宋城股份:开启管理输出扩张模式维持买入
　　宋城股份 300144 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　研究机构：瑞银证券 分析师：王鹏 撰写日期：2013-03-20　　
　　公司拟对福州项目进行委托经营管理　　
　　公司拟对福州新海岸旅游开发有限公司下属水公园进行委托经营管理,管理模式和范围包括项目规划设计和日常经营管理,该项目一次性设计费300万元,基本管理费200万元/年,奖励管理费(超出3000万元营收部分的5%)。　　
　　未来公司可能在该水公园里推出千古情文化演艺　　
　　我们认为公司未来在该水公园里推出千古情文化演艺的概率较大。前期,公司不必承担水公园市场培育阶段的亏损风险,可以获得稳定的管理费收入;　　
　　后期,如果借助水公园培育起来的游客量基数,文化演艺的培育期有望缩短。　　
　　开启“管理输出”扩张模式,预计对股价有正面影响　　
　　该合作开启了“管理输出”的扩张模式,有利于公司更轻更快地发展,体现了公司在人工景区领域的丰富经验和品牌优势。我们认为,管理输出模式将为公司带来新的利润增长点,有助于公司盈利能力的提升,预计对股价有正面的催化作用。　　
　　估值:维持目标价16.3元,维持“买入”评级　　
　　我们维持2013-15年EPS预测0.57/0.72/0.88元,基于VCAM现金流贴现模型,得到目标价16.3元(WACC=8.8%)。目标价对应13/14年PE为29/22倍,过去两年公司平均动态PE为30倍。我们维持“买入”评级。


 

　　经纬纺机：纺机主业改善和信托高增长可期
　　中信建投3月20日发布经纬纺机（000666）的研究报告称，公司公布2012年年报:2012年公司实现营业收入86.77亿元,同比减少15.35%,归属于上市公司股东净利润4.3亿元,同比下降12.34%。公司基本每股收益0.7元。分红预案:每10股派1元(含税)。
　　2012年中融信托规模近3057亿元,同比增长71.93%,实现主营业务收入37.14亿元,同比增长22.09%,实现净利润15.24亿元,同比增长44.74%,按36.6%的股权比例计算,为公司贡献净利润5.58亿元。2012年公司纺机业务主营业务收入40亿元,同比下降36.55%。纺机主业业绩下降的主要原因在于国内外棉价倒挂严重导致下游纺织企业盈利能力大幅下降,降低了对纺织机械的需求。
　　受现有监管政策的制约和引导,未来信托业将走入主动管理的发展新道,行业性机会向龙头收缩,净资本监管要求决定了增资和重组成为现有信托公司做大规模提升盈利的快车道。在此背景下,2012年年底增资事项的完成为中融信托2013年信托规模的增长奠定了基础,预计2013年信托资产规模将突破4000亿元左右,中融信托2013年有望保持规模和业绩高增长态势。此外,受中国企业外迁产能扩大、国外棉价价值回归和部分地方政府可能对国内棉价的补贴政策等因素影响,2013年下半年公司的纺机业务有望走出低谷。
　　基于2013年下半年纺机主业有望走出低谷的判断,公司业绩拐点即将显现;中融信托2012年信政合作规模约500亿元,且以地方财政性资金偿还的公益性项目占比较小,此前对此类信政合作业务的叫停对中融信托影响有限;中融信托风控队伍规模名列市场前列,风控能力较强,从前两年项目兑付情况来看,项目兑付情况良好;按照目前发展态势,预计中融信托未来两到三年内的净资产有望达到百亿元(2012年年底约48亿元),在目前严格的净资本监管要求下,净资产的提升对中融信托规模增长和业绩提升形成良好保障;看好广义资产管理业的前景,期待2013年信托业制度变革红利。公司将受益于纺机主业回暖和信托业制度红利释放的双重利好,2013年业绩增速有望达到30%,公司股价未来有较大绝对收益空间。维持公司买入评级,目标价16.5元。


 

　　中威电子：13年前端摄像机高速增长可期
　　民生证券3月20日发布中威电子（300270）的研究报告称，公司发布了业绩预告,实现营业总收入1.41亿元,归属于上市公司股东的净利润4588.42万元,比上年同期增长25.63%,低于市场预期。此外,公司预告2013年第一季度归属于上市公司股东的净利润为750-860万元,同比增长75.80-101.58%。
　　安防行业处于硬件基础设施投入阶段,高清化趋势带来产值提升,行业加速增长。相关的设备提供商会最为受益,也是产业链中最有话语权的环节,其中拥有技术和客户优势的中小厂商中威将迎来快速成长期。12年新导入产品前端摄像机实现销售收入1816.41万元,占销售总额比重为12.86%。13年公司高清摄像机产品可望进入爆发式增长期,驱动业绩高速增长。
　　综合毛利率下降3.2个百分点至66.2%,分析师推测原因有三点:1、受至于审计原因,部分收入无法及时确认,但成本已摊,导致第四季度毛利率大幅下降至49.4%;2、产品结构有所调整,新产品前端摄像机的毛利率低于传统传输产品的毛利率水平。3、传统产品光平台以及光端机毛利率分别下降3.66以及2.82个百分点。
　　净利润增速高于收入增速源于费用率大幅下降7.7个百分点,其中销售、管理、财务费用分别下降0.6、1.8、5.3个百分点。
　　公司坚持自主研发,看重前端产品的知识产权保护作用,致力于开发差异化产品。多年来公司也一直在从事高清智能摄像机的技术开发储备工作,所以能在转型后迅速获得市场认可,前端产品进入爆发式增长阶段。
　　公司业务由高速公路向平安城市和智能交通等领域延伸,尽管下游客户没有重叠,但都隶属于政府部门,经验可复制性强。此外作为仅有的25位具有广州平安城市项目入围资格的厂商之一,可大幅提升客户对于公司前端产品的认可度,有利于公司在其他城市及地区开拓业务,成长性可期。
　　安防行业前端设备需求旺盛,公司快速成长可期。预计公司2013-2014年EPS为1.50,2.21元,对应PE30倍、20倍,维持“强烈推荐”评级。


 

　　瑞康医药:加速发展器械业务,有望拓展省外市场
　　瑞康医药 002589 医药生物
　　研究机构：齐鲁证券 分析师：胡德军 撰写日期：2013-03-20　　
　　公司发布2012年年报,2012年公司实现实现营业收入46.22亿元,同比增长44.65%,实现归属于母公司的净利润11,065.14万元,较去年同期增长2,659.40万元,增长31.64%,对应EPS1.18元,和我们之前预测的1.19元基本一致,公司2012年坏账计提较为充分,业绩符合预期。公司同时公告2013年营业目标为收入增长35%以上,并在适当时机拓展省外业务;　　
　　2012年公司高端和基础市场均保持高增长态势:其中高端市场销售同比增长34.60%,基础市场销售同比增长105.00%;分销及零售客户同比增长57.42%。高端市场覆盖率达到97.98%;基础市场覆盖率达到90.68%;分销零售市场覆盖客户数也保持增长势头,客户数量由2011年956家增长到1070家。012年公司在山东省基层医疗机构采购平台上实现的基本药物销售额达到4.32亿元,约占全省平台总交易额的11%,是全省配送生产厂家、配送产品品种、配送覆盖的区县数最多的医药商业企业。　　
　　随着公司2012年1月通过药品GSP复核认证,公司在药品管理上和配送能力远远领先于山东省内其他配送企业,我们预计随着GSP认证的进一步规范,小型商业公司有望加速退出,公司有望进一步享受行业整合带来的高增长;2012年公司收购了潍坊中大医药有限公司、东营瑞康药品配送有限公司20%的股权,成立了济南德一医疗器械有限公司和青岛康医堂诊所有限公司;另外,成立了西藏金岳医疗器械有限公司,我们预计公司正在从一个省内龙头向区域性龙头进发,未来有望逐步覆盖山东以外的药品流通市场。　　
　　同时公司规模效应的扩大和覆盖面的提高,公司给上游药品供应商的服务能力也在不断提升,因此对上游客户的吸引力不断增强,目前与公司实际发生业务的供应商数量由2010年的1380家增加至2012年的1772家,增幅达28.41%,预计2013年供应商客户有望超过2000家。　　
　　医疗器械业务配送正在成为公司新的盈利增长点:公司在药品业务稳定增长的基础上,在已开展药品配送业务的医疗机构开展器械配送业务,医疗器械在二级以上医院的开户率由年初的0.8%,增长到年末的60.36%,2012年配送规模达到2875万元,我们预计2013年配送规模有望亿元,未来三年有望超过10亿元。　　
　　同时我们也看到公司2012年经营活动产生的现金流量净额为-1.71亿元,本主要原因除了医院回款账期较长之外还有:①规模扩大后基础新增客户以及原有客户的增量业务导致应收账款增长36.03%;②基药和器械供应商预付货款增长较大;③基药和器械配送增加了库存量以及销售增长库存需求量增加,导致存货较年初增长28.20%;④2011年公司上市后公司给予供应商提前付款以收取更多回款折让所致。
　　2012年公司坏账损失计提充分:公司2012年比2011年坏账损失增加13,240,177.58元,增长174.53%,主要应收款项增加计提坏账准备增加所致;　　
　　小幅调整盈利预测,预计公司2013-15年的营业收入分别为63.1亿元、79.6亿元和95.9亿元,同比分别增长36.5%、26.1%和20.5%;归属母公司净利润分别为1.49亿元、1.83亿元和2.33亿元,同比分别增长34.8%、23.0%和27.0%,在不考虑增发摊薄情况下对应EPS分别为1.59元、1.96元和2.49元,公司合理价值区间为39.6元—40.9元,继续给予“增持”投资评级;　　
　　主要风险:1、折旧带来的毛利率下滑风险:公司募集资金投资项目建成后,公司将新增固定资产22413万元。济南项目建成后每年增加折旧费879万元,烟台项目建成后每年新增折旧费316万元,合计1195万元。2、医药行业政策的不确定性风险;


 

　　华帝股份：低估值的厨卫电器优秀品牌
　　机构：中金公司 撰写：何伟,郭海燕,于奔
　　一季度业绩高增长是资产注入、低基数、零售快速增长合力作用。剔除百得厨卫注入贡献 1000万外，内生性增长在 26%-77%。去年同期收入下滑 23%，导致低基数偏低。投资者不宜将一季度的趋势全年化。
　　行业集中度提升，品牌具有优势。华帝品牌是定位厨卫电器中端市场的优秀品牌，具有市场影响力。燃气灶、油烟机、燃气热水器、消毒柜组成的燃气类厨卫电器市场前三大龙头销售规模仅占行业15% 。市场需求向优秀品牌集中趋势明显。 2012 年，中怡康监测燃气灶市场零售额同比下滑1.5%，但华帝、老板、方太分别同比+42%、+52%、+48%。未来集中度提升后，厨卫电器有望继白电之后实现市场从红海向蓝海的转变。
　　房地产影响的担心。厨卫电器 60%的需求同房地产存在关联性，并有6-12 个月的滞后期。2012年房地产回暖对厨卫电器需求带动作用已经体现。近期房地产集中交易将在下半年带动市场需求。如果之后房地产需求下滑，将对 2014年需求产生影响。但在市场集中度提升的情况下，优秀品牌将继续保持增长，类似于2012年市场情况。
　　公司盈利能力处于上升周期，估值明显低于国内外厨卫电器上市公司。公司 2006-2009 年处于发展低谷，2010年以来收入和盈利能力不断改善，毛利率和净利润率走高。在此背景下，公司估值有提升空间。
　　估值与建议
　　预计2012-2014 年公司EPS 为 0.55/0.82/1.00 元，2013年EPS增长48%，其中资产注入贡献 26%，内生性增长贡献 22% 。考虑可能的增发，动态 2013年PE为12x ，具有估值优势，上调评级为“推荐”。
　　风险
　　房地产调控加码导致厨卫需求低于预期。


 

　　江苏国泰:迎业绩复苏，全球新能源汽车订单第一批受益者
　　机构：华创证券 撰写：李大军
　　1. 江苏国泰：世界级客户拥有者，作风稳健，长期制胜：
　　锂电解液销量连续多年保持国内第一，近三年排名世界第二。下游客户覆盖全球前十名及国内主要电芯企业，包括LG、索尼、ATL、力神等。未来，必将分享消费电子成长与新能源汽车（储能）市场的爆发性增长。
　　2. 2013年业绩有望强复苏：
　　2012年外贸与锂电解液均经历了业绩低点，2013年业绩有望强复苏。
　　a) 外贸业务经历2012年经济危机的考验，2013年将随贸易环境与宏观经济改善回升；
　　b) 化工业务中，2012年锂电解液成功实现去三星增LG的客户转换，2013年下游消费电子、动力电池等需求依然较好，加上原材料价格下滑，整体业绩将获得更好增长。
　　3. 未来布局多个新利润增长点：
　　六氟磷酸锂项目将于14年量产，加上添加剂的自产，公司毛利有望继续大幅上升。同时，正极材料定位动力电池，未来需求空间广阔。
　　4. 新能源汽车时代已开启，全球新能源汽车订单国产化转移第一批受益者：
　　根据日本IIT统计，2012年锂电池下游应用，而从销售额统计，新能源汽车用锂电池占比已经达到22%的高比例，国内新能源汽车需求也将有翻番以上的增长，全球新能源汽车动力电池投资时代已经来临。直接供货客户LG目前占据全球新能源汽车锂电市场40%以上份额，公司有望最先获得国际订单，为成长性打开巨大空间。
　　投资建议：预计2013，14，15年EPS 分别为0.69元、0.90元、1.28元，对应当前股价11.14，估值分别为16X，12X和8X，给予推荐评级