中银绒业：从高贵原料到高端产品

　　投资要点：
　　羊绒原料性能优越且稀少，中国垄断度高
　　绒纺行业规模小，原料稀少且昂贵，产量增速慢。羊绒的服用性能优越，属于高档服装原料。中国实际控制了全球93%的羊绒原料，最高端原料集中在中国，具有高度垄断性。其奢侈品属性预示在新富国家消费量将提高，多组份纤维纱线扩大增长点。
　　产业链下游扩产，新产能明年投产
　　从扩产的历程来看，产业链中间部分已经保持稳定，5000 吨原绒收储项目是2011 年中建成，纱线项目产能将在2013 年扩大一倍，这就意味着，产业链两端的产能刚经历过或正在经历大规模扩张。原绒收储项目的必要性在于，羊绒原料的质与量是公司签订订单合同的保证，也是下游扩产的保证。纱线和服饰制品项目的扩产原因是，越趋近产业链下游的产品的毛利率越高，公司近年来在产业链下游产品的收入增长也比较快。
　　财务指标大幅改善
　　公司借壳上市后，07 年以来营业收入年复合增长率达到27.61%，净利润年复合增长率46.76%。公司的存货较高，周转率较低，与其原材料储备量较大有关。
　　应收账款周转率自2009 年后逐年提高，与公司开始收购下游企业。向产业链下游发展后话语权增加有关。公司近两年来两次股权融资增加了现金流，改善了资产负债率。同时，公司享受中国人民银行的贴息优惠2.88 个百分点。
　　盈利预测和估值
　　预计2012 年到2014 年的营业收入增速分别为25.02%、34.47%和21.55%，净利润增速为75.26%、49.93%和29.95%，按照2012 年摊薄后的股本计算的每股收益为0.41 元、0.61 元和0.79 元。结合绝对估值和相对估值，我们认为2013 年的目标价区间为9.15- 9.6元，给予“强烈推荐”评级。(渤海证券)




　　齐翔腾达：碳四产业链新一轮扩张开始
 

　　投资要点
　　公司公告拟投资建设10 万吨顺酐项目，总投资约5.73 亿元元，建设周期约为1年，建设资金全部由公司自筹。待项目完全达产后，预计可增加年销售收入11.8 亿元，扣除每年成本及税费10.2,838 万元，年均税前利润1.52 万元，按照公司本部15%癿所得税计算，我们预计有望贡献净利润约1.29 亿元，增厚EPS0.23 元左右。
　　公司目前生产中产生大量副产品正丁烷，对其幵未进行深加工而直接以LPG 癿形式出售。根据我们癿估算，公司目前副产癿丁烷应该超过10 万吨，再加上丁二烯扩产5 万吨，预计未来丁烷副产将更多，这为公司拟增发项目提供了充足癿原材料。根据我们癿测算，“正丁烷法”顺酐工艺和目前市场上“纯苯”法顺酐在单耗和制造成本上基本一致，而过去几年LPG 和纯苯癿平均价差在2000 元/吨左右，因此即使丌考虑顺酐癿盈利，仅成本节省就有2000 元/吨癿毛利润。
　　我们认为，此次10 万吨顺酐项目是公司在碳四产业链上的进一步拓展。尽管前段时间公司暂停了增发项目，但其向碳四产业链深加工领域拓展癿决心没有改变。我们始终认为，齐翔腾达本质上是一家致力于在碳四产业链上发展癿公司，未来丌会仅仅停留在现有癿甲乙酮和丁二烯两个主导产品上，这是公司丌同于其它传统周期股癿地方。公司既对甲乙酮、丁二烯产品具有较高的业绩弹性，有短期投资价值；同时又通过在碳四领域的资源和技术优势不断拓展，增加新的亮点，使其兼具成长性，有长期投资价值。本次投资可以认为是公司在碳四加工链条上，新一轮扩张和拓展癿起点，未来其继续在碳四领域拓展几乎是必然癿选择。
　　投资建议及评级
　　我们预计公司2012-2014 年癿EPS 将分别为0.66 元、1.14 元和1.48 元。考虑到目前甲乙酮需求和价格稳步回升，丁二烯触底反弹，以及公司对两个产品癿高业绩弹性和未来在碳四深加工领域确定性癿持续拓展，我们继续给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　甲乙酮、丁二烯等产品市场价格大幅度波劢，原材料供应丌稳定。(华泰证券)




　　辉丰股份：氟环唑是2013年利润增量的主要来源
 

　　产业链整合与品类扩张为公司快速成长奠定基础
　　公司目前的主要产品有咪酰胺、溴苯腈、氟环唑、二氰蒽醌、烯珗吗啉、氰氟草酯、2，4-滴、吡氟酰草胺等原药。公司通过收购兼并或者新设进军上游中间体，同时依托原药优势生产制剂，完善公司所产产品的上下游产业链，同时在品类扩张上，公司产品涵盖了杀虫剂、杀螨剂、杀菌剂、除草剂、植物生长调节剂五大系列，包括33 个原药登记品种。公司是全球最大的咪鲜胺原药生产企业，国内最大的辛酰溴苯腈原药、氟环唑原药生产企业。
　　公司原有核心产品未来毛利率稳中向上
　　公司传统业务产能平稳增加，主要产品都度过了打价格战的时期，未来产品毛利率稳中有升。
　　氟环唑成为2013年利润增量的主要来源
　　公司在2013 年将新增1000 余吨氟环唑产能，为巴斯夫定制产品，源于巴斯夫产能部分关停，逐步向公司转移。我们认为该产品销路方面确定性高，按照目前氟环唑35-40 万元/吨的价格计算，氟环唑2013 年将为公司增收3.5-4亿元，带来净利0.5-0.6 亿元，可增厚EPS0.32-0.37 元。
　　仓储和制剂贡献2014年新增利润
　　公司50 万立方化工仓储2014 年投入运营。我们认为公司可研6000 多万净利的预测相对较保守。公司制剂14 年将新增13000 吨产能，考虑到原有5000吨有可能停产或改建，14 年实际新增产能8000 吨，按8%销售净利算，获利2560 万元，折EPS0.16 元。
　　盈利预测和估值分析
　　公司股权激励业绩对应12、13、14 年行权EPS 0.63、0.75、0.91 元。有安全边际。我们测算公司12-14 年EPS0.7、0.9、1.2 元，对应PE21X、16X、12X，公司是农药行业弹性较大的标的，给予“强烈推荐”评级。(民生证券)




　　红太阳:反倾销提升预期,长期看好吡啶产业链下游
 

　　一、事件概述 我们近期调研了红太阳,与公司高管交流了公司经营现状及未来发展。
　　二、分析与判断
　　吡啶产能6.2万吨,今年产量3.2-3.4万吨,优先扩能确立行业地位 公司共有3套吡啶装置,南京生化一套1.2万吨,安徽生化2套各2.5万吨,总产能6.2万吨。今年安徽一套2.5万吨新装置投产,原来的2.5万吨装置今年进行大修,今年产能计算只能算3.7万吨,产量3.2-3.4万吨。公司6.2万吨产能居全球第一,瑞利5.9万吨居第二,其中南通瑞利2.2万吨供应先正达,基本不外销。
　　吡啶价格和产能的关系需要平衡,真正的价值在于吡啶产业链下游 商务部实施反倾销政策,进口吡啶价格的影响,还有行业产能的扩张都将影响吡啶价格。从吡啶价格走势来看,09年价格4万多,之后一路下滑,最低至2.5万/吨,反倾销后反弹10%。吡啶是3药(农药、医药、兽药)中间体,其产业链真正市场在下游,第四代杂环类农药吡虫啉、吡蚜酮、氟啶脲等等都来自于这条产业链。据统计,吡啶产业链全球价值500亿左右。公司拥有从甲醛、乙醛、合成氨到百草枯、毒死蜱、吡蚜酮和氟啶脲等完整的产业链。
　　反倾销为吡啶价格反弹提供预期,提升公司盈利能力 商务部此次反倾销主要是针对原产于印度的纯吡啶,日本产量较低影响不大。反倾销调查一方面体现了我国对农药行业自主知识产权的保护,另一方面有利于国内外吡啶在同一价格水平线上竞争。反倾销将短期修复受低价进口纯吡啶冲击的吡啶市场,激发国内吡啶市场的上涨情绪,给公司带来利好。商务部9月21日发布反倾销公告,按照今年3.4万吨产量来算,纯吡啶价格每上涨1000元,公司四季度EPS增厚0.017元。反倾销带来产品价格上涨将会提升公司盈利水平。
　　1745号公告对百草枯行业影响有限,百草枯今年销售良好 百草枯是世界上第二大除草剂,目前公司百草枯折百产能为2万吨/年。2012年4月24日农业部等三部委发布了对百草枯采取限制性管理措施的1745号公告:自2014年7月1日起,撤销百草枯水剂登记和生产许可、停止生产,保留母药生产企业水剂出口境外使用登记、允许专供出口生产,2016年7月1日停止水剂在国内销售和使用。我们认为1745号文有利于百草枯行业的规范整顿,对行业需求影响不大。百草枯需求关键看国际市场需求量,今年北美雨水多,公司销售良好。
　　三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2012-14年EPS0.47元、0.58、0.65元,对应PE为24X、19X和17X,给予“谨慎推荐”的投资评级。(民生证券刘威)




　　星网锐捷：2013年云终端和IP设备将会并驾齐驱
 

　　事件
　　C114讯 2012年12月21日消息: 2012年中国移动IP设备集采结果已发布，网络解决方案提供商锐捷网络（星网锐捷控股子公司），在二、三层交换机项目中以最大份额结果中标，同时低端路由器也首次顺利入围，并在16个省份占据了可观的份额。
　　评论
　　星网锐捷IP设备在运营商市场获得实质性突破：
　　1、根据我们与公司的电话交流得知，在本轮中移动IP设备集采中，锐捷网络的二、三层交换机均获得23%以上的市场份额，较历年有大幅提升，值得一提的是路由器实现运营商市场的零突破，集采份额在5%左右，以上订单将在2013年确认收入；2、合同订单规模预计在2.5亿至3亿元之间（相当于2011年公司网络业务的20%规模）：根据业内的调查估计，本轮中国移动路由器、交换机集采总规模约为20-25亿之间，其中25%为交换机，75%为路由器，按此推算锐捷网络拿单规模应该在2.5亿元至3亿元之间；3、公司IP设备占运营商市场份额将从2010年0.12%提升至2013年的3%以上：根据IDC统计2010年锐捷网络路由器交换机来占运营商市场份额仅0.12%，收入规模约1000万元左右（主要为交换机），若不考虑公司将有可能在中国电信、中国联通的突破，保守预计2013年锐捷网络占运营商市场份额将提升到 3%以上。
　　本土IP设备商市场拐点已现，锐捷弹性最大：
　　1、受益于成本优势、快速交付力以及网络安全的政策导向，特别是华为中兴销往美国的电信设备遭受美国政府的市场禁入以后，本土路由器、交换机厂商市场份额将会持续呈现提升趋势：目前本土厂商占中国IP设备整体市场占比约为30%，而占运营商IP设备市场份额已经超过50%，随着云计算、物联网、移动互联网的兴起，以及IT数据中心的集中建设，未来５年以内我们预计本土厂商占中国IP设备整体市场份额将提升至50%以上，而占运营商市场份额进一步将提升至80%左右（出于网络安全的政策导向）； 2、中长期而言，锐捷网络占运营商市场份额预计提升至7%-10%之间：目前国内运营商IP设备市场规模预计在100亿元左右，其中中国电信占比50%，而中移动和联通各25%，受成本驱动和政策导向，我们认为以思科为首的外资厂商份额将加速下滑，本土前三的厂商分别为华为、中兴、星网都有望受益，中期而言，锐捷网络突破电信、联通的市场只是迟早的事情，从趋势看锐捷占运营商份额有望提升至7%-10%左右，这将带来7亿至10亿元的增量收入。
　　云终端进入快速导入期，升腾资讯是行业龙头：
　　云终端替代商用PC趋势明确（目前渗透率3%-5%），行业整体增速有望达到40%，并持续提升。子公司升腾资讯市场份额第一，在瘦终端行业积累深厚，桌面虚拟化技术与国外大厂同步，行业化能力超越国外大厂。
　　由于2012年瘦终端的增长主要来自于云终端，国内其他竞争对手在虚拟化上准备较晚。HP、Wyse等国外厂商的价格明显高于升腾资讯，本土化能力明显弱于升腾资讯。因此我们预计2012-2014年升腾的增速将高于行业增速，其市场份额有望进一步提升， 2012年升腾资讯净利增速将超过70%。
　　产品梯队布局合理，长短期平衡能力强：
　　EPOS、KTV终端、VOIP、UC等产品线也都孵化完成，已经迎来增长高峰。公司产品梯队布局合理，捕捉机会能力强，长短期平衡好。
　　投资建议及评级
　　维持买入评级，目标价位24.10元，对应2013年25倍PE。我们预计公司2012-2014年，营业收入分别为29.60亿元（增速12%）、39.7亿元（34%）和52.7亿元（33%）；实现EPS分别为0.70元、0.96元和1.30元，净利润增速分别为36.6%、38.7%和35.4%。( 国金证券)



　　雪迪龙：脱硝补贴拟全国推广 补贴水平或提高
 

　　脱硝补贴拟全国推广，补贴水平或提高
　　脱硝电价即将在全国推开。在日前举行的烟气脱硝产业与技术论坛上，环境保护部污染物排放总量控制司司长刘炳江表示，脱硝电价有望年内在全国实施。
　　2011 年底开始，北京、广东、河北等14 个省市地区开始试点脱硝电价，对安装并运行脱硝装置的燃煤发电企业，经环保部门验收合格的享受每千瓦时0.8 分钱脱硝电价。试点电价的出台带动脱硝行业在今年下半年快速启动。随着政策向全国推广，脱硝行业将迎来全国范围的高速增长。
　　补贴水平或提高，基本能够覆盖成本
　　2010 年，有关部门曾经组织发电企业对火电厂烟气脱硝成本进行测算。目前0.8 分/千瓦时的试点补贴标准，基本上可以覆盖新建机组，尤其是大型机组进行烟气脱硝带来的额外成本。而对于旧机组，由于改造工程和后续运营成本较高，现行标准可能无法弥补成本负担。环保部正在酝酿新的补贴政策，预计在全国范围内可能推行1.1 分/千瓦时的标准。加上排污费减免等政策优惠，综合补贴规模基本可以覆盖旧机组的改造成本，有效提高旧机组改造动力。
　　公司订单快速增长，受益脱硝市场启动
　　预计公司全年订单超过5 亿，其中脱硝订单超过1.5 亿，去年全年为3000 万。脱硝产品成为公司下半年业绩增长的主要动力。预计公司将有大约3 亿订单结转至明年执行，为明年业绩奠定良好基础。
　　脱硝电价的全国推开和补贴提高将带动脱硝行业高速增长，明年公司脱硝产品收入有望翻倍。此外，公司运营维护服务规模稳步扩张，预计今年确认收入3500 万左右，明年有望突破5000 万，为公司带来稳定、可持续的收益。脱硫产品方面，公司今年新增订单约1.2 亿，基本和去年持平，主要是来自钢铁烧结的需求快速增长弥补了火电厂脱硫需求下滑。
　　投资建议及评级
　　公司所处行业受政策影响明显，脱硝改造的启动为气体检测行业新增约40 亿的市场空间。公司凭借技术和市场储备，充分把握脱硝行业的快速发展。预计今明两年EPS 分别为0.73 和1.06 元，对应目前股价市盈率分别为28 倍和19 倍。募集资金为公司带来充足的现金流，利于公司在未来几年持续享受脱硝市场的爆发。我们看好公司业绩确定性，维持推荐评级。
　　风险提示
　　1、公司脱硝订单规模低于预期；2、应收账款回收较慢