怡球资源:站在高速成长的起跑线上

　　1、再生铝行业发展前景巨大。由于电解生产原生铝环节技术突破可能性已经很小,而废铝回收再利用过程消耗的能源和温室气体排放只有原生铝生产过程的5%,并且再生铝合金质量和性能也不弱于原生铝合金,为再生铝行业的发展创造了良好的条件。
　　目前全球再生铝占整体比例达到了三分之一,而我国再生铝产量仅占19.7%,产业政策支持再生铝行业的进一步发展。
　　2、公司具备弱周期的经营模式。公司“废铝价格+加工费”的生产经营模式和能够向LME交割的铝合金锭产品使得公司具有弱周期经营的特点,能够锁定合理利润,保障产品销售渠道畅通,平滑下游行业周期性变化给公司生产经营带来的风险。
　　3、公司具有领先行业平均水平的技术。目前公司金属综合回收率达到92%,高出行业平均水平4个百分点,并在炉次和能耗方面领先于同业;未来,随着马来西亚怡球的扩建、母公司本部产能的升级和募投项目的建设,公司的综合回收率有望进一步提升到94%的国际领先水平,从而逐步增强公司的盈利能力。
　　4、公司具有海外“桥头堡”,财务费用率远低于同行。公司有马来西亚怡球、和睦公司和怡球香港作为“桥头堡”,能够从海外获取低息的短期贷款,可以使公司的加权平均贷款利率降低至2.317%~2.761%,远远低于同行,从而降低了公司的财务费用。
　　5、公司未来将持续成长,四年内产能接近翻番。公司在未来四年里将持续扩张产能,每年都将会有“量”的增长,保障了利润能够稳健增长:马来西亚怡球正在进行7.5万吨新产能扩建,预计2013年三季度末完成;募投项目则是在太仓本地新建27.36万吨的新产能,从2013年四季度开始逐步释放产能。到2016年,公司将形成61.76万吨产能。
　　6、公司成长能力突出,首次给予“强烈推荐”评级。我们预计公司2012年~2014年的净利润分别为2.04亿元、2.52亿元和3.33亿元,同比增速分别为-33%,24%和32%;EPS分别为0.50元,0.62元和0.81元,对应于2012年市盈率分别为23.8倍、19.2倍和14.6倍,首次给予其“强烈推荐”评级。（第一创业张文丰）




　　海信电器：成本压力增大使得盈利能力持续下滑
 

　　海信电器披露其12年第三季度财报：前三季度实现主营167.12 亿元，同比增长1.51%，其中三季度下滑0.29%；实现营业利润10.56 亿元，同比增长3.96%，其中三季度下滑9.37%；实现归属母公司净利润9.07 亿元，同比增长2.37%，其中三季度下滑9.83%；前三季度实现EPS 0.694 元，三季度实现0.254 元。
　　事件评论：
　　虽然三季度公司内销出货增速有所回升，但基于行业竞争加剧导致的彩电终端出货均价的持续下滑（据中怡康数据，海信终端价格下滑幅度在9%左右）以及出口增速不达预期（同期基数偏高以及奥运、欧洲杯后海外市场备货热情降低）使得主营增速与去年同期基本持平也在情理之中。不过考虑到目前外资品牌尤其是日系品牌的持续退出、行业竞争的逐步缓和以及大尺寸占比的持续提升，分析师预计四季度公司主营增速有望明显改善。
　　报告期内公司毛利率下滑幅度较为明显，其中三季度下滑2.14 个百分点。
　　使得毛利率持续下滑的主因在于成本端与终端“剪刀差”的逐步扩大，一方面面板价格企稳回升、拆旧基金计提；另一方面终端售价持续下滑，3D及智能电视超额收益逐步消失；除此之外，出口产品占比提升也是使得毛利率下滑的主因。考虑到价格竞争的缓和、高端及新品占比的提升以及面板价格在供求关系影响下理性回归，预计四季度毛利率有一定提升空间。
　　公司前三季度期间费用率同比下滑 2.83 个百分点，而使得其下滑的主因在于销售费用率同比下滑2.84 个百分点。在市场竞争加剧背景下公司为保证盈利水平并未采取激进的竞争策略，而这正是使得公司销售费用明显下滑并推动整体费用率改善的主要原因。分季度来看，销售费用率下滑1.80 个百分点也正是使得公司三季度期间费用率同比明显下滑的主因。
　　三季度公司营业利润率为 5.83%，归属净利率为4.99%，受毛利率下行影响，三季度公司盈利能力同比有所下滑也属正常，且目前来看公司盈利能力也处行业领先地位。目前来看公司四季度盈利能力与去年同期持平存在较大压力，但基于此前分析的毛利率改善、节能补贴产品占比提升以及规模摊薄效应增强，分析师预计四季度净利率有望明显提升，预计在8%左右。
　　综合以上分析，并基于分析师对四季度公司主营业务增速及盈利能力的判断，分析师预计公司未来三年EPS 分别为1.154、1.284 及1.439 元，对应目前股价PE 分别为8.64、7.77 及6.93 倍，维持对公司的“推荐”评级。(长江证券)



　　长安汽车:长安PSA股权挂牌转让,能否注入尚存不确定性
 

　　长安标致雪铁龙50%股权在重庆联合产权交易所挂牌
　　11月28日,中国长安汽车集团股份有限公司将其持有的长安标致雪铁龙汽车有限公司50%股权在重庆联合产权交易所挂牌。在此次股权转让公告中,受让方资格条件为“内资的汽车整车企业,在中国境内注册并合法存续15年以上,注册资本不低于人民币35亿元”,我们认为此受让方非长安汽车这一上市公司莫属。
　　转让标的挂牌价为20.1亿元,其中6.17亿元为第二期出资义务
　　由于长安标致雪铁龙目前仍处于筹建阶段,至少今明两年都难以实现盈利,因此我们认为此次标的定价主要参考的是净资产。根据资产评估机构以2012年9月30日作为评估基准日的资产评估报告,长安标致雪铁龙的净资产评估价值为27.8亿元,即50%股权对应13.9亿元。而根据长安标致雪铁龙第四次董事会决议(2012年9月20日),双方股东将于2013年1月15日履行第二期出资义务,出资额为双方股东各6.17亿元人民币。因此,20.1亿元的挂牌价基本上就是13.9亿元现有净资产加上2013年1月15日之前应付的第二期6.17亿元出资额。
　　长安标致雪铁龙一期规划产能20万辆,2013年中投产,2015年达产
　　长安标致雪铁龙于2011年11月成立,工厂为原哈飞汽车在深圳北部宝安区新建的哈飞深圳基地,一期规划产能20万辆,计划2013年中期投产,2015年达产。为避免与标致雪铁龙在国内的另一合资企业神龙汽车产生产品冲突,长安标致雪铁龙的产品为标致雪铁龙的高端品牌DS系列,目前规划的产品有4款,分别是已经通过进口方式在国内市场销售的DS5和DS4,以及未来计划推出的DS4三厢版和一款小型SUV。
　　资产注入尚存在一定不确定性,维持“买入”评级
　　我们认为,这一资产注入在大股东回避关联交易表决的股东大会上获得通过有相当的难度;如果获得通过,将影响公司明年的EPS约0.04~0.06元。短期内公司股价或受此不确定性事件影响,但只要长安福特的翼虎、翼搏和新蒙迪欧能够顺利上量,公司股价明年上半年仍有30%的上涨空间。
　　DS5将于2013年中期国产,DS4未来有望进入15~20万元区间DS5首先将于2013年6~7月间在深圳国产,DS4则在2013年底至2014年初国产。目前DS5的厂家指导价为29.88~34.88万元,我们预计国产后产品售价有望下降3~5万元;DS4的厂家指导价为24.28~27.28万元,未来除了通过国产降低成本外,还有可能推出低配版本以进一步拉低入门级价格,进入15~20万元价格区间。
　　DS系列定位小众豪华品牌,未来能否打开市场存在较大不确定性
　　目前国内豪华品牌的主流是德系三强奔驰、宝马、奥迪,二线品牌为日系的雷克萨斯、英菲尼迪、欧系的沃尔沃、美系的凯迪拉克。DS系列的产品定位是小众豪华品牌,目标客户是希望追求个性化的豪华品牌拥趸,但由于DS系列品牌历史相对较短,中间又有间断,因此能否最终成功被打造为一个为国人接受的小众豪华品牌存在较大不确定性。
　　为打造高端豪华品牌,长安标致雪铁龙前期投入较大,导致短期亏损严重
　　为了塑造高端豪华品牌形象,长安标致雪铁龙在前期的市场营销方面投入巨大,从对4S店的要求到员工的薪资水平均向宝马看齐。因此从重庆联合产权交易所披露的长安标致雪铁龙主要财务指标看,长安标致雪铁龙今年前9个月的净利润为-1.2亿元(审计机构审计数据),前10个月的净利润为-3.6亿元(企业财务报表数据),即10月一个月亏损2.4亿元。
　　今明两年均难盈利,预计明年全年亏损8~12亿元
　　长安标致雪铁龙今年前9个月的营业收入为943.5万元,前10个月的营业收入为954.6万元,以DS4和DS5的25~30万元的价格推算,DS系列今年在国内仅卖出月30~40辆。由于明年年中DS5才会国产,因此我们认为今明两年长安标致雪铁龙均难以盈利。我们初步估计长安标致雪铁龙明年全年的亏损为8~12亿元。
　　短期内能否顺利注入上市公司存在较大不确定性
　　实际上,在2010年9月8日长安汽车发布的《关于控股股东避免同业竞争的公告》中,中国长安作为公司的控股股东和长安标致雪铁龙的中方股东,承诺在长安标致雪铁龙建成并投产时,提议将持有的合资公司股权全部转让给长安汽车。从流程看,这一资产注入需要首先在上市公司董事会的获得通过,其次再在公司股东大会上获得通过。由于此次资产注入为大股东的关联交易,需要回避表决,因此我们认为这一资产注入在股东大会上被否决的概率较大。
　　如果顺利注入,明年可能合并半年报表,预计对长安汽车2013
　　年EPS的影响为0.04~0.06元按照目前的进度,我们认为即使这一资产注入在股东大会顺利获得通过,但由于合并报表需要等到资产交割日之后,因此预计上市公司也仅能对长安标致雪铁龙在下半年合并报表。即使以长安标致雪铁龙明年全年亏损8~12亿元计算,这一资产注入明年将为上市公司带来2~3亿元的亏损,折合EPS为0.04~0.06元。（光大证券奉玮）



　　恒泰艾普:进军油田区块开发的重要一步
 

　　事件:公司发布公告:恒泰艾普与AnterraEnergyInc.(以下简称“安泰瑞”)于加拿大时间2012年11月26日在卡尔加里就恒泰艾普拟投资700万加元收购安泰瑞30.41%股权的事项签署了《投资框架协议书》。
　　点评:
　　此次投资目的旨在与安泰瑞形成战略合作、资源共享的伙伴关系,今后安泰瑞将优先考虑由恒泰艾普提供服务。恒泰艾普拥有先进的勘探开发技术的综合性技术服务能力,其先进技术包括但不限于地震数据处理、解释、油藏描述、油田开发、增产措施以及石油装备和仪器的供应等,安泰瑞在其未来勘探开发活动中,将优先考虑由恒泰艾普提供技术支持与服务。
　　此次投资的意义在于间接涉足北美油田区块开发,以及为今后向北美其他油田区块服务做战略准备。安泰瑞及其正在收购的泰瑞克斯油田资产是加拿大阿尔伯塔省广大中小油田极具代表性的老油田,有利恒泰艾普开拓对美、加中小油田服务的广大市场;收购完成后,安泰瑞与泰瑞克斯油田区块紧邻中石化收购的DayLight大的油田区块,通过对于前述区块的深入系统研究,将有可能促进恒泰艾普公司为类似DayLight这样的油田区块提供大规模技术服务。
　　安泰瑞公司涉及油田区块开发的多个领域,有助于恒泰艾普进一步在产业链上进行拓展布局。安泰瑞公司致力于加拿大西部盆地的石油天然气开发,主要生产区块为“布莱顿”和“巴肯”。该公司同时还拥有油气处理工厂,支撑公司中游产业的运作。此外,安泰瑞公司经营着油田卡车货运站、乳化剂处理、油田水处理,设备月处理能力2万方,该处理站与彭比纳地区的油气外输系统管线相连。
　　绕道北美进军油气区块开发领域,产业链进一步完善,期待亚洲小象在美洲完美蜕变。2012年,通过收购博达瑞恒,“软实力”得以“加粗”;通过收购新赛浦、Spartek,将产业链“加长”到“硬实力”领域;通过收购西油联合,公司进一步“加宽”业务领域和客户资源,利用自身已有的软、硬件产品为油公司提供高品质的油气生产开发工程技术服务。此次收购安泰瑞使得公司开始涉足在国内难以进入的油田区块开发业务,产业链布局更为完善,未来发展更值得期待。
　　维持“强烈推荐”评级。国际领先油服公司都必须同时具备软件研发产品化能力和油气装备研发制造能力,公司通过内生和外延发展已具备“软平台”和“硬平台”,通过这两个平台的协同发展将展翅腾飞。预计2012-2014年EPS分别为0.54元、0.88元和1.06元,按照最新股价16.06元,对应的PE分别为30倍、18倍和15倍,维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　并购公司整合的风险;
　　地缘政治导致的海外市场风险;
　　海外投资收购的政策风险。(第一创业景殿英)




　　浙报传媒:收购进度不改投资价值 网游子行业增长可观
 

　　预计增发将在2013年1季度完成。
　　公司增发事宜进展平稳有序,我们之前预计增发有望在10月底完成,但目前来看要推迟至明年1季度,同时考虑并表利润和股本摊薄的因素后,2012年eps预计为0.47元,与之前预计的0.48元差别不大。
　　网游细分子行业增长迅猛,移动端市场大有可为。
　　网游用户是继广告主以外为数不多的互联网盈利来源,尽管近年来已经呈现结构性变化,我们仍然较为看好国内网游行业的发展。传统端游在2012上半年收入127亿,增速仅为7.6%,页游、SNS、桌游以及在移动端的发展则增长迅猛,其中页游和移动端游戏的2012上半年的收入分别为38亿和12.6亿,增速为47%和54%。
　　我们看好边锋和浩方在新游戏研发及运营上的能力,今年三国杀OL月均收入超500万,移动版三国杀月活人数已达数百万,明年将尝试收费运营。后期公司有望陆续投放以新电竞为代表的策略游戏,为平台提供持续增长动力。
　　投资建议。
　　考虑到13年并表时间调整为3个季度,我们预计12-14年eps分别为0.47元、0.63元和0.85元,当前股价相当于13年传统报业14倍PE、新媒体25倍PE所对应的估值,具备了相当的安全边际,重申买入评级。(浙商证券黄薇)




　　尔康制药:药用辅料是根本,费用控制助高增长
 

　　公司2012年1-9月份净利润同比增长35.77%
　　公司2012年1-9月份实现营业收入6.04亿元,同比增长31.84%;实现归属于上市公司的净利润1.18亿元,同比增长35.77%,基本每股收益为0.49元。
　　公司基本延续了前三季度的高增长态势。
　　药用辅料继续维持高增长,是长期之根本
　　由于新一轮药品招标来临、经销商去库存的因素,公司新利润增长点磺苄西林钠(2011年对公司的利润贡献率达到31%)销售上半年出现滞涨,仅同比增长2.25%,第三季度颓势依旧延续。在此基础上,公司前三季度收入继续保持了30%以上的高增长,这主要得益于药用辅料业务的持续强势。可以说,公司药用辅料核心业务充分发挥了业绩稳定器的作用,从长期来看是公司立足之根本。
　　费用率下降明显
　　公司前三季度费用控制良好,销售费用率和管理费用率分别为7.25%和6.47%,较去年同期下降2.53和0.54个百分点。这也是公司业绩维持高增长的原因之一。
　　磺苄西林钠四季度起有望逐步反弹,2013年迎来恢复性高增长
　　公司另一核心产品磺苄西林钠尽管前三季度销售出现滞涨,但主要是由招标等外部因素造成的。鉴于公司产品具有先发、规格和质量优势,我们认为公司有能力在新一轮药品招标中取得较为理想的结果;而且随着招标结果的陆续出炉,销售情况有望在今年四季度逐步恢复正常,并在2013年实现恢复性高增长,并为公司提供强有力的业绩支撑。
　　总体来看,专业药用辅料市场持续高景气是核心看点
　　在我国制药产业高景气的大背景下,“齐二药”、“毒胶囊”等事件陆续曝光已然推动了国内药用辅料行业加速规范化,专业药辅企业倾斜,结构性机会将呈现。因此,国内专业药辅企业也将相应地迎来市场增长和份额提升双轮驱动的“黄金十年”。而公司作为国内品种最全、规模最大的专业药辅生产企业,兼具品种和营销网络优势,同时承担了我国药用辅料行业标准的制定者和推行者的角色,有望在行业规范化的大潮中占据先发和技术优势,从而实现市场份额的快速提升。其中,包括药用辅料强制性GMP和分类管理等核心内容的《加强药用辅料监督管理的有关规定》将最迟于2013年2月1日执行,有望成为药辅市场规范化进程中的里程碑。
　　估值和投资建议
　　我们微调盈利预测,预计公司2012-2014年摊薄每股收益为0.71元、1.00元和1.36元。公司作为专业药辅龙头企业分享市场高景气,是公司的核心投资价值;而磺苄西林钠业务在未来的恢复性高增长将为公司提供短期业绩支撑。故我们上调公司投资评级至“买入”,6个月目标价25.26元。
　　重点关注事项
　　股价催化剂(正面):国内药辅规范化进一步加速;磺苄西林钠中标情况超预期风险提示(负面):抗生素的政策调控风险