江西铜业:第三季度业绩低于预期 商品价格下滑降低盈利

　　1.事件
　　公司发布2012 年度三季度业绩报告,前三个季度实现营业收入总计1051.04 亿,同比增长16.87%。归属于母公司股东的净利润为37.92 亿,同比下降30.65%。对应的每股收益为1.1 元。其中三季度每股收益0.35 元。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)商品价格走弱及拉低毛润率,但净利润环比上涨三季度铜价环比略降约0.1%,但是铜价主要在季末大幅反弹回升,前两个月铜价处于较低水平。三季度副产品硫酸的价格大幅下降了约13.5%。第三季公司毛利率下降至4.32%,环比减少了约1.1%。
　　走弱的商品价格价使三季营业收入环比下降0.7%,再加上短期成本难以迅速压缩,导致较低的毛利率。但第三季实现净利润约1.22 亿,环比略有上涨。主要因为产品市场价格季末回升导致资产减值损失减少以及报告期投资收益的增加。
　　(二)扩产增量项目建设稳健推进公司积极开展多项提高产能和提高资源控制的项目建设。在建的城门山铜矿二期扩建工程可提升城门山铜矿的产能至日采选矿石7000 吨,另外德兴铜矿扩产工程将会增加自产铜精矿的产量。阿富汗艾娜克及秘鲁铜业公司铜矿山建设项目由于当地政府方面的问题进展相对缓慢,预计2014 至2016 年开始运营投产。
　　(三)近期铜价下行风险较小,长期支撑因素不显著我们认为由于国内外宽松经济刺激政策效果逐步显现,近期铜价有望企稳小幅回升。长期来看,全球经济复苏进程依旧缓慢,下游需求不振,企业去库存去产能压力较大。基本面对铜价的支持作用较弱,长期铜价风险尚未释放。
　　3.投资建议我们预测公司2012 至2014 年EPS 分别为1.42 元、1.57 元和1.73 元。目前股价对应的PE 为14.7 倍、13.3 倍和12.0 倍。我们认为短期铜价大幅下跌风险不大,公司经营较为稳健,但考虑到长期铜价风险尚未释放,下调评级到“谨慎推荐”评级。
　　4.风险提示铜价格大幅波动风险;产能低于预期(银河证券孙勇)




　　卓翼科技:拐点验证,步入上升周期审慎推荐
 

　　公司度过业绩拐点,步入快速成长通道,综合实力同步提升,伴随客户崛起,并由华为、中兴、联想等国内一线供应线跨入三星、阿朗等国际一线大厂供应链,目前正处于最佳投资周期,有望复制代工企业成功之路,中长期看好。
　　拐点确立,步入快速成长期。从公司三季报业绩和下半年新产品量产情况,印证了我们前期对公司拐点的判断,公司已度过为期半年的产品导入期和业绩低迷期,销售收入将大幅增长,并伴随代工产品升级和结构优化,利润率将保持良好。我们认为,一个公司最好的投资时钟是在其处于高速成长期时买进,在成熟期即将来临前卖出,而卓翼科技正处在这个上升期过程中。
　　综合实力提升,伴随客户崛起。公司正处于“能力-客户-产品-产能-规模-能力”的整体螺旋式提升过程。过去伴随华为、中兴走向世界,通过传统DSL等产品迅速做大规模,实现上市前的原始积累,获得资金支持后完成新产品拓展、新客户突破、新产区建设、新产能扩展,并且实现代工能力升级和客户质量提升,作为一个代工型企业,正处于公司经营最佳时期。
　　处于最佳投资周期,有望复制成功之路。本篇报告,我们将长城开发历史最佳投资机会与卓翼科技进行比较。历史上,长城开发在08年底开始出现主营回暖迹象,且新产品、新客户取得良好突破,09年收入增长,拐点出现,投资绝对收益超过5倍。而卓翼科技同样在今年Q3出现拐点,有望复制成功之路,尽管投资者风险偏好有所下降,但公司投资时钟已到。
　　新品将成未来驱动,中长期看好,短期“审慎推荐-A”。Q4将延续转好,但因上半年低迷和会计准则变更,今年同比持平,明后年步入快速上升通道,中报后涨幅印证我们判断,预计12-14年EPS为0.43/0.67/0.94元,中长期坚持看好,但继续上涨需待催化释放,考虑到释放时点的不确定性,短期维持“审慎推荐-A”,调整即是买入良机。且华为数据卡转EMS及PON订单、联想手机转EMS、三星WiFi模块订单提前发放等有望成业绩超预期催化剂。
　　风险因素:大客户合作不达预期,管理水平不能适应业务发展,人力成本增长过快,新品导入和代工模式切换低于预期、新厂房和设备折旧压力过大(招商证券张良勇)




　　永泰能源:销售环境改善,债务结构优化
 

　　9、10月份以来销售环境改善。进入3季度,下游钢铁行业出现检修停产,基建投资的政策效应显现,钢价逐步企稳反弹,带动公司精煤价格连续回升近60元/吨,预计当前在1000-1100元/吨的水平,而原煤价较年初下调近200元/吨至580元/吨,综合售价仍在600元以上,客户要求调价的压力减轻,出货回款情况良好。
　　量能释放仍是近两年业绩增长点。截止到3季度末公司之前增发收购的矿井基本全部投产,并未受到十八大的影响,银源煤焦Q4并表可能贡献近50万吨,预计全年在750-800万吨之间,明年华瀛山西满产,盈利能力较强的康伟、煤焦公司增量约200-250万吨,权益产量增速接近30%,不排除仍有新收购矿井的可能。
　　公司债发行提上日程,债务结构得以优化。由于债务利息支出增加,预计今年公司财务费用接近12亿元,近期又启动公司债发行,年底前有望完成15亿元的额度,用于置换之前高利率债务,以便优化财务结构,随着量能释放,单位费用呈下降趋势。
　　贵州、湖南两区块页岩气积极竞标。公司今年参与全国页岩气二次招标,预计年底前将有结果,一旦中标将展开勘探工作,年投资几千万,进入生产环节还将享受国家补贴降低成本。
　　上调为“买入”评级。公司明年业绩具备增长点难能可贵,后期仍有资源收购、页岩气中标等预期,财务费用、所得税率也存在优化空间,我们看好其中长期的成长,6个月目标价9元。(宏源证券王京乐)




　　长信科技:4季度订单爆满
 

　　调研目的:
　　四季度,下游需求旺盛,公司产能紧张,3代线产能开满仍不能满足订单需求,部分中尺寸产能已转移给2.5代线。我们近期与公司董事长、董秘,昊信光电高管等沟通了行业景气度、公司目前生产线及未来扩产计划等问题。
　　投资要点:
　　Sensor业务营收占比上升,OGS技术储备完善
　　公司传统业务为提供ITO导电玻璃等基础材料,上市后,公司一方面在触摸屏sensor领域进行积极的产能扩张,另一方面对传统ITO业务进行产品结构改革,加大STN、AR、IM等高端产品占比。由于ITO产品结构优化提升盈利能力,公司在下半年sensor良率爬升阶段仍实现了整体毛利率的逐季回升。据我们测算,随着sensor业务4条2.5代线,3条3代线全部投入生产,5代线即将量产,sensor业务营收占比将由2012年的25%上升至40%以上。公司4月份已经于英特尔共同开发成功18.5英寸OGS触摸屏,在OGS领域已有充足研发准备,预计2013年,公司将实现中大尺寸OGS触屏模组的产业化。
　　2.5/3代线满产,5代线量产蓄势待发,产能将获低成本高弹性式扩张
　　公司拥有ITO生产线12条,2.5条镀膜线转移给减薄和sensor。ITO产品中高端STN和IMITO占比较大,年产能约在3500万片左右;Sensor方面,受行业旺盛需求带动,10月份起2.5代(4条,满产7万片/月)和3代线(3条,满产3万片/月)开始满产,其中3代线主要从TPK承接亚马逊中尺寸8.9英寸Kindle平板触摸屏订单,由于产能不足,还转移部分订单到2.5代线生产;5代线方面,昊信光电已经完成第二批600大片的试产产品,部分产品已经送样到台湾工研院和微软认证工厂进行产品认证,我们预计5代线将于今年年底至明年年初实现量产,预计2013年平均月产能在1.25万大片/月左右,按照43%股份计算,将贡献超过3000万投资收益。公司计划投资6000万扩建1条2.5代线和3代线,由于解决产能瓶颈,中小尺寸sensor产能将由10万片/月增加至18万片/月,产能扩张达80%,占用ITO生产线的镀膜产能也将获得释放,ITO产能将获得20%以上增长。
　　GG衰落,中小尺寸薄膜/OGS架构将两分天下
　　GG架构存在厚度重量的劣势,其他触控技术多元化明显,市场中同时存在应用In-Cell、On-cell、GF2、G1F、OGS等多种技术的终端产品。In-Cell、On-cell产品受制于TFT生产线产能调整和良率问题,成本居高不下,主要应用于小尺寸智能手机产品中。薄膜产品具备轻薄优势,解决了灵敏度问题的GF2、G1F触控方案被应用于iPadmini和Surface等高端产品中,但成本依然较高,例如iPadmini采用日本写真金属导线技术的GF2架构方案,成本较OGS架构高出40%以上,OGS产品则具备成本优势,在11-15英寸触控NB市场中的占有率达到95%以上。综合来看,未来双层玻璃GG架构方案将逐渐会被OGS、薄膜等架构方案取代,中小尺寸市场中,OGS和薄膜解决方案各有优势,10英寸以上中大尺寸市场则主要将由OGS方案占有。公司3代线可以经济切割7-11英寸OGS架构sensor,将在中尺寸市场获得较好出货空间。
　　大尺寸触控市场5代线暂无敌手
　　昊信光电5代线经济切割尺寸为21.5、18.5和13.3英寸,其中21.5和18.5英寸产品主要面对大尺寸Monitor市场,主要威胁为TFT生产线的配套CF线转产sensor。目前行业内5代CF线有限,据我们统计,大陆转产sensor的5代线昊信光电是唯一一条,在国内暂无敌手。正因为高世代线sensor产能稀缺,中大尺寸触控面板价格坚挺,我们认为昊信光电5代线量产后,出货量和毛利率受行业产能稀缺影响获得有利支撑。
　　估值和投资建议
　　我们预测公司2012-2014年营业收入分别为8.16、11.81和14.32亿元,实现净利润分别为2.17、3.08和3.82亿元,对应每股盈利分别为0.67、0.94和1.17元,对应2012-2014年动态市盈率分别为20.95、14.78、11.93倍。公司受益显示屏触摸化趋势,且正在形成垂直一体化产业链,生产管理能力和基础玻璃材料加工能力构成核心竞争优势,考虑到二级市场价格回落,公司已具备投资价值。我们提升至“买入”评级,目标价22.29,对应2013年扣非每股收益25倍动态市盈率。
　　重点关注事项
　　股价催化剂(正面):公司4季度订单爆满,收入盈利将略超市场预期,5代线量产在即,2013年2季度将进一步扩产。
　　风险提示(负面):触摸屏技术路线存在一定不确定性,2012年玻璃薄膜解决方案技术进展迅速,在中小尺寸形成对GG的替代优势,若2013年下游需求结构中GG衰弱,而OGS需求未如期放量,则会形成青黄不接的断档期。另外,公司3代线主要产品供给TPK,TPK子公司达虹4.5代线正在积极扩产,若下游订单不够充足,公司3代线存在下游渠道被取代的风险。(湘财证券徐占杰)




　　华夏幸福:新签项目前景远大
 

　　签订廊坊生态文化艺术新区(西区)项目.
　　日前,公司与廊坊市政府签订廊坊生态文化艺术新区(西区)项目,该项目占地8.65平方公里,位于廊坊市区北、广阳区南尖塔境内,是河北距离北京最近的区域之一,今后也是廊坊市新的行政中心。公司主要负责区域的一级开发及配套工程项目建设,配套工程类似于BT模式。此外,政府将支持公司对南、东、北尖塔进行城中村改造。公司在该区域土地资源获取上有优势。
　　新区项目加快京冀相融步伐,前景远大.
　　艺术新区项目位于廊坊北部,毗邻北京,是廊坊市政府在2012年8月15日启动的重要项目,该项目宗旨是加快河北融入京津冀都市圈。项目总面积36.7平方公里,由市民服务中心片区、文体中心片区、会展中心片区、运动休闲片区4个功能区组成。公司此次签订的项目是该新区的西区部分。2012年起,生态文化艺术新区将先期重点实施市民服务中心项目、“梦廊坊”文化产业园项目等7个方面的工程项目。毫无疑问,京冀融合的步伐将进一步加快。
　　公司将极大受益,继续推荐.
　　首先,公司负责的西区部分,未来将是廊坊的新行政中心,土地价值可见一斑。保守假设有30%的用地用来建设住宅,该区域将有近2.6平方公里(260万方)的住宅建设用地,市区容积率预计至少为2,如果公司获得全部二级开发权,预计至少将带来近400亿销售额;其次,艺术新区项目离北京非常近,随着配套及各功能区建设的逐步完善,北京对廊坊的经济带动力会更加强劲,而公司目前大多数的园区及地产业务都在廊坊区域,公司整体价值得到提升。
　　最后,政府支持公司在南、北、东尖塔进行城中村改造,该区域将有60多万平方住宅用地可做二级开发,公司在以后的拍地上也会有较大优势。
　　我们继续推荐,长期持有分享成长,维持目标价30.3元。
　　风险提示.
　　公司销售与招商引资低于预期。(广发证券万知)




　　森马服饰:底部正夯实　环比始改善
 

　　Q3季度,营收21亿,同比降5.53%,净利2.25亿,同比降39.24%,1-3季度,营收46.1亿,同比降1.86%,净利4.74亿,同比降41.4%。虽然营收与净利润继续下滑,但改善迹象明显,Q3营收降幅环比收窄11.8%,净利降幅环比收窄10%,并且直营与加盟的终端收入在二、三季度以来都开始有了正增长,因此,公司出货负增长和加盟商销售正增长,表明其库存清理进行较为顺利。
　　Q3季毛利率31.9%,同比降4.3%,环比降6.1%,净利率10.7%,同比降6%,环比增3.4%,前三季综合毛利率35%:前期秋冬装存货较多,因此本季促销打折力度较上半年要大,森马与童装都大力度促销,带来毛利率下滑。Q3季营业费率达16.7%(同比增1.8%),销售费率达4.3%(同比增0.6%),费用总额增加不多但缘于收入下滑带来费率上升,但公司控制费用的措施正逐步取得成效,未来几个季度中应呈现稳中趋降的态势。净利率达10.7%,环比改善幅度较大,也表明盈利情况最恶劣的时候已经过去。
　　13年保持平稳的开店增速,预期春夏季订货会情况同比有改善:从外延扩张来看,公司计划保持童装、森马各年增300-500家店的速度,这是在行业缓慢复苏背景下的稳健策略,既要抢占空白市场,同时更要注重开店的盈利和质量。随着手中存货消化速度加快,加盟商对未来的信心在上升,我们预期13春夏订货会情况较同期将有好转,休闲服和童装都将有增长,产品平均价格和出货折扣保持稳定。我们预期13年起,季中补单率将会提升,而最快于Q4季度,公司收入也将出现正增长。
　　新领导对公司的整顿措施开始见效:其一:大力度支持代理商去库存,因此终端收入上升而公司报表收入和毛利率下滑。其二,费用总额增幅不大。
　　盈利预测:我们认为公司已经进入一个缓慢的U形复苏期,预期12-14年EPS为1.28元,1.4元和1.62元,公司管理架构良好,估值对业绩已充分消化,期待着改革后的新生,维持“增持”评级