卫星石化:产业链日趋完善,丙烯项目值得期待

　　产业链不断完善的丙烯酸及酯龙头企业:
　　公司主要从事丙烯酸及酯的生产,目前拥有16万吨丙烯酸和15万吨丙烯酸酯产能,规模位居全球前十大、国内第三。公司积极拓展产业链,未来两年随着高吸水性树脂(SAP)以及丙烯投产,将成为业内产业链最完整的厂家之一。
　　公司短期受益触媒停产,明年SAP成为业绩增长点:
　　受需求影响,今年前三季丙烯酸及酯价格处于下行通道。9月底,全球丙烯酸及酯主要生产商日本触媒发生重大爆炸安全事故,导致46万吨丙烯酸及32万吨SAP停产,短期影响全球供给,价格略回升,预计停产事件或超半年,公司短期盈利好转。
　　中长期看,行业供给偏宽松,公司积极拓展发展前景良好SAP领域,目前公司千吨生产线运行顺利,与部分中端卫生用品生产商建立业务联系,募投3万吨将在明年下半年投产,预计增加明年收入1.5亿元,EPS0.07-0.08元。鉴于SAP较大市场,看好公司该产品后续拓展。
　　丙烯项目2013年底投产,产业链更趋完善:
　　目前公司45万吨丙烷制丙烯长周期设备订货已完成,进入建设施工,预计于2013年底投产。公司项目背靠嘉兴平湖独山港,地理位置得天独厚,并配套建设3台双层冷冻罐,十分有利丙烷进口。我们预计项目完全达产后,公司将增加收入40亿元,净利润2.8亿元,并且实现丙烯自给有余,产业链更趋完善。
　　盈利预测及评级:
　　从项目进度看,明年SAP投产有一定业绩贡献,后年随着丙烯项目投产,业绩提升较显着。我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.10元、1.23元和1.85元,对应11月29日收盘价的PE分别为13倍、11倍和7倍。公司纵向产业链完善,丙烯项目值得期待,首次覆盖,给予推荐投资评级。
　　风险提示:
　　市场竞争风险、上游原材料供给风险、新项目运行不畅的风险、项目投产时间低于预期风险。(平安证券伍颖鄢祝兵陈建文)



　　宇通客车:实现2012年股权激励目标无虞
 

　　事项
　　宇通客车发布2012年三季报:3Q12实现营业收入50.1亿元,同比增长6.5%;
　　净利润3.8亿元,同比增长14.6%;3Q12每股收益0.54元,1-3Q12每股收益1.38元(均按最新股本摊薄);每股净资产9.68元。
　　平安观点
　　虽然9月公司客车销量有所下滑,但是凭借7-8月大型客车销量高增长,3Q12公司取得不错的成绩,业绩基本符合我们的预期,追溯调整后净利润同比增长14.6%。
　　受9月销量下滑影响,3Q12公司客车销量和收入增幅不大。9月大型客车销量大幅下滑的原因是:1)《机动车安全运行条件》(GB7258-2012)的实施导致8月的9m和11m以上客车提前消费,透支部分需求;2)交管部门安全检查及暂停新增的1000公里以上客运路线审批,延迟部分需求。3Q12公司销售客车1.4万辆,同比增长4.7%,环比增长21.0%,其中大、中、轻客车销量分别同比增长12.7%、-4.4%和23.6%。我们认为公司9月销量只是暂时性下滑,预计10月销量同比增幅有望达到10%以上。
　　凭借大型客车增长,公司毛利率提升1.1个百分点。虽然9月公司大型客车销量同比下滑30.9%,但是凭借7、8月分别有38.8%和47.1%的同比增速,3Q12公司大型客车销量同比增长12.7%,推动公司客车销售均价同比上升1.4万元,同时也同比提升毛利率1.1个百分点。由于2012年以来,公司大型客车销量表现较好,1-3Q公司毛利率均好于去年同期。
　　校车和出口推动公司销量和收入增长。受宏观经济不景气和地方财政偏紧的影响,2012年国内传统客车市场表现一直不佳,1-9月座位客车和公交客车累计销量分别同比下滑5.1%和3.7%,全行业增量来自于校车和出口市场。1-9月累计销售校车2.0万辆,占客车总销量的10.9%;同期出口客车2.2万辆,同比增长19.7%。宇通在校车和出口市场均有斩获,校车市占率达30%左右,出口客车3585辆,同比增长53.5%,特别是1-7月执行的委内瑞拉订单为公司收入和利润增长贡献颇大。
　　2013年客车市场增长看校车和公交客车。目前校车销量是在尚无中央财政政策推动下取得的,预计随着财政部补贴政策的出台,校车将是未来3-5年内客车行业增长的强劲动力之一。2012年政府出台的公交客车政策密集程度超历史上大多数时间,到目前为止效果尚未能体现,预计随着政策的逐渐落地,公交车将成为2013年客车行业另外一个增长动力。
　　盈利预测与投资评级。随着公路客运整治的结束,延迟的需求将会逐步释放,预计宇通4Q12销量和收入有望保持正增长,加之校车市场的稳定需求释放,4Q12公司业绩有望持平或略有增长,实现2012年股权激励目标是大概率事件。我们维持公司的盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为2.01元、2.17元和2.50元。考虑到客车市场平稳发展,特别是公司超强的经营管理能力,维持“推荐”投资评级。
　　风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、财政政策的调整;3)新产能达产时间晚于预期,影响公司旺季销量。(平安证券余兵王德安)




　　盾安环境:可再生能源业务陌上花开
 

　　公司业务多极绽放攻守兼备公司产品及业务涵盖面广,大力发展节能环保和新能源产业,实施产业升级转型,获得快速发展。
　　制冷配件业务井邑攻守公司空调配件业务是发展的基础和稳定器,从需求来看,空调行业中长期增长空间较大,受政策扰动最小,未来增长确定性更强。新政补贴接力,变频化利好膨胀阀需求。寡头格局稳定,制冷配件业务目前整个市场属于寡头垄断,对于新进入者形成较高壁垒。目前公司与三花股份形成双寡头格局,两家在截止阀和四通阀市场份额达到70%。对冲成本波动能力强,一方面对下游空调品牌厂商形成特定定价模式,另一方面通过套保来稳定铜的成本。地缘战略提振出口业务,“销地设厂”以配套东南亚及美国市场。
　　可再生能源业务陌上花开业务顺应政策洪流,前景广阔,公司战略地位明确,力争打造百亿级产业。公司可再生能源业务技术侧重同业优势显着,项目市场容量巨大,具备先声优势。处于订单围猎期,将成为公司收入现金牛。预计未来几年,该项目收入将保持50%以上的增速,项目毛利率不低于40%,净利润8-10%。公司在手订单共13个,合同总金额超过70亿元。预计2013年可再生能源业务收入将超过20亿元,成本端投入具有滚动性。
　　工业空调随国产化率提高前景可观工业空调为公司提供增长极,特别是在核电设备、机房制冷等领域,具备较强的竞争优势。
　　多晶硅项目目前以积极止损为主公司多晶硅项目1-9月共计亏损1,247万元。目前主要通过限制产量、技改方式积极止损。预计全年多晶硅项目亏损有望控制在2,000万元以内。
　　煤炭项目2013年具有贡献业绩的可能估值公司目前估值水平(19×)为09年以来的历史底部区间,具有安全边际。公司业务多极绽放,可再生能源业务进入贡献释放期。
　　盈利的确定性和可持续性强,具备攻守兼备的特征。预期2012、2013、2014年每股收益0.58、0.73、0.84元,考虑到公司业务结构特征,相较于单纯部件类公司享有一定的溢价,我们认为按2012年14倍PE较为合理,给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　多晶硅业务止损不达预期;可再生能源业务或有现金流压力。(西南证券李辉)




　　铜峰电子:2013厚积薄发,腾飞在即
 

　　国内薄膜电容器及薄膜材料龙头:公司自1975年开始从事薄膜电容器生产,技术和工艺积累深厚。产品包括聚酯膜、聚丙烯膜、金属化膜、交流电容器、直流电容器、电力电子电容器。拉膜是薄膜电容器产业链中的核心环节,公司是国内少有的集拉膜及电容器于一身的产业链一体化公司。
　　长久以来压制公司发展的股权及机制问题已经理顺:公司原本为国有体制,2007年引入民营资本,铁牛集团收购集团公司60%股份。但此后进度搁臵,直到2011年底才完成了100%收购。在此期间,公司业务一直没有大的发展。体制与股权问题理顺之后,公司明晰了业务发展战略,并对内部激励机制做了积极调整。体制的转变为其注入了新的活力,与同行的盈利水平差距有望缩小。
　　电力电子电容器明年极具爆发力:根据国家相关规划测算,电力电子电容器在国内的行业规模2013年达到22亿元,2015年达到36亿元。公司2000年开始研发,2008年研发成功,打破国外垄断,市场份额稳步提升。至今客户资源储备充分,新增产能年底投放。去年8000万营收,我们预计明年达3亿左右,净利润接近1亿。是业绩反转的看点所在。
　　盈利预测及投资建议:电力电子电容器研发和认证时间长,具有相当的技术和客户壁垒。公司在沉寂的十年中做了充分的积累和储备,而机制的转变点燃了其厚积薄发的引线,2013将是公司极具爆发力的一年。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.11、0.38、0.58元,当前对应的PE为46倍、13倍、9倍。假设增发1亿股,摊薄后EPS分别为0.09、0.31、0.47元,当前对应PE为57倍、17倍、11倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示:机制转变过程中人员潜能的发挥、下游投资进度的不确定性。(兴业证券刘亮)




　　华意压缩:产品结构高端化提升盈利能力
 

　　公司是冰箱压缩机行业龙头企业
　　公司是国内首家推出无氟制冷压缩机的生产企业,并且是国内最先淘汰R12而首先采用R134A 新制冷剂的企业。公司目前有江西景德镇华意压缩(本部)、浙江加西贝拉和湖北荆州三个生产基地,目前产能达到2,800万台/年。公司的冰箱压缩机占有率连续11年名列行业首位,2012年上半年的市场占有率达到26%,同比提高3个百分点,行业龙头地位稳固。
　　2012年前三季度净利润高速增长
　　2012年前三季度,公司实现营业总收入46.38亿元,同比增长7.16%;实现归属于上市公司股东的净利润7,987.86万元,同比增长316.28%,实现每股收益0.25元。其中,公司在第三季度实现营业总收入16.10亿元,同比增长22.49%;实现归属于上市公司股东的净利润3,426.20万元,同比增长809.64%,实现每股收益0.11元。
　　2012年前三季度,公司净利润高速增长的主要原因是公司积极调整产品结构,高毛利率的高端产品销售占比提高3个百分点,铜、硅钢等主要原材料价格同比下降,产品毛利率上升4.22个百分点。
　　收购Cubigel 进入商用压缩机领域,完善高端产品线公司于今年7月份以270万欧元的报价中标收购全球第四大轻型商用压缩机制造商西班牙Cubigel 公司的资产。Cubigel 为全球第四大轻型商用压缩机制造商,轻型商用压缩机全球市场占有率约10%,在欧洲轻型商用压缩机市场份额超过20%。
　　公司通过此次收购进入到利润相对较高的轻型商用压缩机领域,拓展公司压缩机产品线,掌握系列化商用压缩技术。公司后续将根据经营发展需要依托西班牙新公司规划建立压缩机技术研究所欧洲分所、商用压缩机和家用冰箱压缩机的欧洲营销中心和物流基地。我们预计明年公司在欧洲市场的销售增速将达到30%。
　　募投项目将进一步优化产品结构,巩固行业龙头地位公司此次非公开发行募集资金拟投资项目中,加西贝拉将新增500万台超高效和变频压缩机生产能力,使加西贝拉的产能达到2,000万台;江西长虹新增600万台高效和商用压缩机的生产能力,从而实现华意压缩景德镇生产基地(华意压缩本部和江西长虹)1,200万台的年生产规模。
　　公司此次非公开发行募集资金投资项目建成后,将进一步优化公司产品结构,扩大在高端产品中的市场份额,巩固公司在冰箱压缩机领域的行业龙头地位,从而提升盈利能力。
　　投资建议:
　　未来六个月内,“跑赢大市”未来我国的城镇化进程将带来对压缩机的持续需求,国家推出的新节能补贴政策将加快压缩机产业的升级换代,产业转移造成的出口增长迅猛都是公司未来发展的契机。公司是全球冰箱压缩机行业龙头企业,在大股东四川长虹的支持下成为长虹集团在白电领域打造“整机+压缩机”的全产业链模式中的重要核心零部件生产基地。公司的冰箱压缩机的市场份额已从原来的15%提高到26%,在募集资金拟投资项目建成后有望进一步提升到30%。
　　公司未来凭借其技术、产能等优势,扩大产品覆盖领域,通过提升高效压缩机、超高效压缩机和超高效变频压缩机等高端产品的比例,继续提升盈利能力。
　　我们预计公司12、13年的每股收益分别为0.30元、0.41元,对应的动态市盈率分别为15.85倍、11.57倍。我们审慎给予公司的投资评级为:未来六个月内,跑赢大市。(上海证券邓永康)




　　东山精密:LED规模量产,三季度如期反转
 

　　事项:三季度,东山精密收入5.5亿,同比增长94%;净利润4101万,同比增长582%;每股收益0.11元。1-9月,公司收入12.4亿,同比增长39.8%;净利润7459万,同比增长10%,每股收益0.19元。
　　公司预计2012年净利润增长30%-50%。
　　平安观点:三季度如期反转,主要增量来自于LED电视背光模组:三季度净利润同比增长582%,环比增长75%,三季度为全年业绩拐点,符合我们预期。
　　三季度业绩贡献主要来自于LED背光模组快速增长,其它增量来自于下半年复产的CPV太阳能组件;公司传统的精密钣金及铸造业务收入三季度环比增长,同比接近持平。
　　公司传统直下式LED背光模组技术趋于成熟,测光式LED背光模组也逐渐量产,公司客户规模不断扩大,预计全年LED背光出货超过500万套。LED背光接近我们一直以来的预期。
　　我们认为公司四季度净利润预测环比下降可能源于投资收益损失:按公司对2012年业绩预测预计,四季度净利润约1400-2600万,环比三季度下降,我们预计四季度净利润下降预测可能源于投资收益损失;我们预计四季度主业净利润超过4500万。
　　预计三季度高增长能延续至2013年。
　　2012年公司LED背光主要从三季度开始放量,预计2013年该业务仍能实现80%以上增长;公司LED照明预计2013年逐步规模量产。随着规模扩大,公司费用率有望降低。
　　略调低2012-2014年每股收益分别至0.26、0.57及0.73元(未考虑增发配股),快速增长期来临,维持“强烈推荐”。
　　风险提示LED电视背光模组及照明销售有低于预期的风险;CPV太阳能及电子精密组件订单具有一定不确定性