公司创新业务不仅步入收获期,同时也将逐步显现规模效应。公司发展战略清晰且具有前瞻性,管理层执行力强,未来有望在创新发展大潮中重塑核心竞争力和差异化竞争优势,我们看好公司未来的发展前景。预计公司13、14年分别实现净利50亿元和62.82亿元,同比增速为18%和25.6%,对应EPS为0.45元和0.57元。目前公司股价对应13年、14年的PE分别为24.9和19.7倍,对应13年的PB为1.4倍,估值在同业中处于底部。考虑到未来创新业务高速增长以及杠杠运用将为公司带来ROE的实质提升,我们认为给予公司2013年2倍PB估值是较为合理的,对应目标价格为16.3元,建议逢低介入。(国都证券 邓婷)



　　海越股份：异辛烷盈利前景分析 看好海越股份
　　投资要点
　　我们测算公司14年投产的138万吨LPG化工项目中,异辛烷将占到总利润的50%以上,是对海越盈利影响最大的单一产品。因此预测海越的核心价值可能取决于对异辛烷盈利的判断!
　　我们认为如果海越异辛烷相对美国产能成本优势明显,预期异辛烷出口盈利前景光明:
　　1.成本优势明显:异辛烷的主要原料为C4,由于页岩气革命,美国大量采用气头路线替代石脑油路线生产下游化工产品,造成石脑油副产的C4稀缺,因此价格长期高于我国1000元/吨以上。
　　2.美国HF法产能大量退出:HF法烷基化汽油占到北美产能的48%,因为污染严重,事故频发,导致安全标准大幅提升。为了满足更严格的标准,新增加的改造成本预计在9亿元以上,因此全美有接近10%的HF法装置计划退出。
　　3.美国乙醇汽油的发展,拉动了对异辛烷的需求。而供不应求的局面导致2013年以来景气高涨,异辛烷均价达到9650元/吨,测算高于海越异辛烷成本在2500元/吨以上,预期出口空间较大。
　　财务与估值
　　综上所述,我们预期海越的异辛烷出口前景光明,单吨净利有望达到1000元以上,持续看好公司发展。预测2013-2015年每股收益分别为0.27、1.15、1.53元。参照行业平均估值水平,给予公司14年17倍市盈率,对应目标价为20元,维持公司买入评级。
　　风险提示
　　国内异辛烷推广的政策风险