同方国芯公告点评:增发收购获批,确定国内IC设计龙头地位
　　同方国芯 002049 电子行业
　　研究机构：东兴证券 分析师：王明德 撰写日期：2012-12-10
　　事件:
　　12月10 号,公司发布公告:中国证监会无条件通过了关于公司发行股票用于购买资产的事情,同时公司股票于12 月10 日开市起复牌。
　　评论:
　　公司发行股票收购深圳国微电子:切入特种集成电路设计领域,确立公司国内芯片设计龙头企业地位。
　　此次公司发行股票就是用于收购深圳国微电子,这也让前期一直备受关注的收购事情获得了实质性的进展和确认。深圳国微电子是国内从事特种集成电路设计的龙头企业,是国内特种集成电路行业最大的供应商,其主要产品有:数字逻辑电路及可编程器件。公司拥有军工保密认证、武器装备生产认证等军工资质。同方国芯经过年初同方微电子的注入和本次国微电子的收购,已经成为以国内IC 芯片设计领域龙头企业。
　　国内金融IC卡全面推广将促进公司业绩快速增长。
　　金融IC 卡方面:按照央行规定,2013 年起国内所有商业银行都将开始发行金融IC 卡,而存量的磁条银行卡需要在2015 年前要逐步替换,其中存量市场大概27 亿张,每年新增市场约为4-5 亿张。公司已经和银联监测中心进行了多次的沟通和设计方案的修改。公司是目前国内最有希望获得金融IC 卡芯片认证的企业, 未来市场空间巨大,我们相信这将会成为公司未来业绩增长的新的亮点。
　　维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级。
　　我们维持公司的盈利预测,预计同方国芯2012-2013 年公司净利润分别为2.02 亿元、2.52 亿元,对应于每股EPS 为0.64 元和0.80 元(假设将国微电子合并报告,同时按照公司两次增发后总股本3.15 亿计算), 目前公司股价18.00 元,对应市盈率28.1 倍和22.5 倍,鉴于公司重大资产并购重组,行业龙头地位,金融IC 卡带来的业绩弹性,维持公司“强烈推荐”的投资评级。
　　投资风险
　　公司传统石英晶体业务营收和利润有继续下滑的风险;金融IC 卡业绩贡献增长低于预期的风险。
　　


　　沱牌舍得:陈年老酒储量巨大,大力推进营销模式改
　　沱牌舍得 600702 食品饮料行业
　　研究机构：联讯证券 分析师：联讯证券研究所 撰写日期：2012-12-10
　　1、川酒六朵金花之一,陈年基酒储量全国最大。公司地处世界最佳酿酒核心地带,拥有“沱牌”、“舍得”两块“中国驰名商标”,是川酒“六朵金花”之一,并在第五届白酒评比中荣获十七大名酒称号。公司现有基酒制造能力10万吨,各种型号陶坛近20万个总储酒能力近30万吨。截至2012年中报,公司半成品存货账面余额为13.17亿元,公司储存期超过10-15年的陈年老酒约为6万吨,大致占全国老酒储量的一半,如果加上3年以上的基酒,公司基酒储量约为15万吨左右,巨大的基酒储量为公司发力中高端市场提供了有力保障。
　　2、推进营销战略转型,集团改制命运多舛。针对以往过于保守的营销模式,公司进行了深入的营销战略转型,推行深度分销模式,大力整合了经销商资源。面对以往品牌过多、过散的问题,公司则加强了现有品牌梳理,加大了广告投入,通过实施舍得、沱牌双品牌战略,目前公司已经确立了酱香天子呼、吞之乎两大品牌线,浓香舍得、沱牌曲酒、陶醉三大品牌线的格局,从而使公司产品结构调整进入到一个全新的阶段。沱牌集团是县属国有企业,行政级别较低,体制上和管理上的问题一直是制约公司发展的瓶颈,2003年以来集团尝试过几次改制、重组,但都不了了之,尽管2010年11月射洪县政府再将改制提上日程但至今并无下文,特别是上市公司业绩在2010年和2011年连续大幅增长之后,推动集团改制的动力已经明显降低,预计沱牌集团改制与否以及是否改制成功还存在很大变数。
　　3、白酒产能过剩隐现,竞争将更趋激烈。出于扩张的惯性和白酒行业将继续扩容、提价的逻辑推理,主要白酒企业依旧制定了雄心勃勃的十二五发展规划,但是两极分化,人口红利消失,经济潜在增长率下降以及财政收入/GDP提升空间有限却导致我国白酒行业的市场容量增加空间有限。甚至随着消费习惯的改变,不排除白酒行业容量出现萎缩的可能性。在这种情况下,主要白酒企业继续大规模扩张可能导致白酒行业在“十二五”期间出现结构性产能过剩。而且当需求放缓之时就是白酒行业拐点来临之时,同时也是行业结构性过剩爆发之时,未来企业分化和行业并购将更为突出,白酒特别是中档和中高档白酒的竞争将更加激烈。
　　4、给予公司“增持”评级。经过测算,我们预计沱牌舍得2012-2014年的EPS分别为1.08元、1.37元、1.77元,对应的PE分别为20X、16X、12X,公司估值略高于行业平均水平。考虑到公司大力推进营销模式改革,快速区域化扩张和丰富的优质老酒库存,所以我们首次给予公司“增持”的投资评级。
　　5、主要风险提示:1、三公消费大幅下降;2、食品安全问题;3、集团改制遇阻。
　　


　　国电南瑞:预中标结果超预期,继电保护市场份额明显提升
　　国电南瑞 600406 电力设备行业
　　研究机构：瑞银证券 分析师：谷琦彬 撰写日期：2012-12-10
　　公司在国网集中招标中的预中标结果大幅超预期
　　12月7日国家电网招标平台公示了第六批集中招标的推荐中标人名单,根据我们的统计(按套数):公司在本批110/220kV继电保护产品中的市场份额分别达20%/9%,而这两种产品在此前今年前五批招标中的份额仅为8%/1%。
　　继保市场的突破具重大意义,2012年四季度和2013年是交货高峰
　　我们认为本次预中标结果显示公司把握住竞争格局生变的机会,快速扩大市场份额,尤其是切入了高壁垒的220kV高压继保领域,对未来发展具有重大意义(此前公司在中低压继保市场实力较强,但在220kV及以上电压等级市场份额小)。从2012年第三批国网集采起,公司的继保中标量明显攀升,按交货时间推算,此部分产品将对2012年四季度和2013年业绩产生积极影响。
　　相较于市场的悲观预期,我们乐观看待公司变电业务的毛利率
　　原因为:1)我们认为变电二次市场呈寡头竞争格局(尤其是继保),非理性持续大幅降价的可能性小,价格或好于市场预期;2)继保装置利润率明显高于监控系统,即使考虑到部分降价因素,我们判断继保在产品结构中占比的明显上升仍将对变电业务毛利率有正面作用;3)智能变电站建设驶入快车道,高毛利智能站设备的占比上升将大幅提升利润水平。
　　估值:估值位于低点,重申“买入”评级
　　公司目前动态PE处于2006年以来最低水平,且低于行业平均估值。鉴于本次为预中标结果,未来市场份额的持续提升也仍需进一步确认,我们暂时维持重组前2012-14年0.72/1.00/1.35元的EPS预测,资产注入后按新股本的备考EPS预测为0.80/1.10/1.47元,维持根据VCAM模型(WACC8.3%)得出的28元目标价。



　　首商股份:两大项目尘埃落定,外延空间全面开启
　　事件:
　　公司于12月8日公告两个投资项目:1)拟与天津天保控股有限公司共同出资成立天津新燕莎奥特莱斯购物中心运营有限公司,新公司总投资8.58亿元,其中注册资本30,000万元,公司出资27,000万元,占注册资本的90%。新公司成立后将以该公司为主体运营天津新燕莎奥特莱斯购物中心项目。
　　2)公司于2012年11月19日与北京紫金世纪置业有限责任公司(以下简称“紫金世纪公司”)签署了《北京市东城区王府井大街301号北京饭店二期商业项目之租赁合同》(以下简称“《租赁合同》”),项目建筑面积7.85万,租金为3.1元/月/平米,项目总投资1.9亿元,项目经营主体为拟设立的北京新燕莎金街购物广场有限公司(以下简称“新公司”),注册资本8,000万元,全部由投资主体本公司出资。
　　观点:
　　1.奥莱项目进津,全新市场机遇与挑战并存。
　　奥特莱斯业态在弱势商业环境下具备较强抗风险性,也同时为物业资源有限的一线商业企业提供了内外兼修的转型契机。而作为奥特莱斯最早的运营平台,燕莎系无疑具备招商、选址定及运营三大核心竞争力。后整合时代的首商通过充分利用燕莎上游资源优势、集团物业优势及以燕莎为据点的先发品牌壁垒全面突围奥特莱斯业态,自建、租赁、收购的多维外延突围全面开启。本次投资的天津项目总建筑面积9万平米,并预留3.4万商业配套面积,总投资8.58亿元(其中流动资金4.81亿元,第五年开始还贷),为在建工程:这一方面反映出天津商业综合体项目的泡沫化迹象;另一方面也凸显了公司国资背景和资金优势在商业地产存量结构优化初期的强势整合能力。
　　项目位于天津市滨海新区空港经济区,随着今后整个环渤海经济区域的功能产业结构的成熟,以及北京和天津的交通便捷带来的大量高收入人群进入,尤其是通往滨海规划地铁项目的铺设,将对项目的前景提供足够的市场引擎。结合我们奥特莱斯专题报告预测的京津冀经济圈奥特莱斯9-13家的容量空间,目前存量已近过半,而天津佛罗伦萨小镇在该经济圈的高端地位和辐射能力难以撼动,友阿股份的天津奥莱综合体储备项目也位于滨海新区的塘沽区开发区。未来这一细分业态的供求格局将会向买方市场倾向,或使得公司该项目的培育期存在一定压力:根据公司预测筹备期预计亏损1,487万元;经营期第一年预计亏损4,522万元;第二年预计亏损4,082万元;第三年预计亏损1,670万元;预计第四年开始盈利,当年盈利970万元。
　　2.北京饭店二期--低成本巩固核心商圈。
　　北京饭店二期商业项目位于王府井商业街的南端门户位置,金街金角价值凸显,地理位置极其优越。公司租赁经营该项目开办新燕莎金街购物广场,将填补首商集团在北京中心位置和重点商业街区没有大型商业设施的空白,抢占市场先机。项目建筑面积7.85万,租金为3.1元/月/平米,物业管理费为0.7元元/月/平米,项目总投资1.9亿元。该项目地标性的位置难以取代、3.1元/月/平米的租金水平远低于目前一线城市商业物业5.5元左右的平均租金,(广友珠江新区租金水平为6.24元/月/平米),可谓以较低的成本同时获取了品牌影响力和成熟商圈红利。
　　目前该项目有部分包括老凤祥在内的回迁商户进场,整体定位延续燕莎系的中高端。但从竞争格局来看,作为北京对外窗口的王府井步行街,现已包含了高端精品的银泰、王府井百大;配套齐全人气度极高的购物中心东方新天地以及主打青春时尚的AMP,项目的细分定位和品牌错位是项目成功的关键节点。公司预计北京饭店二期项目筹备期(2013年)利润总额为-8,543万元,经营期第一年(2014年)利润总额为-896万元;盈利起始年份为经营期第二年,利润总额632万元;经营期第三年,利润总额1,111万元。
　　结论:
　　我们假设两大项目均在13年进入筹备期,预计合计亏损1亿元,折合EPS为0.15,公司外延步伐的全面开启或将给短期业绩带来一定压力,但这也同时打开了沉寂两年之后收入的全新增量空间。基于首商平台在首旅集团三分之二的利润权重,重组后形成的四大品牌、三大细分业态的多品牌、多业态立体发展将秉承稳步的主基调,因此各业态各品牌全面开花的格局难以在同一阶段形成,在未来的1-2年内,一线需求空间较大、竞争相当缓和的奥特莱斯业态、综合体业态将是发展的重点,社区百货和专业化百货探索也将适度推进。我们预测公司2012-2013年的EPS分别为0.64元、0.77元,若考虑到两大新增项目则下调13年的EPS至0.66元,对应PE分别为11倍和10倍。维持“强烈推荐”的投资评级。
　　风险提示:
　　1、北京及天津激烈的商业竞争环境和网购的冲击,使公司外延项目面临一定的竞争风险。
　　2、与新燕莎的整合存在人力、管理、定位等不确定性风险。(东兴证券 高坤)
　　


　　物产中大:价值低估,主题多元,长期模式值得关注
　　公司是多元化经营的典范,投资主题丰富:自09年物产元通整体注入中大股份之后,公司逐步确立了以汽车销售为主导,地产、外贸、机电、金融四项业务齐头并进的局面。其中汽车(占收入比重59%)和房地产(业绩占比56%)是主导公司盈利趋势的两大业务。
　　门店扩张加快、行业需求回暖和后服务业务比重加大将是公司未来汽车销售增长的三大动力:公司日前正式引入12位财务投资者,拟进一步通过低价兼并收购渠道资源,加快省内外网络布局;新车销量有望回升,终端销售价格也会逐步企稳,整车销售业绩有望触底;江浙地区不断增长的汽车保有量催生出旺盛的车辆更新保养需求,公司的汽车后服务业务将充分受益。
　　地产项目稳步结算,期货业务锦上添花:公司地产业务前期置地成本较低,商业地产和商品房项目呈滚动式结算,未来2-3年盈利支撑稳固;期货业务方面,营业网点稳步扩张,在资本金、从业年限、具备资质从业人员配备等方面实力雄厚,期货盈利模式放开指日可待,公司的可投资品种齐全,将从目前单一的经纪业务迈入资产管理的新时代,为公司盈利提供新的增长动能。
　　盈利增长稳健,价值低估,给予增持评级:我们预计公司2012-14年EPS分别为0.66元、0.74元和0.86元,未来三年CAGR为8.98%,以当前5.84元的股价,分别对应9倍、8倍、7倍PE。目前估值明显低于汽车流通行业平均水平。运用分部估值法得到公司合理股价7.4元,较当前股价有26.7%的升值空间。公司在汽车流通领域Top10位列中游,无论从经销网络、销售额还是行业的整合能力都有很大的成长性,多元化的经营也带来多元的投资主题,综合考虑后首次覆盖给予增持评级。
　　风险提示:风险主要来自汽车行业销售回暖不可持续,公司整车销售业绩持续低迷。(申银万国证券 金泽斐)
　　


　　海螺水泥:华东13年新增供给大幅下滑,行业首配
　　一、公司交流纪要(以下为公司观点)
　　1、海螺和中建材的合作协议是长期积累,影响也较为长期这个想法是早就有的,这次是高层正式交流。
　　2、华东水泥价格增速或前低后高公司认为,一季度价格可能是个低点,同比环比都有下降。二季度可能达到水平或略好,同比上涨。三季度会比今年好不少。四季度不好说,差不多可能。
　　从需求看,地产情况从需求看也是前低后高。基建不会那么快,地产销售还不错,拿地热情还挺高,但转换新开工明年上半年可能是个过渡,新开工起来,但施工面积可能还减少。基建明年上半年主要是铁路,其他基建新开工转化为水泥拉动的,快得到二季度末,慢的也要到三季度。
　　所以价格二季度不会冲很快,但会较一季度会有回升。二季度前半季还可以,但今年二季度本身就很高。一季度回落的幅度可能在三季度到四季度之间,但不会回到今年三季度那么低。二季度能不能超过今年四季度不一定,今年四季度总体看吨毛利在接近80块或80块左右。
　　3、分地区看东部、中部最好,华南次之分地区看东部、中部最好,其次华南。全国范围看,除了新疆新增产能都是大幅下降的,华东华南新增产能下降也很明显,明年广西4条,广东1条,而今年两广有8-9条新增。新疆感觉没有什么改善,跌得也差不多了。陕甘能不能维持今年水平有点担心,一个是新增产能,二是运转效率低,明年投产时策略都会有改变的。陕西明年投4条,海螺1条,声威1条。产能海螺覆盖的区域明年增加4000万吨,今年9000万吨左右。
　　14年应该也还有新投生产线,但不知道在哪里。
　　4、华东需求预计还可维持5、6年稳定增长需求增速比今年略高一点。全国看固定资产投资可能在25-26%,水泥在8-10%左右,东部会低一点。东部需求增速维持在5-6%左右,持续5年一点没有问题。因为各省的投资计划很大,比如浙江杭州地铁刚刚开通1条线,现在华东的增长点不适高速公路了,主要是城市地铁和城际铁路。地产增速明年可能还是会比较弱。
　　现在可能的需求构成,可能地产36%-37%,基建40%-45%,其他就是民用。城镇化现在其实还是炒作,最快要到14年才反映出来。
　　5、明年的水泥行情看点不在需求段,而是在供给段,若大盘起来水泥不会差新增产能是明显减少的。需求可能持平或略好。供求关系好转,价格就有可能起来。以前行业流行去库存,到现在是去产能。供不应求近几年是没有的,都是过剩的。过去几年也就两次供不应求。如果经济向好,大盘起来的话水泥不会差。
　　13、14年可以看西北西南。明年西南西北可能不怎么好。明年一季度可能会比较尴尬,同比环比可能回落;主要看明年一季度价格会不会跌得超预期。
　　6、明年协同或起起落落,明年供求关系好转,但协同还是会起起落落。通过价格机制其实是调节供求关系平衡,市场在这个价格,比如三季度,很多企业开不出了就停了。涨起来,就有些人开起来了。再涨点再多点人开工。再涨点涨不动。
　　如果通过协同限产,那价格还能维持住。协同关键是要平等的同比利的。今年四季度涨那么其实没想到的。
　　主要因素还是因为三季度打了一下。海螺协同态度一直很明确,以前就是积极支持的,但条件是同比例的。
　　所以三季度打压后小企业害怕了,认可了协同配合。其实不协同对小的水泥企业打压更大。但均价很难说,涨多少很难作。华北就很难协同。协同目的是为了赚钱,要有发起人和跟随着,华北赚钱的动力不足。要有人妥协,如果两者实力相当就很难。
　　7、煤炭价格或低于今年,盈利能力提升煤炭全年平均会比今年底一点。今年1-5月份还很高,6月份才下来,明年上半年同比会低。明年下半年如果经济起来就不好说。如果明年经济维持今年水平,价格就不会起来。现在煤炭供给端更加稳定,新疆、内蒙、山西等等,不行的话,还有海外补。煤炭供给是不能停下来。而且改进反而会增加,因为小的不行要关掉就要改成大的,产能就要增加了。铁路建成后物流成本下降。所以价格上不去。
　　8、购买冀东等水泥股进入资产负债表,不影响当年利润公司购买冀东、巢东、同力、青松建化等公司的股票,巢东水泥、冀东水泥、同力水泥计入“可供出售金融资产”科目,青松建化计入“长期股权投资”科目。不影响当年利润。
　　二、我们的评论和观点:
　　1、中材与海螺战略合作:稳定协同提高弹性中国建材集团董事长宋志平一行于12月4日访问海螺集团,海螺集团董事长郭文叁率公司领导接待。双方希望在原有合作基础上,扩大合作领域,共享彼此成果,深入战略合作,优势互补,互利共赢。在各个层次建立定期会商机制,加强信息沟通和成果共享,推进区域市场整合,促进市场有序竞争。双方一致同意在现有基础上,进一步提升合作层次,拓宽合作领域,建立全方位战略合作关系,在芜湖签署“战略合作协议”。
　　华东江浙沪皖产能增速2012-13年9%、1%,2013年产能压力大幅下降,我们预期华东需求受益基建复苏和新城镇化建设需求向上改善。水泥价格2012年3季度初步确立底部,2013年1季度淡季略有回落后在2季度在协同和需求回暖作用下将再次上涨。双方在华东份额60%,合作有助于价格协同机制稳固并提高价格弹性,当然合作协同要以市场供需为前提,2013年具体这个前提。
　　2、对于水泥行业2013年策略观点基本上(具体参见策略报告《新城镇化和基建复苏主题,热情再起》):
　　我们预期全国需求2012-2013年增加6.9%、7.3%,新增干法熟料产能增加1.6、1.1亿吨,同增11.2%、6.9%,2012-13年供需边际-1546、3751,2013年供需关系好转。2013年受益地产开工回暖和基建复苏刺激,水泥盈利将好于2012年,部分地区进入修复通道,2季度部分水泥公司盈利开始正增长,下半年好于上半年。行业逐步去高产能和高估值,业绩好转在行情上首先去高估值。
　　2013年整体水泥行情好于12年,新城镇化和基建复苏主题,热情再起,判断有两次波段行情:
　　(1)我们预期明年1季度末左右地产开工回暖,基建投资高增长,同时3月份两会前后政府换届政策维稳预期再起构成宏观支持,此外水泥价格在第2季度旺季开始回暖上升。受上述三个因素推动预期2013年2-4月份有水泥上涨行情,介入的时间点我们判断在12月到1月左右的时间。
　　(2)2013年10月三中全会新一届政府未来经济政治施政纲领细化,维稳预期再起,加之旺季来临水泥价格上涨,水泥业绩也再3-4季度大幅拐点式上升,9-11月看上涨行情,买点在7-8月。
　　13年行业配置首先选新增产能压力小、业绩有弹性改进空间、符合新一届政府政策主题、估值略合理公司,建议首先关注华东地区,其次关注华中地区,其次关注华北和东北地区,西北地区的行情在高产能压力背景下要取决于西北政策刺激力度和主题。我们推荐海螺水泥、华新水泥、同力水泥,以及冀东水泥、亚泰集团、江西水泥、天山股份等,海螺水泥华新水泥等为行业首配。
　　3、盈利预测:2012-2013年EPS1.1和1.4元,增持,目标价22.11元我们预测海螺水泥2012-2013年EPS为1.1和1.4元,给与增持评级,目标价22.11元