苏大维格:小公司孕育大产业,创新驱动未来

　　我们在本篇报告中详细介绍了苏大维格公司的核心技术及其在多领域的产业化创新应用。从公司自主研发的核心激光设备,到全球领先的卷对卷纳米压印设备制程,公司成功开发了适用于批量化、低成本生产的高质量微纳光学系列产品。
　　苏大维格的核心技术和核心竞争力主要在于:
　　1、自制高端激光光刻设备,设备水平处于国内领先和国际先进水平,在微纳图形和结构制造领域具有核心竞争力;利用激光设备,运用LIGA 电铸工艺制备纳米压印模具,采用卷对卷先进制程利于批量化生产;
　　2、优质的产品是由先进的设备、完善的工艺共同保证的,公司在设备研发、制造方面的丰富经验为微纳光学制造技术规模化应用提供了有针对性的技术基础。新产品新技术的开发对关键设备研制提出了新的要求,使得公司具有从设备到工艺再到最终产品的全方位竞争优势;
　　3、公司研发实力领先,董事长陈林森为我国微纳光学领军人物,两次获得国家科技进步二等奖,研发团队拥有多名博士及含光学、机械、电子、计算机、材料学等多学科专业人才共计约70人,团队稳定高效,战斗力不凡。
　　所有这些,造就了苏大维格“创新驱动未来,小公司孕育大产业”的能量与潜力。
　　产业化方面,公司公共安全防伪材料通过新版驾驶证和行驶证的光学防伪方案设计与制造占据国内领先地位;同样,公司可大幅面快速制作的激光设备和卷对卷的纳米压印工艺,使得公司拥有大幅面的防伪光学包装材料制造能力,成为业界领先;此外,公司超薄导光膜已在诺基亚、中兴等最新智能手机得以应用,革命性创新的非ITO 透明导电膜即将在蓬勃发展的触摸屏领域展开颠覆性应用。
　　在未来新型照明及显示业务和新型透明导电膜业务高速成长的驱动下,预计公司2012年-2014年营收增长分别为8%,38%和44%,净利润增长3%、61%和55%。我们给予按公司2013年每股收益1.09元的30到35倍PE 估值区间,公司合理股价在32.7元~38.2元。相较于当前公司27.8元的股价,仍有15%~35%的上涨空间,维持“强烈推荐”评级。(第一创业)




　　棕榈园林:订单密集爆发,新模式更值得期待
 

　　投资建议:考虑到公司市政园林策略调整推动了新签订单的密集爆发,全产业链建设凸显了竞争优势,目前在手订单充足,新业务模式具有创新意义,我们预计2012-2013年EPS分别为0.82和1.14元,当前股价对应PE分别为26x和19x,维持“推荐”评级。事件:公司最近公告:12月7日,与广东利海集团有限公司签署了《战略合作协议书》;12月6日,与从化市政府签署《城乡园林景观及基础设施建设战略合作协议》。
　　要点:
　　订单密集爆发。以时间顺序来排列:11月27日,公司和铁汉生态联合中标“潍坊滨海经济开发区中央商务区景观BT工程(一期)施工”项目(公司负责部分金额为3.88亿元);11月30日,正式签署了6月份中标的“淮坊白浪河生态示范BT项目”合同(总金额6.5亿元);12月6日,与从化市政府签署《城乡园林景观及基础设施建设战略合作协议》(总金额约8亿元);本次公告的与利海集团签署的《战略合作协议》,已是近半个月来公告的第四个重大项目。鉴于此战略协议没有规定具体金额暂不作估算,前三个项目金额合计达到18.4亿元,占2011年收入的74%,预计对未来两年业绩贡献产生积极影响。
　　市政和地产园林并驾齐驱,全产业链竞争优势凸显。公司作为地产园林的两大龙头企业之一,地产园林增长稳定,同时上市后利用资金优势进军市政园林领域,经过两年的摸索市政业务亦取得长足发展,形成了地产和市政园林并驾齐驱;而且,公司不断打造“设计-施工-苗木”一体化产业链,提升综合服务实力,目标成为生态绿化综合服务商。本次与利海集团的战略协议,包括了地产开发和市政运营项目,涉及园林行业整个产业链条,正好验证了公司“全业务+全产业链”的综合竞争优势。
　　开启战略合作新模式。有别于以前与甲方每次单笔买卖的形式,公司积极开拓战略合作伙伴关系,争取承接包括一揽子项目的战略协议,一方面深化了客户合作关系和黏度、确保了未来业务承接的连续稳定性,另一方面战略合作方的雄厚实力有利于资金的回收,例如:利海集团是中国房地产百强企业,目前拥有总资产逾600亿元,具备良好的履约能力和回款保证。另外,我们从公司调研中获悉,公司目前正在与某些大型央企商谈长期战略合作,承揽其所有办公楼、工厂等园区的园林项目。因此,我们判断公司将不断推动此新型的战略合作模式,对业务开拓带来积极影响。
　　探索项目经营新模式。由于市政BT模式前期须要大量垫资且后期回款速度慢,因此一直受到资本市场诟病,但此次与利海集团的战略协议中,出现了一种新经营模式--公司与开发商共同设立控股子公司。我们认为,把开发商引进市政园林项目中形成的“政府-开发商-园林企业”三角模式,可降低园林企业直接承接市政项目而承担的施工和回款风险,举例来说,政府可把项目用地抵押给开发商,开发商负责园林建设的资金到位和回款,园林企业进行生态绿化建设,提升项目土地价值,政府和开发商从中获利。此合营模式是公司因应地产新业态而探索出的新模式,最大限度发挥了地产商和园林企业各自的专业优势,共同出资提升了整体融资垫资能力和市政大额项目的承接能力,同时整合了产业链上下游资源,实现了效益与风险的共享,具有创新意义。
　　开启与贝尔高林的合作,协同效应逐步显现。公司今年5月完成收购贝尔高林30%股权后,双方业务合作一直较少。但在从化的项目中,规划设计部分将由公司联合贝尔高林共同完成,这反映了双方在业务层面对接的正式开启。我们认为公司收购贝尔高林的战略意义,一方面在于提升公司设计能力、往高端设计领域进军,另一方面可通过“贝尔高林的设计+棕榈园林的施工”模式推动公司施工业务的增长。随着日后双方合作广度和宽度的推进,协同效应将逐步显现。
　　“重点区域、重点发展”战略执行得力。由于公司过去在潍坊的园林项目获得当地政府高度认可从而在山东当地建立了良好的政企关系,因此去年以来公司屡获山东区域的大额市政订单。同时,公司作为广东公司,在本地有着更丰富的社会资源积累和更强的业务开拓能力,公司亦重点开拓广东市场,例如最近签署的从化项目是公司在广东地区签署的首个与政府战略合作的协议,与广东本土地产商利海集团形成了战略合作模式,这都有利于优化区域业务布局。从更高的角度来看,上市以后公司在巩固华南地区市场份额外,不断开拓全国其他区域市场,目前各区域的业务占比较为均衡(华南业务仅占30%),已逐步形成了全国布局。类比装饰龙头企业(如:金螳螂、亚夏股份等),我们认为公司作为园林行业的龙头公司,也能凭借传统的技术和先发优势,上市后的资金实力和品牌认知度,共享类似的“跨区域扩张”成长逻辑。
　　风险提示:战略协议的具体项目落地较慢、市政园林项目施工进度慢于预期、应收账款不能及时收回、房地产进一步加强调控。(长城证券王飞)




　　广联达:股权激励体现信心,城镇信息化再涨空间
 

　　事件
　　广联达于2012年12月11日晚发布限制性股票激励计划草案:激励计划授予所涉及的标的股票为8,500,000股;
　　授予激励对象限制性股票的价格为7.85元/股;激励对象为公司高级管理人员、中层管理人员及公司认定的核心技术(业务)人员,共计251人,占公司总人数3339人的7.5%;激励条件为
　　(1)2013、2014、2015年净资产收益率均不低于14%;
　　(2)以2012年为基准年,2013、2014、2015年净利润增长率分别不低于15%、40%、75%。
　　评论
　　公司发布股权激励计划,彰显未来发展信心:1、公司已经发展成为3000多员工的国内软件大公司,在这个时点发布激励计划,可以增强核心团队的凝聚力和工作动力;2、公司未来发展可乘城镇信息化东风,激励的业绩条件也彰显了公司对未来发展的信心;3、根据草案,股权激励费用在股权激励实施的三年期间分别为3700万、1800万和840万,特别是对明年利润增长带来一定影响,但总体上激发管理团队积极性,对公司带来长远正面影响。
　　城镇信息化发展为公司带来新成长空间:中央提出城镇化是未来发展的重要动力,城镇化发展的核心要义就是提高城镇化率,途径就是扩大城市和城镇建设,增加城镇常住人口以及完善相关的公共服务;所以,进一步扩大城镇基础设施建设是必要条件,城镇化的发展带动建筑业的发展。城镇信息化的先发第一步,必定是建筑的信息化。
　　公司产品覆盖建筑信息化的全生命周期:建筑信息化是城镇信息化的核心推动力;横向上,广联达已经形成覆盖建设方、设计院、施工单位、中介公司、建材厂商、政府等建筑信息化各个组成部分的全生命周期产品线;纵向上,公司拥有覆盖建筑信息化各个发展阶段的产品和技术,自动化阶段:计价、算量软件;信息化阶段:项目管理软件;网络化阶段:采购、需求招投标平台、电子商务。
　　公司上市后研发能力提高迅速,布局覆盖海外的营销网络:上市之后公司研发人员迅速从扩大,研发实力进一步增强,研发技术储备雄厚;逐渐形成覆盖海外的销售网络,现有产品池储备十余款销售能力产品,确保未来销售得力能力;研发、销售两端齐飞,保证未来业绩快速增长。
　　投资建议
　　维持“买入”评级,我们预计12/13年EPS分别为0.72/0.90元,维持6-8个月20元目标价,对应28X12PE,22X13PE。
　　风险提示
　　由于宏观环境的不可控性,若固定资产投资长期下降,将对公司新业务、新产品推广带来一定压力。(国金证券易欢欢)




　　长城汽车:销量再创新高,哈弗H6延续放量趋势
 

　　一、事件概述
　　公司发布11月销量数据:2012年11月销量6.8万辆,同比增长54.6%;累计1-11月销量55.3万辆,同比增长34.2%,超市场预期。
　　二、分析与判断
　　销量再创新高
　　公司11月汽车销量保持较高的增速,增速显着超行业平均水平,销量达6.8万辆,同比增长54.6%,环比增长11.6%;累计1-11月销量达55.3万辆,同比增长34.2%,销量达到单月最高值,再创新高。预计公司销量将受益于SUV车型哈弗H6持续放量与轿车车型长城C30改款带动销量增长,加上去年10月提高节能汽车补贴门槛而导致基期较低,公司12月增速将持续好于行业,预估全年销量增速为34.6%。
　　哈弗H6延续放量趋势M4环比下滑
　　公司11月SUV销量同比大增126.4%至3.2万辆,环比增速2.8%,主要由于哈弗H6持续放量至1.6万辆,放量超市场预期,哈弗M4自5月上市以来,上量表现持续超预期,但11月环比有所下滑,M4销量0.8万辆,略低于此前预估的1万辆月销量。我们认为哈弗H6逐步放量,加上哈弗M4上量稳定,共同拉动公司SUV销量增长,预估2012年SUV销量将达27.9万辆,YOY89.4%。
　　长城C30改款表现佳带动轿车表现好转皮卡销量平稳增长
　　公司11月轿车销量2.3万辆,同比增长34.5%,环比增长31.8%,长城C30改款推出后表现佳,带动销量至1.5万辆;长城C50销量表现较上月好转,放量至0.6万辆,预估2012年轿车销量将达20.0万辆,YOY6.9%。11月皮卡销量1.3万辆,同比增长0.4%,环比增长5.1%,呈现平稳增长的态势,公司在该领域内具备绝对的竞争优势,连续14年获得中国销量第一,预估2012年皮卡销量将达13.8万辆,YOY13.1%。
　　三、盈利预测与投资建议
　　考量SUV车型哈弗H6与新车型哈弗M4市场认可度高,有望持续放量,轿车车型长城C30改款推出后表现佳,预估12-14年EPS分别为1.76、2.14、2.53元,维持“强烈推荐”评级。(民生证券于特刘芬)




　　海隆软件:13年大概率高增长估值低、现金流好适合绝对收益
 

　　2006年以来公司业绩增速中枢在20~30%。2006~2011年,公司营收和净利CAGR均在26%左右。除了2008~2009年金融危机期间,公司营收增速均在20%以上、净利增速均在30%以上。公司稳健成长的逻辑在于:其一,维护业务占比高,提供业绩底限。维护业务占公司主营比重约70%,持续性好,盈利能力强;其二,老客户新业务的贡献。公司业绩成长主要源自新业务,而新业务通常在执行一年后沉淀为维护业务。例如野村综研业务2010年和2011年分别增长了56%和36%,主要是新业务贡献的增长。又如公司在嵌入式领域由地铁拓展到工业控制,使其嵌入式软件业务实现持续成长;其三,新客户的贡献。最典型客户是某金融行业客户。2009年该客户未成为公司前五名客户,而2011年已经成为公司第二大客户。剔除该客户业务贡献,公司2006~2011年营收CAGR仍达21%。　
　　2012年是调整年,2013年有望重拾快速增长趋势。2012年,受业务开展节奏影响,公司前两大客户营收均将同比下滑。而五大客户中其他三大客户的增长则使公司2012年整体营收有望实现10%左右的增长。
　　我们认为公司业绩在2013年重拾快速增长趋势是大概率事件:其一,历史上看,除了金融危机期间,公司从未连续两年营收增长低于20%、净利增长低于30%。2012年的调整意味着2013年业绩将有大幅增长;其二,前两大客户2013年快速增长。公司第一大客户2012年是业务的“小年”,而2013年有望成为“大年”。第二大客户2012年有些项目停滞,而2013年有望重新启动;其三,其他前五名客户明年业务有望维持增势。这些客户贡献营收2012年增长较快,从目前来看,2013年有望维持增长。
　　股票激励行权条件预示2012年EPS底限约为0.61元。根据限制性股票激励方案,公司2012年股票激励的行权条件为扣非净利与2010年相比增长不低于70%,即扣非净利不低于6360万。鉴于公司每年均有700万左右的政府补贴,我们认为公司2012年净利的底限为7000万左右,对应EPS为0.61元。
　　海外关系紧张对公司业务短期无影响,中长期风险更多是系统性风险。由于海外关系紧张,市场不免担忧公司业务将因此受到负面影响。我们认为海外关系紧张对公司业务的短期影响甚微,主要基于以下判断:其一,公司大部分业务源于客户的IT投资,而IT预算短期内通常不会有变化,特别是那些正在进行的项目;其二,公司客户主要来自于金融行业,而金融行业对于IT系统的稳定性和持续服务能力要求甚高,通常不会暂停已有的项目;其三,公司60~70%的业务是系统运维,受短期冲击的可能性小。
　　中长期来看,若海外关系进一步紧张,公司业务难免会受到影响。因为最终客户可能会因为经营不佳而削减IT开支,在极端情况下,客户可能会选用本国供应商或中国以外的供应商,从而给公司业务带来重大影响。我们认为发生后者情形的可能性较小,因为客户需要数年的时间来认证新的供应商,且中国以外缺乏开展对日软件外包的理想场所。总之,我们不排除公司业务受到重大冲击的可能性,但我们认为这种风险将更多体现为系统性风险。
　　13年高增长概率高,市盈率低,现金流好,维持“买入”评级。假设所得税率为15%,我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.62元、0.82元和1.10元。若能获得规划布局内重点软件企业认定,公司净利将增厚5%。公司目前股价对应2012年和2013年市盈率分别为17倍和13倍,与A股软件公司平均估值水平(2013年市盈率平均约18倍、中值约16倍)相比存在约20%的折价。公司所从事的软件外包业务对于A股投资者而言并不“性感”,但公司2013年业绩大概率高增长,又是A股软件行业中少数现金流较好的公司,且总市值较小(12亿)暂时不会面临“百亿市值魔咒”,我们维持“买入”评级,合理价值区间为12.30~15.00元,对应15~18倍的2013年市盈率。公司股价可能的催化剂包括获得规划布局内重点软件企业认定、海外关系缓和、2013年1月9日限制性股票激励解禁后公司对股价态度更加积极。
　　主要不确定性。大客户放量节奏存在不确定性;海外关系能否缓和存在不确定性。(海通证券蒋科,陈美风)




　　格力电器:又提供中长期投资机会
 

　　1.报告背景:
　　格力发布公告,公司第二大股东“河北京海担保”于2012 年11 月起通过竞价交易累计卖出公司股票2700 余万股。此次减持,不足公司股本1%,但因为交易员误做短线反向操作,公司发布公告。
　　2.我们的分析和判断
　　(一)二股东减持事出有因:
　　(1)应公司大股东要求,希望二股东京海担保股权比例与大股东比例不要太接近。
　　(2)二股东京海担保自身资金安排,需要部分减持部分股份变现。
　　(3)历史上二股东也曾有增持和减持公司股票。2011 年中曾减持1000 万股,2012 年初又增持300 万股。此次减持量不足1%,减持完成后仍持有公司8.5%股权。
　　(4)此次二股东减持基本结束,短期再次减持的概率较小。
　　(二)关于股票走势,对于二股东减持市场有投资者作出谨慎解读。但减持仅为公司京海担保股东行为,不改变公司价值。格力这样的大白马, 其中期走势,归根结底还是看公司的业务发展,我们对公司综合竞争实力,后续发展空间仍然抱有信心。我们认为,下一阶段如果股价大幅波动,正是中期布局的机会。
　　(三)经营层面,公司目前销售状况尚好,预计四季度收入和利润保持稳健增长。预计2012 年收入突破1000 亿,公司管理层曾公开表示,计划未来五年公司规划实现2000 亿规模。
　　(1)公司远未到增长天花板。目前我国空调保有量还很低,总需求空间还很大,公司的市场份额也有上升空间。格力在高端品上品牌号召力强,产品均价提升空间大,公司规模增长还有较大上升空间。同时公司中央空调、小家电等业务保持较快增长,拓展新成长空间。
　　(2)主要竞争对手“转型”进一步优化行业竞争,消费升级下,产品升级加快,公司盈利水平稳步提升。
　　(3)原材料价格维持低位,有利于盈利水平提升。
　　3.投资建议
　　从2012 年开年情况看,公司在销量增长、均价提升以及盈利水平提升后,在规模和盈利上都有望再超预期。预计公司2012/2013 年收入分别为1008 亿、1204 亿,同比分别增长20.6%和19.5%;净利润分别为70.7 亿和82.8 亿元,同比分别增长35%和17%,约合EPS 分别为2.35 元、2.75 元。目前股价对应2012 年9.6 倍估值,给予“推荐”评级。
　　4.风险提示:
　　原材料价格大幅波动,下游需求增长不足