科伦药业:大输液业务反转,新疆项目进展良好

　　大输液业务拐点出现、非输液业务高速增长、新疆项目进展顺利以及未来潜在的规模化并购是决定科伦药业投资逻辑的四个要点。其中大输液业务决定了企业的安全边际,非输液业务、新疆项目和潜在并购决定企业弹性。而1)产品结构升级;2)招标压力缓解和3)行业集中度提升是决定大输液业务反转的主要论据。
　　产品结构升级加速。2012年科伦预计销售玻瓶超8亿瓶,塑瓶接近20亿瓶,直立袋和软袋约12亿袋。2013年在维持玻瓶塑瓶基本稳定的前提下,直立袋和软袋提升至18亿袋。产品结构升级加速将有效带动毛利提升和利润快速增长。直立袋作为性价比最高的产品,将成为未来增长动力。
　　价格压力缓解。招标情况转好带来价格压力缓解,集中度提升带来恶性竞争压力的缓解。从近期海南和安徽两省的招标情况看,直立袋招标价格位于3.50至3.90之间,招标价格好于预期。
　　科伦市场集中度有望提升至45%。2012年科伦预计销售38亿瓶/袋,市场占有率约为35%。我们预计,在不考虑重大并购的情况下,2013年科伦有望销售47亿瓶/袋,市场占有率提升至41%。
　　在2014年底有望继续提升至45%左右。集中度提升主要通过自然淘汰小产能和大规模并购实现。
　　新疆项目进展良好。新疆项目已正式投产,自备电厂预计明年2、3季度运行。明年2季度计划产能4800吨可正常投放。项目具备成本优势、订单锁定率较高。
　　估值与建议
　　基于大输液行业反转、产品升级换代趋势明显以及新疆项目进展顺利,我们将2012年和2013年EPS从2.20元和2.70元调高至2.27元和3.04元(调整幅度为+3.3%和+12.6%),对应PE分别为21x和16x。暂时维持“审慎推荐”评级。
　　风险招标降价风险;医保控费风险;和新疆项目引发恶性竞争的风险。(中国国际金融强静孙亮)




　　沧州大化:公开增发,继续耕耘TDI主业
 

　　事件描述
　　沧州大化董事会通过公开增发议案,主要内容:公司拟发行不超过1.32亿股,
　　募集资金总额不超过10.5亿元,用于以下投资项目:
　　1、5万吨TDI技术改造项目:总投资44614.81万元,本次募集资金投资43000万元;
　　2、二硝基甲苯(DNT)技改项目:总投资8406.59万元;本次募集资金投资4000万元;
　　3、13.5万吨/年硝酸项目:项目总投资20927万元,本次募集资金投资20000万元;
　　4、16万吨离子膜烧碱项目:项目总投资45696万元,本次募集资金投资38000万元。
　　事件评论
　　5万吨TDI技改是在原有聚海5万吨装置基础上做出的改造,技改完成后,单套装置产能将提升至8万吨。按照公告内容,我们预计安装改造时间将于2014年上半年进行。改造完成后,公司TDI产能将达到18万吨,权益产能16.5万吨;
　　DNT、硝酸、烧碱等配套项目预计将于2013年初开始建设,按照市场建设进度,预计将于2014年初建成投产;我们认为配套项目的建成将进一步巩固大化在TDI业务上的优势;
　　根据公司可行性报告分析,4大项目全部建成后,预计每年可为公司提供约2亿元净利润;
　　本次公开增发议案,按照流程,还需要股东会通过,证监会审核,对比A股公开增发案例,预计如一切顺利,公开增发将于2013年下半年完成;
　　我们预测公司2012-2013年每股收益分别为1.41、1.72元,目前股价13.77元,对应市盈率分别为
　　10、8倍,维持对公司的推荐评级。
　　风险因素:TDI价格回落、天然气价格上调、尿素停产影响业绩(长江证券张翔,周阳)




　　荣盛发展:布局谋变,竞得成都地块
 

　　事件描述
　　荣盛发展第四届董事会第二十六次会议审议并通过了《关于参与竞买成都市CH18(252/211):2012-251号地块的议案》并于18号购得该地块。地块位于成华区胜利村,占地面积3.01万平,计容面积6.42万平(兼容商业<20%),成交总价3.72亿元。该地块成交也成为4季度以来所拿的第九幅地块。
　　事件评论
　　全年土地收购支出63.11亿元,新增土地储备544.69万平,分别同比增长291.56%和293.62%。进入年关,不出意外的话,荣盛发展全年土地收购支出将锁定在当前水平。不论是金额还是面积的同比大幅提升都反映出企业情绪相对乐观。充足的土地储备也为其未来的发展打下坚实基础。
　　优化布局,谋求成长。公司2011年中期的收入分布显示,其之前的收入主要来自于河北、安徽、山东、辽宁。随着公司体量的扩张和在老市场的占有率接近天花板,公司开始了城市布局上的结构调整。今年新增土地储备以江苏居首,合计新增110.89万平,总金额20.3亿元,占全年购地支出的32.17%,也反映了公司在成长中对未来布局的思考。从今年新进的呼市,大举拿地的常州、沈阳、长沙、成都等,都可以看到公司版图的扩大,城市的比重也更加均匀,为其将来的体量再上台阶做好准备。
　　控制拿地成本,延续谨慎+快周转理念。尽管此次成都地块的拿地成本相对略高(楼面价5794元/㎡,周边可比楼价在10000元/㎡)。但是纵观全年的得地情况来看,其土地成本均控制在周边可比楼盘均价的30%以内。
　　这也是公司谨慎的体现,同时,其刚需定位也注定了需求的价格敏感性,快周转下的走量模式仍将是公司制胜法宝,控制成本则是其中重要一环。
　　业绩方面,以3季度预收款估算,4季度结算收入在65亿元左右,预计全年结算收入将超过130亿元。我们预测公司12年、13年EPS分别为1.11元和1.54元,估值仍处合理区间内,考虑到公司高度的成长性,继续给予推荐评级。(长江证券刘俊)




　　克明面业：新产品进入包装设计阶段
 

　　投资要点：
　　火灾后公司的销售基本没有受到影响，预计收入仍保持在20%以上
　　今年经济增速下滑背景下，公司销量增速仍保持全部食品公司最快体现良好的成长性，主要是因为多数公司已实现渠道全国化，但克明面业渠道水平扩展空间还很大。过去湖南湖北江西作为根据地占据收入50%，今年重点深耕北上广，渠道增长快，经销商增长30%多，销售人员翻倍。火灾事件对公司的影响远远小于公告的上限。
　　公司近期对产品整体已经提价200 元/吨，部分地区还在分阶段提价，持续增长有保障。此前公司产品供不应求，10 月开始向经销商计划供货，近期提价顺利，幅度在4%-5%，后续根据原料价格走势可能还会再提价，加之明年产能增长20-25%，收入增长20%以上有保障。
　　遂平基地投产后生产的新专利产品毛利率高达40%，已经进入包装设计阶段，预计很快可以出产品。公司目前整体毛利率仅24.6%，在提价和推广高毛利新品的作用下，预计明年毛利率会进一步提升。加之公司超募资金的利息收入将在明年一季度得以体现，预计明年利润增长30%+。
　　预计高新技术企业资质将于近期获批，公司所得税的优惠仍可持续
　　公司2009年被认定为高新技术企业，有效期3 年，母公司企业所得税适用税率为15%，子公司企业所得税税率为25%。今年资质已经到期，临近年底，我们预计新的申请将于近期获批，未来所得税的优惠仍可持续。
　　投资建议及评级
　　预计2012-2014 年EPS 分别为1.05，1.36，1.75。与今年行业利润增长靠毛利率提升不同，明年大众消费品业绩的增长需要销量的支撑，我们认为收入增速预期较快的公司业绩也会更好，公司是明年大众消费品中少数利润增速超过30%+的公司，理应给与更高议价，按明年25 倍PE，目标价34 元，维持强烈推荐。
　　风险提示
　　强势对手加大投入引致竞争环境恶化。(中投证券)



　　民和股份:有机肥业务为公司带来新的发展动力
 

　　事件:
　　公司公告沼液提纯浓缩项目建设投产。公司在畜禽粪便发电的基础上,利用发酵产生的沼液,通过纳米膜提纯和浓缩技术,生产纯有机液体营养肥料。
　　花开又一村:
　　有机肥项目对民和具有重要意义:项目的实施使公司主业和生物产业有机结合,达到完善产业链,增加公司利润增长点,实现可持续发展的目的,从而提升公司整体盈利水平。该有机肥主要用于果树、蔬菜、花卉、烟草、甘蔗等高端经济作物。根据公司的实验数据,该产品对作物产量、产品品质、作物抗逆性等有明显的提升作用。
　　有机液态肥,国内外尚无同类型产品,参考其功效作用及用法类似生命素。目前国内生命素市场价格在3万元/吨-20万元/吨不等。公司该产品定位于高端,我们按照3万元/吨测算,公司1万吨量可贡献收入3亿元。由于该项目利用鸡粪为原料,设备投入3160万元,其成本很低,我们预计公司毛利率可以达到70%-80%,净利润率在40%-50%,提升公司业绩相当明显。
　　短期药鸡事件导致恐慌情绪弥漫,但中长期却利用龙头公司发展:药鸡事件暴露出国内养殖操作风险,尤其是散养。短期行业会有所恐慌,我们继续关注事件发酵。但这也表明全产业链养殖模式是行业未来选择趋势。对于食品安全的重视可能会促使快餐连锁、大型商超甚至批发市场转向对能够控制风险的龙头企业依赖,利好全产业链企业。短期来看,苗价快速下跌,一是春节前补栏基本结束,二是受此事件影响。但相关企业近期也陆续进入停孵期,所受影响不会很大。此事会促使监管企业推出更为严厉的监管措施,规范行业发展。从产业格局上看,散养退出,产业化仍是趋势。
　　盈利预测及评级:由于有机液态肥尚未进入销售阶段,我们暂不考虑该业务对公司利润贡献,我们预测公司12-14年EPS分别为-0.12、0.34和0.54元,给予13年35-40倍PE,隐含有机肥一定预期,对应目标价11.9-13.6元。
　　风险提示:禽苗价格持续低迷;有机肥销售不畅。(光大证券)



　　光线传媒:向一流综合传媒集团迈进
 

　　摘要:
　　迈向综合传媒集团公司业务涵盖电影、电视节目、电视剧、演艺活动、广告营销、艺人经纪等,正在进入新媒体业务,各业务之间有协同效应,而且可以减少单业务的风险。多业务综合的传媒集团是国际上发展的趋势,例如迪士尼、时代华纳、新闻集团、维亚康姆等市值数百亿美元的传媒巨头都是包括多种媒体和内容资源的综合传媒集团。我们认为光线传媒将有望成为未来中国成功的综合传媒集团之一。
　　综艺节目大市场目前综艺娱乐节目在中国电视的播出比重明显偏低。日本、韩国、台湾地区、香港地区主要电视频道的综艺娱乐节目的播出比重,分别在15%-42%之间,大幅高于中国大陆的6.5%。而国内娱乐综艺节目收视比重达到11.4%。综艺娱乐节目虽然播出时长较少,但贡献的收视却较高,显示综艺娱乐节目受到观众的喜爱,具有更高的广告价值。未来中国将会有更多的综艺娱乐节目播出,从而为光线传媒的节目制作业务带来巨大的机会。
　　成为卫视节目主要制作公司综艺节目是各个卫视的重头招牌节目,但电视频道自己的力量远不足以支持一年内多档质量节目的需求,因此和第三方节目公司合作将成为必然的选择,光线传媒把握这样的市场良机,正成为主要的卫视节目制作者,《梦想合唱团》、《势不可挡》、《大牌生日会》等代表了公司的节目水准。
　　我们预计2013年公司有可能有10档央视和卫视节目播出,并将在和卫视合作中尝试新的商业模式,在制作费以外获得更多种形式的收入。
　　布局全国节目联供网公司利用业已积累的电视栏目发行渠道,建立了覆盖全国的电视节目联供网。《音乐风云榜》、《娱乐现场》、《最佳现场》、《影视纪》是公司在地面频道的四大王牌节目。未来如果政策放开,公司凭借和覆盖全国的众多地面频道的合作,将有望建立起全国性的电视播出网。
　　电影内容进入一流公司从电影发行起步,向上游的电影投资和制作扩展,并带动电视剧业务的发展,目前影视剧业务已经成为电视栏目业务以外的又一支柱业务。公司在电影业务上选择了中等成本制作+商业化运作+驻地营销系统的模式,实现了低风险的情况下获得高收益的效果。《人再囧途之泰囧》的成功标志着光线在电影内容水准跃上了新的台阶,成为国内一流电影内容公司,从“发行强”升级到“发行强、内容好”。当内容成为公司电影业务的长板,其在电影业务的高增长潜力才刚刚开始。
　　国内电影内容和发行将获得更多收入中国的电影市场现在还处于增长的初级阶段,平均每人每2年才会进电影院看一次电影。
　　正在大量新增的银幕数量保证了中国电影的票房每年的充足增长。我们预计未来中国电影票房的分账模式将向外国学习,按照上映周期和票房采用阶梯式的比例,总的效果将是电影制作和发行公司将会获得更高比例的票房收入分成。光线传媒的电影制作发行业务将会受益于这一发展趋势。
　　电视剧将成为新增长点公司利用在节目制作和电影上的优势,正加大对电视剧业务的投入,电视剧和公司在节目和电影上形成了很好的互补。我们预计在2013年的电视剧的投入产出将会有大幅度的提高,电视剧业务有望成为公司新的增长点。
　　活动和艺人业务稳定演艺活动时公司在节目业务的延伸,通过举办演艺活动,使得公司可以为客户提供更全面的立体营销解决方案,预计将保持稳定增长。
　　正在通过外部股权收购等方式拓展新媒体渠道,进一步完善产业链条布局正在进入互联网视频社区和网页游戏领域。我们预计公司未来将会继续拓展新媒体的资源,和公司在电视电影方面的优势形成互补和协同。
　　盈利预测与评级我们预计公司2012年至2014年的每股收益将分别为1.12元、1.40元、1.77元,对应当前股价的市盈率分别为21、17、14倍。目前光线传媒的市盈率和市净率处于影视行业上市公司的低端,当前市场估值低估了公司的发展前景。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示节目广告受到经济情况的影响的风险。参与投资的电影的票房低于预期的风险。(第一创业)