上汽集团:通用和自主品牌向上 大众和五菱稳健

　　事件:
　　公司公布产销数据:2012年11月,公司合计销售汽车42.0万辆,同比增长16.9%,上海大众,上海通用,上汽通用五菱和上汽自主品牌11月销量同比增速分别为23.2%,20.6%,-0.1%和70%。
　　点评:
　　日系车销量环比回升,大众环比下滑,同比稳健增长。钓鱼岛事件对日系车销量的负面影响在减弱,11月各日系品牌销量环比回升,其中本田,丰田,日产和马自达销量分别环比增长70.9%,39.9%,23.6%和28.1%,但同比依然有30%左右的下滑。我们认为日系车销量的环比回升带来的替代效应减弱是11月上海大众销量环比下降5.5%的主要原因,但11月月销量仅次于10月份,为年内次高,同比增幅为23.2%。
　　昂科拉开门红,通用产品结构优化,盈利能力处于上升通道。上海通用11月实现销量14.0万辆,同比劲增20.6%,是年内仅次于2月的最高增幅。据媒体报道昂科拉11月销量超过6000辆,上海通用11月环比新增销量为1.9万辆,可以看出昂科拉的出色表现是通用11月销量超预期的主要驱动因素。我们认为随着昂科拉和科帕奇的持续放量,明年上海通用产品线中SUV占比将超过5%,同时君威君越换代车型也将于明年推出,通用盈利能力将持续回升。
　　通用五菱稳健为主,自主品牌继续超预期。通用五菱11月销量同比增长-0.1%,1-11月累计增长11.3%,表现远好于行业水平,预计微客市场份额仍稳定在50%以上。自主品牌继10月同比增长50%以后,11月同比增幅扩大到70%,我们推测主要原因是因为荣威350的高性价比逐渐得到市场认可,11月销量有可能突破1万辆。
　　看高一线:1)上海通用新车上量,盈利能力回升,预计2013年净利润增幅将超过30%;2)公司在泰国建立合资公司,MG品牌有望复兴;3)通用五菱重庆建厂,市场份额有望进一步提升。
　　维持“强烈推荐_A”的评级。预计公司2012年~2014年EPS分别为1.96元、2.33元和2.69元,对应PE分别为7.4X、6.2X和5.4X,2013年上海通用重回盈利高峰是主要看点,维持“强烈推荐_A”的评级。提示宏观经济恶化和上海通用新产品销量低于预期的风险。(国都证券肖世俊)




　　扬农化工:如东建立子公司,有望成为公司新的生产基地
 

　　事件:
　　扬农化工2012年12月10日公告拟在江苏省如东县沿海经济开发区投资设立控股子公司,进行农药及中间体、化工产品的生产、销售,公司名字暂定江苏优嘉化学有限公司,注册资本2亿元,其中公司出资1.8亿元,占注册资本90%,天平化工出资0.2亿元,占注册资本10%。
　　点评:
　　如东经济开发区是省政府批准设立的省级开发区,园区内目前已有多家农药公司,设施配套齐全;公司在此建立控股子公司,符合江苏省发展战略部署,未来此子公司有望成为公司新的生产基地。
　　近两年公司资本支出较少,建立子公司有利于公司长远发展。表1为A股主要农药公司2006-2012年资本支出情况,可以看出,20
　　11、2012年1-9月,公司资本支出在上市农药公司中均是最少的,相反公司有大量的在手现金,截止2012年3季度末,公司货币资金有约16.8亿元,占公司总资产的53%以上,远高于上市农药公司19%的平均;我们认为建立子公司有利于提高公司资产利用效率,为公司以后拓展新产品打下基础。
　　公司近期经营正常,草甘膦以出口长单为主。公司业务主要包括杀虫剂和除草剂,杀虫剂主要是农用菊酯和卫生用菊酯,均在市场上有较高市场占有率,目前经营正常;除草剂主要是草甘膦和麦草畏,公司草甘膦以出口长单为主,虽近期草甘膦市场价格略有下滑,公司仍执行前期长单,根据百川资讯统计,2012年以来,公司草甘膦售价从4100美元/吨提升至5500美元/吨。
　　维持公司“买入”评级,目标价22.14元。我们维持公司盈利预测,预计扬农化工2012-2014年EPS分别为1.23、1.57、1.68元,对应2012-2014年15、
　　12、11倍动态市盈率;在农药行业整体景气向上的背景下,我们维持公司“买入”评级,6个月目标价22.14元,对应2012年18倍动态市盈率。
　　风险提示:
　　(1)草甘膦价格波动风险;
　　(2)下游需求波动风险
　　(3)原材料价格波动风险(海通证券曹小飞)




　　新纶科技:非公开发行股票申请获通过
 

　　事件:公司公告,2012年12月7日,中国证券监督管理委员会发行审核委员会审核了公司非公开发行股票的申请。根据会议审核结果,公司非公开发行股票的申请获得通过。
　　本次增发项目--天津产业园是公司强化核心竞争力、完善全国制造服务网络布局的重要举措。1)核心竞争力:公司拥有业内独一无二的全国性制造服务网络,公司已逐渐形成了辐射珠、长三角及环渤海的制造网络布局,产能及服务中心贴近客户产业集群布局,能够为客户实现“4小时车程”消耗品贴身服务及“2小时车程”的超净清洗服务。2)本次增发项目:主要用于天津产业园建设(拟投资5亿元),其余2亿元用于补充流动资金。3)天津产业园将完成公司网络布局:珠三角、长三角及环渤海三大区域占据我国防静电/洁净室市场的85%,天津产业园将辐射集聚了电子、半导体、LED、太阳能、生物制药等行业的环渤海地区,将完善全国制造服务网络布局,预计2014-2016达产进度为50%/80%/100%,全部达产后预计年增收入10亿元,毛利2.5亿元。
　　近期跟踪:1)净化产品销售:苏州募投产能投放的新产品及公司的大客户营销战略的实施和服务为净化产品带来溢价提升,我们预计今年收入增长30%-40%;2)净化工程:受益于下游消费类电子和医药行业订单需求及公司大客户战略的实施,公司已积累了充裕订单,我们预计今年工程收入增长50%以上,明年将继续迎来高增长;3)超净清洗:随着连锁超净清洗中心的大客户认证的逐步完成,我们预计今年清洗业务收入将翻番,明年将继续放量。
　　维持“买入”评级。我们维持之前的盈利预测,预计公司2012-2014年实现EPS0.41/0.59/0.79元,分别对应PE为21/15/11倍;若考虑增发股份全面摊薄,预计2012-2014年EPS为0.32/0.46/0.61元,分别对应PE为27/19/14倍。我们看好公司净化产品募投产能释放和下游产能迁移带来的净化工程高增长,公司作为行业龙头,我们预计未来会继续通过并购整合产业链。维持“买入”评级。(申银万国郭鹏)




　　索菲亚:实施股权激励,显公司增长信心
 

　　事件
　　索菲亚于2012年12月10发布公告,公布了《索菲亚限制性股票激励计划(草案)》,拟向124名高、中层管理人员、核心技术和业务人员推行股权激励计划;拟授予限制性股票总数不超过658万股,行权价为9.63元,分三期解锁(行权)。
　　评论
　　绩效方面的解锁条件:保证未来三年净利润年环比增长20%:此次股权激励拟授予股票总数不超过658万股,占索菲亚总股本数3.07%。其中首次授予593万股(预留65万股),以每股9.63元价格向符合对象定向增发,锁定期为12个月,锁定后的三年为解锁期,依次解锁比例为30%,30%,40%。同时公司设置了多种解锁条件,其中绩效方面的解锁条件主要包括净利润增长和销售净利率两个指标;从净利润增长方面来看,可近似理解为复合增速不低于20%;此外公司对销售净利率方面的要求则不低于12%。
　　股权激励涉及范围较广,利于提振公司员工向心力:此次股权激励涵盖高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员共计124人,占员工总数7.03%,股权激励涵盖面广。同时业绩设置条件门槛相对较容易实现,因此利于公司管理团队及技术团队的稳定,此外预留部分股份也有利于公司士气的提升及优秀人才的引进。公司核心团队的稳定利于公司业务的拓展和提升,对于公司业绩的增长提供坚实的动力。
　　公司高增长可保持:定制衣柜属于家具行业相对“年轻”的子行业,行业发展历吏短,因契合住宅小型化、用户年轻化、个性化,同时解决了个性化定制与大规模生产之间的难题,近年来行业市场容量快速增长。索菲亚是定制衣柜行业的龙头企业,无论从品牌知名度、还是渠道网络的覆盖率来说,都位列前茅。目前公司正在各家具重点区域消费市场建设加工中心,同时加速渠道下沉,布局三、四线城市。在快速发展期,公司在经营方面面临着挑战之一就是核心管理团队的稳定以及员工的士气与干劲,同时吸引高素质人才的加盟。此次股权激励方案,有望解决这一问题,在这个前提下,我们预计公司仍可延续快速增长。目前公司正处于估值切换过程中,股权激励方案的公布,利于打开通道。
　　盈利预测及投资建议
　　我们预计公司2012-2014年营业收入12.86亿元、16.7亿元、21.27亿元,考虑到股权激励费用摊销后,归属母公司股东净利润1.73亿元、2.16亿元、2.81亿元,对应EPS为0.81元、1.01元、1.31元(暂未考虑股本摊薄)。
　　公司作为定制衣柜行业的龙头企业,同时也是唯一一家上市公司,已积累了良好的市场口碑及美誉度。而且随着地产销售的回暖,我们预计公司的经营环境将逐步改善,建议买入。(国金证券万友林)




　　新大新材:二次注入值得期待
 

　　事件:12月10日,公司公布增发预案,拟向易成新材的包括中国平煤神马能源化工、平顶山煤业大庄矿劳动服务公司、天津长安创新光伏等13家战略投资者、孙毅等9名自然人增发股份,收购易成新材的100%的股份。其中,增发价格为6.41元/股,增发股本为13880万股。
　　1、资产评估溢价偏低有理由。
　　本次非公开发行股份的价格为6.41元/股,拟购买易成新材100%股权账面价值为86997.66万元,评估值88973.38万元,增值1975.72万元,增值率2.27%。相对不久前进行增发的国电南瑞的197.80%的增值率而言,属于显著偏低的水平。
　　我们认为,资产评估溢价偏低的理由主要在于资产质量的差异。相对于国电南瑞注入资产的盈利水平和行业状态而言,差异是显著的。
　　2、同行业整合的资产注入面临同样的行业压力。
　　本次增发所收购的资产与公司现存业务基本一致,属于行业内部整合。同样,行业内部的压力并没有因为整合而化解。
　　作为同样的行业龙头企业,本次注入的易成新材在市场地位上与本公司类似。2010年的数据显示,两公司的市场份额均为30%左右。同样,新资产与存量资产面临同样的行业压力。
　　按照公告数据,拟购买资产2012年度预计实现净利润为2722万元,2013年度预计实现净利润为6009万元。
　　以评估价值88973.38万元折算,对应的2012年和2013年PE分别为32.6倍和14.8倍,显著超越国电南瑞资产的2011年13倍。
　　虽然公司按照净资产折算的溢价幅度只有2%左右,但对应的PE并不低,注入资产的当前盈利能力偏低是主要原因。
　　4、盈利预测及投资建议。
　　我们预计存量资产对应的2012年、2013年和2014年净利润分别为2367万元、1726万元和1980万元,备考易成新材2012年、2013年和2014年的净利润分别为2500万元、6000万元和10000万元。
　　综合测算,重组后的公司2012年、2013年和2014年净利润为4867万元、7726万元和11980万元,与公司预测的重组完成后上市公司2012年和2013年净利润分别为-3,262.26万元、9011.87万元有一定差异,但误差不大,对应的2012年、2013年和2014年EPS分别为0.10元、0.15元和0.24元。
　　目前的6.53元对应的PE分别为65.3倍、43.5倍和27.2倍,如果简单从PE角度看,目前股价明显偏高。由于公司有10元的股价承诺,因此,预计后市将围绕10元价格波动,短期仍有交易性机会,我们维持“审慎推荐”投资评级。
　　6、风险提示:(1)、毛利率波动的风险;(2)、行业增长的不确定性。(第一创业)




　　新湖中宝:土地转让大幅增厚公司业绩
 

　　公司公告旗下利得公司在平阳西湾南片的5231亩土地收储,总地价44.3亿元,平阳国土局承诺在12个月内付清土地款项,同时公司与利得公司的少数股东达成协议,利得公司净利润20亿元以下部分完全由新湖获得,20亿元以上部分由新湖和少数股东以股权比例51%、49%分配。
　　平阳土地收储大幅增厚公司本年业绩,土地转让收入渐入收获期。1)公司被收储的土地共计5231亩,总地价44.3亿元,合84.7万元/亩,我们预计公司综合开发成本(含工程、财务成本、税等)在55万元/亩,从而对应的公司净利润大约在16亿元,并未触发20亿元的分配条件,土地出让收入全归上市公司所有,将大幅增厚公司本年业绩;2)公司自2011年1月收购温州利得公司后,大力推进平阳西湾南片土地收储工作,同时对北片进行开发,今年南片土地全部得到收储,也意味着公司在温州平阳土地转让业务渐入收获期,预计将在未来两年逐渐体现;3)公司同时参与启东、大连金州的土地前期开发,涉及土地面积3万亩,或将受益于新型城镇化带来的土地需求!业绩确定性明显提高,达成2010年期股权激励计划行权条件是大概率事件。
　　我们认为公司此次土地转让收入都将在2012年确认,因利得公司需在2012年12月25日前将竣工验迄证明和海域使用证交付平阳国土,这将视为土地收储成功,从而增厚公司业绩0.11元至0.38元。一直以来资本市场对于公司今年能否达成股权激励计划的行权条件表示怀疑(23亿元,折合EPS0.37元),此次交易将使公司达成行权条件成为大概率事件。我们预计公司今年的房地产结算收入和投资收益分别为36亿元、8.2亿元,分别同比上升5%、12%;房地产合同销售额预计在60亿元,相较去年将有75%的增长。
　　上调公司2012-2014年业绩,维持买入评级。由于公司土转让收入确认和房地产销售超预期,我们上调公司2012-2014年业绩至0.38元、0.45元、0.54元(原预测为0.27、0.36、0.52),对应市盈率9X、8X、6X,公司RNAV为8.4元,折价59%,估值优势明显,维持买入评级,6个月目标价4.2元