双鹭药业:当前增长确定,未来储备丰富

　　主要逻辑
　　主打品种复合辅酶市场覆盖率仍较低,随着招标及产能释放进入新的快速增长阶段;近年上市的二线产品随着招标逐步进入放量阶段;潜在品种储备丰富;在生物药的前沿领域进行了深入布局,未来有可能成为新药大户和生物药龙头。
　　近年陆续上市的新品种受益于2013年招标年及新产能的投产
　　近几年公司每年都有新品种上市,其中不乏竞争结构较好的品种,如替莫唑胺胶囊、杏灵滴丸、注射用三氧化二砷、阿德福韦酯胶囊、氨酚曲马多片、利塞膦酸钠片。新品种从获得批文到市场放量需要经过生产工艺的放大调试及招标。近几年来由于基药制度实施及其他原因各省招标延后,新品种的销售放量更是迟缓。2013年是医药招标的大年,预计三分之二的省份将进行招标。因此,上述竞争结构较好的品种势必随着招标进入快速增长阶段。
　　复合辅酶随着招标及产能释放进入新一轮的增长阶段
　　虽然复合辅酶在医院终端整体规模已经较大,但是我们认为该产品市场空间仍较大,一方面是该产品新进医保的省份数量多,还有较大提升空间,另一方面公司目前主要在三级医院销售县级医院市场仍然有较大的空白。我们认为随着2013年各省招标的进行及公司新产能的投产,复合辅酶将保持快速增长。
　　公司有望成为未来的生物药龙头企业
　　公司目前在单抗、疫苗、诊断试剂等生物药领域进行了深入布局,同时在首仿药方面也进行了储备。单抗方面的布局一方面是与格森博士在加拿大合资成立公司,另一方面受让国内军科院等机构产品。目前已经又一个治疗类风湿的产品报了临床研究。疫苗方面,一方面公司是格森博士的团队的二十三加肺炎疫苗,另一方面公司也参股了福尔生物。诊断试剂方面,控股子公司辽宁麦迪与日本企业合作引进诊断试剂方面的高端产品。首仿药方面参股公司南京卡文迪许2012年成功挑战两项全球重磅产品专利。
　　公司目前储备品种丰富。拥有了来那度胺、Diapin、23价肺炎球菌多糖疫苗、SL801、泰思胶囊等多个具有国内外市场良好潜力的高端优势品种。”
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计公司未来三年分别实现EPS1.32元、1.80元和2.44元,以当前收盘价43.71元计算,对应动态市盈率分别为33倍、24倍和18倍。我们认为公司当前业绩增长确定,同时产品储备丰富,未来有望成为生物药龙头,首次给以“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　复合辅酶终端整体规模过大带来的风险。(民生证券李平祝)




　　康得新:预涂膜替代加速,光学膜放量成就高增长
 

　　与众不同的观点:1.市场普遍对公司未来业绩增长能否保持存疑,我们认为国内预涂膜替代处于加速阶段,未来3年需求增速25%以上,且公司高端产品比例提升,将能维持预涂膜业绩高速增长。2.市场对公司光学膜规划是否能如预期放量消化尚不确定,我们认为公司光学膜业务快速扩张是基于进口替代趋势的正确判断,公司产品价格具有竞争力,下游销售渠道拓展顺利,价高利厚将推动新一轮高增长。
　　投资要点:
　　双模驱动的国际高分子复合膜龙头。公司主营预涂膜与光学膜两大板块。2012年前3季营收14.6亿元,净利润3亿元。预涂膜2012年扩产后产能翻倍达到4.4万吨/年,居全球首位。光学膜目前产能4000万平方米/年,产品平均毛利率40%左右,未来3年规划总产能达2亿平方米/年,达产后每年可贡献至少9亿元净利润。
　　国内预涂膜技术替代处于快速成长期,新兴应用领域发展拓宽市场空间。我国预涂膜在覆膜市场消费比例已由2008年的10%提升到2011年23%,而目前发达国家该比例达到65%以上,预涂膜与即涂膜成本差距缩小,环保政策标准提高,国内预涂膜增长空间广阔。再考虑到新兴商务印刷如数码打印等市场的高速发展也将进一步推动国内预涂膜需求的增长。
　　光学膜进口替代匹配下游产能。在国内液晶模组(占全球85%)及背光模组产能(占全球65%)迅速扩张的背景下,作为产业链上游最关键一环,以往光学膜产业长期被美日韩等国家企业垄断,而目前国产光学膜具有较大价格优势,且尺寸规格等匹配性高,产能释放将加速实现进口替代。公司作为唯一能够规模量产光学膜的龙头企业将是主要的受益者。
　　公司产业链完备,成本、技术、渠道优势明显。公司世界预涂膜龙头企业,产品质量、性能处于世界领先水平,长期合作客户如五粮液、伊利等企业订单稳定;公司产业链完备,上溯主要原料BOPP、下溯覆膜机生产,原料基本自给,成本可控。经过5年技术准备,公司横向拓展进入光学膜领域,2012年开始贡献业绩,上半年光学膜收入3.35亿,占总营收35.8%,毛利率高达40%,未来业绩占比提高将成为新的增长点。公司实施对位式销售策略,通过董事长亲自带队接触大客户高层,快速打通渠道,目前已经成功开拓80多家国内外高端大客户,未来投放产能将被有效消化。
　　股权激励高标准,公司对未来发展信心十足。在第一次高目标股权激励基本实现基础上推出第二次股权激励计划,要求2012-2014年相对2011年的净利润增长率分别不低于200%,360%和500%,激励条件之高凸显了公司管理层对未来发展充满信心.
　　给予“强烈推荐”评级。预计公司 2012-2014 年每股收益为0.71、1.16 和1.61 元,对应最新股价动态PE 分别为33.1、20.3 和14.6倍,维持对公司“强烈推荐”评级。(广州证券张伟,潘天奇)




　　信雅达:金融IT持续向好,环保即将迎来拐点
 

　　报告摘要:
　　金融IT巨人再崛起,市值具备翻番空间
　　公司金融IT业务已越过拐点,在流程银行的带动下未来几年将持续向好,而环保业务也即将迎来拐点,从拖累变成正贡献,公司现有市值未充分反映公司已经和即将发生的变化。可比公司银之杰、兆日科技、三泰电子和科林环保在各个业务领域与公司的市场地位基本相当,而它们的市值之和(74亿)却远超公司(19亿),一定程度上说明公司市值被低估。
　　流程银行高景气将至少持续3-5年,公司作为行业龙头受益最深
　　流程银行建设是新十年银行竞争胜出的关键,也是风险管控的重要手段。流程银行建设市场空间超过百亿,目前处于从股份制银行向城商农商行渗透的阶段,行业高景气至少持续3-5年。公司流程银行业务11年树标杆,12年圈地,13年开始进入收获期。公司市场份额遥遥领先,考虑在手订单充沛,再加上项目经理瓶颈明显改善,流程银行未来几年高速增长无忧。
　　大行放量,毛利率下降幅度趋缓,金融硬件有望继续快速增长
　　金融硬件目前围绕安全和支付两大主线展开,并向移动互联网领域进军。支付密码器和电话POS未来两年有望继续放量,后续若有新的重量级产品出现,则硬件收入规模有望再上一个台阶。得益于工行、建行支付密码器价格锁定,再加上E-POS价格下行空间不大,预计2013年毛利率下降幅度比2012年会有所减缓。
　　环保业务迎来历史性机遇,即将从拖累变成正贡献
　　公司环保业务专注于除尘,机电一体化优势较明显。在政策和需求的双重推动下,我国环保产业迎来历史性发展机遇。环保标准提高和电厂盈利改善助推电厂除尘改造需求集中爆发,预计今明两年市场容量超百亿。环保转型方向符合行业发展趋势和公司业务结构,预计2013年有望扭亏为盈,长期将从拖累变成正贡献。
　　上调公司至“强烈推荐”评级,6个月目标价15.5元考虑公司金融IT业务持续向好以及环保业务即将迎来拐点,维持公司2012年盈利预测,上调2013、2014年盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.36、0.62和0.79元,上调公司评级为“强烈推荐”评级,第一目标价15.5元,对应2013年PE为25x。
　　风险提示
　　流程银行项目进度低于预期;行业竞争加剧;环保标准执行力度低于预期(民生证券尹沿技)




　　马应龙:源远流长,价值再造
 

　　400多年历史的“中华老字号”,品牌形象厚重
　　马应龙拥有400多年的历史,是国家首批认定的“中华老字号”企业。始创于1582年,发端在河北定州的“定州眼药”,后更名为“定州马应龙眼药”。
　　历经周折,1919年南迁至武汉,此后介入了肛肠治痔领域。2011年,“马应龙眼药制作技艺”成功入选国家非物质文化遗产。不同于市场的一般看法,我们认为马应龙的品牌形象厚重、历史悠久,品牌潜力尚未充分挖掘。
　　做强肛肠专科全产业链,从药品到连锁医院
　　“马应龙”在治痔领域形象突出,痔疮膏/栓市场占有率高,增长稳健。为做强肛肠全产业链,公司进军肛肠连锁医院。经过4年多的试运营,经营模式已基本成熟。当前投入运营的连锁医院已达5家,预计“十二五”期间将增加至10-15家。我们认为公司在肛肠专科领域的优势是竞争对手不可比拟的,治痔类药品能保持20%左右的稳定增长,连锁医院将逐步贡献盈利。
　　依托“八宝”古方,药妆定位精准
　　依托传统“八宝”古方,公司药妆精准定位于眼部护理。为淡化不良感受,“马应龙八宝”系列药妆上市以来,虽保守推广,仍取得了很好的市场反响。
　　新品牌“瞳话”于2012年8月上市,由专业团队运营主要覆盖专营店、超市等通路。目前,药妆双品牌覆盖不同渠道,产品系列化满足多样需求。我们预计药妆业务2013年将加速上量,具备爆发式增长的潜力。
　　老字号品牌价值低估,维持“推荐”评级
　　公司治痔类药物保持稳健增长;肛肠医院的扩张将有所加快,是潜在的增长点;依托传统“八宝”组方,药妆产品潜力巨大,值得市场期待。预计2012-2013年EPS分别为0.55元、0.72元,老字号品牌价值低估,维持“推荐”评级。(长江证券刘舒畅)




　　姚记扑克:利润分配方案彰显公司增长信心
 

　　一、事件概述
　　姚记扑克公布2012年年度利润分配预案:以公司2012年12月31日的总股本9350万股为基数,向全体股东进行资本公积金转增股本,每10股转增10股,转增后公司总股本变更为18700万股,现金分配方案待定。
　　二、分析与判断
　　利润分配方案彰显公司增长信心
　　公司正积极向文化产业领域拓展,2012年销售情况较上年略有增长,预计2013年募投项目产能将逐渐释放,预计2013年的业绩仍将保持增长。在未来有着较好收益预期且2012年收益情况良好的情况下,公司公布了每10股转增10股的利润预分配方案,这一利润分配方案彰显了公司对未来业绩增长的信心。
　　公司持续有效的进行品牌建设
　　公司持续有效的进行这品牌的建设,积极的对各类大兴体育赛事进行赛事冠名、赞助等进行广告宣传活动、举办“姚记扑克大赛”,以及“姚记联众扑克在线”、“姚记联众扑克黄金联赛”等一系列的举措在扩大了品牌知名度的同时带动产业发展,扩大了公司的销量,也陆续为公司带来丰厚的收益。
　　销售持续增长,毛利维持高位
　　扑克牌是快速消费品,受宏观环境影响较小,是公司销售增长的主要原因之一;利润的增长是主要受益于白卡纸价格的下跌。受经济低迷及产能释放的影响,白卡纸价格下行压力依然较大,虽然随着节日临近,白卡纸出货略有好转,上升空间有限,仍然没有摆脱冷清的局面,预计白卡纸价格仍将维持在低位,公司毛利将受益于白卡纸价格的低迷。
　　三、盈利预测与投资建议
　　维持“谨慎推荐”评级,维持盈利预测不变,预计2012-年-2014年营业收入为7.27亿元、8.54亿元、9.84亿元,基本每股收益为1.02元、1.21元、1.4元,上调合理估值为25元-29元。
　　四、风险提示:
　　1)网络棋牌对传统棋牌的冲击;2)纸张成本占公司成本比例较高;3)行业增长有着不确定性。(民生证券王力,张向光)




　　瑞普生物:下游景气度回升出现恢复性增长
 

　　观点:1.四季度下游景气回升带动恢复性增长,预计2013年下游景气度好于2012年。
　　2012年白羽肉鸡养殖亏损严重且亏损期较长,年初养殖盈利逐渐回升,至3月份到达高点约3.4元/羽,之后开始下滑且4月份在盈亏线左右,4月至10月肉鸡养殖始终处于亏损状态,11月末鸡价季节性上涨后盈利才有所回升。四季度景气度回升也带动公司业绩恢复,公司四季度利润约为0.51亿元,同比增长73%。从肉鸡与生猪价格的变化趋势看,肉鸡基本同步于生猪,我们预计明年三季度中后期猪价上涨将带动肉鸡价格回升,2013年肉鸡养殖盈利情况大概率好于2012年。
　　2.募投产能达产,产能大幅度增长,产能瓶颈得到解决。
　　2010年公司活疫苗产能为100亿羽份,灭活疫苗2.8亿ml。2013年6月30日后瑞普生物转移因子和疫苗车间建设项目项目建成,公司灭活疫苗产能将达15亿毫升,活疫苗产能达到300亿羽份,转移因子口服液产能15亿毫升,卵黄抗体产能3亿毫升,公司新建产能预计能满足公司未来3-5年发展。
　　3.新产品将带来持续增长。
　　公司在最近一年研发取得了丰硕成果,禽流感灭活疫苗(H9亚型,Sy株)、新支减流四联灭活疫苗、鸭传染性浆膜炎二价灭活疫苗、头孢噻呋注射液、猪细小病毒病灭活疫苗(BJ-2株)取得了注册证书。未来鸡马利克疫苗、猪圆环疫苗等新产品的上市将为公司业绩增长提供持续动力。
　　4.下游规模化养殖客户拓展。
　　公司目前有近700家规模化养殖企业,但主要聚焦在82家规模较大养殖企业,未来公司将不断发展大规模客户,近期与美国泰森集团、青岛九联集团股份有限公司、山东春雪食品有限公司、山东仙坛股份有限公司等建立战略合作伙伴关系,在2013年有望获得新订单。
　　结论:2012年度因国家整体宏观经济增速放缓、禽畜产品价格下滑及公司管理费用增长影响,瑞普生物管理业绩略低于预期,我们预计2013年下游景气度有望回升。瑞普生物新建产能将于6月达产,产能瓶颈将得到解决,众多新产品将于2013年开始上市销售,下游大客户拓展取得成效。基于下游畜牧业盈利改善,我们上调公司12-14年EPS分别为0.73元、0.97元、1.24元,对应PE27倍、21倍、16倍,给予公司28倍估值,未来6个月目标价27元,上调公司评级至“强烈推荐”。
　　风险提示:市场化疫苗销售低于预期