海宁皮城:12年持续快速成长,13年业绩将进一步提速
　　公司2012年Q4实现EPS0.43元,同比增长40%,2012年全年实现EPS1.25元,同比增33%,基本符合我们预期。公司12年业绩快速增长原因:
　　①商铺及配套物业租赁收入大幅增加。老市场提租(12年6月,公司先后对本部市场一期、二期、三期、佟二堡一期等老市场进行了提租,平均提租幅度约为15%)+新市场开业(12年9月,公司海宁五期、成都市场、佟二堡二期市场相继建成开业,相应皮革市场面积增加48%),使得12年公司租金收入大幅增加。
　　②住宅项目东方艺墅收入确认增加+毛利率提高。预计2012年公司住宅项目收入确认5个亿(还剩约4个亿未结算),本次确认的住宅为2009、2010年销售部分,房价相比2011年确认的08年销售部分有所提高,故毛利率有所提高。
　　12年公司各业务EPS分拆:预计租金贡献EPS0.86元(同比增41%),商铺销售EPS0.14元,住宅EPS0.19元,酒店+商品销售EPS0.06元。
　　2013年公司业绩将进一步提速,Q1及全年业绩预计增长50%+(预计公司13年业绩1.9元,增51%)。原因:①成都市场商铺销售收入的结算,预计该部分收入有4.67亿元,毛利率88%(较高);②海宁五期、成都市场、佟二堡二期等新市场的全年业绩贡献(这3个新市场2012年8月、9月开始贡献租金);③老市场提租(2012年秋冬季皮衣销售旺盛,海宁本部市场客流588万人次,同比增15%,我们预计13年6月的提租为大概率事件,幅度10%左右)。
　　持续“强烈推荐”:①海皮是零售板块里的稀缺品种(业绩确定性+高成长+几乎不受电商冲击);②低估值高成长,演绎大行情,13年公司业绩增51%,但目前估值仅16.9倍,且未来3年高增长可持续;③公司兼具全国化扩张+业绩增长确定+业绩增速较快(12年业绩增33%,13年增51%)等特性,是我们未来3年最看好的投资标的。维持公司13年EPS1.90元的观点不变(+51%),坚定看好公司投资价值,目标价41元,持续“强烈推荐”!
　　风险提示:异地扩张过程中的市场开发风险;经济衰退导致的租金下降。(中投证券 樊俊豪)


 

　　大商股份：股东筹划重大事项 或为应对茂业持续增持
　　亊项： 公司今日公告，因公司股东筹划重大亊项，公司股票自2月19日起继续停牌，不迟于2月26日复牌。同时公司収布简式股东权益变动报告书，茂业商厦累计增持公司5%股仹，幵表示在未杢12个月内不排除继续增持的可能性。
　　平安观点： 1. 超越行业的成长性+富裕资产带杢的稳定现金流回报 公司在过去多年战略领先，经营能力强劲，使得公司具备行业内最好的门店布局和店龄结极：公司目前开业2-5年的成长期门店占比超过40%，这些门店的扭亏和增盈将保证公司具备进超行业平均的收入成长性和较高的经营杠杆。除了传统强势地区东北以外，河南市场将成为重要的利润杢源。
　　2. 仍盈利角度，我们建议投资者关注利润表中实际所得税率下降趋势及资产负债表中巨额未确认递延所得税资产，这两个科目都是店龄结极优化的报表体现。按2012年中报，公司未确认递延所得税资产达1.49亿元（主要由新开门店亏损导致），这意味着如未杢这些门店扭亏，公司将有巨额所得税抵扣，而公司历史上开设96家百货门店，仅有一家关闭的历史说明门店扭亏概率枀大。再考虑到公司巨额的已确认递延所得税资产（截止1H2012=2.08亿元，通常理解为激迚会计准则导致会计法缴税与税法缴税口径差异），未杢业绩成长更有保证。
　　3. 仍资产角度，公司同样枀具吸引力。截至3Q2012，公司账面净现金49亿元（货币现金62亿元-计息负债13亿元），最新市值109亿元，净现金占比达45%。目前公司拥有门店95家，总建筑面积约344万平米，自有物业120万平米（占总面积的35%）。理论上，以现价收购公司幵将公司自有门店出租获取回报，这样的投资策略对应PE=10X。富裕资产带杢的稳定现金流是公司价值的底线。
　　4. 重大亊项猜想，一致行动人协议、增持或资产注入？ 我们猜测此次筹划重大亊项应是应对茂业举牌的举措，可能的形式包括与其他股东签订一致行动人协议、直接增持或注入资产以提升持股比例等。我们在报告中附注大商集团资产情况，包括大商股仹8.8%股权，租赁给上市公司的4处物业（租金为市场化定价）、经营性资产（5家千盛百货、美好家园、西安新玛特、哈尔滨新一百、大商北楼、呼伦贝尔店、鞍山新玛特、盘锦新玛特、天客隆超市92%股权、大连蔬果批収市场等、部分酒店）及其他非经营性资产等。
　　值得注意的是，若采取资产注入的手段，则触収重大亊项需经股东大会审议、且大股东因关联斱需回避投票。因此重大亊项若能推迚，大股东必须平衡包括国商公司、茂业及机极投资者在内的多斱利益。虽然无仍猜测茂业收购的真实动机，但在这一外部力量的推动下，公司治理结极都应有所改善。
　　5. 维持13-14年EPS为4.15和5.0元，强烈推荐评级 无论多斱単弈的结果如何，大商强劲的基本面和不菲的资产价值都是不争的亊实，这也是我们长期看好公司的根本原因。维持13-14年EPS预测为4.15和5.0元，现价对应今明两年估值为8.9X和7.4X，给予“强烈推荐”评级。(平安证券)


 

　　齐心文具：中标国家电网采购 集成模式优势彰显
　　事项：
　　公司今日公告称，已收到国家电网公司招投标管理中心、国网物资有限公司发给公司的中标《成交通知书》，确定公司为“国家电网公司2013年办公类物资超市化采购招标”项目的中标单位。公司共中标5个包，中标金额合计为4.38亿元，占公司2011年经审计后营业总收入的38.8%。
　　评论：
　　预计对2013年的收入贡献为20%，净利润贡献为14%或EPS0.04元
　　中标货物包括办公用品、办公耗材、办公设备和办公电器，合同金额4.38亿元占我们预计的2013年公司收入21.48亿元的20%（占我们预计的2012年收入14.18亿元的31%）。
　　此合同对利润的贡献度要低于对收入的贡献度，主要原因有二：一是公司目前的直销业务毛利率较低；二是低价投标对于争取在中国刚刚兴起的集团客户仍是有效策略。
　　在毛利率方面，公司直销业务涉及的产品品类广泛，除文管用品及部分办公设备自产提供外，大部分则以贴牌和代理产品满足客户需求，而此类产品毛利率较低。以2012年上半年为例，自产的文管用品和办公设备毛利率分别为33.4%和19.9%，而贴牌的桌面文具毛利率为16.6%，代理产品的毛利率则低至2.4%。公司正在努力以贴牌产品逐步替代代理产品，藉此提高直销毛利率，我们观察到在从2011年底开始的公司直销业务快速增长过程中，直销毛利率确实呈现逐步上升的趋势，由4Q11的7.4%上升到3Q12的14.5%。
　　在毛利率上升驱动下，公司直销业务净利率逐步改善，由2010年的-32.5%，提高到2011年的1.7%、1H12的3.4%。若基于3.4%的净利率假设，则此项合同在2013年可形成1,491万元的净利润或EPS0.04元，占我们预测的公司全年净利润1.06亿元的14%。
　　中国办公用品招标市场正在形成，集成供应商迎来快速发展时期
　　我们研究美国和日本办公用品行业发现，人均GDP达到1.8万美元触发了办公用品行业整合式迅猛发展，其增速数倍于行业自然增速，持续时间10余年。中国经济发展水平因地域不均衡及城市化率较低，行业整合增长将呈现从发达城市向二三线城市的递次扩散，高增长时期将延续二十年以上，我们称之为“黄金二十年”，目前已从一线城市启动。与不均衡的地域经济匹配，国内整合发展过程将是逐步趋向扁平化的渠道兼容方式。
　　集成基础上的渠道扩张是分享“黄金二十年”的必然方式，国内公司目前的商业模式基本处于初级水平，包括贴牌出口、制造经销、单品加盟、连锁加盟、区域整合等模式，均没有如齐心文具那样同时满足集成及兼容渠道条件，不构成竞争威胁。我们认为，凭借符合国内行业特征及趋势并领先同业的商业模式，齐心文具最有机会分享该整合盛宴。
　　此外，新一届政府强调反腐与节俭也将推动政府部门、国有企业甚至民营企业加快实施阳光采购，或使中国办公用品招标市场更快速、更健康地形成和发展。
　　维持公司“推荐”评级
　　我们预测公司2012~2014年收入为14.2/21.5/28.7亿元，EPS为0.20/0.28/0.36元，净利润复合增长率为28%，维持“推荐”评级。(国信证券)


 

　　中鼎股份：获美国航空航天高端订单
　　近日公司全资孙公司美国ACUSHNET与美国Wencor，LLC公司签订了《长期供货协议》，合同标的为航空航天用发动机系统中的橡胶部件特种O型圈，合同金额为人民币1367万元/年。
　　我们的分析与判断：
　　（一）客户实力雄厚，公司有望开拓大飞机市场
　　该订单客户为美国Wencor，LLC公司，是一家世界领先的售后零部件分销商，主营业务为飞机零部件、飞机仪表，主要客户为洛克希德·马丁、波音、空客等大公司，已与全球最大的50家航空公司中的49家有业务往来，包括中国国航、东方航空、南方航空等中国国内航空公司。
　　未来中鼎股份将积极开拓国内大飞机市场。通常汽车非轮胎橡胶件约占车价的1.5-2%，我们假设大飞机也占1.5-2%、单价8000万美元，每架需近150万美元橡胶件。我国飞机用橡胶制品基本依赖进口。本次订单可增强公司研发和技术水平，有利于公司开拓大飞机市场和未来发展。
　　（二）产业整合效益初现，未来将继续延伸产业链
　　2012年10月公司收购美国ACUSHNET，进入航空航天、石油天然气（含页岩气）等高端密封件市场。2009-2012年公司连续收购5家美国公司，包括前景十分看好的美国COOPER高端油封；在国内公司收购天津飞龙进入高铁、城市轨道交通及军工配套领域。
　　公司在多年年报中明确提出要“运用资本手段做大做强上市公司，不断整合国内外优势资源，完善延伸产业”。未来公司有望通过并购进入新的领域，进一步提升市场份额。
　　（三）结构调整、出口开拓、产业整合推动增长
　　公司未来增长驱动因素为：第一，目前公司汽车橡胶制品国内市占率约10%，未来市占率有望进一步提升；高附加值的高铁、军工和航空航天产品占比提升，有望提高毛利率水平；第二，随着需求回暖和海外销售渠道进一步畅通，海外市场有望贡献更多业绩；第三，通过并购进入新的领域，通过收购整合提升运营效率和产能，进一步提升市场份额。
　　投资建议：
　　如不计入中鼎泰克转让收益，预计公司2013、2014年业绩复合增长率在20%以上；如计入转让收益，预计2012-2014年EPS可达0.89、0.80、0.95元，对应PE为12倍、13倍、11倍；维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内外汽车需求下滑、天然橡胶价格和汇率波动、产业整合低于预期。(银河证券)


 

　　华兰生物：重庆再添新浆站 运营采浆能力继续提升
　　事件
　　公司公告全资子公司华兰生物工程重庆有限公司收到重庆市卫生局印发的《重庆市卫生局关于核发华兰生物石柱县单采血浆站单采血浆许可证的通知》（渝卫医[2013]14号），核发《单采血浆许可证》，采浆区域核定为重庆市石柱县行政区域内，有效期限自2013年2月7日至2015年2月6日。华兰生物石柱县单采血浆站可正式采浆。
　　评论
　　重庆再添一个浆站正式运营采浆，公司采浆能力继续提升：重庆原有6个浆站正常运营采浆，此次新增石柱单采血浆站，重庆地区采浆能力正逐步上升。石柱县位于重庆市东部，是集少数民族自治县、三峡库区淹没县、国家扶贫工作重点县于一体的特殊县份，幅员面积3012平方公里，辖32个乡镇，总人口54万人，具备较好的采浆条件。重庆地区历来具有献浆传统，浆站已经进入收获期，采浆能力继续提升。
　　血液制品行业的稀缺性价值将持续：血制品需求旺盛，临床缺口过半，卫生部保守测算血浆年需求可达8000吨，而目前的供给仅在4000吨左右。浆源内生增长缓，新浆站审批进展很慢，“浆源为王”的局面至少还会持续3-5年，并且据此决定企业的地位。华兰在血液制品行业具备很强的浆源拓展实力和长期发展前景。
　　吨浆收入和利润具备提升空间：华兰是小制品品种最丰富的企业，2013年增值税计税方式变更以及部分产品最高零售限价提升，税负降低，产品价值将进一步提升，预计2013年起公司的吨浆收入和利润都将有所增厚。
　　疫苗业务发展稳健，流感疫苗有望超预期：卫生部公布2013年1月全国累计报道甲型H1N1流感2319例，死亡9例；流行性感冒16012例，死亡4例，疫情发病远超去年同期；而2012年1月同期甲型H1N1流感病例仅43例，无死亡病例，流行性感冒10046例，死亡2例。卫生部表示目前使用的流感疫苗对当前的流感预防效果较为显著。今年流感发病率大幅高于往年，在有关部门密切监控防御之下，类似09年甲流大规模爆发的概率很小，但是仍然催生了对于流感疫苗的需求。公司的其他疫苗业务正在稳健发展，2013年销售改革，发展新的经销商；多个疫苗产品正在开展临床，并积极布局治疗性疫苗、基因工程药物的研发，期待公司在大生物领域异军突起。
　　投资建议
　　公司血制品业务经历了两年的调整，目前重回增长趋势；疫苗品种逐步丰富并开始拓展国际市场，同时也开始布局大生物战略。我们认为公司是生物行业里面的优质企业，看好公司的投资价值，维持2012-2014年EPS为0.606元、0.877元和1.103元，同比增长-6%、45%和26%，“买入”评级。(国金证券)


 

　　登海种业:Q1大幅增长确定,预计同比增速超150%
　　近期是种子发货时节,我们继续跟踪了公司的经营状况。结合此前我们在河南、山东和河北的种子企业经销商调研结果,行业竞争如期激烈,但大企业的预收数据依然不错。登海种业下属子公司登海先锋销售策略有调整,年前发货量同比持平,意味着1H2003发货量同比将大幅增长。母公司登海605的推广有序开展,达到800-900万亩的推广面积有较大可能,我们预计登海605将首次出现在2013年农业部《农业主导品种和主推技术》推荐名单中。另一下属公司登海良玉的品种良玉88在本销售季推广面积大幅增长。我们预计登海种业2012年全年利润同比增幅10%,每股收益0.73元,1Q2013将大幅增长150%以上,每股收益0.23元。
　　盈利预测和投资建议。我们暂维持盈利预测不变,2012-2014年每股收益分别为0.73、0.95和1.19元。长期看,在政府推动以及农民种植习惯改变的历史背景下,具有研发实力的种业公司的市场份额将稳步提升,登海种业具备这样的潜力。短期看,公司一季度以及半年报业绩将继续超越市场预期。2-4月份是年报和季报披露时期,市场将更多的关注上市公司业绩。登海种业是农业板块中为数不多的一季度能大幅增长的公司。维持对公司“买入”的投资评级,目标价29元,对应2013年30倍的PE估值