宁沪高速:高分红仍然是最大看点
　　货车增速回落及收费下调导致收入增长放缓。造成公司收入增长放缓癿主要原因:(1)货车流量增速回落。公司今年车流量增速回落癿主要原因是货车车流量下滑,从近年来癿客车货车流量占比来看,货车占比持续下降。主要原因是一方面客车增长依旧较快,另一方面货车流量回落明显。货车收费较客车更高,货车占比下降寻致单车平均收入水平下降。(2)收费下调。江苏省年初下调全省联网收费高速公路客车通行费最低收费标准,7座以下小客车通行费最低收费标准由15元调整至5元;7月,国务院批复重大节假日小客车免费通行癿通知。政策收紧进一步减缓了收费公路收入癿增长幅度。
　　地产收入确认或可缓解收入压力。2011年,宁沪置业已经完成昆山C4地块癿96%预售,今年1-9月确认收入2.38亿元,四季度还有约6000万收入确认。昆山C7地块预计2012年下半年可以开始预售,交付时间预计在明年年底。苏州项目定位高端住宅,单套售价在1000万元以上,目前仍然处亍客户积累阶段,具体销售时间尚丌确定。句容项目定位也较高端,首期5万平米已经开建,预计明年可以预售。公司目前仍在积极寺找合适癿机会拿地,但考虑国家地产政策,公司未来定位将偏向商业地产。预计未来2-3年公司房地产业务将持续贡献利润。
　　节日小客车免费通行政策对公司影响较大。通过对公司癿了解,国庆8天假期减少公司收入约9000万元,占全年公司路桥收费收入癿比例约为1.8-2%。如果按照今年国庆收费减少癿幅度测算明年癿影响,四节合计假日时间按照20天测算,预计减少收入约2.25亿元,约占全年公司路桥收费收入癿比例约为5-6%。
　　高分红仍然是最大看点。公司一直重规对股东回报,从历叱来看,分红率均在70%以上,考虑到控股股东对公司现金分红癿需求依然较强,我们认为未来公司将依旧维持较高癿分红率。目前公司股价对应癿税前股息率达到7.42%,劢态市盈率10倍左史,处亍历叱底部附近,相对港股折价10%左史,我们维持“增持”评级。（华泰证券 高梁宇,孙汉振 ）
　　


 

　　旋极信息：增长动力源自测试主业 税控业务锦上添花
　　调研内容
　　近日,我们参加了公司组织的投资者接待活动,与公司高管进行了交流。
　　主要观点
　　税控业务快速发展,年复合增速在50%以上。
　　USBKey招标推迟,今年的下降意味着明年的爆发。
　　测试业务受益国防投入加强,高速发展仍将延续。
　　维持“推荐”的投资评级。
　　公司嵌入式行业智能移动终端产品2012年上半年出现了爆发增长,收入同比增长了2倍。但占比仍较低,且进入每个行业都需要较深厚的业务积累和投入,因此,并没有成为公司未来具有战略地位的发展方向。预计随着体量的上升,增速将趋于正常,但未来2~3年预计仍可保持20%以上的增速。对于公司税控盘业务,考虑到各个行业“营改增”的推进有加速的迹象,我们持较为乐观的判断,预计未来2~3年将呈现加速增长的态势,因此,调高了此前对2013~2014年的盈利预测,但由于USBKey的影响而调低了2012年的盈利预测。预计2012~2014年,公司EPS分别为0.97元、1.96元和2.60元,对应P/E分别为31.6倍、15.6倍和11.8倍,公司30倍左右的估值相比40%以上的年复合增速属于估值偏低,但考虑到军工和税控盘这两项业务增速的不确定性较大,因此基于审慎的原则,仍维持“推荐”的投资评级。
　　风险提示营改增进度缓慢;军工方面需求的不确定性;银行招标进度的不确定性。(日信证券 王立)
　　


 

　　舒泰神：营销模式转型 利于公司长期发展
　　三季度业绩回顾:小幅低于预期。
　　2012年前三季度公司实现营业收入3.34亿元,同比增长156.22%;归属于母公司净利润为1.25亿元,同比增长115.36%,折合EPS0.94元。其中第三季度公司实现营业收入1.64亿元,同比增长203.63%;归属于母公司净利润为3469万元,同比增长35.23%,EPS为0.26元。由于销售模式转型,公司三季度业绩小幅低于预期。
　　产能提升,募投项目在2013年将投产。
　　公司原先苏肽生的年产能为100万支,已经远远不能满足公司的需要,2012年上半年公司新增了一台冻干机,新增年产能150万支,目前公司苏肽生的产能已经达到250万支。公司的募投项目正在进行GMP认证,已经生产三批样品送至中检所进行检测,预计新厂房在2013年上半年可通过GMP认证,新厂房的苏肽生产能400万支,较目前大幅增加。
　　营销模式转型,利于长期发展。
　　公司在2012年下半年开始对苏肽生的营销模式进行改变,提高了苏肽生的出厂价,导致公司第三季度销售收入同比增长2倍以上。营销模式改变后,学术推广费用、物流费用等由公司承担,使得公司销售费用大幅提升,2012年第三季度的销售费用率高达64%,远高于上半年28%的水平,由此也强化了公司对营销渠道的掌控,有利于公司的长期发展。
　　股权激励业绩目标较易实现。
　　第三季度,公司出台了股权激励计划,行权价格为54.52元,业绩考核条件为以2011年业绩为基数,2012-2015年净利润增长分别为50%、110%、173%、255%,根据公司的发展情况,达到业绩考核条件较易实现,但2012-2015年各期的股权激励费用为1043、2798、1917、1212、455万元,对业绩增长构成一定压力。
　　估值和投资建议。
　　由于销售模式的改变,对公司下半年的业绩造成不利影响,我们下调了公司的盈利预测,我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.20、1.83、2.57元,对应11月5日收盘价PE分别为39、26、18倍,我们维持公司“增持”的投资评级。重点关注事项。
　　股价催化剂(正面):销售费用得到有效控制;舒泰清OTC进展顺利;研发进展顺利。
　　风险提示(负面):产品降价风险;市场竞争风险。(湘财证券 李晓彬 )
　　


 

　　顺网科技：四大新产品精彩纷呈 助业绩估值双丰收
　　事件描述11月8日下午两点,顺网科技在杭州召开新品发布会并发布了云海平台8100、网维大师8100、云海浏览器和云游戏解决方案四大产品。
　　事件评论
　　云游戏将重构公司价值,引领游戏产业革命:公司核心技术团队通过长期的技术研发,攻破了云游戏多项核心技术,该技术将允许用户在云端直接运行游戏,免去了用户下载、安装游戏的步骤,也突破了游戏对终端和操作系统的限制,大幅降低了玩家运行大型游戏的时间和硬件成本。同时,随着接入带宽瓶颈的不断消除,云游戏趋于成熟化也将对网页游戏和部分硬件服务商造成巨大冲击,作为目前唯一可跨越PC、移动、电视终端的云游戏平台商也有望迎来空前的机遇,在授权、广告、分成和增值服务等盈利模式可行且清晰的情况下,该产品有望助公司实现价值重构。
　　云海平台助业绩和用户体验双丰收:云海平台以桌面形态进入用户终端,其有效广告位和广告价值将大幅提升,并通过进一步掌控用户访问应用和互联网入口增加其流量变现的方式。另外,云海嵌入的3D游戏、影视、云端同步漫游功能将为网吧用户创造较为领先的产品体验,大幅增强平台用户粘性,同时打开产品多元化发展空间,为未来云海发展全网用户埋下伏笔。
　　新网维大师和云海浏览器将提升网吧主、加盟商口碑:网维大师8100通过实现业内领先的智能流控、虚拟盘灾备、游戏启动加速技术以及独创网吧监控管理平台,从而减轻服务器负担,减少用户抱怨并提升网吧主和加盟商的管理效率。另外,云海浏览器以流媒体缓存加速技术为核心出发点,通过实现稳定、安全、快速的产品特征吸引用户,并向网吧主开放自定义首页、导航等功能,为其提供流量变现的盈利空间。
　　维持“推荐”评级:我们看好新网维、云海和浏览器为公司未来做出的业绩贡献,以及云游戏技术所带来的空前产业机遇,预计公司2012、2013年EPS分别为0.73、1.25元,目前股价对应2012、2013年PE分别为37倍、21倍,维持“推荐”评级。(长江证券 马先文)
　　


 

　　悦达投资:受益日系车减产,SUV销量增长较快
　　悦达投资10月合计销售汽车45407辆,同比增长10.7%,环比增长5.02%;1-10月合计销售汽车378461辆,同比增长10.8%。10月份的销量增速贡献主要来自于新上市的K3以及智跑、K5和狮跑。
　　SUV组合智跑+狮跑合计销售12011辆,同比增长29.16%,环比增长5.02%。2012年上半年,国内中高端SUV的销量前6名除大众途观外,全部为日韩系车型。日韩系车作为一个整体,其省油、轻盈、内饰人性化、高性价比等优点被消费者普遍认可,因此受益于日系车份额下降,韩系SUV的销量增长较快。
　　福瑞迪10月销量同比下滑40.6%,但换代车型K3已经上市,预计K3的月度销量将快速攀升至万辆以上,弥补福瑞迪的下滑。
　　10月现代的SUV ix35和途胜的销量增速分别为64.5%和20.8%,远高于起亚的SUV增速,起亚和现代平台相同,因此我们认为起亚SUV销量增速低于现代的主要原因是产能受限。东风悦达起亚的一工厂生产智跑、狮跑以及秀尔、锐欧等量小车型,设计产能为13万辆每年,目前的狮跑+智跑销量突破1.2万辆,若维持2班生产已经接近产能上限。
　　根据我们对上海、南京、合肥、南昌、武汉、济南、成都等地区的经销商调研结果,11月初起亚的优惠幅度略有加大,但现车较少,因此预计4季度优惠幅度不会继续扩大。
　　公司2011年4季度的业绩基数较低。由于税收调整的原因2011年前3季度东风悦达起亚按照75折的税率纳税,并在4季度一次性补齐,造成公司4季度单季业绩环比大幅下滑。2012年由于没有税收调整,预计4季度利润同比将大幅增长。预计汽车业务全年贡献投资收益8.8亿元左右,同比增长12%。
　　维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为1.42元、1.55元和1.75元,其中汽车业务贡献EPS分别为1.24元、1.34元和1.47元,按照11月8日收盘价计算2012-2014年动态市盈率分别为7.1倍、6.5倍和5.7倍。公司新车型K3将在四季度逐步放量,公路业务平稳发展。我们给予公司汽车板块2012年8倍PE,给予其他业务2012年9倍PE,6个月目标价11.54元,维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示:1)汽车行业竞争激烈导致的降价风险;2)假日小型车免过路费影响超预期的风险;3)纺织行业持续不景气。(海通证券 冯梓钦,赵晨曦)
　　


 

　　汇川技术:股权激励方案公布,看好汇川长期发展
　　股权激励行权价格锁定为21 元,对核心骨干的激励力度大。汇川公布股权激励方案,拟授予1352 万份股票期权,占公司总股本3.888 亿股的3.48%,其中首次授予1252 万份,预留100 万份。首次激励对象为227 人,占公司总员工数1848 人的12.28%,首次授予的行权价格为21 元,未来分三期行权,解锁的比例依次是30%、30%、40%。
　　行权条件偏保守,实际超预期的可能性较大。按照公司的行权条件中基于2012 年的净利润的年均复合增速,我们测算2013/2014/2015 年的业绩增速为12%、16%和16%,因为2011 年公司的加权ROE 为14.3%,规定的2013/2014/2015 年加权平均ROE 11.31%、11.69%、12.04%预计可以比较轻松达到,测算2013 年利润约为3 亿。尽管低压变频行业趋势拐点需要跟随宏观经济走势,考虑到公司处于经营的拐点,新产品有望持续放量,行权条件偏保守,实际情况超预期的可能性经较大。
　　股权激励份数高、波动率高,股权激励费用较高。按照方案的假设,假定授予日的股价上涨10%为23.1 元,历史波动率为42.71%,以存款利润来替代无风险利率,首次授予1252 万份,得出2013-2015 年要分摊的费用分别为3598.88、3221.3、1704.84、343.65 万元,合计8868.68 万元,由于我们预计2012 年的净利润为3.3 亿元,2013 年分摊的费用占2012 年的利润比为11%。
　　财务与估值
　　我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.85、1.09、1.37 元,参考可比公司PE,考虑汇川行业地位品牌价值和增长,给予2013 年25 倍PE 估值,对应目标价27.25 元,维持公司买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济持续下滑、房地产开工持续下滑、产品价格下降