西安饮食:投资食品加工,试培养新支柱

　　事件:
　　12月18日,西安饮食(000721)公布对外投资公告,公司拟将所属的联合食品分公司改制为子公司,并与西安投资控股有限公司初步达成合作意向,拟共同出资成立西安饮食联合食品公司;合资公司注册资本拟定7500万元-8500万元,主营业务为糕点烘焙类、肉制品类、速冻食品类、方便食品类、半成品类、饮品酿造类等食品的原料采购、研发、生产、销售等。
　　点评:
　　达成初步合作协议,试水食品加工公司与西安投资控股有限公司初步达成合作意向,拟共同开展食品工业有关业务,包括但不限于高陵绿色食品加工基地生产厂房及相关配套设施建设,机器设备等固定资产投资,糕点烘焙类、肉制品类、速冻食品类、方便食品类、半成品类、饮品酿造类等食品的原料采购、研发、生产、销售等。合作方西安投资控股有限公司的实际控制人为西安市人民政府,拟以现金800万元出资。
　　对外投资不增加资金压力西安饮食股份有限公司联合食品分公司为公司所属分公司,于2009年2月16日成立,主营业务为工业化食品生产和销售,但食品加工业务一直处于摸索阶段。公司此次公司对外投资的目的,是为了做大做强食品工业,进一步提高市场占有率,将食品工业培育成公司的第二战略性支柱产业和新的经济增长点。西安饮食拟以现金及土地、厂房、机器设备等实物资产作价两种形式对目标公司进行投资,暂不构成资金压力。
　　业绩增长和资金面存在一定压力2012年上半年,公司实现归属于母公司的净利润825元,同比下降72.52%;实现扣非后净利润759万元,同比增长1.34%;实现每股收益0.04元,业绩低于市场预期;去年公司转让全资子公司西安老孙家饭庄营业楼项目有限公司股权获得投资净收益2,224.50万元,今年难有类似的投资收益拉低了盈利能力。另外,上半年经营活动产生的现金流量净额为-662万元,比去年同期减少了3520万元,同比减少了123.16%;面临多门店的改造翻新的资金压力,资本投入期可能带来一定的业绩增长和资金链压力。
　　投资评级公司掌握了西安众多的老字号餐饮品牌,门店网络完善,但品牌服务品质的提升和管理水平的提高尚需时日,公司目前的盈利能力属上市餐饮企业中的较低水平,2012年6月底销售净利率跌至3.12%。我们预计公司2012年到2014年的每股净利润将分别是0.10元、0.12元和0.14元,给予“审慎推荐”评级。
　　风险提示自然灾害,食品安全,建设周期低于预期(第一创业冯佳)




　　百润股份:集中度有望提升,老客户有望发酵
 

　　行业介绍:研究味道的行业。香精是从香料从一定配方组合而来。产品主要应用领域:4大领域,食品饮料,日化行业,医药,烟草。百润当前只注重于食品香精,烟草香精,而其中的食用香精也是今后重点发展的一块。国外香精香料产业起步早,其发展趋势具有很好的参考价值;2003~2011年全球前十大香精香料生产企业市场份额之和由64.8%上升至75.1%,市场集中度日趋提高,而国内CR5仅为15%左右,今后有很大的提升空间。
　　公司现今的食用香精与烟用香精收入占比约为7:3。公司策略也是今后重点发展食用香精,烟用香精以保持现有规模即可。公司较为重视研发,储备了一定数量的调香师和应用调香师,以及调香基础数据库对比国内一些小型香精香料企业都有不小的优势。公司柑橘类,烘焙,奶油香精,梨香精都做的不错。基本上现在在国内的,国际国内大的食品饮料公司,公司都已经进入了其供应商名单,像统一,娃哈哈,康师傅,卡夫,可口可乐等都是我们的客户。公司前十大客户占比已到80%以上。而公司走的“大客户”模式对长远发展更具优势,99开始,每个省找1-2个经销商。03年以后,开始改模式了(因为盈利被剥掉一部分,而且只能做通用型的,很难做定制化产品)基本开始做大客户。(首先是进入他们的供应商体系,才有可能买我们的产品)是国内唯一一个能进入这么多大客户的香精香料公司。新产品每年也有上千个,今年的高增长来源于:
　　1,新品推出比较成功。2,去年基数较低。正常的话,每年30--40%的成长是很正常的。其实公司好几种产品都开始放量,现就仅大家所熟知的梨香精为例分析,今年主要为下游统一和康师傅冰糖雪梨放量,两家公司今年仅此品类销售收入总和为35-40亿左右。若以1%的成本计算,大致对应公司销售收入0.35亿-0.4亿左右,收入占比1/4左右。明年统一和康师傅此品类销售若能继续大增,则有望继续带动公司业绩。
　　我们预计公司2012-2014年EPS为0.49元,0.66元和0.84元,给予公司13年20-25倍PE,则合理价格为13.2-16.5元,“谨慎推荐”评级。
　　风险提示:添加剂食品安全,下游饮料行业增速低于预期。(东北证券朱承亮)




　　国药一致:工业盈利能力增强,商业区域优势显著
 

　　工业毛利率提升,驱动盈利能力增强:头孢类抗生素是工业收入的主要来源,近两年受到了“限抗”政策的影响,增长一般。但公司及时调整产品结构,毛利率较高的口服制剂占比提升,今年将达到40%左右,明后年还有可能接近50%,从而提升了工业的整体毛利率,盈利能力增强。致君观澜二期接近尾声,明年下半年有望投入运营,彻底解决产能瓶颈。联邦止咳露由于国家限制严格,主要在医院销售,将维持平稳增长。我们认为公司工业产品的毛利率还可能小幅提升,县级医院是主要的增长区域,是业绩增长的稳定器。
　　商业区域优势明显,有望保持高增长:国控广州和国控南宁是公司的主要商业平台,在两广地区优势明显,内生增速较快。近年来,公司不断收购中小商业企业,扩大区域市场份额。未来2-3年,公司还将加快并购速度,完善网络布局。2013年,广东省将启动非基药招标,公司受益明确,有利于提高两广地区的市占率。我们认为公司的商业有望保持高增长,明年规模将突破200亿。
　　中药业务今年扭亏,大健康稳步推进:深圳中药厂是中药业务平台,体量不大,主要品种是健儿清解液等。自纳入制药事业部统一管控后,健儿清解液增长平稳,百安洗液、冠心丹参胶囊销售形势向好。2012年,中药业务可能基本盈亏平衡。公司首个大健康产品辅酶Q10从9月份开始在两广及华东地区推广,初步主要与日化连锁、商超合作,定位中高端市场。
　　我们认为大健康短期虽然难以构成较大利润贡献,但空间大,值得关注。
　　首次覆盖,给予“推荐”评级:市场担忧持续增长能力,但我们认为公司将受益于基层用药市场扩张,加上毛利率提升可确保工业稳健增长;商业在两广地区优势明显,地位还有望提升。在国药集团架构下,公司还可能适时恢复融资,减轻财务费用压力。预计公司2012-2013年EPS分别为1.58元、1.90元,估值有一定优势,首次覆盖给予“推荐”评级。(长江证券刘舒畅)




　　康力电梯:回购显信心利好公司股价
 

　　事件:
　　公司公布回购预案:自股东大会审议通过方案之日起12个月内,拟用不超过2.6亿元的自有资金回购公司股票,回购价格不超过11元/股,约回购2364万股,占总股本的6.21%。公司拟以自有资金1800万元收购江苏粤立电梯有限公司和江苏粤立电梯安装工程有限公司100%股权。
　　点评:
　　1、股票回购提振投资者信心同时兼顾新老股东利益:1)公司公布的回购预案价格高于今日收盘价格8.02元约37%。2)公司IPO发行价除权后为10.04元,公司股权激励授予价加成本大约7.60元,大股东增持成本大约7.96元。回购预案价格高于大多数股东成本,有利于维护公司资本市场形象,保护了广大投资者的利益。
　　2、此次回购对公司业绩形成实质利好:回购涉及约2364万股,占公司总股本的6.21%,若回购后注销该股份,公司总股本下降约6%至3.57亿股,流通比例由目前的46.43%下降至42.88%。预计本次回购完成后每股收益提高0.04元,净资产收益率提高2.32个百分点,从而有效提升公司的业绩指标,维护股东权益,同时也体现了公司管理层的诚意以及对公司发展前景的强烈信心。
　　3、收购销售及安装公司着眼长远:为了更好的开拓市场,提高盈利能力,公司收购了位于南京的江苏粤立电梯有限公司和江苏粤立电梯安装工程有限公司100%股权,此两家公司无论是销售规模还是安装能力均处于当地前列,收购完成后有助于公司进一步开拓江苏地区的销售及安装维保业务,有助于实现公司未来的发展战略,预计正常年将为公司贡献200万元以上的利润。
　　维持“买入”评级,目标价9.4元:我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.47元、0.61元、0.74元,对应现在股价市盈率为17x、13x、11x。我们给予公司2012年20倍估值,对应合理股价为9.4元,相对于当前股价还有17.5%的提升空间,给予公司“买入”评级。
　　风险提示:
　　房地产调控风险、原材料价格波动风险、A股系统性风险(光大证券熊伟)



　　海格通信:连获大单,明年业绩增长有保障
 

　　事件:12月18日,海格通信公告称,近日收到与某客户签订采购合同,标的为通信设备等。合同总金额为7260万元人民币,约占公司最近一个经审计会计年度营业总收入的7.26%。该合同供货时间为2013年上半年。公司同日公告,收到某通信网工程项目《中标通知书》,中标金额8419万元人民币,约占公司最近一个经审计会计年度营业总收入的8.42%。供货时间为2013年。
　　此外公司曾于12月13日公告收到采购合同,标的为(军用)系统集成等项目,供货时间为2012年~2013年。合同总金额为1.09亿元人民币,约占公司最近一个经审计会计年度营业总收入的10.90%。
　　观点:上述公告涉及公司传统优势领域的产品。我们认为优秀的公司应该具备一些承担“粮仓”角色的传统产品线,海格通信的短波、超短波电台研制与生产水平处于国内领先地位,在国防信息化与现代化建设的推动下,这些产品屡次获得采购,保证了公司至少能够惯性增长;伴随新业务发力,公司业绩还将得到进一步增厚。
　　科技进步与战争是推动国防现代化的重要力量。当前正处于电子信息技术高速发展期,加上近年我国周边纷争加剧,促使政府持续投入军队装备数字化、信息化建设。公司具备无线电台、导航、卫星通信等多,产品线全,覆盖频段宽,能提供一揽子解决方案和服务体系,由丰富的产品线提高项目竞争力、由项目带动产品推广,公司将成为主要受益者,该点已从近期连续获得订单得到体现。我们乐观看待公司明年及以后的发展。
　　盈利预测:预计2012~2014年EPS为0.80元、0.93元、1.04元。评级从“谨慎推荐”上调至“推荐”。(东北证券周思立翟明华)




　　新文化:关注盈利能力改善和大制作增加
 

　　新文化成立于2004年,目前主要从事影视剧的投资、制作、发行及衍生业务。2009年至2011年,公司累计取得发行许可证的电视剧数量为21部679集,其中2011年,公司获得发行许可证的电视剧12部400集,按部数和集数计算市场占有率分别达到2.55%和2.68%,从规模上来说已经进入民营电视剧制作公司的第一梯队,代表作包括《刁蛮俏御医》、《杀狼花》等。
　　截止到2011年,包括华谊、华策、华录、新文化在内的四家上市公司按照交易金额计算的市场占有率普遍在4%-6%,龙头企业的市场占有率仍然有很大提高空间。行业景气度调整有利于进一步优胜劣汰。
　　整体市场的版权价格基本稳定,电视台的收购价格基本平稳,精品剧仍然保持不愁高价格;新媒体版权价格已经较高峰期下降很多,日趋平稳,视频网站需要大量的电视剧来填充片库,因此需求仍然旺盛。
　　公司的主要看点在于毛利率存在提升空间和产量平稳增长的基础上增加大制作的产量。公司三季度末处于拍摄阶段或后期制作阶段的6部电视剧中,预计将有3至4部会在四季度取得发行许可证,确认收入。
　　预计公司2012至2014年每股收益分别为0.90、1.24、1.41,相对于目前股价市盈率分别为23倍、16倍、14倍,首次给予谨慎推荐评级,
　　风险提示:版权价格下降、电视剧销售不及预期、主创人员流失