姚记扑克:尝试产业领域的开拓和升

　　姚记扑克 002605 传播与文化
　　公告内容:
　　姚记扑克发布公告,公司于2011年12月24日与北京演艺集团有限责任公司、中国银泰投资有限公司签订了《中国杂技团有限公司增资意向书》。公司拟以现金向中国杂技团有限公司增资,增资完成后,公司将持有中杂公司30%的股权。
　　公司本次对中杂公司增资不构成关联交易,亦不构成重大资产重组。本次增资方案及相关具体事宜必须在取得中杂公司上级主管部门的同意以及公司董事会的审议通过后方可实施。
　　点评:
　　交易标的基本情况。交易标的中国杂技团有限公司是由中央政府组建的第一个国家级和迄今为止唯一一个“国”字号杂技艺术表演团体,也是第一个代表新中国出访的艺术表演团体。目前基本形成以杂技业务为主,兼顾魔术、剧场、艺术培训、舞台制作等多元经营为辅的综合业务经营发展格局,是目前中国国内队伍规模最大、创新水平最高、总体实力最强的杂技团。
　　总体来看,中杂公司偿债能力好,盈利水平高,资产周转快,财务状况突出;但其业务绝对值相对小,投资事项对公司经营情况直接影响不大。认缴出资额将以2012年12月31日为基准日的中杂公司净资产值及的评估价值为作价依据,由各方进一步协商确定,并签署正式的投资协议。我们将继续跟踪合作事项进展。
　　收购目的:尝试产业领域的开拓和升级。本次增资是公司向文化产业领域拓展的一次新尝试,有利于进一步推动公司业务的全面发展,分享国内文化产业的盛宴,逐步向平台型公司领域转变。扑克是杂技、魔术等表演中不可或缺的道具,且中杂公司每年在国内多个城市及数十个国家、地区进行各类演出千余场,是公司品牌宣传很好的载体,也可以发挥公司载体宣传的功能,是一项双赢的合作。
　　新业务拓展是未来业务增长点。此次投资收购之前,公司与北京联众电脑技术有限责任公司共同出资成立了北京姚联互动文化传播有限责任公司,通过利用自身广告资源优势,进军扑克文化娱乐产业及休闲网络棋牌游戏领域。公司希望在巩固传统业务稳步发展的同时,陆续增加跟电商等的接触和洽谈,不准备简单的只做广告收费,更希望能以合作分成的方式开展合作,形成新的利润增长点,但值得注意的是,新业务拓展到产生实际效益需要一定时间。
　　新增产能是当前业绩增长主要动力。公司募集资金项目“年产6亿副扑克牌的生产基地建设项目”主要用于扩大生产规模,顺应行业的发展,进一步扩大产品市场份额,巩固公司在扑克牌行业中的领先地位。募投项目将新增6亿副扑克牌生产量,预计于2013年下半年开始投产,分3-5年视市场情况逐步达产,达产后产能较现在提升85.71%,新增产能是公司未来业绩增长的主要推动力。我们测算2013年新增产能可贡献产量7000万副左右,维持公司传统业务持续稳定发展。
　　盈利预测与投资建议。由于此次收购项目仍具有不确定性,且对公司经营情况直接影响不大,我们做盈利预测时暂不考虑。我们测算2012年、2013年净利润增速分别为40%、15%,对应归属母公司净利润为1.02亿元、1.17亿元,稀释后每股收益分别为1.09元、1.25元。我们看好公司传统业务的业绩安全边际保障,以及业务开拓带来的业绩弹性,维持增持”评级,目标价23元,对应2013年PE18X。（海通证券 徐琳）



　　积成电子:配用电+公用事业信息化,受益新型城镇化
 

　　积成电子 002339 计算机行业
　　新型城镇化更注重功能深化,智慧的“水、电、气”是重要一环。公司业务布局紧紧围绕“水、电、气”的自动化,未来3年增速最快且比重最大的两大业务配电自动化与公用事业自动化即充分受益于新型城镇化背景下的智能电网建设与生活要素价格改革。
　　配用电自动化12-14年迎来景气高峰,公司在部分领域具有先发优势和技术积累。首先,用电自动化投资滞后智能电表1-2年,根据智能电表过去两年的招投标节奏,12-14年是用电自动化的高峰期。其次,根据国网规划,总计约有300个城市将在十二五期间启动配网自动化建设,潜在市场超过570亿,而截止目前预计已启动的城市仅四十多个。虽然配网端与用电端不同,由于地方意志与技术标准的原因,并不会像智能电表那样爆发式投入,但随着试点效果的确认,预计行业会以年均32%的复合增速持续至十二五末。最后,由于配电自动化每个地区的需求分析周期较长,后续也需要持续的维护与更新,非常强调长期的积累。公司从2000年开始在配电自动化领域的投入始终未中断过,构建了先发优势与技术积累,在配电终端领域竞争优势明显。
　　开拓公用事业自动化这一蓝海市场,公司布局前瞻,策略得当。(1)阶梯水价与分布式燃气利用等政策等要素改革使“水、气”领域迎来发展机遇期,预计智能水表和智能燃气表未来3年复合增速均超过25%。(2)公司自2000年始从技术上开始投入,10年开始大规模开拓市场,前瞻的布局使得公司得以在水务自动化领域厚积薄发,跻身第一梯队。(3)针对公用事业行业下游客户分散、信息化水平低的特性,公司依托在电子与软件上的技术优势,采用了“深入流程改造抓住客户,软件带动硬件提升销售额”的策略,已取得成效。
　　首次给予“增持”评级。我们预测公司12-14年EPS分别为0.52/0.73/0.93元(增发摊薄后为0.47/0.66/0.84元),复合增速36%,现价对应12-14年PE分别为27/19/15(增发摊薄后为29/21/17)。我们认为公司在配电自动化和公用事业自动化领域竞争力强,充分受益于新型城镇化的建设,首次给予“增持”评级。（申银万国证券 郭鹏,张建胜）



　　天齐锂业:收矿保障资源安全,一步跨入顶级锂企
 

　　天齐锂业 002466 基础化工业
　　天齐锂业拟非公开发行股票募集资金总额不超过40亿元,发行股票数量不超过1.70亿股,发行底价为24.60元/股。
　　定增用于(1)向公司控股股东天齐集团购买其间接持有的泰利森19.99%或65%的股权,定价原则为收购成本加合理费用(包括经审计的资金利息及其他合理费用),金额不超过37亿元;(2)向天齐集团购买其直接持有的天齐矿业100%股权1亿元,具体价款按审计净资产值与评估值孰低确定。
　　泰利森拥有目前世界上正在开采的、储量最大、品质最好的锂辉石矿--西澳大利亚Greenbushes(格林布什矿),是目前全球最大固体锂矿拥有者及供应商,也是目前公司唯一的锂精矿供应商。根据泰利森2012年11月14日在多伦多证券交易所公开的2013财年一季报(截至2012年9月30日),泰利森格林布什锂辉石矿已证实和概实的锂矿储量为6150万吨,平均品位2.8%,折合碳酸锂当量430万吨;已测定和指示的锂矿资源量2为11840万吨,平均品位2.4%,折合碳酸锂当量710万吨。(国泰君安证券 桑永亮,万锐,蔡鼎尧)



　　民生银行:“商贷通”梦想能否照进现实
 

　　民生银行 600016 银行和金融服务
　　“商贷通”开创国内商业银行新模式
　　“商贷通”是民生银行开发的小微企业贷款产品,其背后是差异化的金融产品和服务体系。在金融深化、存款分流的过程中,这一模式将为该行带来新的成长空间。保守估计2012年小微客户增长率为81%。我们认为“商贷通”有持续发展的空间。
　　构建综合化金融产品体系是“商贷通”的主要亮点
　　推进综合化小微金融服务体系,是考察“商贷通”战略的重要着眼点。“商贷通”战略如果要使得民生银行持续获得高于预期的收益水平,必须能够构筑稳定、明确的客户集群、带来稳定的核心负债来源、提升中间业务收入,这些有赖于该行能否构建面向小微客群的综合金融服务体系,而非简单提供存贷款业务。
　　对“商贷通”的价值判断或不应着眼于贷款定价。我们认为对民生银行的关注和评判,或需要着眼于小微企业的资金平衡、产品创新、综合金融服务和成本变化水平。
　　“商贷通”并未大幅侵蚀资产质量。通过从多个角度考察“商贷通”的贷款质量,我们认为“商贷通”贷款质量可控,且民生银行的拨备计提能够缓释潜在的风险。
　　风险提示
　　商贷通对贷款规模和息差的影响并未超越对公贷款,活期存款占比不高、存款成本维持在高位是商贷通目前最重要的短板。
　　给予“谨慎推荐”评级
　　公司的股东和管理层构成对推动“商贷通”战略有积极作用;公司战略清晰稳健,执行力强;经济政策倾向为民营企业创造空间、小微企业风险权重降低、小微企业金融债的先发优势利好公司战略的进一步实施。
　　预计12/13/14年EPS1.30/1.54/1.67元,2013年PB在1.3x~1.6x。公司基本面改善速度和强度有可能超出预期,给予“谨慎推荐”评级,一年期目标价8.25-10.08元。(国信证券 邵子钦)



　　黑牛食品:依然处于转型期,仍需等待
 

　　黑牛食品 002387 食品饮料行业
　　研究机构：平安证券 分析师：文献,汤玮亮,丁芸洁,解睿 撰写日期：2012-12-26
　　新领导新思路,进入转型期。今年黑牛的业绩增长大幅放缓,有宏观经济的影响,也与内部人事调整有关。目前,新任总经理已经到位,吴总具有丰富的快消品行业经验,风格稳健扎实,利用上任后的几个月时间,已经为公司制定了清晰的发展战略。黑牛发展遭遇瓶颈,主要原因是产品结构老化,渠道结构不均衡,未来,公司将力争转型,努力实现产品、品牌、渠道三个方面的升级。
　　产品升级。未来的产品升级将主要体现在3个方面:1、从源头抓起,逐步自建原料基地,包括大豆、黑豆、红枣等,以此保证产品的高品质;2、改善产品配方,进一步优化口感,使其更加符合消费者的口味;3、改进包装,更多地体现便捷性和实用性,满足消费者的多样化需求。
　　品牌升级。公司目前的品牌知名度已经较高,未来的主要工作是进一步升级品牌的定位,提高品牌溢价。2013年可能会推出定位更加高端的新品牌系列,包括固态产品和液态产品;时间上,固态应该会先推出,预计3月份左右,液态随后推出。新品牌系列主要定位于天然、健康、活力,产品定位偏向于中高端,价格和利润率都会显著高于现有产品系列。
　　渠道升级。渠道升级包括两方面:1、由三四线城市向一二线城市拓展;2、加大商超等现代通路的开拓力度。目前,公司正在积极寻找有实力的大经销商,与其合作共同开发大型的KA客户。
　　仍需等待。展望2013年,不利的因素是:转型元年,升级之路不会平坦,新品的市场接受度待检验,渠道升级初期也会导致销售费用承压,对于业绩增长的期望不应太高。有利的因素是:新任总经理风格稳健扎实,已经为公司制定了清晰的战略,提出的3个升级有利于公司长远稳定发展。建议密切关注产品和渠道调整的进度,如果能成功地打下坚实基础,则2014年之后有望重回高增长轨道。
　　等待转型,维持“中性”评级。维持盈利预测,预计公司2012-2014年的营收CAGR为14%,净利润CAGR为8%,2012、2013、2014年的EPS分别为0.28、0.34、0.41元,最新收盘价对应的PE分别为31、25和21倍。鉴于2013年公司依然处于转型期,且目前估值水平并不低,维持“中性”评级,建议继续等待。
　　风险提示。新品推出进度低于预期。
　　


 

　　宁波银行:资产质量稳定,增长仍有保证
　　宁波银行 002142 银行和金融服务
　　研究机构：浙商证券 分析师：戴方 撰写日期：2012-12-26
　　资产质量稳定,不良率继续小幅上升宁波银行9月末不良率0.75%。四季度以来,受经济基本面继续疲软影响,宁波银行不良率继续小幅上升,但整体资产质量仍然稳定。从经济基本面上看,目前省内中小企业重灾区杭州、温州的经济形势已基本平稳,10月份温州地区银行业不良率为3.13%,首次月度环比下降,前期迅速上升的趋势如期缓解。我们预计区域性金融风险已基本释放完毕,年末仍会有少量民间借贷到期出现偿付困难的事件出现,但应无大碍大局。再加上宁波银行本身在杭州、温州地区的风险敞口已有所管控,我们认为前期市场最为担忧的公司资产质量问题已无需多虑。
　　贷款利率重定价完成比例较高,信贷需求仍然充足,业绩增长仍有保证宁波银行所投放贷款以中短期贷款为主,6-7月两次降息,2012年内完成重定价的比例较高,预计四季度以来贷款定价略有下降。按揭贷款占比在10%以内,也不会在2013年初导致显着的贷款利率下滑,预计2013年贷款利率延续缓慢下行的趋势,不会出现明显下降。信贷需求方面,由于有各异地分行贡献,信贷增长暂时不会面临需求不足的境地,限制信贷投放的仍是央行的信贷额度控制,而不是信贷需求。根据中报披露,公司目前销售人员在1500人左右,即使2013年新增信贷在2012年末的基础上(估计超1450亿元)新增15%,则新增信贷220亿左右,人均任务1500万元(若新增20%则1900万元),并不算特别繁重。在获得信贷额度前,宁波银行仍然会通过同业业务等方式运用资产,获取收益。因此,我们相信宁波银行的增长仍有保证。
　　估值合理,但仍需中小企业的明显复苏作为股价催化剂宁波银行目前交易在1.4倍PB左右,较为合理,但仍高于全行业略超1倍的平均水平。事实上,今年以来宁波银行PB长期处于行业平均水平之上(资产质量担忧是部分银行低PB的根本原因),这反映了市场对宁波银行资产质量的信心,以及对其中小企业专业特色的溢价。这也是为何9月底以来的银行股估值修复行情中其涨幅并不突出,因为原本估值修复空间就小。我们认为公司股价未来的催化剂仍是区域内中小企业经营情况的明显复苏,目前国内投资项目已有启动,但传导至小企业尚需时日。维持2012年每股收益1.38元的预测,维持增持评级。