海印股份:海印摄影城低价续约集团物业,再次彰显控股股东支持
　　海印股份 000861 批发和零售贸易
　　研究机构：中投证券 分析师：樊俊豪 撰写日期：2013-06-03
　　公司公告:海印摄影城以35元/平米/月的租金,向控股股东海印集团续租其持有的物业,租期6年,租赁期限由2013年9月16日至2019年9月30日,租赁期限内租金不递增,合同总金额1174.23万元。
　　公告点评:
　　集团再次以低价将自有物业租赁给上市公司,彰显控股股东对上市公司的大力支持。继布料总汇之后,海印集团再一次以明显低于市场水平的租赁价格将自有物业出租给上市公司,用于海印摄影城运营,彰显了集团对上市公司的支持。本次租金水平35元/平米/月,在未来6年(2013.9.16-2019.9.30)租金不递增,且相比上一租赁期限(2012.9.16-2013.9.15),租金水平没有上涨。
　　海印摄影城于2010年由集团注入上市公司,目前运营情况良好。海印摄影城营业面积4627.5平米,于2010年由集团注入上市公司,2011、2012年营业收入分别为255.5万元、328.9万元,净利润分别为72.74万元、36.8万元,目前运营情况良好。根据续租合同,海印摄影城的租金成本未来6年将保持不变,随着摄影城的日益繁荣,我们预计其租金收入将保持每年约10%-15%的稳定增长,净利润保持年均10%-20%的增长。
　　公司各商业项目持续繁荣,内生提租+外延扩张稳健,2013年租金剪刀差将继续扩大。①内生提租无压力:由于已开业市场持续繁荣,公司各成熟项目能保持每年5%-10%的提租,另外2013年租约集中到期的流行前线、缤缤广场,也能多收3-6个月进场费;②外延扩张稳步推进:新项目大概率能按进度开业:花城汇2013年6月末试营业(已通过消防验收);国际展贸城一期2013年底交付土地,2014年计租;大旺又一城超市部分2014年交付使用等。
　　维持此前观点:①尽管短期业绩欠佳,但海印仍是零售板块里较为稀缺的值得中长期关注公司;②2013年是公司业绩的蛰伏之年,2014年有望实现爆发式增长(商业新项目全年贡献利润+高岭土业务渐入正轨+地产业务结算);③中长期我们仍十分看好公司的成长前景,维持“强烈推荐”评级,建议逢低买入或2013年Q4再关注。
　　盈利预测:维持公司2013-2015年EPS分别为0.88(+0%)/1.25(+43%)/1.54(+23%)元的盈利预测不变,目前股价对应2013年PE13.8倍,预计2013年公司商业贡献EPS0.58元、地产贡献EPS0.26元、高岭土贡献EPS0.04元,目标价15元。
　　风险提示:商业项目进度低于预期;高岭土下游行业景气度大幅下滑(中投证券 樊俊豪)



 

　　兴业银行:企业金融业务专题报告
　　兴业银行 601166 银行和金融服务
　　研究机构：广发证券 分析师：沐华 撰写日期：2013-06-03
　　核心观点:
　　兴业银行企业金融发展近况
　　(一)对公存款吸收良好,客户群快速扩张
　　(二)投行及支付结算业务发展迅速,夯实两翼
　　(三)地产及平台贷款风险可控
　　(四)绿色金融发展良好
　　兴业银行企业金融专业化改革情况
　　1、构建三位一体的营销模式,每笔业务,由客户经理(负责客户关系)、产品经理(提供专业服务支持)、风险经理共同营销,三者地位平行,信息一致,目标一致。其次,在信息对称的基础上,进一步简化流程。减少审批环节的流转,提高运作效率。2、业务部制提高内生增长力。兴业银行采取总分行体制,改革加强了条的管理和作用。改革设立了业务部这一基本生产单元,为有能力的员工提供了更大的平台,不受物理网点(分支行)的制约,具有快速的扩张性。3、多条线提升专业化服务能力。专业化改革带来的专业服务能力提升表现在营销团队、管理机制、风险管理等多方面。
　　兴业银行企业金融发展展望
　　兴业银行推行以资产管理为代表的融资业务、以现金管理为代表的筹资业务、 基于互联网的现代化支付结算业务,以及财务现代化--统称为“新四化”,的企业金融发展战略。
　　通过制度改革推动对公条线的人员接受资本规划下的安排,使资本管理、资本约束的平衡在业务层面达到。当前改革最大的挑战,在于业务发展动力释放之后,各项资源的配套能否支持,能否降低资本占用的速率。 在下一阶段的企业金融改革中,银行将致力于推进:
　　1、着力提升专业化水平,健全组织管理;
　　2、坚持全面协调,客户发展抓住一大一小,加强产品渗透与挖掘;
　　3、加强专业领域布局。如推行新的小企业专业体系、绿色金融、城镇化金融等,并且注重战略回报。
　　投资建议与风险提示
　　预计兴业银行2013 年净利润为423.87 亿元,同比增长22.09%。兴业银行收入多元化发展,对公金融改革快速推进,拨备压力减缓,业绩增长稳定。维持对其“买入”评级。
　　风险提示,1、兴业银行不良及关注、逾期类贷款持续反弹,资产质量变化需密切关注;2、资本新规调整后资本充足率降幅较大,关注其资本内生能力变化;3、同业业务占比较高,需关注监管对表外业务的规范调控影响。(广发证券 沐华)



 

　　邦讯技术：新产品不乏亮点，业绩需看期间费用控制
　　营收低增速有季节性原因，系统集成仍是主要收入来源。公司一季度营收增长仅3.41%，增速较慢。这中间有一定的季节性影响，从行业特质来说，上半年一般为淡季，一季度尤甚。此外，因为去年运营商投资放缓，全年呈现前高后底的态势，造成2012年一季度基数较高，也是营收增速放缓的重要原因。从收入构成上看，一季度以来，贡献最大的仍是系统集成业务，设备销售方面由于季节因素和中移动WLAN集采出局等影响上半年表现一般。由于人员薪酬相对较低和对工程各环节的严格成本管控，目前公司系统集成的毛利水平较高，而集成收入占比提高也是公司一季度毛利率同环比都有所提高的重要原因。不过由于系统集成的回款周期长，资金占有久，综合成本较高，公司未来还是希望能大力拓展设备销售业务，提高其收入占比。
　　中移动WLAN集采出局对利润影响较小。在中移动5月初公布的2012 WLAN设备集采结果中，公司位列第11位，无缘入围。据我们了解，公司此次集采出局的原因主要还是价格相对较高，其较第一名的入围厂商报价高近30%，而公司以自己的价格水平测算的综合毛利率还不足20%，即使集采中标对公司而言也是增量不增利，因而此次集采对全年利润影响较小。公司2013年的总体战略导向也更注重效益，不会过分低价竞争。
　　设备研发多点布局，新产品测试顺利，。随着直放站等传统产品的应用范围越来越窄，公司在积极进行产品结构调整和新产品研发。目前公司的小基站（Small Cell）和MDAS等新产品应用推进顺利，公司与当地移动运营商合作，陆续在厦门、重庆、杭州、合肥、南昌等地市开设小基站的实验局，2013年1月又首先在山东日照开展MDAS实验局。近日，南昌小基站实验局已通过语音业务测试，虽然还需要进一步进行其他业务测试，但在技术上已经不存在太大问题，未来能否商用主要还取决于运营商的态度。此外，高端无源器件、天线产品也是公司未来重点发展的业务方向，不过短期内研发投入较大，销售规模还小，暂时无法对利润形成贡献。我们认为，随着新产品的逐渐成熟和市场应用打开，未来公司在移动通信设备方面有较大发展潜力。
　　期间费用侵蚀利润，短期经营压力较大。虽然随着行业回暖，公司经营平稳，订单明显增加，但由于项目验收和交付确认进度缓慢，造成营收并未显着增加，而另一方面，公司在营销和研发方面的持续投入，造成期间费用快速上升，极大的吞噬了利润，致使一季度净利润同比下滑41.50%。我们认为，这是公司上市后实现规模扩张的一个必然阶段，公司去年利用募资资金，将营业网点从82个迅速扩张到169个，基本完成了全国营销网络的覆盖，而各类新产品的研发也极大的增加了研发费用的支出。但网点的扩张、人员的增加及持续的研发投入虽然使公司的销售费用和管理费用大幅攀升，却也可能随着销售规模的扩大和新产品销量的打开而带来公司带来更大的增长潜力。另一方面，我们注意到公司Q1的财务费用下降较快，这与部分募投项目资金使用变更，部分用于补充流动资金有关，预计全年公司的融资成本会有所下降。总体而言，今年公司的费用增加已经是确定无疑的事实，要判断费用控制是否得力，还要等公司Q2具体数据出炉后（Q1数据季节性因素较大），看营收业绩是否能够跑赢费用增长。短期来看，公司的营运压力仍然较大，特别是应收账款和存货（存货中有70%是待确认收入的已支出工程成本）的周转率明显偏低，未来的盈利前景将极大的取决于回款速度和费用控制。
　　盈利预测及投资建议。虽然网优处于整个4G网络建设周期的后段，受益较晚，但即使面对现有的存量市场，公司当前订单数量也已在明显增加，我们看好公司在未来一段时间的发展前景，不过公司在期间费用率和回款方面仍存在一些不确定因素，有待进一步观察，因此，我们给予其“增持”评级，预计2013~2014年公司EPS为0.87和1.13。
　　风险提示：项目验收迟缓，回款周期变长，期间费用率大幅上升(山西证券 张旭 韩旭)



 

　　青松股份：松节油价格平稳，樟脑磺酸和月桂烯新产能将于6月投放
　　松节油目前价格平稳，供给约束和松香需求低迷要靠松节油涨价弥补进而推动公司业绩的逻辑无法兑现。松节油占公司原料成本的70%左右，目前松节油的价格保持平稳,维持在14000 元/吨。松节油的价格平稳主要是因为松香的产能在2010 年出现了大幅放量的情况，而同期无大规模的自然灾害，供给约束的逻辑无法兑现。另外由于行业对原料的整体需求基本保持平稳，松香价格目前也保持平稳，人力成本的上升并不能给松节油大规模涨价提供逻辑支撑。另外，公司毛利率较为平稳，波动较小。
　　6 月，亚细亚樟脑磺酸产能将翻倍，月桂烯将在回瑶厂区投产。6 月，公司的张家港亚细亚化工的樟脑磺酸产能将从现在的750 吨/年增加一倍至1500 吨/年，回瑶厂区将会新增月桂烯1000 吨/年的产能。公司2011年底投资建设的香料项目未来将会逐渐投产。樟脑磺酸项目750 吨/年的新产能投放将会帮助公司消化合成樟脑1700 吨/年的产能。
　　盈利预测与投资评级。我们假设公司的项目建设进度符合调研结果，则公司2013 年-2015 年的EPS 为0.46 元、0.58 元和0.69 元，给予“增持”的投资评级。
　　风险提示。公司项目建设进度继续低于预期的风险；张家港亚细亚化工的盈利能力不达预期的风险；松节油价格暴涨暴跌的风险。(民族证券 齐求实)



 

　　广州发展：LNG加气站获批 车用气业务加速启动
　　公司LNG 加气站获批。公司于5 月30 日晚间公告公司拟投资建设的罗冲围LNG 加气站项目获得广州市发改委核准，该加气站设计加气规模2 万立方米/天，总投资1959万元，预计2013 年底建成投产并运营。正如我们前期报告所讲，广州天然气车用气市场是公司天然气业务超预期的主要因素。我们认为该公告充分表明：1. LNG 加气站需求增加，广州市车用气市场正快速启动；2.公司作为城市唯一的高压管网运营商，将充分受益于快速膨胀的车用气市场。
　　广州市车用气市场空间广阔、正加速启动。仅考虑广州现有公交车（9000 辆）、出租车（18000 辆）LPG 更换天然气形成的市场需求，广州LNG、CNG 市场年耗气量超过6 亿立方米。公司作为城市唯一的上游气源采购商和高压管网运营商，有望分享车用气市场的快速发展。目前，广州市LNG 公交车已进入试点运营阶段，在运营LNG公交超过300 辆，包括公司筹建的罗冲围LNG 加气站在内的多家加气站正加紧建设，为快速发展的车用LNG 市场提供气源保障。CNG 车市场虽尚未启动，但从燃料环保、经济性等因素和周边城市的示范效应来看，出租车CNG 置换LPG 成为必然趋势。
　　工商业+电厂气相继爆发、燃气业务高速成长。我们维持受益于工商业气和电厂气的接力增长，公司未来3 年天然气销气量有望保持35%的复合增速的判断：公司现有工商业气仅为2.4 亿立方米，未来几年受益于广州环保不断加码、禁煤区扩大等政策，天然气对重油、煤炭的置换加快，带动工商业用气量维持30-50%高增速；分布式能源站是广州市削减城市燃煤量的重要方式，我们预计西村、从化鳌头项目有望年内启动，2014 年起分布式能源站建设将全面启动，至2016 年电厂气有望超过13 亿立方米/年。
　　评级：增持。我们预计公司2013-2105 年EPS 分别为0.44、0.52、0.67 元。驱动公司业绩快速提升的动力主要来自天然气业务的爆发式增长和电力业务盈利的持续改善。天然气业务的爆发式增长，推动公司未来3 年盈利复合增速达到25%以上。我们维持合理股价区间6.6-8.8 元。车用气市场的启动和分布式能源站项目的获批，将是公司业绩超于预期的主要因素。
　　风险提示：煤价大幅波动对电力业务盈利能力影响较大；用电需求超预期下滑导致利用小时下滑；分布式能源站项目进度低于预期；工商业用气量增长不及预期。(华泰证券 程鹏)



 

　　盾安环境：剥离光伏做强节能业务，业绩估值双提升
　　剥离光伏资产是公司发展战略的重大调整。本次光伏资产由盾安集团以现金收购，体现集团对公司发展战略调整的大力支持，有利于公司做精做专主业，为公司发展节能业务提供坚实保障。剥离光伏业务后，公司形成“制冷配件及设备+节能业务”的主业，发展战略更为明朗清晰，有助于公司集中资源发展优势领域业务。此外，公司通过股权置换和资产转让解决了天津节能少数股东权益问题，为公司在节能业务领域做大做强扫清障碍，提升节能业务贡献利润占比。
　　剥离硅料将大幅改善业绩，提升14 年EPS 0.1 元以上。12 年公司EPS 0.36 元，硅料拖累EPS 0.08 元。13 年硅料转固，开始计提折旧，对业绩拖累更大，目前公司硅料生产成本高于20 美元/千克，高出现货价格16～17 美元/千克，剥离是最优选择。预计硅料剥离将提升13 年EPS 0.05 元，提升14 年EPS 0.1元以上。
　　预计剥离硅料将获得近20 亿元现金，主要投入高盈利的节能业务。目前公司现金流紧张，已有合同的执行和新合同的签订受限于现金流的掣肘。剥离换取的现金一方面可保证已有合同的执行进度，另一方面提升公司接单能力并进一步提升兑现业绩预期。
　　估值可参照节能环保类公司，提升空间大。之前市场给予公司较低估值的原因包括：多晶硅业务拖累业绩，公司业务种类过多和节能业务贡献业绩占比不够高等。硅料剥离后，公司一直被诟病的混业经营问题将得到解决，并为节能业务的发展创造更好的平台，未来节能业务贡献的利润占比也将提升至50%以上，压制估值的因素将消除。
　　硅料剥离事件是公司发展的拐点，业绩和估值双升，对公司的影响是长远性的。预计该事件对股价的影响包括三个阶段。第一阶段是事件触发股价上涨，可参照航天机电12 年10 月剥离硅料的股价表现（两个涨停）；第二阶段是预期业绩大幅提升（大幅减亏+节能业务执行/拿单能力提升）带来的股价上涨，预计14 年业绩相比13 年高增长；第三阶段是市场对公司认知和定位的改变，估值参照节能环保类公司。
　　维持“增持”评级，上调目标价至16 元。我们预计14 年节能业务收入近30 亿元，实现净利润3 亿元（节能业务母公司股权100%）。14 年给予制冷配件和设备传统业务15 倍PE，给予节能业务30 倍PE