康缘药业:热毒宁高速增长,新品种招商持续推进

　　公司近况
　　我们近期对公司进行了拜访,对经营情况更新。
　　评论
　　热毒宁今年有望翻番,未来将保持高速增长。今年预计收入同比增长100%,达到10个亿销售额。快速放量的外部原因是产品今年进入了江苏省基药目录,同时国家对抗生素限制使用的严格执行,从而大大促进了产品的推广;内部原因主要是公司对营销改革执行到位。
　　银杏内脂ABK招商工作持续推进。产品计划明年4-5月份上市,新产品更强调新营销政策,自营与代理结合。价格方面定价较高。
　　可比产品成都百峪卖150元/支,公司产品含量多,价格预计比这个高,但考虑太高了会妨碍产品进入医保目录。
　　明年1季度还有2个II类新药证书预计获批:一个治疗骨质疏松症:按照WHO金标准设计和检验;另外一个是心脑血管领域,治疗脑中风。公司还在研发的一个品种是治疗帕金森领域的,按化药标准研发的的I类新药,今年计划在北京启动一期临床。
　　营销改革初见成效,应收账款不放松。借助了很多扬子江的销售观念,启动了营销改革。自营完成不了就给别人做,给各代理商考核严格,执行到位。新营销下的桂枝茯苓初见成效。2012年主要打基础,调配基层和营销人员;目前3季度单月销售已经达到3500万;2013年预计快速增长。
　　公司十二五期间将获得国家科技项目投资1亿元,企业自筹3亿元,公司和天士力(600535)入选。公司项目是“创新集群”。
　　应收帐款主要集中在135家核心客户上,90%都是1年之内。
　　估值与建议
　　维持盈利预测和“推荐”评级。根据最新经营趋势,我们维持公司2012/2013年EPS预测至0.60/0.80元,对应当前PE分别为31x和24x。维持“推荐”评级。
　　风险
　　产品质量风险,产业政策变动风险,新药推广风险。(中国国际金融孙亮)




　　开山股份:在新市场领域开拓成长空间 工业节能政策利好公司
 

　　公司是国内压缩机行业的领先企业,积极开拓新市场。受宏观经济环境的影响,12年公司业绩增速出现回落,从目前下游用户的情况来看,四季度的市场需求预计将开始稍有好转。
　　公司掌握空压机核心技术,螺杆膨胀机等新产品有望将成为新的重要增长点。螺杆空压机等传统产品的毛利率较为稳定,螺杆膨胀机等新产品的毛利率高于传统产品,随着新产品的销售占比逐步上升,公司综合毛利率仍有提升的空间。
　　受下游需求等多重因素影响,公司螺杆空压机将保持平稳增长态势。
　　“十二五”期间,受制造业与采掘业等下游行业投资增速下行趋势的影响,螺杆空压机行业预计将从高速发展期转入平稳增长期。
　　公司螺杆空压机的市场份额目前为25%左右,未来的增长点有:⑴进口替代,在大型机等高端产品领域抢占市场份额;⑵采用合同能源管理等模式推广节能产品。压缩机产品今年被列入国家节能产品类型,公司空压机产品在能效方面具有显着竞争优势,去年高端与节能系列产品的销量占比超过10%,国家政策扶持将有助于节能产品的市场开拓。
　　螺杆膨胀机将进入市场推广期,在工业节能领域的市场空间广阔。螺杆膨胀机是是能源利用领域的新型能源回收装置,在钢铁、石化等行业的市场空间较大。公司螺杆膨胀机产品在能源转化效率等方面具有优势,产品已进入客户试用与市场推广阶段,13年有望实现小批量销售。
　　盈利预测与投资评级:预计12年-14年的EPS为1.07、1.29、1.60元,对应的市盈率为24.8、20.7、16.6倍。公司业绩预计将保持平稳增长,国家工业节能政策利好公司长远发展,螺杆膨胀机等新产品有望打开公司未来成长空间,首次给予谨慎推荐的评级。
　　风险因素:制造业等固定资产投资增速持续下滑,螺杆膨胀机等新产品的市场需求低于预期,限售股解禁使短期股价波动等。(东北证券黎焜)




　　三一重工:及早回归理性,明年将恢复性增长
 

　　经营战略的调整和设备开工率的提升有利于产品去库存化进程加快:目前积压在代理商和客户手中的混凝土机械和汽车起重机还比较多,公司将继续执行三季度谨慎经营原则,放弃规模,追求收益,减少库存;10月份混凝土机械、挖机、起重机市场都在逐步复苏,混凝土设备开工率环比同比的回升同样有利于产品去库存化的加快。
　　基建投资回暖和地产销售持续改善带动工程机械下游需求企稳回升:10月基建投资增速达25.6%,其中水利环境投资增速为24.6%,连续三个月位于20%以上,交运投资增速为32.8%,连续2个月位于30%以上,考虑到铁路、水利投资及地方融资平台债券投资的大幅增加,预计未来基建投资仍将大幅回升;尽管10月地产15.4%的投资增速较9月的14.2%仅略微改善,而地产销售面积是影响地产投资的重要因素,根据地产投资滞后地产销售面积半年左右的规律推断,3月至今地产销售的持续改善有利于地产投资的逐步恢复,两者仍将成为拉动工程机械需求的主要动力。
　　出口的大幅增长和海外业务的顺利开拓将有效弥补国内需求的不足:今年公司挖掘机和汽车起重机出口增长较快,仅挖掘机前三季度就出口1637台;承载海外业务的大象今年营业收入也同比增长30%,收入翻番,预计未来这两块业务的快速增长也将有效弥补国内需求的不足。
　　四季度业绩仍将小幅下滑,明年有望恢复增长:考虑到去库存化加快、基建地产投资回升及出口增长的协同作用,预计公司明年有望恢复增长。
　　盈利预测与投资建议:下调公司2012-2014年EPS分别为0.87、0.96、1.08元,目标价11.5元,增持!(国泰君安吕娟吴凯)




　　金螳螂:创建国际平台,巩固高端战略
 

　　公司近况:
　　金螳螂董事会决议通过在新加坡设立全资子公司的议案,并以新加坡子公司为平台收购高端酒店设计公司美国HBAInternational70%股权,交易成交价格为7500万美元。
　　评论:
　　收购标地优质,估值合理,有望增厚未来盈利。HBA是享誉全球的国际顶级酒店设计公司,多年来在酒店设计类排名世界第一,在白金及超白金奢华酒店以及度假村等室内设计领域在全球独占鳌头。截至公司2012财年的前十月末净资产4220.5万美元,扣除非经常性损益后的净利润1455万美元。若粗略年化2012财年扣除非经常性损益后的净利润约1700万美元,这意味着此次收购PE仅6.3x,PB仅2.5x,而HBA的ROE高达41.4%。公司计划在年内完成资产交割,初步估算增厚2013年EPS约2%-5%。
　　筑建国际人才平台,掌控高端市场核心竞争力。设计是装饰行业高端市场的核心竞争力,对施工业务有显著带动作用;然而设计的核心在于人才,此次收购正是一次人才模式的创新,公司构建起了国际化的人才平台。另外在收购方式上,保留了HBA国际优秀设计大师的30%股权以保证激励,同时签定了服务一定年限的聘用协议,合作关系稳固。另外,高端战略将继续增加公司的人均产值,提升经营杠杆并降低费用率,使净利润和ROE持续保持高位。
　　HBA重获持续成长。近年来国际高端奢华酒店的主要增量来自于以中国为典型代表的发展中国家。公司控股HBA后双方强势联合,有助于HBA占领更多的国内市场份额。另外,金螳螂的国内设计团队可以在中国完成HBA的深化设计,进一步降低成本。金螳螂与少数股东约定了2013-2015年净利润的保底线,分别为750、950和1150万美金。我们认为受益于中国市场的份额提升,HBA的实际业绩将远好于保底水平。
　　估值与建议:维持2012/2013年盈利预测,EPS分别为1.45和1.96元/股,增速分别为54%和35%。当前股价对应12~13年PE分别23.4x、17.4x。我们看好此次收购对巩固公司高端战略和短期增厚盈利的正面作用。对于公司长期价值的认可,将在一定程度上抵消定增解禁带来的卖压。维持“推荐”。
　　风险:地产投资超预期下滑;市场调整带来估值压力;定增投资者解禁后的集中卖压。(中国国际金融丁玥)




　　凤凰股份:看好凤凰股份发展,大股东多方面支持
 

　　1.事件
　　凤凰股份发布公司控股股东增持公告:2012年11月12日,凤凰集团以自有账户通过上海证券交易所交易系统增持了公司股份977,000股;以其全资子公司江苏凤凰资产管理有限责任公司的账户通过上海证券交易所交易系统增持了公司股份1,538,000股;合计增持公司股份2,515,000股,占公司股份总数的0.34%。
　　2.我们的分析与判断
　　(1)集团看好凤凰股份发展,给予多方面支持
　　近期,公司公告控股股东增持公司251.5万股股份,这是大股东向市场表达对凤凰股份价值的认可和对前景充满信心。除此之外,大股东还在资金、拿地布局方面给予了大致支持,给予了公司25亿元的借款额度,集团与公司以文化地产名义统一拿地(近期获得合肥优质地块),享受地价优惠。总的来看,集团看好凤凰股份的发展前景,在资金、拿地和资本市场信心等多方面给予鼎力支持。
　　(2)近期推盘增加,销售和业绩会更加稳定
　　2011年,凤凰股份可售项目仅为凤凰和美项目和少数凤凰和熙商业项目;而在2012年,凤凰股份可售楼盘和可售货量增多,如苏州凤凰国际书城、南京北首巷项目、南京凤凰山庄等项目都已开或将开盘;而南通凤凰国际书城也将于2013年开盘销售,盐城项目也与今年动工,明年或可销售。2012年以来,凤凰股份的可售项目和货量均大幅增加,公司后续的销售和业绩会更加稳定和持续。
　　3.投资建议
　　根据我们测算,凤凰股份2012年制2014年的结算收入大致为:16.1亿元、23.4亿元和28.9亿元;对应的净利润分别为2.8亿元、4.0亿元和5.5亿元;折合EPS分别为0.38元、0.55元、0.75元,当前股价对应的预测市盈率分别为12.9倍、8.8倍、6.5倍。
　　凤凰股份2012年预测PE为12.9倍,NAV估值为6.89元/股,折价30%,公司估值仍有一定优势;同时,在大股东支持下,我们看好凤凰股份文化地产发展模式,综合来看,给予谨慎推荐评级。(银河证券赵强徐军平潘玮)




　　石基信息:一看Micros,二看TMall,公司长期增长无虞
 

　　近日,我们参加了公司组织的投资者接待活动,与公司高管进行了交流。
　　主要观点
　　经营情况逐季好转,市场空间支持稳健增长。
　　2012年前三季度,公司营业收入和净利润虽然只实现了5%左右的增长,但从单季度销售数据看,第三季度已经基本恢复到正常的增长水平,而考虑到预收账款和经营性现金流的情况,公司发展也颇为稳健。公司营收中约有3/4来自于酒店信息管理系统的建设和维护,其中,又有约2/3依赖于新建系统,约1/3来自于系统维护与支持。新建系统的业务取决于新开酒店的计划以及酒店向更高星级(等级)升级的计划。系统维护与支持则取决于存量客户规模,尤其是中高端客户的规模。新建方面,尽管公司通过纯粹销售Micros产品的收入占酒店业务比重不到1/4,但通过Micros产品带动的石基自有的高端产品(PMS、CRS等)的占比仍很高,预计在70%左右。因此,高端酒店业务的持续增长对公司具有重要的意义。
　　从国际酒店集团未来开店计划看,包括喜达屋、希尔顿、万豪等在内的主要十个品牌的国际高端酒店公司计划近5年在国内开设不少于623家酒店,洲际、雅高、万豪三大酒店管理集团
　　计划未来将国内酒店规模翻一番。STR则预计未来三到五年中国新进客房增长率每年达到16%,而品牌酒店是增长的主力。
　　从开店数据看,虽然2012年第一季度新开星级酒店数量为3年来最低,但二季度的数字已经出现了强劲回升,到第三季度,新开酒店达到64家,创3年来新高,其中五星级酒店49家,同样是3年来新高。
　　从中美两国的对比数据来看,美国的高端酒店在4000~5000家之间,而国内截至2012年上半年仅658家,各地待建、在建及刚建完的按照五星级标准设计的酒店项目约有500家,总体上仍有较大增长空间。因此,保守估计,未来每年在高档酒店新建系统方面实现15%~20%的收入增长是比较有把握的。在中低档酒店方面,西软科技此前由于体量较小,年复合增长超过60%。近年由于新开速度受经济影响较大,从2011年下半年开始增速已经大幅下降,但从2012年三季度开始已经有所好转,预计年底可以回升到正常的新增规模,考虑到价格的上调,预计营收增长将恢复到10%左右。
　　石基v.s.Micros:相似的产品线,相似的成长轨迹。
　　石基信息创立之初作为Micros在中国的代理商和实施商,而后又成为Micros的战略合作者,获得其两大前台系统的独家技术许可(OPERA)和源码永久许可(PMSV7)。因此与之渊源更深,公司经营、主营产品以及发展战略都受到Micros的影响。这一点不论是从公司以酒店信息化起家,向餐饮信息化拓展,以至现在通过收购南京银石大举进入零售领域这一与Micros近似的发展路径,还是公司与Micros相近而更具本土化特色的产品线布局中都可以看清楚。而公司发展的结果也印证了这一路线的正确,Micros在全球范围内作为龙头企业存在,而国内的龙头角色则已然由石基信息来担当。
　　2012财年,尽管有宏观经济的不利影响,Micros仍然实现了10%的营收增长和16%的净利润增长。从Micros的收入构成变化情况可以看到,其服务收入占比日益提升,2003年已经达到了约50%,2011年进一步提高到68%,而这8年服务收入绝对值的年复合增速为15.3%,相比之下,石基信息2010年的数字只有27%,与2004年的数据几乎持平,但在绝对值商,从2004年到2010年的复合增速达到33.5%。可见,伴随着中国酒店行业的高速发展,公司目前也还处于各项业务整体的高速增长时期,服务作为一项主要收入来源这一行业发展阶段还没有到来。尽管预计2012年公司来自服务方面的营收仍不会超过30%,但由于高利润率,预计毛利率占比在50%左右。且随着国内高端酒店绝对数量和相对占比的逐渐提高,服务产生的价值对公司愈发重要,而这部分价值更具有稳定增长的性质。
　　乐宿客:精品化的垂直TMall,已上跑道。
　　面向中高端客户群的乐宿客4月26日上线以来,已覆盖12个城市,其中尤以北京的市场开发最为深入。目前北京方面预付订单到真是支付的转化率在50%的水平,远高于一般OTA的20%~30%的水平;平均酒店间夜价格也从刚上线的200元上升到300元,与携程的水平相当,略高于艺龙;间夜规模也正以每月300%的速度增长。可见,乐宿客的发展已然步入正轨,伴随着在其他城市的渗透,该业务的发展也将进入快车道。
　　在线旅游市场已经形成携程一家独大的格局。2012年前三季度,国内OTA市场的总体营收在68.8亿规模,而携程的份额在46%~47%之间,而艺龙仅有8%~9%的市场份额,近几年快速成长的同程,其市场份额也仅在4%~5%左右。乐宿客能否有足够的实力在夹缝中成长,是影响该业务乃至公司估值水平的重要因素。我们认为,乐宿客独特的定位、技术和模式使得其具备异军突起的可能。
　　首先是定位。乐宿客服务于中高端的人群,其特点是对酒店要求相对高,且需有特色。公司对上线酒店的选择标准非常高,且有严格的控制。因此酒店信息的真实性、可信度较有保障,大大提升了顾客的入住体验。而通过对客户群、对酒店的双向筛选,精准定位,可以避免与携程、艺龙等传统OTA的全面竞争,为自身的发展争取到了独特的空间。
　　其次是技术。中高端的用户群体验要求很高,在预定过程中就需要提供更好的服务,在最短的时间之内,找到符合自己标准的酒店。乐宿客依托畅联的直连技术的保证,所见即所得,提升用户的体验,有利于增强中高端客户的粘性。
　　最后是模式。从电商模式的角度看,携程与艺龙等传统OTA提供的是标准的酒店预订平台,酒店的个性化营销等需求难以得到满足,类似于京东或苏宁的模式。而乐宿客由于可以直连PMS,为酒店提供自我展示的平台,可以灵活适应酒店的需求,比如根据不同的时间来自行调整价格。因此,也更类似于天猫的模式。从电商大展的情况看,天猫的模式已经显示出优势。以双11为例,淘宝+天猫的交易额达到了191亿元,而京东仅有25亿元。而对于乐宿客而言,该模式的优势最终会体现为入驻酒店数量的快速增长。
　　我们认为,乐宿客精准的定位,依托畅联技术实现的体验提升和平台模式是其相对携程、艺龙等传统OTA厂商的独特优势,也是实现快速成长的重要保障。
　　长期看好,维持“推荐”评级。
　　尽管有经济下行的影响,销售收入的增长出现一定的波动,但参考Micros从1993年到2012年二十年的增长轨迹,石基信息在国内市场的发展还有巨大的空间。而畅联技术在海外的拓展也存在着突破的可能性,使公司进入更广阔的市场。预计2012~2014年,公司EPS分别为0.94元、1.15元和1.39元,对应P/E分别为21.5倍、17.5倍和14.5倍。看好国内酒店行业发展给作为酒店信息化龙头的公司带来的长期机会,以及畅联+乐宿客带来的加速增长的可能,仍维持“推荐”的投资评级。
　　风险提示
　　酒店行业受政治环境、公共卫生事件影响较大,公司作为酒店信息化解决方案提供商,同样受到此类因素影响。