中海油服：完成对Nexen收购指日可待
　　2月12日中海油发布公告称收购Nexen获得美国外国投资委员会批准，自12年7月23日双方签订收购协议，所需批准都已顺利通过，Nexen方面预计收购将于2月25号所在周完成，公告当日Nexen股价达到收购协议公布以来的最高点，14日港股中海油（0883.HK）和中海油服（2883.HK）分别上涨1.9%和3.0%。
　　高油价时代国际油气领域M&A保持活跃：一是集中在页岩油/气领域（北美）；二是国际油公司（IOCs）出售资产，国家石油公司（NOCs）购买资产。比较有代表性的是BP先后出让在美气田和俄罗斯秋明上游权益，中石油收购壳牌加拿大页岩气项目交易以及马来西亚Petronas收购加拿大Progress。对比Nexen和Progress两宗收购可发现：1）溢价均超过50%；2）虽然中海油支付对价是Petronas的3.6倍，但获得4.3倍产量和5.5倍储量，较为合理。
　　收购Nexen是中海油国际化的重要里程碑，利好中海油服。借助此次收购，除增厚油气储产量20%以上外，中海油得以进入北海、西非和墨西哥湾深水市场，同时涉足加拿大油砂和页岩气领域。对于中海油服：1.中国海洋石油有限公司是公司的关联方和核心客户，2011年公司对其收入占总收入的比重高达60%；2.海外业务空间有望得到拓展；3.油技板块进入页岩气和油砂领域，提高公司未来业绩和整体估值水平。
　　中海油13年资本支出继续快速增长，成功收购Nexen有利于“十二五“产量目标的实现。13年预算资本支出为120-140亿美元，较12年预计数大幅上升30.5%-52.3%，其中勘探活动占比19%；11-13年产量增长较为平缓(1%-3%)，若要实现CAGR6-10%的“十二五”产量增长目标，14-15年产量CAGR需达到12%-23%。
　　中海油服A-H股溢价率不断缩小。12年6月初至今，H股累计涨幅达53%，对应A股则下跌3%，A-H股溢价从6月1日的100%缩窄至27%。
　　中海油深海战略和海外战略打开中海油服长期成长空间：密集勘探活动保证中海油服作业量，预计14-15年钻井平台费率水平将显著提升，13-15年业绩有望稳定增长，并购Nexen的顺利完成将刺激股价短期表现。
　　我们预计中海油服12、13和14年的业绩分别为0.88元、1.20元和1.46元，目前股价为17.34元，对应12和13年PE分别为20倍和14倍，维持买入评级。(申银万国)


 

　　三一重工:战略调整迎来业绩拐点
　　三一重工 600031 机械行业
　　研究机构：招商证券 分析师：刘荣 撰写日期：2013-02-18　　
　　2013工程机械行业温和复苏,保持相对乐观的预期。回顾一下过去三年,每年对混凝土机械增长的预测都远低于实际需求增长,主要是因为基于过于悲观的宏观经济假设。我们认为未来三年中国工程机械是成长中的周期行业,理由:(1)目前中国仍处于新型城镇化的阶段,与90年代日本不可比,即使工程机械行业过了成长期,行业与宏观经济和国家财政政策相关,呈周期性波动;(2)卡特与小松的成功经验告诉我们:全球化是必由之路;(3)保有量增大和金融服务业的发展平滑行业波动;(4)2013年工程机械行业内需和出口均将复苏。　　
　　三一重工经营战略发生转变。2012年国内经济低迷,投资增速放缓,工程机械行业竞争加剧,公司调整经营战略,放弃盲目追求规模、占有率和排名,以企业效益为追求目标,公司进行了战略收缩和人员优化,未来三一重工的战略仍是全球化、双品牌战略,力争五年后海外销售占比提高至40-50%。　　
　　2013年增长点将来自于:新产品、成本控制、海外市场。近年混凝土机械行业一直保持增长受益于泵车产品升级需求,三一收购普茨迈斯特后的整合不仅包括营销网络的整合,还包括生产体系和技术产品平台的整合,目前普茨迈斯特已向三一转移了56M泵车的技术,新产品C8将在适当时机推出。公司还计划五月份推出新产品湿拌砂浆成套设备,包括现场小型搅拌站、搅拌运输车和喷涂设备。收缩战线与人员优化将降低企业成本。　　
　　三一重工已逐步形成其核心竞争力:管理团队、经销商体系和技术创新。　　
　　维持“强烈推荐-A”的评级。保守预测三一重工2012-2014年EPS为0.8元、0.96元、1.1元,2013年动态PE为13倍。三一正处于宏观经济和行业向上的拐点,2013年业绩增速将逐季转好,市场对风险因素的担忧正在化解,我们认为公司合理PE为15-18倍,目标估值15-17元。　　
　　风险因素分析:财务风险可控;周期性风险;成长天花板。


 

　　光明乳业:莫斯利安旺季旺销,公司一季报值得期待
　　光明乳业 600597 食品饮料行业
　　研究机构：东方证券 分析师：陈徐姗 撰写日期：2013-02-18　　
　　莫斯利安旺季旺销,公司一季报值得期待　　
　　春节期间我们走访了光明传统强势区域及新开拓市场,终端显示,莫斯利安下沉充分,销售供不应求,由于2013春节旺销期长以及今年经济好转刺激消费,我们预测2013一季度这一单品销售有望翻番,达到6.5-7亿。由于这一高毛利率产品规模效应不断扩大,我们预测公司一季报业绩增速有望冲击50%。　　
　　高毛利产品屡创新高,公司拐点在即　　
　　我们预测公司2012年毛利率高于40%的产品已超过80亿,占比60%左右,同比增长接近40%。随着后期公司高毛利率产品占比的不断提高,公司的毛利率水平将进一步提升,由于公司净利润率水平只有2%左右,毛利率提升对于业绩的弹性巨大。我们认为,莫斯利安仍为公司近两年业绩弹性的最大贡献因素,有望再造一个光明。　　
　　财务与估值　　
　　我们预测公司2012-2014年营业总收入分别为136.55,158.10,182.23亿元,同比增长15.8%,15.8%,15.3%。归属于母公司的净利润分别为3.15,4.90,7.37亿元,同比增长32.5%,55.4%,50.5%,对应2012-2014EPS分别为0.26,0.40,0.60元。由于公司目前处于拐点期,且经营现金流稳定,采用绝对估值法进行估值。我们对2012-2018年进行了财务预测,考虑到行业及公司食品安全事故频繁,给予公司1%的特有风险,WACC=10.37%,DCF预测值15.08元。由于公司趋势较确立,拐点清晰,目标价与当前价格超过15%,我们上调公司评级至买入评级。　　
　　风险提示　　
　　食品安全问题　　
　　公司国有体制


 

　　贝因美:行业和公司基本面趋势变好,目标价39元
　　贝因美 002570 食品饮料行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：童驯 撰写日期：2013-02-18　　
　　投资评级与估值:上调盈利预测,预计12-14年EPS分别为1.200元、1.565元和1.964元,分别增长17.0%、30.4%和25.5%,对应12-14PE分别为26.7倍、20.5倍和16.3倍。目标价39元,对应于13PE25倍,建议增持。推荐理由:　　
　　(1)未来几年行业增速有望提升,2012年龙宝宝诞生使得行业短期加速增长,并将持续1-2年,第四次婴儿潮有望到来,二胎政策预期逐渐放松,受益于收入分配制度改革和城镇化建设;　　
　　(2)作风较为激进的新总经理王振泰上任和创始人谢宏身体逐渐康复后公司的预期发生改变;　　
　　(3)12年三季报毛利率62.9%,而营业费用率高达41.5%,净利润率仅8.0%,说明未来净利润率有提升空间;
　　(4)改善型的公司有望获得估值溢价;　　
　　(5)白酒板块持续受改进工作作风等政策打压的背景下大众食品的吸引力提高。　　
　　有别于大众的认识:1、未来几年婴幼儿奶粉的行业增速有望有所提升。12年龙宝宝成为短期一大增量,且该“人口”红利将持续1-2年,第四次婴儿潮有望到来也支撑未来几年的行业增速:　　
　　(1)08年以来,我国每年新生婴儿数约为1600万,出生率基本稳定;　　
　　(2)2012年为生肖龙年,文化因素使得很多家庭选择在龙年诞生婴儿,专家估计2012年新生婴儿数量增加5%以上。　　
　　Euromonitor估计2013年婴幼儿奶粉销量增速有望达到25%,高于2012年的22%。　　
　　(3)由于新生婴儿通常食用奶粉年龄至3岁,因此其红利有望延续,2、3段婴幼儿奶粉(占婴儿整个奶粉食用阶段消费量的70%)后续有望迎来一波增量。2、随着居民收入分配制度改革、城镇化的持续深入,二、三线城市居民消费升级有望延续。国产奶粉在二、三线城市的渠道优势明显,有助于其获得这些地区巨大的增量和销售额,毛利率也有望继续提升。　　
　　(1)目前国外进口品牌的主要销售市场集中在一线的15个大城市,有品牌、渠道优势,有强大的研发、销售团队。但在广大的二三线城市,由于销售渠道网络的不规范和不标准使得习惯于规范化、标准化的外资企业难以运营,而国产奶粉企业已经有足够的人力在市场上进行渠道推广和运营。　　
　　(2)由于消费者对奶粉价格敏感度很低,因此产品毛利率并不会受损,甚至有望随着产品结构升级而提升,历史数据也印证了这一点:08年之前,150-200元/桶价位带增长快;08年后,180-240元价位带增长较快。业内预计未来价格重心仍会逐步上升。3、新任总经理王振泰有过相关行业管理经验,相较前任总经理的作风更为激进:11年7月,原公司董事长兼总经理谢宏因身体原因辞职,接任总经理叶宏(女士)在任职期间(11/7/5-13/1/31)作风相对保守和谨慎,致使公司一度发展较慢。　　
　　4、贝因美为国内婴幼儿奶粉知名品牌,品质高、口碑好,12年下半年公司开始逐步改革,销售渠道和产品线也得到进一步丰富和完善:　　
　　(1)公司销售管理改革和渠道优势体现在:①铺市率高:公司拥有30家销售分公司、约2200家经销商,终端零售点超过8万家,有望在二三线城市持续发力;②新拓展母婴渠道、医务渠道和电商渠道,和原有的传统渠道和KA渠道采取分渠道管理方式。　　
　　(2)公司12年三季度业绩环比明显改善,后期有望进一步加快。12年1Q、2Q、3Q单季收入增速分别为8.9%,7.1%和20.5%。　　
　　5、黑龙江基地产能(三期)有望在13年底释放,从而缓解公司产能瓶颈问题。此外,公司投资2000万欧元在爱尔兰建立全资子公司,旨在加强对奶源控制,也为后续的高端新品开发奠定基础。6、若后续二胎政策放开得以落实,行业空间有望翻番,公司盈利和估值将再度上调。　　
　　股价表现催化剂:高毛利产品销售比例提升,二胎政策放开。　　
　　核心假设风险:小非继续减持,食品安全事件时有发生。


 

　　通鼎光电:利润率提升推动业绩反转
　　通鼎光电 002491 通信及通信设备
　　研究机构：国信证券 分析师：王念春 撰写日期：2013-02-18　　
　　行业需求及政策面推动光纤光缆行业稳定发展　　
　　2012年光纤光缆行业增速32.55%超过2011年底市场普遍预计的10%左右年增长。随着①国家十二五对接入网光纤化强制性的政策要求、②三大运营商特别是中国移动将大力推行的4G网络部署等因素促进,我们有理由相信2013年光纤光缆最终的需求增速将再次超过市场普遍预计的10%增速。　　
　　量升----由铜转光,产销量跻身第一梯队
　　公司通过强大的销售团队后发制人已成长为光缆产销量全国第四、光纤扩产后产能全国第三的行业第一梯队成员。公司2013年新增产能达产后,光纤和光缆年产能将分别达到2500和2500万芯公里,分别增长150%和25%。　　
　　价稳----光纤自给率提高致利润率触底回升公司近年销售收入增长较快,但毛利率逐年走低,最终导致净利润增速平平。随着公司光纤产能在2013年的逐步释放,光缆所需光纤将能够实行全部自给,通信光缆的毛利率将有很大改观,预计公司2013年及2014年该类产品毛利率分别为25.21%和24.45%,分别较2012年提升3.21和2.45个百分点。　　
　　业绩逐季回暖----2013年业绩全面反转　　
　　随着①公司收入规模的上升、②光缆整体毛利的回升,公司的盈利状况将逐渐改善,13年将是公司业绩的爬坡年,12年四季度及13年一季度这种迹象就会很快反映出来,特别是13年一季度由于12年一季度基数较低的原因,一季度单季度净利润增速超60%的概率极高,最终将推动公司13年业绩全面反转。　　
　　风险提示　　
　　运营商集采后实际宽带投资额度在一季度后大幅下滑;国内厂商大规模的价格竞争;公司2013年限售股的解禁。　　
　　公司合理估值在14.33元,首次给予推荐评级　　
　　预计未来三年公司营业收入为28.04/34.18/41.60亿元,对应EPS分别为0.64/0.90/1.08元。结合绝对估值和与可比公司间的相对估值,我们认为公司合理估值在14.33元,目标价较当前股价有30%的空间,相当于2013年15.92倍PE。考虑到公司13年的高成长性(40.5%)及一季度业绩大幅增长(超60%)的预期,当前估值具有一定吸引力,首次给予推荐评级。


 

　　海思科：业绩略超预期 看好公司仿创新药
　　国联证券近日发布海思科（002653）的研究报告称，2012年全年产品实现销售收入8亿元,同比增长32.4%。其中,以多烯磷脂酰胆碱注射液以及纳美芬注射液为主的小容量注射液实现营业收入2.70亿元,同比增长65.47%;以转化糖注射液/电解质注射液以及中长链脂肪乳为主的大容量注射液实现营业收入2.89亿元,同比增长21.41%;以夫西地酸钠为主的冻干粉针实现营业收入2.09亿元,同比增长3.51%。业绩略超出分析师之前的预期。公司业绩快速增长是由于纳美芬和中长链脂肪乳等产品销售额处于高速增长期所致。2013年纳美芬和中长链脂肪乳因持续的学术推广而将维持快速增势头,且新药马尼地平、头孢替安和头孢甲肟等(已获批件且在2012年底已经获新版GMP认证)也将上市销售,分析师预计公司今年业绩将有望保持稳步增长。
　　新药学术推广推高公司销售费用。根据公司年报数据显示,公司全年销售费用1.28亿,占销售收入比例15.93%,同比增长11.52个百分点。销售费用快速增加是由于公司加大新品学术推广所致。分析师预计:随着公司自有品牌新品销售体系的逐步完备和新品接踵上市,公司销售费用率也将保持小幅上升的势头。
　　公司新药储备丰富,即将获批新药潜力巨大。公司在研新药有50多个,其中有20多个已申报生产批件。从公司未来新品线来看,一部分是继续补强原有肝胆用药和肠外营养药领域品种,如即将获批的复方维生素系列和恩替卡韦胶囊等;另一部分专注心脑血管用药和神经系统用药领域,如即将获批的氟哌噻吨美利曲辛片(此为丹麦灵北的抗抑郁药物黛力新的仿制药,康哲药业全权代理黛力新在中国的销售,国内2011年销售额为6700万美元,分析师预计其2012年销售额超过5亿人民币,IMS2011年数据显示黛力新为国内处方量第一名的抗抑郁药)。即将获批的仿创新药都将成为公司未来业绩新的增长点,也是未来公司快速发展的保障。
　　维持对公司“推荐”的投资评级。根据公司目前经营状况,分析师预计公司2013年至2015年的EPS分别为1.39元,1.68元和1.71元。以公司2013年2月5日收盘价34.62元来计算,其2013年-2015年市盈率分别为25倍,21倍和17倍。由于公司现有新品快速放量增长以及公司未来新品储备丰富,因此分析师维持给予对公司“推荐”的投资评级