天瑞仪器：塑化剂事件提升公司估值

　　江苏天瑞仪器股份有限公司(天瑞仪器，300165)主要从事化学仪器以及应用软件的研发、生产、销售。主要产品是基于XRF技术的能量色散、波长色散X射线荧光光谱仪。
　　近期国内主流高档白酒被曝含塑化剂成分，几乎涉及所有品牌。天瑞仪器因其气相色谱仪可检测塑化剂成分，未来有望被在食品安全领域用来检测塑化剂成分。但市场空间和启动时间是由国家政策导向决定，具有较大不确定性。另外气相色谱仪领域国外生产企业较多，公司产品存在竞争风险。我们长期看好公司在有害物质检测仪器方面的增长前景，但对近期检测市场迅速启动持保留态度。
　　不过，环境污染治理、食品安全治理等都是建设美丽中国的重要具体措施，都需要相关的有害物质检测仪器。天瑞仪器立足XRF的基础，发展色谱、质谱等多种仪器，形成了对重金属、塑化剂、二噁英、氨氮等无机和有机类有害物质的系列检测方案，其中质谱仪已经获得突破，现已获得6台订单。“十二五”期间随着美丽中国持续深入推进，公司有害物质检测类产品和解决方案将获得很大的市场空间，而且将保持长时间增长。
　　天瑞仪器作为有害物质检测龙头，在重大食品安全和环境污染事件中都受到市场热捧。据统计，公司上市以来历次血铅、重金属污染、地沟油、毒胶囊、塑化剂事件中股价表现强势，可以作为对食品安全或者环境污染敏感标的的对冲，缓解突发事件带来的冲击。
　　今年出口低迷导致天瑞仪器RoHS检测用XRF销售下滑，国内RoHS推进缓慢导致此方面需求低于预期，预计今年收入增长在5%以内，另外公司拓展市场花费较大，三季度销售费用率已经升至41%，影响了公司利润，预计今年利润同比下降37%。
　　我们预计公司2012-2014年营业收入分别为3.01亿元、3.91亿元和5.08亿元，每股收益为0.34元、0.43元和0.59元。目前股价对应2012年38倍PE。我们给予2012-2014年PE为42倍、33倍、24倍估值，目标价格14.20元，维持“推荐”的投资评级。(中投证券)
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　　新界泵业:受益国家政策推动,农业泵龙头快速发展
 

　　投资要点
　　事件:我们近期去公司进行了实地调研,与公司领导就农用泵行业市场需求、公司经营情况及未来发展规划进行了深入沟通,主要观点如下:
　　公司是我国农业泵行业龙头,主营业务快速发展。公司主要产品为各类农用泵,水泵占总收入及毛利的90%左右,另外10%左右为空压机以及配件产品。2007年以来,公司主营业务收入及净利润年均增长率均达20%以上。
　　行业发展受益于水利建设投资及国家农机购臵补贴。当前农用泵市场容量180亿元左右,预计未来仍可保持平稳增长,主要推动因素包括:2011年-2020年国家水利建设4万亿投资每年可直接拉动公司相关农用泵细分市场需求10-20亿元;农田水利建设增加耕地灌溉面积还将间接带动农户购买农用泵需求;农业泵自2009年被纳入农机购臵补贴范围,目前财政补贴每年可带动农业泵行业市场需求20亿元以上。
　　公司竞争优势突出,市场占有率不断提高。公司农业泵产品销量连续多年居于全国首位,其竞争优势主要包括:规模效应带来的成本优势;渠道优势,拥有15 个区域配送中心、1100 家一级经销商与3500 家以上二级经销商;品牌优势,是国家补贴目录上榜型号最多的企业;关键零部件自制优势,可有效控制产品成本、质量与生产进度。
　　外延式收购完善公司产业链。公司先后收购新沪泵业、方鑫机电与浙江博华等泵及产业链相关企业。我们最看好公司对浙江博华的收购,公司有望以浙江博华为平台,进入空间广阔的污水处理工程市场领域。
　　原材料成本与汇率变动对公司业绩影响较大。受原材料成本下降,年初凭借议价能力提高产品价格等因素影响,2012年公司盈利能力大幅提升,预计未来净利率有望保持10%左右。上半年受人民币贬值影响,公司远期结售汇业务公允价值变动带来较大账面损失,对公司业绩产生不利影响,下半年人民币快速升值,账面损失有望逐渐减少。
　　我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.54元、0.71 元和0.95元,分别同比增长44.5%、30.5%与33.5%,当前股价对应2012年PE 为28.8倍,PB 为2.8倍,给予公司“增持”评级。(兴业证券吴华)

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　　峨眉山A:定增项目延伸旅游产业链,前景可期
 

　　事件
　　峨眉山非公开发行股票方案中投资项目为:峨眉山旅游文化中心建设项目、峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目、成都峨眉山国际大酒店改建装修。其中,峨眉雪芽投资和文化中心建设项目分别与峨眉山-乐山大佛风景区计划打造的六大增长极中的“峨眉雪芽”茶产业及文化产业完全契合,我们认为,这两个项目有望成为股份公司未来重要的利润增长点。近期,我们就相关业务的开展情况及发展计划和公司进行了沟通,反馈如下:评论峨眉雪芽业务架构调整,渠道铺设及品牌建设强化其增长:2006年公司创建峨眉雪芽茶业分公司。今年,公司设立全资子公司以运营茶叶业务。同时,公司全面调整了茶叶业务的组织架构、优化相应的企业管理,并采取有效措施整合提升峨眉雪芽品牌。
　　调整后,峨眉雪芽业务形成了“1441”的基本架构,即组建1家峨眉雪芽茶业集团总公司,建成4个茶叶生产厂和4个茶叶销售公司,创办1家峨眉雪芽茶研究所。在内部管理机制上,公司实行“产、销”分离,将加强产品的研发及生产加工,并加大市场营销宣传力度,提升服务质量,以及协助经销商做大做强产品销售。
　　目前,峨眉雪芽的品牌加盟商发展到500多家,品牌专卖店也已有300家左右。公司同北京国安集团合资成立的“北京国安峨眉茶叶股份有限公司”经略北方市场,同上海新世界集团、陕西正达集团联营经略华中与西北市场。
　　今年以来,公司开始大力发展省外市场,采用区域总代理的模式进行渠道的铺设。按照食品饮料一般行业规则,并考虑目前峨眉雪芽的销售总量,我们预计其省级区域总代理年保底销售额在300-500万元左右。我们判断,在区域总代理模式下,随着签约省份区域的增加,峨眉雪芽销售额将得到快速提升。
　　为了支持峨眉雪芽的跨区域销售,公司对产品系列进行丰富和拓展,以适应不同区域的茶叶需求。公司现产的茶叶主要是绿茶和花茶,而增发项目提到的洪雅茶园基地,将为公司增添红茶产品。此外,洪雅生产基地中年产150吨名优茶的生产线有望大力支持峨眉雪芽系列产品销售额的增长。
　　除了拓展销售渠道以走出四川、加强产品研发以充实产品系列、新增生产线以扩大产能外,公司也非常注重峨眉雪芽的品牌建设。中国茶行业是缺乏真正意义上的茶叶品牌,品牌标准的缺失使得营销效率大为受损。但品牌的建设无疑是峨眉雪芽茶产业长期发展的重要基石。今年9月,峨眉雪芽茶业公司与灵思营销签署品牌战略合作协议,双方将就峨眉雪芽全品牌管理和推广进行深度合作。据悉,灵思营销将针对峨眉雪芽独有的产区资源优势、独特的渠道资源优势,以及“大品牌”的战略定位,为其量身制定一套完整的全品牌管理和推广计划。
　　公司大刀阔斧的对茶叶公司整体架构的调整,以及在品牌建设上的积极投入,都表明其将峨眉雪芽茶叶业务打造为未来重要增长极的坚定信心。按照公司所制定的《峨眉雪芽茶业2011-2015年5112品牌发展战略规划》,在这5年内,计划建成10万亩高山生态标准茶园;每年增加100个专卖店,10个直销店;同时,5年后茶农户均收入达到或超过2万元。届时,峨眉雪芽年产值有望超过3亿元。
　　我们预计,今年因茶叶业务整体架构的调整,其营收增速或受到一定影响。但在夯实成长基础后,业务未来增长有望更为迅速。
　　演艺剧院区位优越,项目建设尚待开工:我们实地调研了文化演艺剧院的计划用地,位于名山路东段214号及其周围,临近峨眉山市世纪阳光大酒店,区位优越(见图表2,3)。现项目尚未开工,预计尚待再融资事宜的推进。我们对公司演艺项目维持此前观点,认为峨眉山庞大的游客底量、相对匮乏的消费选择和封闭的市场环境,都为旅游文化演艺综合体项目提供了一个十分有利的发展环境。
　　投资建议我们维持公司2012~2014年每股收益预测为0.735元、1.016元和1.224元。鉴于对茶叶项目发展前景较为乐观,以及对旅游文化演艺盈利模式的肯定,我们认为公司基于自身资源禀赋优势进行的旅游产业链扩张有望有效拓展其长期成长空间,我们仍维持对公司“买入”的投资评级,6~12个月目标价为27.1~28.8元。短期可能由于市场震荡、风格切换导致的旅游板块进一步调整或将为明年的投资提供有利的配置时机。(国金证券苏超毛峥嵘 )
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　　齐翔腾达:新扩建项目将在明年陆续建成
 

　　事项:近日我们实地调研了齐翔腾达,与公司证券部进行了沟通交流。
　　平安观点:
　　预计2012年甲乙酮产量约19万吨。依靠稳定的碳四原料供应,今年以来公司甲乙酮生产保持满负荷,预计全年产量约19万吨,其中出口量约6万吨。虽然下游需求持续低迷,但公司的工艺优势和高负荷使得甲乙酮生产成本低于行业平均成本,我们预计2012年公司甲乙酮产品毛利率在20%左右。
　　预计丁二烯扩建项目将在2013年4月建成投产。公司10万吨/年丁二烯生产正常,我们预计2012年产量将超过4万吨。公司5万吨/年丁二烯扩建项目,预计在2013年4月建成投产。目前上海石化丁二烯出厂价下跌至1.4万元/吨,主要原因是近期国际油价下跌使得主流工艺-抽提法丁二烯生产成本下降。我们认为,随着宏观经济增速逐渐触底回升,在丁二烯供给增速较低的背景下,预计2013年国内丁二烯均价约1.7万元/吨。
　　预计稀土顺丁橡胶项目推迟到2013年7月建成投产。由于稀土顺丁橡胶下游应用领域--高性能轮胎市场受到宏观经济增速下滑影响,公司5万吨/年稀土顺丁橡胶项目预计推迟到2013年7月建成投产。未来公司稀土顺丁橡胶销售将以出口市场为主。
　　预计顺酐和BDO项目将在2013年底建成投产。公司原计划非公开增发募集资金投资建设年产15万吨环保新材料PBS项目。非公开增发取消之后,PBS的一期项目--10万吨/年顺酐和5.5万吨/年BDO项目仍按原计划进行,预计将在2013年底建成投产。该项目将进一步综合利用碳四原料中的正丁烷组分,扩展产业链,提高产品附加值,提高经济效益。项目达产后,我们预计其毛利率可达15%以上。
　　看好公司未来优异成长性,维持“推荐”评级。我们维持之前的业绩预测,预计2012~2014年EPS分别为0.68、1.04、1.44元,对应11月19日收盘价的动态PE分别为20.5、13.4、9.7倍。公司立足碳四资源,通过扩大生产规模和延伸产业链,获取企业长期发展。我们看好公司未来优异成长性,维持“推荐”评级。
　　风险提示:下游需求低迷持续时间超预期,丁二烯扩建项目、稀土顺丁橡胶、顺酐、BDO等项目建成投产时间低于预期,碳四采购集中导致原料供给波动风险。(平安证券伍颖鄢祝兵陈建文)
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　　唐山港:高增长继续,矿石表现良好
 

　　事项:唐山港10月30日发布三季报,1-9月营收31.09亿,同比增44.07%,归属上市公司股东净利4.76亿,同比增28.51%,EPS0.2345元。3Q12营收、归属上市公司股东净利分别为9.89亿和1.31亿,同比增31.72%和21%,EPS0.0645元,业绩略低于我们预期。
　　公司2012年前三季度实现运量7845万吨,同比增长24.61%。其中,矿石完成运量3920万吨,同比增长78.9%;煤炭和钢材运量分别达到1159、2341万吨、基本持平。
　　投资要点
　　矿石表现良好,钢材和煤炭吞吐量低于预期单看三季度,矿石钢材、煤炭吞吐量低于预期,分别达到279、775万吨,同比减少22%和13%;矿石则延续一二季度高增长态势,单季度增速达到108%,远高于一、二季度的59%和74%;三季度货物吞吐量达到2629万吨,同比增加28.7%。三季度铁矿石良好的表现是因为外贸铁矿石价格大幅度下跌导致外贸矿对国产矿产生替代,而首钢码头良好的运行状态使得产能得以释放。
　　财务费用大幅度增加首钢码头投产后,三项费率均有所上升,尤其是不再资本化之后,财务费用大幅度提升。1-3季度单季度三项费用同比增长63%、56%、72%。根据草根调研结果,源于去年港建费改革的费率提升,京唐港区良好的区域位置使得费率提升完全到位,我们认为费率的提升并没有完全反应到公司现阶段业绩表现上,明年的高增长仍然可以预期。
　　首钢码头盈利能力大幅度提升观察公司母公司利润表,母公司净利三季度同比下滑15%,主要原因在于老码头的煤炭、钢材吞吐量同比下滑,老码头的铁矿石泊位主要接卸印度矿,预计也有所下滑,而少数股东权利由去年三季度的275万上升至今年同期的2692万元,可以看出利润的增长源主要来自于首钢码头,而从行业数据看,京唐港区的铁矿石吞吐量远快于曹妃甸港区,分流态势明显。
　　下调盈利预测,维持“强烈推荐”评级下调2012-2014年盈利预测由0.34、0.42、0.54元至0.29、0.37、0.48元,对应收盘价3.27元市盈率为11.2、8.9、6.9倍,由于提价信息未完全反应,首钢码头明年增长仍然值得期待,公司仍是行业中增长最为确定最快的港口,低估值对应高增长,维持“强烈推荐”的投资评级。
　　风险提示:1)宏观经济不景气导致货物吞吐量下降;2)小非大规模解禁导致股价大幅度波动;3)提价不到位,毛利率提升低于预期（平安证券周建星孙超 ）
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　　中国铁建:新签订单可能在第四季度和明年集中释放
 

　　由于低基期,今年第三季度公司新签订单同比增长88%,其中铁路、公路和城市轨道等新签订单在第三季度环比分别增长5.4倍、1.44倍和2.4倍。政府从今年下半年开始加码基建投资,考虑建设周期,预计第四季度至明年,来自铁路、公路、城轨和市政工程等的新签订单将会显著增多。目前公司A股股价对应PE分别为7.6倍和6.4倍;H股股价对应PE分别为10倍和8倍。均给予买入投资评级。
　　公司是国内特大型的建筑工程承包商(铁路、公路、市政),工程承包占营业收入比重将近九成。从业务、规模、利润率等基本情况看,中国铁建和中国中铁两家公司很相似。
　　2011年,公司的营收总规模达到4574万元(YoY-2.72%),并且年均复合增长率很快,2002-2011年9年间,公司的营收年均增长27%。
　　公司的毛利率和净利润率较低但是稳定,分别在10%和2%附近。
　　公司的在手订单充足,截至2012年9月30日,公司未完工合同总额13,569.4亿元。
　　今年前三季度累计新签订单同比增长53%。分季度看,2012年前三季度分别新签订单1048.3亿元(YoY+30.4%)、1752.44亿元(YoY+40.5%)、1817.96亿元(YoY+88.27%)。
　　铁路、公路和城市轨道等新签订单在第三季度环比增长明显:铁路订单环比增5.4倍,公路订单环比增1.44倍,城市轨道订单增2.4倍。
　　发改委9月初集中批复总投资规模超过1万亿元的基建投资项目,主要有城轨、公路、市政、航道、仓储、水利等。
　　截止10月底,经铁道部四次上调,今年的铁路基建投资规模已经较去年底增长了29%至5160亿元。
　　考虑到铁路、公路和城轨的投资周期一般在1-2年,预计第四季度至明年,来自铁路、公路、城轨和市政工程等的新签订单将会显著增多。
　　公司2012年前三季度累计实现归属母公司净利润50.93亿元,同比增长2.06%。其中,第三季度实现归属于上市公司股东的净利润为人民币19.04亿元,比上年同期增长40.99%。
　　盈利预测:第四季度通常是项目结算的高峰期,预计2012年全年公司可实现净利润84.47亿元,YoY+7.55%,每股收益0.685亿元。预计2013年可实现净利润99.76亿元,YoY+18.11%,每股收益0.809亿元。(群益证券李晓璐)


　　天瑞仪器：塑化剂事件提升公司估值
 

　　江苏天瑞仪器股份有限公司(天瑞仪器，300165)主要从事化学仪器以及应用软件的研发、生产、销售。主要产品是基于XRF技术的能量色散、波长色散X射线荧光光谱仪。
　　近期国内主流高档白酒被曝含塑化剂成分，几乎涉及所有品牌。天瑞仪器因其气相色谱仪可检测塑化剂成分，未来有望被在食品安全领域用来检测塑化剂成分。但市场空间和启动时间是由国家政策导向决定，具有较大不确定性。另外气相色谱仪领域国外生产企业较多，公司产品存在竞争风险。我们长期看好公司在有害物质检测仪器方面的增长前景，但对近期检测市场迅速启动持保留态度。
　　不过，环境污染治理、食品安全治理等都是建设美丽中国的重要具体措施，都需要相关的有害物质检测仪器。天瑞仪器立足XRF的基础，发展色谱、质谱等多种仪器，形成了对重金属、塑化剂、二噁英、氨氮等无机和有机类有害物质的系列检测方案，其中质谱仪已经获得突破，现已获得6台订单。“十二五”期间随着美丽中国持续深入推进，公司有害物质检测类产品和解决方案将获得很大的市场空间，而且将保持长时间增长。
　　天瑞仪器作为有害物质检测龙头，在重大食品安全和环境污染事件中都受到市场热捧。据统计，公司上市以来历次血铅、重金属污染、地沟油、毒胶囊、塑化剂事件中股价表现强势，可以作为对食品安全或者环境污染敏感标的的对冲，缓解突发事件带来的冲击。
　　今年出口低迷导致天瑞仪器RoHS检测用XRF销售下滑，国内RoHS推进缓慢导致此方面需求低于预期，预计今年收入增长在5%以内，另外公司拓展市场花费较大，三季度销售费用率已经升至41%，影响了公司利润，预计今年利润同比下降37%。
　　我们预计公司2012-2014年营业收入分别为3.01亿元、3.91亿元和5.08亿元，每股收益为0.34元、0.43元和0.59元。目前股价对应2012年38倍PE。我们给予2012-2014年PE为42倍、33倍、24倍估值，目标价格14.20元，维持“推荐”的投资评级。(中投证券)
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　　新界泵业:受益国家政策推动,农业泵龙头快速发展
 

　　投资要点
　　事件:我们近期去公司进行了实地调研,与公司领导就农用泵行业市场需求、公司经营情况及未来发展规划进行了深入沟通,主要观点如下:
　　公司是我国农业泵行业龙头,主营业务快速发展。公司主要产品为各类农用泵,水泵占总收入及毛利的90%左右,另外10%左右为空压机以及配件产品。2007年以来,公司主营业务收入及净利润年均增长率均达20%以上。
　　行业发展受益于水利建设投资及国家农机购臵补贴。当前农用泵市场容量180亿元左右,预计未来仍可保持平稳增长,主要推动因素包括:2011年-2020年国家水利建设4万亿投资每年可直接拉动公司相关农用泵细分市场需求10-20亿元;农田水利建设增加耕地灌溉面积还将间接带动农户购买农用泵需求;农业泵自2009年被纳入农机购臵补贴范围,目前财政补贴每年可带动农业泵行业市场需求20亿元以上。
　　公司竞争优势突出,市场占有率不断提高。公司农业泵产品销量连续多年居于全国首位,其竞争优势主要包括:规模效应带来的成本优势;渠道优势,拥有15 个区域配送中心、1100 家一级经销商与3500 家以上二级经销商;品牌优势,是国家补贴目录上榜型号最多的企业;关键零部件自制优势,可有效控制产品成本、质量与生产进度。
　　外延式收购完善公司产业链。公司先后收购新沪泵业、方鑫机电与浙江博华等泵及产业链相关企业。我们最看好公司对浙江博华的收购,公司有望以浙江博华为平台,进入空间广阔的污水处理工程市场领域。
　　原材料成本与汇率变动对公司业绩影响较大。受原材料成本下降,年初凭借议价能力提高产品价格等因素影响,2012年公司盈利能力大幅提升,预计未来净利率有望保持10%左右。上半年受人民币贬值影响,公司远期结售汇业务公允价值变动带来较大账面损失,对公司业绩产生不利影响,下半年人民币快速升值,账面损失有望逐渐减少。
　　我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.54元、0.71 元和0.95元,分别同比增长44.5%、30.5%与33.5%,当前股价对应2012年PE 为28.8倍,PB 为2.8倍,给予公司“增持”评级。(兴业证券吴华)

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　　峨眉山A:定增项目延伸旅游产业链,前景可期
 

　　事件
　　峨眉山非公开发行股票方案中投资项目为:峨眉山旅游文化中心建设项目、峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目、成都峨眉山国际大酒店改建装修。其中,峨眉雪芽投资和文化中心建设项目分别与峨眉山-乐山大佛风景区计划打造的六大增长极中的“峨眉雪芽”茶产业及文化产业完全契合,我们认为,这两个项目有望成为股份公司未来重要的利润增长点。近期,我们就相关业务的开展情况及发展计划和公司进行了沟通,反馈如下:评论峨眉雪芽业务架构调整,渠道铺设及品牌建设强化其增长:2006年公司创建峨眉雪芽茶业分公司。今年,公司设立全资子公司以运营茶叶业务。同时,公司全面调整了茶叶业务的组织架构、优化相应的企业管理,并采取有效措施整合提升峨眉雪芽品牌。
　　调整后,峨眉雪芽业务形成了“1441”的基本架构,即组建1家峨眉雪芽茶业集团总公司,建成4个茶叶生产厂和4个茶叶销售公司,创办1家峨眉雪芽茶研究所。在内部管理机制上,公司实行“产、销”分离,将加强产品的研发及生产加工,并加大市场营销宣传力度,提升服务质量,以及协助经销商做大做强产品销售。
　　目前,峨眉雪芽的品牌加盟商发展到500多家,品牌专卖店也已有300家左右。公司同北京国安集团合资成立的“北京国安峨眉茶叶股份有限公司”经略北方市场,同上海新世界集团、陕西正达集团联营经略华中与西北市场。
　　今年以来,公司开始大力发展省外市场,采用区域总代理的模式进行渠道的铺设。按照食品饮料一般行业规则,并考虑目前峨眉雪芽的销售总量,我们预计其省级区域总代理年保底销售额在300-500万元左右。我们判断,在区域总代理模式下,随着签约省份区域的增加,峨眉雪芽销售额将得到快速提升。
　　为了支持峨眉雪芽的跨区域销售,公司对产品系列进行丰富和拓展,以适应不同区域的茶叶需求。公司现产的茶叶主要是绿茶和花茶,而增发项目提到的洪雅茶园基地,将为公司增添红茶产品。此外,洪雅生产基地中年产150吨名优茶的生产线有望大力支持峨眉雪芽系列产品销售额的增长。
　　除了拓展销售渠道以走出四川、加强产品研发以充实产品系列、新增生产线以扩大产能外,公司也非常注重峨眉雪芽的品牌建设。中国茶行业是缺乏真正意义上的茶叶品牌,品牌标准的缺失使得营销效率大为受损。但品牌的建设无疑是峨眉雪芽茶产业长期发展的重要基石。今年9月,峨眉雪芽茶业公司与灵思营销签署品牌战略合作协议,双方将就峨眉雪芽全品牌管理和推广进行深度合作。据悉,灵思营销将针对峨眉雪芽独有的产区资源优势、独特的渠道资源优势,以及“大品牌”的战略定位,为其量身制定一套完整的全品牌管理和推广计划。
　　公司大刀阔斧的对茶叶公司整体架构的调整,以及在品牌建设上的积极投入,都表明其将峨眉雪芽茶叶业务打造为未来重要增长极的坚定信心。按照公司所制定的《峨眉雪芽茶业2011-2015年5112品牌发展战略规划》,在这5年内,计划建成10万亩高山生态标准茶园;每年增加100个专卖店,10个直销店;同时,5年后茶农户均收入达到或超过2万元。届时,峨眉雪芽年产值有望超过3亿元。
　　我们预计,今年因茶叶业务整体架构的调整,其营收增速或受到一定影响。但在夯实成长基础后,业务未来增长有望更为迅速。
　　演艺剧院区位优越,项目建设尚待开工:我们实地调研了文化演艺剧院的计划用地,位于名山路东段214号及其周围,临近峨眉山市世纪阳光大酒店,区位优越(见图表2,3)。现项目尚未开工,预计尚待再融资事宜的推进。我们对公司演艺项目维持此前观点,认为峨眉山庞大的游客底量、相对匮乏的消费选择和封闭的市场环境,都为旅游文化演艺综合体项目提供了一个十分有利的发展环境。
　　投资建议我们维持公司2012~2014年每股收益预测为0.735元、1.016元和1.224元。鉴于对茶叶项目发展前景较为乐观,以及对旅游文化演艺盈利模式的肯定,我们认为公司基于自身资源禀赋优势进行的旅游产业链扩张有望有效拓展其长期成长空间,我们仍维持对公司“买入”的投资评级,6~12个月目标价为27.1~28.8元。短期可能由于市场震荡、风格切换导致的旅游板块进一步调整或将为明年的投资提供有利的配置时机。(国金证券苏超毛峥嵘 )
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　　齐翔腾达:新扩建项目将在明年陆续建成
 

　　事项:近日我们实地调研了齐翔腾达,与公司证券部进行了沟通交流。
　　平安观点:
　　预计2012年甲乙酮产量约19万吨。依靠稳定的碳四原料供应,今年以来公司甲乙酮生产保持满负荷,预计全年产量约19万吨,其中出口量约6万吨。虽然下游需求持续低迷,但公司的工艺优势和高负荷使得甲乙酮生产成本低于行业平均成本,我们预计2012年公司甲乙酮产品毛利率在20%左右。
　　预计丁二烯扩建项目将在2013年4月建成投产。公司10万吨/年丁二烯生产正常,我们预计2012年产量将超过4万吨。公司5万吨/年丁二烯扩建项目,预计在2013年4月建成投产。目前上海石化丁二烯出厂价下跌至1.4万元/吨,主要原因是近期国际油价下跌使得主流工艺-抽提法丁二烯生产成本下降。我们认为,随着宏观经济增速逐渐触底回升,在丁二烯供给增速较低的背景下,预计2013年国内丁二烯均价约1.7万元/吨。
　　预计稀土顺丁橡胶项目推迟到2013年7月建成投产。由于稀土顺丁橡胶下游应用领域--高性能轮胎市场受到宏观经济增速下滑影响,公司5万吨/年稀土顺丁橡胶项目预计推迟到2013年7月建成投产。未来公司稀土顺丁橡胶销售将以出口市场为主。
　　预计顺酐和BDO项目将在2013年底建成投产。公司原计划非公开增发募集资金投资建设年产15万吨环保新材料PBS项目。非公开增发取消之后,PBS的一期项目--10万吨/年顺酐和5.5万吨/年BDO项目仍按原计划进行,预计将在2013年底建成投产。该项目将进一步综合利用碳四原料中的正丁烷组分,扩展产业链,提高产品附加值,提高经济效益。项目达产后,我们预计其毛利率可达15%以上。
　　看好公司未来优异成长性,维持“推荐”评级。我们维持之前的业绩预测,预计2012~2014年EPS分别为0.68、1.04、1.44元,对应11月19日收盘价的动态PE分别为20.5、13.4、9.7倍。公司立足碳四资源,通过扩大生产规模和延伸产业链,获取企业长期发展。我们看好公司未来优异成长性,维持“推荐”评级。
　　风险提示:下游需求低迷持续时间超预期,丁二烯扩建项目、稀土顺丁橡胶、顺酐、BDO等项目建成投产时间低于预期,碳四采购集中导致原料供给波动风险。(平安证券伍颖鄢祝兵陈建文)
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　　唐山港:高增长继续,矿石表现良好
 

　　事项:唐山港10月30日发布三季报,1-9月营收31.09亿,同比增44.07%,归属上市公司股东净利4.76亿,同比增28.51%,EPS0.2345元。3Q12营收、归属上市公司股东净利分别为9.89亿和1.31亿,同比增31.72%和21%,EPS0.0645元,业绩略低于我们预期。
　　公司2012年前三季度实现运量7845万吨,同比增长24.61%。其中,矿石完成运量3920万吨,同比增长78.9%;煤炭和钢材运量分别达到1159、2341万吨、基本持平。
　　投资要点
　　矿石表现良好,钢材和煤炭吞吐量低于预期单看三季度,矿石钢材、煤炭吞吐量低于预期,分别达到279、775万吨,同比减少22%和13%;矿石则延续一二季度高增长态势,单季度增速达到108%,远高于一、二季度的59%和74%;三季度货物吞吐量达到2629万吨,同比增加28.7%。三季度铁矿石良好的表现是因为外贸铁矿石价格大幅度下跌导致外贸矿对国产矿产生替代,而首钢码头良好的运行状态使得产能得以释放。
　　财务费用大幅度增加首钢码头投产后,三项费率均有所上升,尤其是不再资本化之后,财务费用大幅度提升。1-3季度单季度三项费用同比增长63%、56%、72%。根据草根调研结果,源于去年港建费改革的费率提升,京唐港区良好的区域位置使得费率提升完全到位,我们认为费率的提升并没有完全反应到公司现阶段业绩表现上,明年的高增长仍然可以预期。
　　首钢码头盈利能力大幅度提升观察公司母公司利润表,母公司净利三季度同比下滑15%,主要原因在于老码头的煤炭、钢材吞吐量同比下滑,老码头的铁矿石泊位主要接卸印度矿,预计也有所下滑,而少数股东权利由去年三季度的275万上升至今年同期的2692万元,可以看出利润的增长源主要来自于首钢码头,而从行业数据看,京唐港区的铁矿石吞吐量远快于曹妃甸港区,分流态势明显。
　　下调盈利预测,维持“强烈推荐”评级下调2012-2014年盈利预测由0.34、0.42、0.54元至0.29、0.37、0.48元,对应收盘价3.27元市盈率为11.2、8.9、6.9倍,由于提价信息未完全反应,首钢码头明年增长仍然值得期待,公司仍是行业中增长最为确定最快的港口,低估值对应高增长,维持“强烈推荐”的投资评级。
　　风险提示:1)宏观经济不景气导致货物吞吐量下降;2)小非大规模解禁导致股价大幅度波动;3)提价不到位,毛利率提升低于预期（平安证券周建星孙超 ）
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　　中国铁建:新签订单可能在第四季度和明年集中释放
 

　　由于低基期,今年第三季度公司新签订单同比增长88%,其中铁路、公路和城市轨道等新签订单在第三季度环比分别增长5.4倍、1.44倍和2.4倍。政府从今年下半年开始加码基建投资,考虑建设周期,预计第四季度至明年,来自铁路、公路、城轨和市政工程等的新签订单将会显著增多。目前公司A股股价对应PE分别为7.6倍和6.4倍;H股股价对应PE分别为10倍和8倍。均给予买入投资评级。
　　公司是国内特大型的建筑工程承包商(铁路、公路、市政),工程承包占营业收入比重将近九成。从业务、规模、利润率等基本情况看,中国铁建和中国中铁两家公司很相似。
　　2011年,公司的营收总规模达到4574万元(YoY-2.72%),并且年均复合增长率很快,2002-2011年9年间,公司的营收年均增长27%。
　　公司的毛利率和净利润率较低但是稳定,分别在10%和2%附近。
　　公司的在手订单充足,截至2012年9月30日,公司未完工合同总额13,569.4亿元。
　　今年前三季度累计新签订单同比增长53%。分季度看,2012年前三季度分别新签订单1048.3亿元(YoY+30.4%)、1752.44亿元(YoY+40.5%)、1817.96亿元(YoY+88.27%)。
　　铁路、公路和城市轨道等新签订单在第三季度环比增长明显:铁路订单环比增5.4倍,公路订单环比增1.44倍,城市轨道订单增2.4倍。
　　发改委9月初集中批复总投资规模超过1万亿元的基建投资项目,主要有城轨、公路、市政、航道、仓储、水利等。
　　截止10月底,经铁道部四次上调,今年的铁路基建投资规模已经较去年底增长了29%至5160亿元。
　　考虑到铁路、公路和城轨的投资周期一般在1-2年,预计第四季度至明年,来自铁路、公路、城轨和市政工程等的新签订单将会显著增多。
　　公司2012年前三季度累计实现归属母公司净利润50.93亿元,同比增长2.06%。其中,第三季度实现归属于上市公司股东的净利润为人民币19.04亿元,比上年同期增长40.99%。
　　盈利预测:第四季度通常是项目结算的高峰期,预计2012年全年公司可实现净利润84.47亿元,YoY+7.55%,每股收益0.685亿元。预计2013年可实现净利润99.76亿元,YoY+18.11%,每股收益0.809亿元。(群益证券李晓璐)


　　天瑞仪器：塑化剂事件提升公司估值
 

　　江苏天瑞仪器股份有限公司(天瑞仪器，300165)主要从事化学仪器以及应用软件的研发、生产、销售。主要产品是基于XRF技术的能量色散、波长色散X射线荧光光谱仪。
　　近期国内主流高档白酒被曝含塑化剂成分，几乎涉及所有品牌。天瑞仪器因其气相色谱仪可检测塑化剂成分，未来有望被在食品安全领域用来检测塑化剂成分。但市场空间和启动时间是由国家政策导向决定，具有较大不确定性。另外气相色谱仪领域国外生产企业较多，公司产品存在竞争风险。我们长期看好公司在有害物质检测仪器方面的增长前景，但对近期检测市场迅速启动持保留态度。
　　不过，环境污染治理、食品安全治理等都是建设美丽中国的重要具体措施，都需要相关的有害物质检测仪器。天瑞仪器立足XRF的基础，发展色谱、质谱等多种仪器，形成了对重金属、塑化剂、二噁英、氨氮等无机和有机类有害物质的系列检测方案，其中质谱仪已经获得突破，现已获得6台订单。“十二五”期间随着美丽中国持续深入推进，公司有害物质检测类产品和解决方案将获得很大的市场空间，而且将保持长时间增长。
　　天瑞仪器作为有害物质检测龙头，在重大食品安全和环境污染事件中都受到市场热捧。据统计，公司上市以来历次血铅、重金属污染、地沟油、毒胶囊、塑化剂事件中股价表现强势，可以作为对食品安全或者环境污染敏感标的的对冲，缓解突发事件带来的冲击。
　　今年出口低迷导致天瑞仪器RoHS检测用XRF销售下滑，国内RoHS推进缓慢导致此方面需求低于预期，预计今年收入增长在5%以内，另外公司拓展市场花费较大，三季度销售费用率已经升至41%，影响了公司利润，预计今年利润同比下降37%。
　　我们预计公司2012-2014年营业收入分别为3.01亿元、3.91亿元和5.08亿元，每股收益为0.34元、0.43元和0.59元。目前股价对应2012年38倍PE。我们给予2012-2014年PE为42倍、33倍、24倍估值，目标价格14.20元，维持“推荐”的投资评级。(中投证券)
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　　新界泵业:受益国家政策推动,农业泵龙头快速发展
 

　　投资要点
　　事件:我们近期去公司进行了实地调研,与公司领导就农用泵行业市场需求、公司经营情况及未来发展规划进行了深入沟通,主要观点如下:
　　公司是我国农业泵行业龙头,主营业务快速发展。公司主要产品为各类农用泵,水泵占总收入及毛利的90%左右,另外10%左右为空压机以及配件产品。2007年以来,公司主营业务收入及净利润年均增长率均达20%以上。
　　行业发展受益于水利建设投资及国家农机购臵补贴。当前农用泵市场容量180亿元左右,预计未来仍可保持平稳增长,主要推动因素包括:2011年-2020年国家水利建设4万亿投资每年可直接拉动公司相关农用泵细分市场需求10-20亿元;农田水利建设增加耕地灌溉面积还将间接带动农户购买农用泵需求;农业泵自2009年被纳入农机购臵补贴范围,目前财政补贴每年可带动农业泵行业市场需求20亿元以上。
　　公司竞争优势突出,市场占有率不断提高。公司农业泵产品销量连续多年居于全国首位,其竞争优势主要包括:规模效应带来的成本优势;渠道优势,拥有15 个区域配送中心、1100 家一级经销商与3500 家以上二级经销商;品牌优势,是国家补贴目录上榜型号最多的企业;关键零部件自制优势,可有效控制产品成本、质量与生产进度。
　　外延式收购完善公司产业链。公司先后收购新沪泵业、方鑫机电与浙江博华等泵及产业链相关企业。我们最看好公司对浙江博华的收购,公司有望以浙江博华为平台,进入空间广阔的污水处理工程市场领域。
　　原材料成本与汇率变动对公司业绩影响较大。受原材料成本下降,年初凭借议价能力提高产品价格等因素影响,2012年公司盈利能力大幅提升,预计未来净利率有望保持10%左右。上半年受人民币贬值影响,公司远期结售汇业务公允价值变动带来较大账面损失,对公司业绩产生不利影响,下半年人民币快速升值,账面损失有望逐渐减少。
　　我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.54元、0.71 元和0.95元,分别同比增长44.5%、30.5%与33.5%,当前股价对应2012年PE 为28.8倍,PB 为2.8倍,给予公司“增持”评级。(兴业证券吴华)

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　　峨眉山A:定增项目延伸旅游产业链,前景可期
 

　　事件
　　峨眉山非公开发行股票方案中投资项目为:峨眉山旅游文化中心建设项目、峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目、成都峨眉山国际大酒店改建装修。其中,峨眉雪芽投资和文化中心建设项目分别与峨眉山-乐山大佛风景区计划打造的六大增长极中的“峨眉雪芽”茶产业及文化产业完全契合,我们认为,这两个项目有望成为股份公司未来重要的利润增长点。近期,我们就相关业务的开展情况及发展计划和公司进行了沟通,反馈如下:评论峨眉雪芽业务架构调整,渠道铺设及品牌建设强化其增长:2006年公司创建峨眉雪芽茶业分公司。今年,公司设立全资子公司以运营茶叶业务。同时,公司全面调整了茶叶业务的组织架构、优化相应的企业管理,并采取有效措施整合提升峨眉雪芽品牌。
　　调整后,峨眉雪芽业务形成了“1441”的基本架构,即组建1家峨眉雪芽茶业集团总公司,建成4个茶叶生产厂和4个茶叶销售公司,创办1家峨眉雪芽茶研究所。在内部管理机制上,公司实行“产、销”分离,将加强产品的研发及生产加工,并加大市场营销宣传力度,提升服务质量,以及协助经销商做大做强产品销售。
　　目前,峨眉雪芽的品牌加盟商发展到500多家,品牌专卖店也已有300家左右。公司同北京国安集团合资成立的“北京国安峨眉茶叶股份有限公司”经略北方市场,同上海新世界集团、陕西正达集团联营经略华中与西北市场。
　　今年以来,公司开始大力发展省外市场,采用区域总代理的模式进行渠道的铺设。按照食品饮料一般行业规则,并考虑目前峨眉雪芽的销售总量,我们预计其省级区域总代理年保底销售额在300-500万元左右。我们判断,在区域总代理模式下,随着签约省份区域的增加,峨眉雪芽销售额将得到快速提升。
　　为了支持峨眉雪芽的跨区域销售,公司对产品系列进行丰富和拓展,以适应不同区域的茶叶需求。公司现产的茶叶主要是绿茶和花茶,而增发项目提到的洪雅茶园基地,将为公司增添红茶产品。此外,洪雅生产基地中年产150吨名优茶的生产线有望大力支持峨眉雪芽系列产品销售额的增长。
　　除了拓展销售渠道以走出四川、加强产品研发以充实产品系列、新增生产线以扩大产能外,公司也非常注重峨眉雪芽的品牌建设。中国茶行业是缺乏真正意义上的茶叶品牌,品牌标准的缺失使得营销效率大为受损。但品牌的建设无疑是峨眉雪芽茶产业长期发展的重要基石。今年9月,峨眉雪芽茶业公司与灵思营销签署品牌战略合作协议,双方将就峨眉雪芽全品牌管理和推广进行深度合作。据悉,灵思营销将针对峨眉雪芽独有的产区资源优势、独特的渠道资源优势,以及“大品牌”的战略定位,为其量身制定一套完整的全品牌管理和推广计划。
　　公司大刀阔斧的对茶叶公司整体架构的调整,以及在品牌建设上的积极投入,都表明其将峨眉雪芽茶叶业务打造为未来重要增长极的坚定信心。按照公司所制定的《峨眉雪芽茶业2011-2015年5112品牌发展战略规划》,在这5年内,计划建成10万亩高山生态标准茶园;每年增加100个专卖店,10个直销店;同时,5年后茶农户均收入达到或超过2万元。届时,峨眉雪芽年产值有望超过3亿元。
　　我们预计,今年因茶叶业务整体架构的调整,其营收增速或受到一定影响。但在夯实成长基础后,业务未来增长有望更为迅速。
　　演艺剧院区位优越,项目建设尚待开工:我们实地调研了文化演艺剧院的计划用地,位于名山路东段214号及其周围,临近峨眉山市世纪阳光大酒店,区位优越(见图表2,3)。现项目尚未开工,预计尚待再融资事宜的推进。我们对公司演艺项目维持此前观点,认为峨眉山庞大的游客底量、相对匮乏的消费选择和封闭的市场环境,都为旅游文化演艺综合体项目提供了一个十分有利的发展环境。
　　投资建议我们维持公司2012~2014年每股收益预测为0.735元、1.016元和1.224元。鉴于对茶叶项目发展前景较为乐观,以及对旅游文化演艺盈利模式的肯定,我们认为公司基于自身资源禀赋优势进行的旅游产业链扩张有望有效拓展其长期成长空间,我们仍维持对公司“买入”的投资评级,6~12个月目标价为27.1~28.8元。短期可能由于市场震荡、风格切换导致的旅游板块进一步调整或将为明年的投资提供有利的配置时机。(国金证券苏超毛峥嵘 )
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　　齐翔腾达:新扩建项目将在明年陆续建成
 

　　事项:近日我们实地调研了齐翔腾达,与公司证券部进行了沟通交流。
　　平安观点:
　　预计2012年甲乙酮产量约19万吨。依靠稳定的碳四原料供应,今年以来公司甲乙酮生产保持满负荷,预计全年产量约19万吨,其中出口量约6万吨。虽然下游需求持续低迷,但公司的工艺优势和高负荷使得甲乙酮生产成本低于行业平均成本,我们预计2012年公司甲乙酮产品毛利率在20%左右。
　　预计丁二烯扩建项目将在2013年4月建成投产。公司10万吨/年丁二烯生产正常,我们预计2012年产量将超过4万吨。公司5万吨/年丁二烯扩建项目,预计在2013年4月建成投产。目前上海石化丁二烯出厂价下跌至1.4万元/吨,主要原因是近期国际油价下跌使得主流工艺-抽提法丁二烯生产成本下降。我们认为,随着宏观经济增速逐渐触底回升,在丁二烯供给增速较低的背景下,预计2013年国内丁二烯均价约1.7万元/吨。
　　预计稀土顺丁橡胶项目推迟到2013年7月建成投产。由于稀土顺丁橡胶下游应用领域--高性能轮胎市场受到宏观经济增速下滑影响,公司5万吨/年稀土顺丁橡胶项目预计推迟到2013年7月建成投产。未来公司稀土顺丁橡胶销售将以出口市场为主。
　　预计顺酐和BDO项目将在2013年底建成投产。公司原计划非公开增发募集资金投资建设年产15万吨环保新材料PBS项目。非公开增发取消之后,PBS的一期项目--10万吨/年顺酐和5.5万吨/年BDO项目仍按原计划进行,预计将在2013年底建成投产。该项目将进一步综合利用碳四原料中的正丁烷组分,扩展产业链,提高产品附加值,提高经济效益。项目达产后,我们预计其毛利率可达15%以上。
　　看好公司未来优异成长性,维持“推荐”评级。我们维持之前的业绩预测,预计2012~2014年EPS分别为0.68、1.04、1.44元,对应11月19日收盘价的动态PE分别为20.5、13.4、9.7倍。公司立足碳四资源,通过扩大生产规模和延伸产业链,获取企业长期发展。我们看好公司未来优异成长性,维持“推荐”评级。
　　风险提示:下游需求低迷持续时间超预期,丁二烯扩建项目、稀土顺丁橡胶、顺酐、BDO等项目建成投产时间低于预期,碳四采购集中导致原料供给波动风险。(平安证券伍颖鄢祝兵陈建文)
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　　唐山港:高增长继续,矿石表现良好
 

　　事项:唐山港10月30日发布三季报,1-9月营收31.09亿,同比增44.07%,归属上市公司股东净利4.76亿,同比增28.51%,EPS0.2345元。3Q12营收、归属上市公司股东净利分别为9.89亿和1.31亿,同比增31.72%和21%,EPS0.0645元,业绩略低于我们预期。
　　公司2012年前三季度实现运量7845万吨,同比增长24.61%。其中,矿石完成运量3920万吨,同比增长78.9%;煤炭和钢材运量分别达到1159、2341万吨、基本持平。
　　投资要点
　　矿石表现良好,钢材和煤炭吞吐量低于预期单看三季度,矿石钢材、煤炭吞吐量低于预期,分别达到279、775万吨,同比减少22%和13%;矿石则延续一二季度高增长态势,单季度增速达到108%,远高于一、二季度的59%和74%;三季度货物吞吐量达到2629万吨,同比增加28.7%。三季度铁矿石良好的表现是因为外贸铁矿石价格大幅度下跌导致外贸矿对国产矿产生替代,而首钢码头良好的运行状态使得产能得以释放。
　　财务费用大幅度增加首钢码头投产后,三项费率均有所上升,尤其是不再资本化之后,财务费用大幅度提升。1-3季度单季度三项费用同比增长63%、56%、72%。根据草根调研结果,源于去年港建费改革的费率提升,京唐港区良好的区域位置使得费率提升完全到位,我们认为费率的提升并没有完全反应到公司现阶段业绩表现上,明年的高增长仍然可以预期。
　　首钢码头盈利能力大幅度提升观察公司母公司利润表,母公司净利三季度同比下滑15%,主要原因在于老码头的煤炭、钢材吞吐量同比下滑,老码头的铁矿石泊位主要接卸印度矿,预计也有所下滑,而少数股东权利由去年三季度的275万上升至今年同期的2692万元,可以看出利润的增长源主要来自于首钢码头,而从行业数据看,京唐港区的铁矿石吞吐量远快于曹妃甸港区,分流态势明显。
　　下调盈利预测,维持“强烈推荐”评级下调2012-2014年盈利预测由0.34、0.42、0.54元至0.29、0.37、0.48元,对应收盘价3.27元市盈率为11.2、8.9、6.9倍,由于提价信息未完全反应,首钢码头明年增长仍然值得期待,公司仍是行业中增长最为确定最快的港口,低估值对应高增长,维持“强烈推荐”的投资评级。
　　风险提示:1)宏观经济不景气导致货物吞吐量下降;2)小非大规模解禁导致股价大幅度波动;3)提价不到位,毛利率提升低于预期（平安证券周建星孙超 ）
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　　中国铁建:新签订单可能在第四季度和明年集中释放
 

　　由于低基期,今年第三季度公司新签订单同比增长88%,其中铁路、公路和城市轨道等新签订单在第三季度环比分别增长5.4倍、1.44倍和2.4倍。政府从今年下半年开始加码基建投资,考虑建设周期,预计第四季度至明年,来自铁路、公路、城轨和市政工程等的新签订单将会显著增多。目前公司A股股价对应PE分别为7.6倍和6.4倍;H股股价对应PE分别为10倍和8倍。均给予买入投资评级。
　　公司是国内特大型的建筑工程承包商(铁路、公路、市政),工程承包占营业收入比重将近九成。从业务、规模、利润率等基本情况看,中国铁建和中国中铁两家公司很相似。
　　2011年,公司的营收总规模达到4574万元(YoY-2.72%),并且年均复合增长率很快,2002-2011年9年间,公司的营收年均增长27%。
　　公司的毛利率和净利润率较低但是稳定,分别在10%和2%附近。
　　公司的在手订单充足,截至2012年9月30日,公司未完工合同总额13,569.4亿元。
　　今年前三季度累计新签订单同比增长53%。分季度看,2012年前三季度分别新签订单1048.3亿元(YoY+30.4%)、1752.44亿元(YoY+40.5%)、1817.96亿元(YoY+88.27%)。
　　铁路、公路和城市轨道等新签订单在第三季度环比增长明显:铁路订单环比增5.4倍,公路订单环比增1.44倍,城市轨道订单增2.4倍。
　　发改委9月初集中批复总投资规模超过1万亿元的基建投资项目,主要有城轨、公路、市政、航道、仓储、水利等。
　　截止10月底,经铁道部四次上调,今年的铁路基建投资规模已经较去年底增长了29%至5160亿元。
　　考虑到铁路、公路和城轨的投资周期一般在1-2年,预计第四季度至明年,来自铁路、公路、城轨和市政工程等的新签订单将会显著增多。
　　公司2012年前三季度累计实现归属母公司净利润50.93亿元,同比增长2.06%。其中,第三季度实现归属于上市公司股东的净利润为人民币19.04亿元,比上年同期增长40.99%。
　　盈利预测:第四季度通常是项目结算的高峰期,预计2012年全年公司可实现净利润84.47亿元,YoY+7.55%,每股收益0.685亿元。预计2013年可实现净利润99.76亿元,YoY+18.11%,每股收益0.809亿元。(群益证券李晓璐)


　　天瑞仪器：塑化剂事件提升公司估值
 

　　江苏天瑞仪器股份有限公司(天瑞仪器，300165)主要从事化学仪器以及应用软件的研发、生产、销售。主要产品是基于XRF技术的能量色散、波长色散X射线荧光光谱仪。
　　近期国内主流高档白酒被曝含塑化剂成分，几乎涉及所有品牌。天瑞仪器因其气相色谱仪可检测塑化剂成分，未来有望被在食品安全领域用来检测塑化剂成分。但市场空间和启动时间是由国家政策导向决定，具有较大不确定性。另外气相色谱仪领域国外生产企业较多，公司产品存在竞争风险。我们长期看好公司在有害物质检测仪器方面的增长前景，但对近期检测市场迅速启动持保留态度。
　　不过，环境污染治理、食品安全治理等都是建设美丽中国的重要具体措施，都需要相关的有害物质检测仪器。天瑞仪器立足XRF的基础，发展色谱、质谱等多种仪器，形成了对重金属、塑化剂、二噁英、氨氮等无机和有机类有害物质的系列检测方案，其中质谱仪已经获得突破，现已获得6台订单。“十二五”期间随着美丽中国持续深入推进，公司有害物质检测类产品和解决方案将获得很大的市场空间，而且将保持长时间增长。
　　天瑞仪器作为有害物质检测龙头，在重大食品安全和环境污染事件中都受到市场热捧。据统计，公司上市以来历次血铅、重金属污染、地沟油、毒胶囊、塑化剂事件中股价表现强势，可以作为对食品安全或者环境污染敏感标的的对冲，缓解突发事件带来的冲击。
　　今年出口低迷导致天瑞仪器RoHS检测用XRF销售下滑，国内RoHS推进缓慢导致此方面需求低于预期，预计今年收入增长在5%以内，另外公司拓展市场花费较大，三季度销售费用率已经升至41%，影响了公司利润，预计今年利润同比下降37%。
　　我们预计公司2012-2014年营业收入分别为3.01亿元、3.91亿元和5.08亿元，每股收益为0.34元、0.43元和0.59元。目前股价对应2012年38倍PE。我们给予2012-2014年PE为42倍、33倍、24倍估值，目标价格14.20元，维持“推荐”的投资评级。(中投证券)
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　　新界泵业:受益国家政策推动,农业泵龙头快速发展
 

　　投资要点
　　事件:我们近期去公司进行了实地调研,与公司领导就农用泵行业市场需求、公司经营情况及未来发展规划进行了深入沟通,主要观点如下:
　　公司是我国农业泵行业龙头,主营业务快速发展。公司主要产品为各类农用泵,水泵占总收入及毛利的90%左右,另外10%左右为空压机以及配件产品。2007年以来,公司主营业务收入及净利润年均增长率均达20%以上。
　　行业发展受益于水利建设投资及国家农机购臵补贴。当前农用泵市场容量180亿元左右,预计未来仍可保持平稳增长,主要推动因素包括:2011年-2020年国家水利建设4万亿投资每年可直接拉动公司相关农用泵细分市场需求10-20亿元;农田水利建设增加耕地灌溉面积还将间接带动农户购买农用泵需求;农业泵自2009年被纳入农机购臵补贴范围,目前财政补贴每年可带动农业泵行业市场需求20亿元以上。
　　公司竞争优势突出,市场占有率不断提高。公司农业泵产品销量连续多年居于全国首位,其竞争优势主要包括:规模效应带来的成本优势;渠道优势,拥有15 个区域配送中心、1100 家一级经销商与3500 家以上二级经销商;品牌优势,是国家补贴目录上榜型号最多的企业;关键零部件自制优势,可有效控制产品成本、质量与生产进度。
　　外延式收购完善公司产业链。公司先后收购新沪泵业、方鑫机电与浙江博华等泵及产业链相关企业。我们最看好公司对浙江博华的收购,公司有望以浙江博华为平台,进入空间广阔的污水处理工程市场领域。
　　原材料成本与汇率变动对公司业绩影响较大。受原材料成本下降,年初凭借议价能力提高产品价格等因素影响,2012年公司盈利能力大幅提升,预计未来净利率有望保持10%左右。上半年受人民币贬值影响,公司远期结售汇业务公允价值变动带来较大账面损失,对公司业绩产生不利影响,下半年人民币快速升值,账面损失有望逐渐减少。
　　我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.54元、0.71 元和0.95元,分别同比增长44.5%、30.5%与33.5%,当前股价对应2012年PE 为28.8倍,PB 为2.8倍,给予公司“增持”评级。(兴业证券吴华)

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　　峨眉山A:定增项目延伸旅游产业链,前景可期
 

　　事件
　　峨眉山非公开发行股票方案中投资项目为:峨眉山旅游文化中心建设项目、峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目、成都峨眉山国际大酒店改建装修。其中,峨眉雪芽投资和文化中心建设项目分别与峨眉山-乐山大佛风景区计划打造的六大增长极中的“峨眉雪芽”茶产业及文化产业完全契合,我们认为,这两个项目有望成为股份公司未来重要的利润增长点。近期,我们就相关业务的开展情况及发展计划和公司进行了沟通,反馈如下:评论峨眉雪芽业务架构调整,渠道铺设及品牌建设强化其增长:2006年公司创建峨眉雪芽茶业分公司。今年,公司设立全资子公司以运营茶叶业务。同时,公司全面调整了茶叶业务的组织架构、优化相应的企业管理,并采取有效措施整合提升峨眉雪芽品牌。
　　调整后,峨眉雪芽业务形成了“1441”的基本架构,即组建1家峨眉雪芽茶业集团总公司,建成4个茶叶生产厂和4个茶叶销售公司,创办1家峨眉雪芽茶研究所。在内部管理机制上,公司实行“产、销”分离,将加强产品的研发及生产加工,并加大市场营销宣传力度,提升服务质量,以及协助经销商做大做强产品销售。
　　目前,峨眉雪芽的品牌加盟商发展到500多家,品牌专卖店也已有300家左右。公司同北京国安集团合资成立的“北京国安峨眉茶叶股份有限公司”经略北方市场,同上海新世界集团、陕西正达集团联营经略华中与西北市场。
　　今年以来,公司开始大力发展省外市场,采用区域总代理的模式进行渠道的铺设。按照食品饮料一般行业规则,并考虑目前峨眉雪芽的销售总量,我们预计其省级区域总代理年保底销售额在300-500万元左右。我们判断,在区域总代理模式下,随着签约省份区域的增加,峨眉雪芽销售额将得到快速提升。
　　为了支持峨眉雪芽的跨区域销售,公司对产品系列进行丰富和拓展,以适应不同区域的茶叶需求。公司现产的茶叶主要是绿茶和花茶,而增发项目提到的洪雅茶园基地,将为公司增添红茶产品。此外,洪雅生产基地中年产150吨名优茶的生产线有望大力支持峨眉雪芽系列产品销售额的增长。
　　除了拓展销售渠道以走出四川、加强产品研发以充实产品系列、新增生产线以扩大产能外,公司也非常注重峨眉雪芽的品牌建设。中国茶行业是缺乏真正意义上的茶叶品牌,品牌标准的缺失使得营销效率大为受损。但品牌的建设无疑是峨眉雪芽茶产业长期发展的重要基石。今年9月,峨眉雪芽茶业公司与灵思营销签署品牌战略合作协议,双方将就峨眉雪芽全品牌管理和推广进行深度合作。据悉,灵思营销将针对峨眉雪芽独有的产区资源优势、独特的渠道资源优势,以及“大品牌”的战略定位,为其量身制定一套完整的全品牌管理和推广计划。
　　公司大刀阔斧的对茶叶公司整体架构的调整,以及在品牌建设上的积极投入,都表明其将峨眉雪芽茶叶业务打造为未来重要增长极的坚定信心。按照公司所制定的《峨眉雪芽茶业2011-2015年5112品牌发展战略规划》,在这5年内,计划建成10万亩高山生态标准茶园;每年增加100个专卖店,10个直销店;同时,5年后茶农户均收入达到或超过2万元。届时,峨眉雪芽年产值有望超过3亿元。
　　我们预计,今年因茶叶业务整体架构的调整,其营收增速或受到一定影响。但在夯实成长基础后,业务未来增长有望更为迅速。
　　演艺剧院区位优越,项目建设尚待开工:我们实地调研了文化演艺剧院的计划用地,位于名山路东段214号及其周围,临近峨眉山市世纪阳光大酒店,区位优越(见图表2,3)。现项目尚未开工,预计尚待再融资事宜的推进。我们对公司演艺项目维持此前观点,认为峨眉山庞大的游客底量、相对匮乏的消费选择和封闭的市场环境,都为旅游文化演艺综合体项目提供了一个十分有利的发展环境。
　　投资建议我们维持公司2012~2014年每股收益预测为0.735元、1.016元和1.224元。鉴于对茶叶项目发展前景较为乐观,以及对旅游文化演艺盈利模式的肯定,我们认为公司基于自身资源禀赋优势进行的旅游产业链扩张有望有效拓展其长期成长空间,我们仍维持对公司“买入”的投资评级,6~12个月目标价为27.1~28.8元。短期可能由于市场震荡、风格切换导致的旅游板块进一步调整或将为明年的投资提供有利的配置时机。(国金证券苏超毛峥嵘 )
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　　齐翔腾达:新扩建项目将在明年陆续建成
 

　　事项:近日我们实地调研了齐翔腾达,与公司证券部进行了沟通交流。
　　平安观点:
　　预计2012年甲乙酮产量约19万吨。依靠稳定的碳四原料供应,今年以来公司甲乙酮生产保持满负荷,预计全年产量约19万吨,其中出口量约6万吨。虽然下游需求持续低迷,但公司的工艺优势和高负荷使得甲乙酮生产成本低于行业平均成本,我们预计2012年公司甲乙酮产品毛利率在20%左右。
　　预计丁二烯扩建项目将在2013年4月建成投产。公司10万吨/年丁二烯生产正常,我们预计2012年产量将超过4万吨。公司5万吨/年丁二烯扩建项目,预计在2013年4月建成投产。目前上海石化丁二烯出厂价下跌至1.4万元/吨,主要原因是近期国际油价下跌使得主流工艺-抽提法丁二烯生产成本下降。我们认为,随着宏观经济增速逐渐触底回升,在丁二烯供给增速较低的背景下,预计2013年国内丁二烯均价约1.7万元/吨。
　　预计稀土顺丁橡胶项目推迟到2013年7月建成投产。由于稀土顺丁橡胶下游应用领域--高性能轮胎市场受到宏观经济增速下滑影响,公司5万吨/年稀土顺丁橡胶项目预计推迟到2013年7月建成投产。未来公司稀土顺丁橡胶销售将以出口市场为主。
　　预计顺酐和BDO项目将在2013年底建成投产。公司原计划非公开增发募集资金投资建设年产15万吨环保新材料PBS项目。非公开增发取消之后,PBS的一期项目--10万吨/年顺酐和5.5万吨/年BDO项目仍按原计划进行,预计将在2013年底建成投产。该项目将进一步综合利用碳四原料中的正丁烷组分,扩展产业链,提高产品附加值,提高经济效益。项目达产后,我们预计其毛利率可达15%以上。
　　看好公司未来优异成长性,维持“推荐”评级。我们维持之前的业绩预测,预计2012~2014年EPS分别为0.68、1.04、1.44元,对应11月19日收盘价的动态PE分别为20.5、13.4、9.7倍。公司立足碳四资源,通过扩大生产规模和延伸产业链,获取企业长期发展。我们看好公司未来优异成长性,维持“推荐”评级。
　　风险提示:下游需求低迷持续时间超预期,丁二烯扩建项目、稀土顺丁橡胶、顺酐、BDO等项目建成投产时间低于预期,碳四采购集中导致原料供给波动风险。(平安证券伍颖鄢祝兵陈建文)
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　　唐山港:高增长继续,矿石表现良好
 

　　事项:唐山港10月30日发布三季报,1-9月营收31.09亿,同比增44.07%,归属上市公司股东净利4.76亿,同比增28.51%,EPS0.2345元。3Q12营收、归属上市公司股东净利分别为9.89亿和1.31亿,同比增31.72%和21%,EPS0.0645元,业绩略低于我们预期。
　　公司2012年前三季度实现运量7845万吨,同比增长24.61%。其中,矿石完成运量3920万吨,同比增长78.9%;煤炭和钢材运量分别达到1159、2341万吨、基本持平。
　　投资要点
　　矿石表现良好,钢材和煤炭吞吐量低于预期单看三季度,矿石钢材、煤炭吞吐量低于预期,分别达到279、775万吨,同比减少22%和13%;矿石则延续一二季度高增长态势,单季度增速达到108%,远高于一、二季度的59%和74%;三季度货物吞吐量达到2629万吨,同比增加28.7%。三季度铁矿石良好的表现是因为外贸铁矿石价格大幅度下跌导致外贸矿对国产矿产生替代,而首钢码头良好的运行状态使得产能得以释放。
　　财务费用大幅度增加首钢码头投产后,三项费率均有所上升,尤其是不再资本化之后,财务费用大幅度提升。1-3季度单季度三项费用同比增长63%、56%、72%。根据草根调研结果,源于去年港建费改革的费率提升,京唐港区良好的区域位置使得费率提升完全到位,我们认为费率的提升并没有完全反应到公司现阶段业绩表现上,明年的高增长仍然可以预期。
　　首钢码头盈利能力大幅度提升观察公司母公司利润表,母公司净利三季度同比下滑15%,主要原因在于老码头的煤炭、钢材吞吐量同比下滑,老码头的铁矿石泊位主要接卸印度矿,预计也有所下滑,而少数股东权利由去年三季度的275万上升至今年同期的2692万元,可以看出利润的增长源主要来自于首钢码头,而从行业数据看,京唐港区的铁矿石吞吐量远快于曹妃甸港区,分流态势明显。
　　下调盈利预测,维持“强烈推荐”评级下调2012-2014年盈利预测由0.34、0.42、0.54元至0.29、0.37、0.48元,对应收盘价3.27元市盈率为11.2、8.9、6.9倍,由于提价信息未完全反应,首钢码头明年增长仍然值得期待,公司仍是行业中增长最为确定最快的港口,低估值对应高增长,维持“强烈推荐”的投资评级。
　　风险提示:1)宏观经济不景气导致货物吞吐量下降;2)小非大规模解禁导致股价大幅度波动;3)提价不到位,毛利率提升低于预期（平安证券周建星孙超 ）
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　　中国铁建:新签订单可能在第四季度和明年集中释放
 

　　由于低基期,今年第三季度公司新签订单同比增长88%,其中铁路、公路和城市轨道等新签订单在第三季度环比分别增长5.4倍、1.44倍和2.4倍。政府从今年下半年开始加码基建投资,考虑建设周期,预计第四季度至明年,来自铁路、公路、城轨和市政工程等的新签订单将会显著增多。目前公司A股股价对应PE分别为7.6倍和6.4倍;H股股价对应PE分别为10倍和8倍。均给予买入投资评级。
　　公司是国内特大型的建筑工程承包商(铁路、公路、市政),工程承包占营业收入比重将近九成。从业务、规模、利润率等基本情况看,中国铁建和中国中铁两家公司很相似。
　　2011年,公司的营收总规模达到4574万元(YoY-2.72%),并且年均复合增长率很快,2002-2011年9年间,公司的营收年均增长27%。
　　公司的毛利率和净利润率较低但是稳定,分别在10%和2%附近。
　　公司的在手订单充足,截至2012年9月30日,公司未完工合同总额13,569.4亿元。
　　今年前三季度累计新签订单同比增长53%。分季度看,2012年前三季度分别新签订单1048.3亿元(YoY+30.4%)、1752.44亿元(YoY+40.5%)、1817.96亿元(YoY+88.27%)。
　　铁路、公路和城市轨道等新签订单在第三季度环比增长明显:铁路订单环比增5.4倍,公路订单环比增1.44倍,城市轨道订单增2.4倍。
　　发改委9月初集中批复总投资规模超过1万亿元的基建投资项目,主要有城轨、公路、市政、航道、仓储、水利等。
　　截止10月底,经铁道部四次上调,今年的铁路基建投资规模已经较去年底增长了29%至5160亿元。
　　考虑到铁路、公路和城轨的投资周期一般在1-2年,预计第四季度至明年,来自铁路、公路、城轨和市政工程等的新签订单将会显著增多。
　　公司2012年前三季度累计实现归属母公司净利润50.93亿元,同比增长2.06%。其中,第三季度实现归属于上市公司股东的净利润为人民币19.04亿元,比上年同期增长40.99%。
　　盈利预测:第四季度通常是项目结算的高峰期,预计2012年全年公司可实现净利润84.47亿元,YoY+7.55%,每股收益0.685亿元。预计2013年可实现净利润99.76亿元,YoY+18.11%,每股收益0.809亿元。(群益证券李晓璐)


　　天瑞仪器：塑化剂事件提升公司估值
 

　　江苏天瑞仪器股份有限公司(天瑞仪器，300165)主要从事化学仪器以及应用软件的研发、生产、销售。主要产品是基于XRF技术的能量色散、波长色散X射线荧光光谱仪。
　　近期国内主流高档白酒被曝含塑化剂成分，几乎涉及所有品牌。天瑞仪器因其气相色谱仪可检测塑化剂成分，未来有望被在食品安全领域用来检测塑化剂成分。但市场空间和启动时间是由国家政策导向决定，具有较大不确定性。另外气相色谱仪领域国外生产企业较多，公司产品存在竞争风险。我们长期看好公司在有害物质检测仪器方面的增长前景，但对近期检测市场迅速启动持保留态度。
　　不过，环境污染治理、食品安全治理等都是建设美丽中国的重要具体措施，都需要相关的有害物质检测仪器。天瑞仪器立足XRF的基础，发展色谱、质谱等多种仪器，形成了对重金属、塑化剂、二噁英、氨氮等无机和有机类有害物质的系列检测方案，其中质谱仪已经获得突破，现已获得6台订单。“十二五”期间随着美丽中国持续深入推进，公司有害物质检测类产品和解决方案将获得很大的市场空间，而且将保持长时间增长。
　　天瑞仪器作为有害物质检测龙头，在重大食品安全和环境污染事件中都受到市场热捧。据统计，公司上市以来历次血铅、重金属污染、地沟油、毒胶囊、塑化剂事件中股价表现强势，可以作为对食品安全或者环境污染敏感标的的对冲，缓解突发事件带来的冲击。
　　今年出口低迷导致天瑞仪器RoHS检测用XRF销售下滑，国内RoHS推进缓慢导致此方面需求低于预期，预计今年收入增长在5%以内，另外公司拓展市场花费较大，三季度销售费用率已经升至41%，影响了公司利润，预计今年利润同比下降37%。
　　我们预计公司2012-2014年营业收入分别为3.01亿元、3.91亿元和5.08亿元，每股收益为0.34元、0.43元和0.59元。目前股价对应2012年38倍PE。我们给予2012-2014年PE为42倍、33倍、24倍估值，目标价格14.20元，维持“推荐”的投资评级。(中投证券)
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　　新界泵业:受益国家政策推动,农业泵龙头快速发展
 

　　投资要点
　　事件:我们近期去公司进行了实地调研,与公司领导就农用泵行业市场需求、公司经营情况及未来发展规划进行了深入沟通,主要观点如下:
　　公司是我国农业泵行业龙头,主营业务快速发展。公司主要产品为各类农用泵,水泵占总收入及毛利的90%左右,另外10%左右为空压机以及配件产品。2007年以来,公司主营业务收入及净利润年均增长率均达20%以上。
　　行业发展受益于水利建设投资及国家农机购臵补贴。当前农用泵市场容量180亿元左右,预计未来仍可保持平稳增长,主要推动因素包括:2011年-2020年国家水利建设4万亿投资每年可直接拉动公司相关农用泵细分市场需求10-20亿元;农田水利建设增加耕地灌溉面积还将间接带动农户购买农用泵需求;农业泵自2009年被纳入农机购臵补贴范围,目前财政补贴每年可带动农业泵行业市场需求20亿元以上。
　　公司竞争优势突出,市场占有率不断提高。公司农业泵产品销量连续多年居于全国首位,其竞争优势主要包括:规模效应带来的成本优势;渠道优势,拥有15 个区域配送中心、1100 家一级经销商与3500 家以上二级经销商;品牌优势,是国家补贴目录上榜型号最多的企业;关键零部件自制优势,可有效控制产品成本、质量与生产进度。
　　外延式收购完善公司产业链。公司先后收购新沪泵业、方鑫机电与浙江博华等泵及产业链相关企业。我们最看好公司对浙江博华的收购,公司有望以浙江博华为平台,进入空间广阔的污水处理工程市场领域。
　　原材料成本与汇率变动对公司业绩影响较大。受原材料成本下降,年初凭借议价能力提高产品价格等因素影响,2012年公司盈利能力大幅提升,预计未来净利率有望保持10%左右。上半年受人民币贬值影响,公司远期结售汇业务公允价值变动带来较大账面损失,对公司业绩产生不利影响,下半年人民币快速升值,账面损失有望逐渐减少。
　　我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.54元、0.71 元和0.95元,分别同比增长44.5%、30.5%与33.5%,当前股价对应2012年PE 为28.8倍,PB 为2.8倍,给予公司“增持”评级。(兴业证券吴华)

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　　峨眉山A:定增项目延伸旅游产业链,前景可期
 

　　事件
　　峨眉山非公开发行股票方案中投资项目为:峨眉山旅游文化中心建设项目、峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目、成都峨眉山国际大酒店改建装修。其中,峨眉雪芽投资和文化中心建设项目分别与峨眉山-乐山大佛风景区计划打造的六大增长极中的“峨眉雪芽”茶产业及文化产业完全契合,我们认为,这两个项目有望成为股份公司未来重要的利润增长点。近期,我们就相关业务的开展情况及发展计划和公司进行了沟通,反馈如下:评论峨眉雪芽业务架构调整,渠道铺设及品牌建设强化其增长:2006年公司创建峨眉雪芽茶业分公司。今年,公司设立全资子公司以运营茶叶业务。同时,公司全面调整了茶叶业务的组织架构、优化相应的企业管理,并采取有效措施整合提升峨眉雪芽品牌。
　　调整后,峨眉雪芽业务形成了“1441”的基本架构,即组建1家峨眉雪芽茶业集团总公司,建成4个茶叶生产厂和4个茶叶销售公司,创办1家峨眉雪芽茶研究所。在内部管理机制上,公司实行“产、销”分离,将加强产品的研发及生产加工,并加大市场营销宣传力度,提升服务质量,以及协助经销商做大做强产品销售。
　　目前,峨眉雪芽的品牌加盟商发展到500多家,品牌专卖店也已有300家左右。公司同北京国安集团合资成立的“北京国安峨眉茶叶股份有限公司”经略北方市场,同上海新世界集团、陕西正达集团联营经略华中与西北市场。
　　今年以来,公司开始大力发展省外市场,采用区域总代理的模式进行渠道的铺设。按照食品饮料一般行业规则,并考虑目前峨眉雪芽的销售总量,我们预计其省级区域总代理年保底销售额在300-500万元左右。我们判断,在区域总代理模式下,随着签约省份区域的增加,峨眉雪芽销售额将得到快速提升。
　　为了支持峨眉雪芽的跨区域销售,公司对产品系列进行丰富和拓展,以适应不同区域的茶叶需求。公司现产的茶叶主要是绿茶和花茶,而增发项目提到的洪雅茶园基地,将为公司增添红茶产品。此外,洪雅生产基地中年产150吨名优茶的生产线有望大力支持峨眉雪芽系列产品销售额的增长。
　　除了拓展销售渠道以走出四川、加强产品研发以充实产品系列、新增生产线以扩大产能外,公司也非常注重峨眉雪芽的品牌建设。中国茶行业是缺乏真正意义上的茶叶品牌,品牌标准的缺失使得营销效率大为受损。但品牌的建设无疑是峨眉雪芽茶产业长期发展的重要基石。今年9月,峨眉雪芽茶业公司与灵思营销签署品牌战略合作协议,双方将就峨眉雪芽全品牌管理和推广进行深度合作。据悉,灵思营销将针对峨眉雪芽独有的产区资源优势、独特的渠道资源优势,以及“大品牌”的战略定位,为其量身制定一套完整的全品牌管理和推广计划。
　　公司大刀阔斧的对茶叶公司整体架构的调整,以及在品牌建设上的积极投入,都表明其将峨眉雪芽茶叶业务打造为未来重要增长极的坚定信心。按照公司所制定的《峨眉雪芽茶业2011-2015年5112品牌发展战略规划》,在这5年内,计划建成10万亩高山生态标准茶园;每年增加100个专卖店,10个直销店;同时,5年后茶农户均收入达到或超过2万元。届时,峨眉雪芽年产值有望超过3亿元。
　　我们预计,今年因茶叶业务整体架构的调整,其营收增速或受到一定影响。但在夯实成长基础后,业务未来增长有望更为迅速。
　　演艺剧院区位优越,项目建设尚待开工:我们实地调研了文化演艺剧院的计划用地,位于名山路东段214号及其周围,临近峨眉山市世纪阳光大酒店,区位优越(见图表2,3)。现项目尚未开工,预计尚待再融资事宜的推进。我们对公司演艺项目维持此前观点,认为峨眉山庞大的游客底量、相对匮乏的消费选择和封闭的市场环境,都为旅游文化演艺综合体项目提供了一个十分有利的发展环境。
　　投资建议我们维持公司2012~2014年每股收益预测为0.735元、1.016元和1.224元。鉴于对茶叶项目发展前景较为乐观,以及对旅游文化演艺盈利模式的肯定,我们认为公司基于自身资源禀赋优势进行的旅游产业链扩张有望有效拓展其长期成长空间,我们仍维持对公司“买入”的投资评级,6~12个月目标价为27.1~28.8元。短期可能由于市场震荡、风格切换导致的旅游板块进一步调整或将为明年的投资提供有利的配置时机。(国金证券苏超毛峥嵘 )
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　　齐翔腾达:新扩建项目将在明年陆续建成
 

　　事项:近日我们实地调研了齐翔腾达,与公司证券部进行了沟通交流。
　　平安观点:
　　预计2012年甲乙酮产量约19万吨。依靠稳定的碳四原料供应,今年以来公司甲乙酮生产保持满负荷,预计全年产量约19万吨,其中出口量约6万吨。虽然下游需求持续低迷,但公司的工艺优势和高负荷使得甲乙酮生产成本低于行业平均成本,我们预计2012年公司甲乙酮产品毛利率在20%左右。
　　预计丁二烯扩建项目将在2013年4月建成投产。公司10万吨/年丁二烯生产正常,我们预计2012年产量将超过4万吨。公司5万吨/年丁二烯扩建项目,预计在2013年4月建成投产。目前上海石化丁二烯出厂价下跌至1.4万元/吨,主要原因是近期国际油价下跌使得主流工艺-抽提法丁二烯生产成本下降。我们认为,随着宏观经济增速逐渐触底回升,在丁二烯供给增速较低的背景下,预计2013年国内丁二烯均价约1.7万元/吨。
　　预计稀土顺丁橡胶项目推迟到2013年7月建成投产。由于稀土顺丁橡胶下游应用领域--高性能轮胎市场受到宏观经济增速下滑影响,公司5万吨/年稀土顺丁橡胶项目预计推迟到2013年7月建成投产。未来公司稀土顺丁橡胶销售将以出口市场为主。
　　预计顺酐和BDO项目将在2013年底建成投产。公司原计划非公开增发募集资金投资建设年产15万吨环保新材料PBS项目。非公开增发取消之后,PBS的一期项目--10万吨/年顺酐和5.5万吨/年BDO项目仍按原计划进行,预计将在2013年底建成投产。该项目将进一步综合利用碳四原料中的正丁烷组分,扩展产业链,提高产品附加值,提高经济效益。项目达产后,我们预计其毛利率可达15%以上。
　　看好公司未来优异成长性,维持“推荐”评级。我们维持之前的业绩预测,预计2012~2014年EPS分别为0.68、1.04、1.44元,对应11月19日收盘价的动态PE分别为20.5、13.4、9.7倍。公司立足碳四资源,通过扩大生产规模和延伸产业链,获取企业长期发展。我们看好公司未来优异成长性,维持“推荐”评级。
　　风险提示:下游需求低迷持续时间超预期,丁二烯扩建项目、稀土顺丁橡胶、顺酐、BDO等项目建成投产时间低于预期,碳四采购集中导致原料供给波动风险。(平安证券伍颖鄢祝兵陈建文)
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　　唐山港:高增长继续,矿石表现良好
 

　　事项:唐山港10月30日发布三季报,1-9月营收31.09亿,同比增44.07%,归属上市公司股东净利4.76亿,同比增28.51%,EPS0.2345元。3Q12营收、归属上市公司股东净利分别为9.89亿和1.31亿,同比增31.72%和21%,EPS0.0645元,业绩略低于我们预期。
　　公司2012年前三季度实现运量7845万吨,同比增长24.61%。其中,矿石完成运量3920万吨,同比增长78.9%;煤炭和钢材运量分别达到1159、2341万吨、基本持平。
　　投资要点
　　矿石表现良好,钢材和煤炭吞吐量低于预期单看三季度,矿石钢材、煤炭吞吐量低于预期,分别达到279、775万吨,同比减少22%和13%;矿石则延续一二季度高增长态势,单季度增速达到108%,远高于一、二季度的59%和74%;三季度货物吞吐量达到2629万吨,同比增加28.7%。三季度铁矿石良好的表现是因为外贸铁矿石价格大幅度下跌导致外贸矿对国产矿产生替代,而首钢码头良好的运行状态使得产能得以释放。
　　财务费用大幅度增加首钢码头投产后,三项费率均有所上升,尤其是不再资本化之后,财务费用大幅度提升。1-3季度单季度三项费用同比增长63%、56%、72%。根据草根调研结果,源于去年港建费改革的费率提升,京唐港区良好的区域位置使得费率提升完全到位,我们认为费率的提升并没有完全反应到公司现阶段业绩表现上,明年的高增长仍然可以预期。
　　首钢码头盈利能力大幅度提升观察公司母公司利润表,母公司净利三季度同比下滑15%,主要原因在于老码头的煤炭、钢材吞吐量同比下滑,老码头的铁矿石泊位主要接卸印度矿,预计也有所下滑,而少数股东权利由去年三季度的275万上升至今年同期的2692万元,可以看出利润的增长源主要来自于首钢码头,而从行业数据看,京唐港区的铁矿石吞吐量远快于曹妃甸港区,分流态势明显。
　　下调盈利预测,维持“强烈推荐”评级下调2012-2014年盈利预测由0.34、0.42、0.54元至0.29、0.37、0.48元,对应收盘价3.27元市盈率为11.2、8.9、6.9倍,由于提价信息未完全反应,首钢码头明年增长仍然值得期待,公司仍是行业中增长最为确定最快的港口,低估值对应高增长,维持“强烈推荐”的投资评级。
　　风险提示:1)宏观经济不景气导致货物吞吐量下降;2)小非大规模解禁导致股价大幅度波动;3)提价不到位,毛利率提升低于预期（平安证券周建星孙超 ）
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　　中国铁建:新签订单可能在第四季度和明年集中释放
 

　　由于低基期,今年第三季度公司新签订单同比增长88%,其中铁路、公路和城市轨道等新签订单在第三季度环比分别增长5.4倍、1.44倍和2.4倍。政府从今年下半年开始加码基建投资,考虑建设周期,预计第四季度至明年,来自铁路、公路、城轨和市政工程等的新签订单将会显著增多。目前公司A股股价对应PE分别为7.6倍和6.4倍;H股股价对应PE分别为10倍和8倍。均给予买入投资评级。
　　公司是国内特大型的建筑工程承包商(铁路、公路、市政),工程承包占营业收入比重将近九成。从业务、规模、利润率等基本情况看,中国铁建和中国中铁两家公司很相似。
　　2011年,公司的营收总规模达到4574万元(YoY-2.72%),并且年均复合增长率很快,2002-2011年9年间,公司的营收年均增长27%。
　　公司的毛利率和净利润率较低但是稳定,分别在10%和2%附近。
　　公司的在手订单充足,截至2012年9月30日,公司未完工合同总额13,569.4亿元。
　　今年前三季度累计新签订单同比增长53%。分季度看,2012年前三季度分别新签订单1048.3亿元(YoY+30.4%)、1752.44亿元(YoY+40.5%)、1817.96亿元(YoY+88.27%)。
　　铁路、公路和城市轨道等新签订单在第三季度环比增长明显:铁路订单环比增5.4倍,公路订单环比增1.44倍,城市轨道订单增2.4倍。
　　发改委9月初集中批复总投资规模超过1万亿元的基建投资项目,主要有城轨、公路、市政、航道、仓储、水利等。
　　截止10月底,经铁道部四次上调,今年的铁路基建投资规模已经较去年底增长了29%至5160亿元。
　　考虑到铁路、公路和城轨的投资周期一般在1-2年,预计第四季度至明年,来自铁路、公路、城轨和市政工程等的新签订单将会显著增多。
　　公司2012年前三季度累计实现归属母公司净利润50.93亿元,同比增长2.06%。其中,第三季度实现归属于上市公司股东的净利润为人民币19.04亿元,比上年同期增长40.99%。
　　盈利预测:第四季度通常是项目结算的高峰期,预计2012年全年公司可实现净利润84.47亿元,YoY+7.55%,每股收益0.685亿元。预计2013年可实现净利润99.76亿元,YoY+18.11%,每股收益0.809亿元。(群益证券李晓璐)


　　天瑞仪器：塑化剂事件提升公司估值
 

　　江苏天瑞仪器股份有限公司(天瑞仪器，300165)主要从事化学仪器以及应用软件的研发、生产、销售。主要产品是基于XRF技术的能量色散、波长色散X射线荧光光谱仪。
　　近期国内主流高档白酒被曝含塑化剂成分，几乎涉及所有品牌。天瑞仪器因其气相色谱仪可检测塑化剂成分，未来有望被在食品安全领域用来检测塑化剂成分。但市场空间和启动时间是由国家政策导向决定，具有较大不确定性。另外气相色谱仪领域国外生产企业较多，公司产品存在竞争风险。我们长期看好公司在有害物质检测仪器方面的增长前景，但对近期检测市场迅速启动持保留态度。
　　不过，环境污染治理、食品安全治理等都是建设美丽中国的重要具体措施，都需要相关的有害物质检测仪器。天瑞仪器立足XRF的基础，发展色谱、质谱等多种仪器，形成了对重金属、塑化剂、二噁英、氨氮等无机和有机类有害物质的系列检测方案，其中质谱仪已经获得突破，现已获得6台订单。“十二五”期间随着美丽中国持续深入推进，公司有害物质检测类产品和解决方案将获得很大的市场空间，而且将保持长时间增长。
　　天瑞仪器作为有害物质检测龙头，在重大食品安全和环境污染事件中都受到市场热捧。据统计，公司上市以来历次血铅、重金属污染、地沟油、毒胶囊、塑化剂事件中股价表现强势，可以作为对食品安全或者环境污染敏感标的的对冲，缓解突发事件带来的冲击。
　　今年出口低迷导致天瑞仪器RoHS检测用XRF销售下滑，国内RoHS推进缓慢导致此方面需求低于预期，预计今年收入增长在5%以内，另外公司拓展市场花费较大，三季度销售费用率已经升至41%，影响了公司利润，预计今年利润同比下降37%。
　　我们预计公司2012-2014年营业收入分别为3.01亿元、3.91亿元和5.08亿元，每股收益为0.34元、0.43元和0.59元。目前股价对应2012年38倍PE。我们给予2012-2014年PE为42倍、33倍、24倍估值，目标价格14.20元，维持“推荐”的投资评级。(中投证券)
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　　新界泵业:受益国家政策推动,农业泵龙头快速发展
 

　　投资要点
　　事件:我们近期去公司进行了实地调研,与公司领导就农用泵行业市场需求、公司经营情况及未来发展规划进行了深入沟通,主要观点如下:
　　公司是我国农业泵行业龙头,主营业务快速发展。公司主要产品为各类农用泵,水泵占总收入及毛利的90%左右,另外10%左右为空压机以及配件产品。2007年以来,公司主营业务收入及净利润年均增长率均达20%以上。
　　行业发展受益于水利建设投资及国家农机购臵补贴。当前农用泵市场容量180亿元左右,预计未来仍可保持平稳增长,主要推动因素包括:2011年-2020年国家水利建设4万亿投资每年可直接拉动公司相关农用泵细分市场需求10-20亿元;农田水利建设增加耕地灌溉面积还将间接带动农户购买农用泵需求;农业泵自2009年被纳入农机购臵补贴范围,目前财政补贴每年可带动农业泵行业市场需求20亿元以上。
　　公司竞争优势突出,市场占有率不断提高。公司农业泵产品销量连续多年居于全国首位,其竞争优势主要包括:规模效应带来的成本优势;渠道优势,拥有15 个区域配送中心、1100 家一级经销商与3500 家以上二级经销商;品牌优势,是国家补贴目录上榜型号最多的企业;关键零部件自制优势,可有效控制产品成本、质量与生产进度。
　　外延式收购完善公司产业链。公司先后收购新沪泵业、方鑫机电与浙江博华等泵及产业链相关企业。我们最看好公司对浙江博华的收购,公司有望以浙江博华为平台,进入空间广阔的污水处理工程市场领域。
　　原材料成本与汇率变动对公司业绩影响较大。受原材料成本下降,年初凭借议价能力提高产品价格等因素影响,2012年公司盈利能力大幅提升,预计未来净利率有望保持10%左右。上半年受人民币贬值影响,公司远期结售汇业务公允价值变动带来较大账面损失,对公司业绩产生不利影响,下半年人民币快速升值,账面损失有望逐渐减少。
　　我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.54元、0.71 元和0.95元,分别同比增长44.5%、30.5%与33.5%,当前股价对应2012年PE 为28.8倍,PB 为2.8倍,给予公司“增持”评级。(兴业证券吴华)