秀强股份:家电镀膜玻璃将是公司发展方向

　　彩晶今年仍为第一大产品,但竞争加大未来价格仍将下行。公司前三季度彩晶销量约150万㎡,毛利率30%,低于上半年。由于下游压价与竞争激烈,彩晶今年量价齐跌。公司明年将主动出击抓住部分低端订单以扩大销量,但明年价格下行仍不可避免。我们估计彩晶利润在明年仍略有下滑。另外,四川基地由于西部地区需求低于预期导致仅完成60万㎡的产能建设,且暂时不会再扩张,目前四川盈利能力仍然较差。
　　减反膜三季度出货量明显下行,全年利润占比仍将低于彩晶。减反膜原本为公司今年重点发展且增长突出的产品,上半年已占据37%的利润比例。1-9月销量700多万㎡,但三季度出货量较上半年明显下滑,预计四季度仍然较差,全年销量预计1000万㎡,利润占比仍差于彩晶。销量下滑一方面是由于国外双反导致需求下降,另一方面也是公司担忧应收账款问题而有所控量。公司预计明年需求会有所增长,但明年上半年业绩下滑的可能性较大。
　　家电镀膜玻璃将是明年增长的关键。鉴于彩晶与减反膜目前需求的下降,公司推出家电镀膜玻璃以开拓新的需求点,产品应用包括家电触摸屏、电子秤、酒柜等领域。目前公司本部与东莞均有产能,本部30万㎡线将于明年上半年投产,东莞60万㎡将于13年春节前后投产。目前了解该产品已有需求订单,但未大量量产。公司预计该产品毛利率在30%以上,这将是公司明年业绩增长的来源点,但具体程度取决于市场开拓情况。
　　家电镀膜产品将是公司未来发展的方向。随着消费升级,家电玻璃的外观与功能将不断需要改进,因而镀膜玻璃有望对传统产品进行逐步替代。镀膜产品可实现隔热、导电、隔热等功能,在家电等领域有较宽广的空间。有望成为未来带动家电玻璃需求的发展方向,因而成为公司近两年开拓点。
　　投资建议:我们认为目前两大产品彩晶与减反膜在明年增长空间相对有限,公司的增长将更多依靠新推出的家电镀膜产品。预计公司12-14年EPS为0.33、0.39、0.51元,给予推荐评级。
　　风险提示:新产品市场开拓进展慢于预期。(中投证券李凡)




　　华星创业:收购价格合理,明年业绩确定
 

　　事件:公司拟通过向特定对象非公开增发方式收购远利网讯99%股仹,收购子公司鑫众通信、明讯网络剩余39%股仹至99%,幵募集配套资金。
　　与收购子公司协同效应明显。一方面,远利网讯是一家与业从亊网络建设和维护癿服务提供商。而母公司主营室分、测试、维护服务及相关产品癿研发销售。收购完成后,母公司将不其产生较大协同效应,将显着扩大网络建设服务癿种类和能力,成为网产业链网优服务提供商。另一方面,远利在广东省市场开拓较好,而母公司优势区域在华东,收购后事者可以互相利用平台渠道开拓业务。
　　收购价格合理,对公司业绩有积极影响。以远利、鑫众和明讯三家12年承诺净利润及收购作价计算,对应PE分别为12.3倍、10.6倍和9.3倍,估值相对便宜。按照业绩承诺,12-14年三家子公司将合计为母公司贡献净利润5643万、6930万和8019万,13-14年同比增长22.8%和15.7%,将对上市公司癿业绩产生积极癿影响。
　　我们对华星的判断:1、今明两年业绩确定性较强。按照预案,我们初步估算,12-13年子公司业绩承诺占上市公司幵表业绩癿74.9%和66.8%,因此今明两年合幵报表中癿大部分业绩兑现确定性较强。
　　2、明年秱劢4G建设投资将急剧增大,而秱劢一直是华星癿最主要客户将明显受益。其次今年以来秱劢网络口碑丌断下降,我们认为明年秱劢原有2G及3G网络进行深度测试优化癿可能性较大,因此测试工具癿采购可能会放量。
　　按当前股本计算我们预计公司12-13年EPS分别为0.35和0.49元;重组完成后预计12-13年增发摊薄后癿备考EPS分别为0.36和0.4元,继续给予买入评级。
　　风险提示:秱劢网络投资低二预期,不子公司融合较慢(华泰证券孔晓明 )




　　广电电气:特大功率高压变频研制成功,展现技术实力
 

　　事件:广电电气发布公告,公司研制的国产天然气管道20兆瓦电驱压缩机变频器在西气东输二线高陵分压输气站试车、投产开车一次成功,并顺利完成相关测试,相关指标和生产质量达到应用要求。
　　点评:
　　1、国产特大功率变频器成功运行,充分展示广电电气技术实力
　　2、西气东输三线工程已经开工,高压变频需求巨大
　　3、建议关注荣信股份高压变频成功应用带来的交易性机会
　　4、盈利预测及投资建议
　　我们维持前期看法:考虑到国内管道建设的推进,我们预计广电电气电力电子业务近几年都维持40%以上成长速度。但广电电气业绩要重回增长轨道,其成套设备业务应逐渐稳定,元器件业务要逐渐取得市场推广成功。
　　我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.17元、0.22元和0.27元。按目前股价计算,PE分别为22倍、17倍及14倍。我们维持“审慎推荐”投资评级。(第一创业何本虎)




　　星网锐捷:政策春风吹动云计算,乘势追击驱动高成长
 

　　公司为企业网系统级解决方案供应商,瘦客户机国内市场份额位居第一,网络设备位居第三,“中华”进入企业网行业有壁垒,未来渠道下沉将释放2/3线城市企业网需求。卓越商业模式合并电子支付大趋势驱动ePOS业务高速增长。2012年虽受客户资金偏紧影响,营收增长放缓,但毛利率提升驱动净利润同比增30%以上为大概率事件,预计11-14年营收和净利润分别实现25.2%和34.1%的复合增长。
　　政策和企业网向云计算升级驱动国内云计算市场加速发展,公司优势市场率先启动。国家部委相关文件已多次强调云计算发展战略。地方政府积极配合,已有数十城市确定云计算为重点发展产业。效率大幅提升和企业ITTCO显着降低驱动企业网向云计算升级。根据科技部9月18日出台的《中国云科技发展“十二五”专项规划》,我们判断云计算将在政府、金融、教育和医疗等公司传统优势市场率先启动。
　　“中华”进入企业网市场有壁垒,公司国内市占率位列第三。企业网客户分散,需求多样和依赖渠道销售的特点导致电信设备商的成功商业模式在企业网市场不可复制。凭借高性价比和按需定制,公司国内企业网设备市占率位列第三。考虑2012年固定资产投资下降的影响,我们估计2012年公司企业网设备营收同比增5%-10%。
　　瘦客户机超8年国内市场份额第一,云终端先发优势明显。通过与VMware和Ctrix合作,成为云计算系统级解决方案供应商,结合瘦客户机超过8年市占率第一的品牌优势,在中国云终端市场启动初期形成强大市场突破能力,我们估计公司2012年瘦客户机出货量同比增40%,营收同比增26%。
　　ePOS符合电子支付趋势,卓越商业模式驱动高增长。电子支付以其便携性和安全性已成为行业发展趋势。ePOS作为电子支付手段之一,主要面向银联和银行等金融客户,每台ePOS形成的活期存款可为客户带来数千元利润,成功商业模式驱动ePOS市场高速增长,我们估计2012年公司固网支付终端营收同比增长超过30%。
　　盈利预测与投资建议:我们预测公司12-14年EPS分别为0.68元、0.91元和1.23元,3年CAGR34.1%。考虑国内企业网未来广阔的市场空间,公司在企业网设备和云终端领域的市场地位,以及固网支付市场的高速增长,我们给予2012年25-30倍目标PE,对应6个月目标价格区间17.00-20.40元,上调至“买入”评级。
　　主要不确定因素:宏观经济复苏低于预期,云终端市场开拓低于预期,固网支付市场增长低于预期。(海通证券陈美风)




　　壹桥苗业:收购育苗场,利于苗种供给稳定
 

　　事件:公司原以年租金210万元,租赁4万立方米水体2年,公告后更改为租赁其中2万立方米2年,年租金105万元,另以3000万元购买建筑面积为1520万平方米(约2万立方米水体)育苗场。
　　此次收购和租赁的育苗场主要用于培育海参苗使用,满足自身养殖投苗需求。若按照公司现有海参苗单产水平3公斤/立方米计算,投产后每年新增海参苗12万公斤,每亩围堰投苗密度15000-20000头(假设规格200头/斤),则可满足2400-3200亩苗种需求。在条件允许下,不排除在租赁期满后,公司会继续收购其2万立方米的水体。
　　海参单产:上半年公司亩产266公斤,下半年单产可能会提高到或者超过300公斤/亩。单产水平是由养殖模式和水文因子等因素决定,不能以其它公司较低的单产水平,就对壹桥的单产数据产生怀疑。我们曾对山东海参养殖进行了草根调研,不同养殖模式下单产水平各异,比如青岛吊笼养殖亩产可达500公斤,日照工厂化养殖每平米可达到3.5公斤左右,水域较深的底播养殖甚至可能会低于50公斤/亩。
　　海参捕捞面积:公司今年可捕捞面积约3750亩左右,上半年已捕捞其中的779亩,下半年可捕捞面积约3000亩,若不出现极端天气,应该会全部捕捞完毕。根据之前投苗情况来看,2013年可捕捞面积约8000亩,预计2014年可捕捞面积为12000亩。
　　盈利预测与投资建议:我们从6月5日以来就一直强烈推荐,股价上涨幅度超过30%,短期回调后,长期投资价值凸显。预计2012-2014年实现销售收入3.49亿元、5.72亿元和8.09亿元,EPS分别为0.64元,1.07元和1.54元,继续给予推荐评级。
　　风险提示:自然灾害;海参价格低于预期。特别提示:根据东北证券东证3号理财产品2012年三季度报告,截至2012年9月30日,该理财产品持有?壹桥苗业?流通股票138万股(送股后),占流通股本的1.30%。研究报告作者对于该理财产品的过往以及未来的可能增减操作不知情。(东北证券郭伟明)



　　深赤湾A:增长放缓,长期看整合
 

　　受欧洲需求疲弱影响大,集装箱吞吐量增速显著放缓.
　　1-10月份集装箱吞吐量同比下降8%,挂靠航线数从年初的49条减少至44条。
　　深赤湾的欧线数占比达到31%,在同类港口中处于相对较高比例,我们认为其受欧洲需求疲弱的影响较大。瑞银交运全球团队预计,2012/13/14E欧线的集装箱货量增长率分别为-3%/3%/4%,是所有主力航线中增长率最低的。我们预计2012/13/14E深赤湾的集装箱吞吐量增速分别为-8%/3%/4%。
　　散杂货增长提速,集装箱长期看深圳西部港区整合.
　　1-10月份散杂货吞吐量同比增长21%,主要由有新泊位投产的麻涌港区增长推动。散杂货吞吐量增长及装卸费率提高一定程度上弥补了集装箱装卸的下滑。公司日前公告,其控股股东南山集团将其持有的57.2%的A股股份全部委托给招商局国际代管,则招商局国际将由间接控股变为直接控股,并将直接参与深赤湾的决策和经营管理。我们认为这是深圳西部港区资源整合的第一步,长期来看资源整合将提高集装箱业务的效率和盈利能力。
　　下调2012/13/14E盈利预测.
　　我们将2012年集装箱吞吐量增速从5%下调至-8%,将2013/14年吞吐量增速从11%/11%下调至3%/4%,主要下调了赤湾港区的增速。我们上调了散杂货的吞吐量增速和平均费率增长。调整后将2012/13/14E每股盈利预测从0.78/0.94/1.11元调整为0.71/0.77/0.83元。
　　估值:维持“买入”,目标价从15.70元下调至10.90元.
　　我们下调基于现金流贴现方法(WACC7.6%)的目标价至10.90元,以反映对盈利预测的调整。考虑到4.7%的股息收益率和估值低点(2013年PE11X),维持“买入”评级