久联发展:市政再获大订单,增强业绩确定性

　　事项:
　　11月21日晚,久联发展发布公告,近日公司与贵州省毕节市政府签署了《建设项目合作框架协议书》,建设项目为毕节市市政基础设施相关项目,协议金额为50-80亿元,建设期5年。
　　平安观点:
　　遵义之外取得进展,公司市政工程领域地位更加稳固:协议项目包括:(1)土石方工程;(2)双山新区梨寨路、双飞路、双水路三条城市纵向主干道路;(3)七星关区、大方县、双山新区、新火车站城市组团市政基础设施;(4)双山新区现代化的环保大型工程用砂石料加工场四个部分,全部位于贵州省毕节市。近年来公司市政工程业务发展迅猛,积累了丰富的工程经验,年初孙公司久联建设升级为市政公用工程总承包二级资质,但之前公司项目主要集中遵义市,此次毕节市政工程项目获得显示公司市政工程能力得到广泛认可,未来省内外其他地区市场开拓前景可期。
　　工程款回收有保障,对公司业绩影响积极:按照约定项目将采取BT等多种方式,业主方将项目合作范围内不低于建设工程投资额价值的土地进行抵押担保,所有项目回购期原则为30个月。公司工程项目有相关土地担保,并且由地方政府信用支持,工程款回收保障性强。我们预计目前公司尚有在手订单20多亿元,此次协议将使公司在手订单增加至70-100亿元(2011年爆破工程收入为10亿元),确保未来几年爆破工程继续保持较快发展,公司业绩确定性进一步增强。
　　矿山、市政爆破全面开花,爆破工程业务重要性更为突出:下半年公司连续获得爆破工程订单,10月孙公司西藏中金新联爆破获得1.6亿元矿山采剥分包工程,矿山爆破正式起航。目前公司矿山、市政爆破两翼齐飞的格局已经确立,未来爆破业务重要性将更为突出,收入占比有望超过70%。
　　上调2013、2014年盈利预测,维持推荐评级:我们略上调公司2013-2014年盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为1.08元、1.46元和1.77元,对应昨日收盘价的PE分别为19倍、14倍和12倍,维持推荐评级。
　　风险因素:协议为框架协议,具体合同签署时间、金额、工程进度尚有不确定性。(平安证券陈建文,鄢祝兵,伍颖)



　　丽珠集团产品研发稳步推进
 

　　丽珠集团（000513）主要从事医药产品的生产，营销及科研领域。其中，原料药行业收入占主营收入的29.70%，中药制剂占27.14%，抗微生物药物占11.72%。公司是集医药产品科研、开发、生产、销售于一体的综合性、高新技术型制药企业集团，在处方药的生产与销售领域具有突出优势。今日投资《在线分析师》显示：公司2012-2014年综合每股盈利预测分别为1.53元、1.83元和2.21元，对应的动态市盈率为28、25和20倍；当前共有9位分析师跟踪，2位给予“强力买入”评级，7位给予“买入”评级，综合评级系数1.78。
　　公司盈利主要来源于中药和西药制剂，2012年1-9月，占公司总收入接近20%的中药注射剂品种参芪扶正注射液销售658万瓶，同比增长36.2%，预计全年收入将超过10亿元。另外西药促性激素类产品12年前三季度收入增长接近50%，预计全年收入将接近5亿元；抗病毒颗粒前三季度收入增50%，预计全年将达到2.5亿元。唯一亏损的原料药业务12年亏损幅度不会进一步加大，经过管理提升和加大特色原料药的占比，将逐步减小亏损。
　　公司在单克隆抗体和疫苗领域也已经开始进行产品的研发和储备。单抗产品治疗类风湿性关节炎的“依那西普”仿制药已于2012年申请临床，治疗非霍奇金淋巴瘤的“利妥昔”仿制药计划13年开始申请临床。按临床周期4-6年计算，公司第一支单抗产品将于2017年左右正式推出。疫苗方面，乙脑疫苗已报生产，乙肝及狂犬病疫苗已开始临床，重磅产品HPV疫苗计划2013年进行临床申报。
　　公司OTC产品众多、知名度较高，但是由于同质产品较多，竞争激烈。平安证券表示，公司通过完善信息系统控制和加大激励力度，解决了渠道商不稳定问题，提高了终端的积极性。OTC线全年20%增速，快于整体OTC市场的增速。
　　东莞证券预计公司2012-2014年基本每股收益分别为：1.58元，1.83元和2.38元，对应19.28倍，16.68倍和12.85倍PE，考虑特色产品线较丰富，业绩反转趋势明确，给予推荐评级。
　　风险提示：产品研发进度低于预期、新产品销售不达预期（今日投资）




　　东江环保:新项目进展顺利
 

　　事件:最近,我们调研了东江环保,与公司管理层就经营状况以及行业发展等相关问题进行了交流,将调研主要内容整理如下:
　　要点:
　　1、资源价格下降对2012年业绩有影响
　　在公司的业务结构中,工业废物处置和工业废液金属回收利用是公司主要利润来源,二者的收入合计比例接近80%。其中,二者的毛利比重分别为21%和66%。
　　2012年,受到宏观经济环境的不利影响,以铜价为基准的化工产品出现明显下降,预计全年幅度为15%左右,使得相关产品的收入增速低于预期。不过,由于公司基本锁定毛利,因此,对应的毛利率会有所提高。
　　我们以2012年中期的公开数据为例,资源类产品实现收入42504万元,占收入74039万元的比重为57%,同比下降23.3%。毛利率34.6%,提高了2.6个百分点。全年看,由于下半年实现了部分收购和新项目投产,预计收入与上年基本持平。
　　2、新建项目进展顺利
　　在新建项目中,公司募集资金投向的龙岗危废处理项目、废旧家电项目、粤北项目和江门项目、线路板项目等五大主体将成为公司未来的主要利润增长点。其中,2012年有利润贡献的主要是龙岗项目和废旧家电项目。
　　龙岗项目属于处理项目,设计能力为2.4万吨,预计2012年可以形成50%的产量,2013年全部达产。另外,规划为8万吨的废旧家电项目2012年将形成20%左右的产能,按照项目可行性对应的利润为800万元。
　　粤北项目和江门项目属于远期规划重大项目,目前正处于建设时期,预计2014年逐步释放业绩。初步测算,两项目完全达产后的收入规模超过35亿,净利超过4亿。近日,公司收购了粤北项目余下40%股权,成为全资项目。
　　线路板项目与公司的电器业务类似,按照规划,产能预计达到15000吨,并于2013年逐步产生效益。如果按照10%的含铜量测算,将达到1500吨。
　　3、外延性扩张路径在延伸
　　外延式延伸项目,主要包括清远新绿、珠海清新、浙江嘉兴项目、东莞项目等。其中,上述四个项目在2012年均有利润贡献,2013年的贡献力度将继续提高。(第一创业何本虎)



　　海印股份:季报好于预期,全年应无悬念
　　事件
　　海印三季度收入5.4亿元,同比增21.28%,1-3季度累计收入15亿元,同比增17.95%;三季度净利1.14亿元,同比增27.4%,累计净利3.07亿元,同比增23.55%;EPS0.62元。
　　投资要点
　　业绩符合预期:三季报数据符合我们之前“2012年业绩增速逐季度环比上升”的预测,尤其是前三季度地产业务结转少于预期的情况下,收入与利润稳步增长,更显主业增长良好,充分显示了在景气下行的周期中公司独特模式的竞争力和确定性;
　　25日大跌主要是广州南沙免税区影响:我们认为该政策对公司奥特莱斯影响不会太大;奢侈品品牌经营讲求商圈和集群,一般区域内也只能容纳一家奥特莱斯。海印又一城奥特莱斯开业至今,销售畅旺,国庆八天销售4750万元,已经成为华南地区唯一的、比较成功的奥特莱斯项目,至今仍有奢侈品品牌积极接洽进驻。我们分析认为南沙地区的建设、招商和培育仍待观察,预计不会对又一城形成冲击,相反可能带来刚好的奢侈品消费人流;
　　预计明年是商业大年,值得期待:公司2011年公布了多个储备项目,从公司披露的信息来看进展均快于预期。我们预计明年增量将至少有奥特莱斯和花城汇的全年经营、国际汽车城的入市,以及部分存量项目的集中提租,预计将有望带来2013全年商业超过40%的增长。
　　财务与估值
　　我们预计公司2012-2014年收入分别为20.28亿、24.84亿及27.54亿,每股收益分别为1.01、1.35、1.50元,其中商业+高岭土业务的实际净利润贡献分别是0.74、1.13和1.30元,分别对应的增速是55%、52%和18%(未考虑展贸城二期、周浦、肇庆等项目,考虑主业较快的增速,我们给予公司2012年主业30倍的估值,对应目标价26.00元,维持公司买入评级。
　　风险提示
　　存量项目提租幅度小于预期,可能导致商业业务部分增长慢于预期;
　　花城汇、未来其他储备项目达产存在受到外部因素的影响,慢于预期的可能(东方证券郭洋)




　　浙江龙盛:染料业务见底好转 2013年德司达带来增量
 

　　投资要点
　　公司染料业务为本,多元化发展:
　　公司主营业务分为染料(包括分散染料和活性染料)、中间体、减水剂和无机化工四大系列产品,2012年中期,染料业务占公司收入和利润比重分别为33.78%和40.13%,为主要收入和利润来源。
　　中国染料产量和出口量稳步增长:
　　中国是世界染料最大生产和消费国,2010年染料产量约占世界产量的54.7%,消费量约占世界消费量的42.36%,2001~2011年中国染料产量年均增长率为8.64%,2011年出口染料数量在30万吨以上,染料行业未来重点在量大面广的活性染料和分散染料。
　　分散染料价格2012年3季度见底,公司技改提升产能:
　　分散染料价格于2012年7~8月见底,2012年4季度销售旺季来临,价格有所上扬,公司分散染料2013年完成技改,届时累计产能将超过15万吨,2013年公司分散染料销量与毛利率有望同比增长。
　　公司活性染料业务盈利稳定,积极上游布局H酸:
　　公司活性染料毛利率维持在20%左右水平,通过收购通辽明洲步入上游H酸,延伸产业链提升分散染料盈利能力。
　　中间体产销量逐步提升,减水剂业务保持稳定:
　　由于间苯二酚产销量提升,公司中间体业务收入和利润逐年增长,未来计划主要是往苯酚的下游发展,重点发展间氨基苯酚,2012年上半年萘等主要原材料价格下跌,公司减水剂毛利率有所提升,未来公司减水剂业务稳定为主,无机化工业务由于纯碱和氯化铵价格持续低迷,短期亏损。
　　德司达整合为公司2013年新的增长点:
　　2012年是龙盛整合德司达,2013年以后就是利用德司达的技术工艺和渠道优势,优化龙盛的染料业务。合并转股之后,龙盛的染料收入占比也将从目前的30%多增加到60~70%,主业将更加突出。
　　盈利预测与投资建议:
　　我们预测公司2012~2014年EPS分别0.50元、0.55元、0.66元,对应动态PE分别为10.9、9.8、8.3倍,公司是化工类上市公司中增长稳健,盈利突出,风险较低的优质现金牛企业,公司估值水平较低,我们维持公司“推荐”评级。
　　风险提示:下游纺织印染持续低迷,德司达整合低于预期。(平安证券伍颖鄢祝兵陈建文)




　　浙江震元:三季报净利润增长57%　全年增长50%~70%
 

　　2012年1-9月,浙江震元营业收入13.6亿元,同比增长9.7%,归属上市公司股东净利润为3684万元,同比增长56.87%,超越我们之前全年52%的增长预期!7-9月份,公司收入4.4亿元,同比增长15.66%,净利润为1287万元,同比增长67.73%!单季呈现加速增长的趋势。
　　公司预计2012年全年净利润为4730-5361万元,同比增长50%-70%。
　　利润高速增长归功于公司销售收入稳步提高基础上,毛利率持续提升。
　　公司2012年前三季度毛利率为13.97%,同比增加了1.2个百分点。公司毛利率提高主要归功于公司调整销售结构,制剂新药、中药饮片销售快速增长。由于公司营销改革于2012年刚刚开始,随着营销改革的深入,毛利率的提升是可以持续的。
　　制药子公司深化调整,全年完成3000万的净利润目标问题不大。
　　2012年,制药子公司在产能受限的情况下,调整生产销售模式,把主要精力集中在制剂新药上。原料药逐步淡出低端市场,积极进军国际高端市场。公司将不断继续深化营销改革,提速制剂新药销售增长,完成全年3000万的净利润目标把握很大。
　　第三季度,公司西索米星原料药通过美国FDA认证,获准在美国上市销售。浙江震元作为全球目前唯一的西索米星原料药提供商,本次获批意义重大,未来有望形成原料药的有效出口。待批新药如美他多辛等,都有巨大的市场空间。
　　中药饮片业务增长逐渐受人关注!中药饮片加工扩建,在现有中药饮片生产线基础上,将中药饮片年加工能力由原来的1000吨达到2000吨左右。
　　医药商业稳定发展。未来通过收购的方式扩大分销规模,扩宽销售渠道。
　　公司出资534.71万元收购浙江新光药品有限公司100%的股权。新光药品公司主要面向基层第三终端客户,本次收购使公司的销售渠道下沉,一定程度上与公司现有医药配送业务互补,巩固了公司区域医药地位。
　　公司增发募投项目将打破产能瓶颈,营销改革效果进一步显现。我们暂时维持公司盈利预测,预计2012-2014年净利润为4807万元、7283万元和1.03亿元,同比增长52%、52%和42%,维持“买入”的投资评级。