天马精化:经营平稳 静待布局调整成效

　　事项:前三季度公司实现收入7.70亿元,同比增长21.94%,归属上市公司股东净利润5563.61万元,同比增长0.65%,每股收益0.23元,业绩略低于预期。
　　平安观点:经营较平稳,需求及产能调整有一定负面影响:三季度公司经营基本平稳,收入同比增长5.54%,毛利率19.3%,同比略有提高。
　　公司前三季度营收略低于预期的原因包括(1)今年公司进行了产能布局调整,苏州本部AKD产销受到影响;(2)受宏观经济影响,AKD下游造纸较为疲软;(3)GMP认证尚未完成,公司本部中间体产能发挥受一定限制。
　　管理费用上升是公司三季度利润下滑的主因:三季度公司收入基本平稳,但由于南通纳百园和山东天安仍处于管理及业务整合,效益改善尚不明显,导致管理费用同比增长25.13%,相应的管理费用率由去年三季度的4.85%上升为5.75%,为此,三季度公司净利润同比下降约6%。
　　预计未来随着整合逐步完成,公司管理费用率或将有所下降。
　　静待公司布局调整成效显现:展望明年,随着产能布局调整完成,公司各项业务均有提升的可能:(1)我们预计本部原料药项目在今年底到明年陆续将有药品产能建成投产;(2)山东以及南通AKD项目产能明年将有所体现,其中山东依托自身光气资源,盈利能力较强;(3)南通纳百园和山东天安步入正常经营对公司医药中间体具有积极促进作用。
　　维持“推荐”投资评级:我们略下调公司盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.34元、0.47元和0.61元,对应10月26日收盘价的PE分别为26倍、19倍和14倍,维持“推荐”投资评级。
　　风险提示:增发摊薄的风险、需求低迷的风险,整合不达预期的风险。(平安证券伍颖鄢祝兵陈建文)




　　巨星科技:多重利好发力,业绩上行趋势显现
 

　　一、事件概述
　　巨星科技于10月28日晚间发布2012年三季报:前三季度实现营业收入17.86亿元,同比增长6.44%,归属于上市公司股东净利润2.35亿元,同比增长-0.02%,实现EPS0.46元。其中三季度单季实现营业收入8.49亿元,同比增长19.08%,归属于上市公司股东净利润1.24亿元,同比增长40.88%,单季实现EPS0.24元。我们认为多重利好开始兑现,业绩上行趋势确立,预计12-14年EPS分别为0.55、0.72、0.95元,首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级,按照13年15-20倍PE,给予目标价11-14元。
　　二、分析与判断
　　业绩上行趋势显著,多重利好开始发力
　　公司营收和净利润增速从12Q1开始呈现上行态势,累计营收增速由-7.62%上升至6.44%,累计净利润增速由27.55%升至-0.02%。业绩回升速度较快,毛利率由21.14%提高至26.19%,期间费用率由10.9%下降至9.27%(但与去年同期7.65%相比仍提高1.62%)。主要是受多重因素利好:(1)公司出口美国收入占比达75%,且主要以家庭消费和DIY为主,美国房地产销售、个人就业和收入等指标向好,驱动需求提升;(2)人民币单边升值结束,从今年一季度开始进入震荡整理,从而减少汇兑损失(如2011年全年即发生汇兑损失约3000万元);(3)钢材、铝、塑料等原材料成本占总成本的70%,从二季度末开始进入低成本库存消耗;(4)政府从9月份开始实行新的出口退税政策以鼓励出口,公司部分中高端产品受益。
　　三季度是传统旺季,业绩大幅增长反应需求转好
　　由于欧美圣诞节需求等因素,三季度为工具五金传统旺季(10、11年三季度单季营收占比分别为35%和33%),三季度单季收入和净利润分别同比增长19.08%和40.88%,进一步验证欧美需求复苏态势。
　　现金流状况较好,应收和应付大幅增长反应销售规模扩大
　　公司经营活动现金流一直较好,前三季和三季单季分别净流入2.61亿元和1.03亿元。其主要反应是应收和应付账款较年初分别增长28.04%和135.2%,其中三季度环比分别增长40.6%和95.6%,反应销售规模扩大。(民生证券张微)




　　骆驼股份:行业整治期龙头地位凸显 股权激励彰显信心
 

　　汽车起动电池两强之一。公司专注于汽车起动电池的生产、研发与销售已有十余年时间,凭借优质的产品与良好的客户资源,近几年市场份额始终超过10%,与风帆股份并肩成为起动电池领域的两大龙头。
　　行业整治落后产能大量淘汰。铅酸电池自2011年迎来行业整治期,近8成产能或停产整治或关闭,2012年以来工信部先后发布两批淘汰落后产能企业名单,铅酸电池榜上有名,行业整治目前初具成效,但目前尚未取得胜利,整治的长远目标为企业数量达300家左右,届时铅酸电池行业将走入规范生产的新时代。 2012年抢占市场已占先机。公司2011年募集项目进展顺利,在整治初期已抢市场先机,预计2012年产能将达到1200kVAh,市场份额将有望上升至13%左右。另外公司外投资骆驼华南建设年产600kVAh项目生产线,与吉林安图政府签订600kVAh项目投资意向书,扩张脚步正在加快,产能瓶颈已经解决。 股权激励彰显业绩信心。公司拟向名中层管理人员和核心技术(业务)人员授予1116万股限制性股票,三期解锁行权条件为:2012、2013年净利润分别同比增长25%,2014、2015年净利润比2012年增长分别不低于56%、95%。
　　盈利预测与投资建议。公司2012-2013年EPS为0.586元(扣非后0.510元)、0.632元和0.808元(GAGR25.89%),按照2012年20倍PE,给予公司10.20元目标价,首次给予“买入”投资评级。 主要不确定因素。(1)已淘汰产能复产风险;(2)市场竞争加剧风险;(3)新产品替代风险。(海通证券张浩)




　　方兴科技:业绩符合预期
 

　　2012年三季度单季业绩同比增长33.3%,业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入7.2亿元,同比下滑16%;归属于母公司净利润1.06亿元,每股摊薄收益0.91元,同比增长69%,符合之前EPS0.90元的预期。三季度单季收入、净利润分别为2.3亿元、3651万元,对应EPS为0.31元,同比分别下滑6.6%、增长33.3%,12年前三季度综合毛利率为28.0%,同比基本持平。三季度单季毛利率为27.1%,同比环比分别下滑4.4%、2.5%。
　　淡季因素影响,导电玻璃量价齐跌导致三季度单季盈利有所下滑。三季度单季公司净利以及毛利率环比下滑25.1%、2.5%,我们认为,主要原因有以下几点:①首先三季度是导电膜玻璃传统淡季,公司整体订单相对略显不足,TN/STN产品销量以及价格环比均略有下滑,幅度在5-10%。③其次中恒公司电熔氧化锆三季度销量及价格也出现季节性的环比下滑,但到9月中旬后基本恢复至正常水平。
　　电容式触摸屏业务增长迅速、电熔氧化锆规模扩产在即。公司130万片电容式触摸屏于12年5月投产后,三季度销售以及盈利情况均保持良好增长势头,我们测算三季度触摸屏业务将为公司增后收入至少1200万元。同时,7000吨电熔氧化锆扩产项目近期已经开始步入试生产阶段,预计其将于11月顺利投产,我们认为其全年销量将达到800-1200吨,增厚收入约为0.2-0.5亿元,公司四季度业绩环比持平概率较高。
　　下调2012-2014年盈利预测至1.20/1.60/1.99元(原为1.22/1.61/2.12元),维持“增持”评级。考虑到公司原定9月底投产的7000吨电熔氧化锆略有推迟,我们下调公司12年销量2%,同时考虑到明年7000吨的投放对于市场的冲击,下调其13-14年单价约2-3%。下调12-14年EPS至1.20/1.60/1.99元(原为1.22/1.61/2.12元),维持“增持”评级。(申银万国王丝语)




　　中联重科:业绩逆势高增长,盈利能力增强
 

　　3季度净利润增长17.8%,业绩符合预期。前3季度,公司实现营业收入391.1亿元,同比增长17.8%;归属上市公司净利润69.6亿元,同比增长16.7%,对应EPS为0.90元,业绩完全符合预期。
　　3季度单季净利润增速大幅下滑。前3季度,公司单季度营业收入同比增长了8.1%/30.6%/10.3%,而净利润增长3.2%/35.7%/0.3%,业绩保持快速增长主要优于主导混凝土机械产品需求旺盛,土石方机械逆势保持高增长及产品技术升级带来了毛利率大幅上升。
　　土石方机械逆势高增长,混凝土机械需求旺盛。今年以来受宏观经济放缓、投资增速下滑以及房地产调控影响较大,工程机械需求大幅下降,公司前3季度汽车起重机、履带起重机销量4,678台、218台,分别下降40%和51%,降幅均超过行业平均水平;但公司挖掘机业务却逆势高增长,前3季度销量增长66%,公司土石方机械实现收入增幅超过90%;另外,我国混凝土机械需求向三四线城市渗透,传统成熟市场需求结构升级,以长臂架泵车替代短臂架为主,前3季度混凝土机械业务收入增幅在40%左右。
　　产品需求结构升级,盈利能力明显增强。前3季度,公司综合毛利率34.4%,同比上升2.3个百分点,前3季度单季毛利率为32.1%/35.3%/35.6%,呈现快速提升的趋势。毛利率快速上升主要由于(1)传统的汽车起重机产品设计优化、技术升级,而(2)高毛利率的长臂架泵车在混凝土机械业务中占比上升约10个百分点;同时,(3)钢材价格大幅下降,建筑起重机业务毛利率上升近3.7个百分点。
　　应收账款相对恶化,经营现金流未有改善。3季度末公司应收账款余额196.8亿元,较年初和半年期末分别增加80亿元和5亿元,由于公司账面现金达到188亿元,现金充裕导致公司现有销售政策相对宽松。同时经营净现金净流入1.79亿元,较去年同期下降9.11亿元,较上半年期末也下降4亿元,在行业持续下滑的情况下,公司相继支付供应商的欠款,导致应付账款较半年度减少了20亿元。
　　维持“买入-A”投资评级。考虑到4季度工程机械行业市场需求形势仍非常严峻,我们下调公司未来三年的盈利预测,预计2012-2014年公司EPS分别为1.14元、1.28元、1.42元,当前股价对应2012年8倍的动态PE,与同行业竞争对手相比,公司估值优势明显且具有良好的业绩保证,维持“买入-A”投资评级。目标价11.4元。
　　风险提示。国内经济增速放缓,行业产能过剩,导致竞争进一步加剧;基建、房地产项目不足,设备开工率下降,行业坏账风险上升。(安信证券王书伟 张仲杰)




　　山西汾酒:腰部产品持续热销,全年业绩增长无忧
 

　　我们近期调研了山西汾酒,与公司领导就公司经营现状做了简要的沟通。
　　主要观点:公司今年腰部产品持续热销,全年业绩增长无忧;提价将直接增厚今明两年的业绩,预计明年“效益年”盈利能力将有所提升,省内垄断地位和较强的品牌力铸就公司中长期竞争优势,考虑到今年增持销售公司30%股权的影响,预计公司2012-2013年的EPS为1.6元、2.3元(对应增速78%、45%),给予2013年25倍PE,目标价57.5元,建议“增持”。
　　腰部产品持续热销,成为今年业绩增长的主要动力:年初以来公司以老白汾系列为代表的中价位产品销售情况非常好,其中20年老白汾放量增长,预计全年销量增速能达40%-45%左右。公司在资源配置上并没有对老白汾做重点倾斜,广告宣传也主要是以提升汾酒的品牌形象为主,所以老白汾系列的热销也超出公司的预期,其产品需求已超出公司现有的成装生产能力,为此今年8月公司租赁集团下属子公司义泉涌的生产线来解决公司商品酒成装生产能力不足的问题。我们认为今年白酒行业或受三公消费禁令、经济形势低迷的影响,部分高端白酒的终端需求受抑制,消费下移使得具有品牌、品质和价格优势的中价位白酒需求增加,而老白汾系列产品定位在100-400元,具有较高的性价比。
　　青花瓷增速放缓:今年青花瓷增速有所放缓,但预计全年基本能够完成年初2000吨的销售规划。
　　竹叶青仍处于市场开拓期,未来增长潜力大:竹叶青目前仍处于产品投放期和市场开拓期,2011-2013年不做利润考核,今年预计收入在4-5亿之间。公司对竹叶青的投放力度很大,2010年高调推出国酿(700+元)、精酿(300+元)和特酿(200+元)3款竹叶青新品;2011年专门成立竹叶青销售公司进行运作;12年保健酒扩建项目新增6万吨竹叶青的产能,一期新增3万吨产能,预计3年后投产。目前竹叶青销售主要以省内市场为主,省外市场主要以珠三角和长三角为主。竹叶青实际毛利率在60%-70%左右,而报表上毛利率仅为45%-50%左右,报表毛利率偏低主要是因为把前期的人员工资、生产费用等投入计算在内,未来竹叶青的报表毛利率会逐步回归到实际水平。公司力争把竹叶青打造成中国第一保健酒的决心很大,竹叶青具备品牌和品质优势,未来增长潜力大。
　　各区域销售情况良好,大部分地区已经完成年初规划任务的70%-80%:目前公司大部分地区已完成年初规划任务的70%-80%,部分基数较低的地区已经提前完成了年初制定的销售任务。在省外市场中,北京、内蒙、河南是公司核心市场,北京和内蒙全年销售额均有望超过3亿;河南、山东、天津、陕西等省份上半年销售收入就已过亿;辽宁、湖南、江苏等省份的销售情况也比较好。
　　提价增厚今明两年业绩,待市场消化后终端需求有望持续增长:10月9日公司主要针对老白汾系列产品上调出厂价20%左右,此举将直接增厚公司今明两年的业绩。目前省内销售的42度20年老白汾终端价约318元,上调出厂价后预计终端价也将略有上涨,但仍具较高的性价比。预计短期终端销量略有影响,待市场消化后,销量有望持续增长,省内渠道深耕已有成效,省外市场加强经销商管理:公司2010年与盛初合作以来,盛初主要帮助公司在省内市场运作深度营销模式,现在公司已经对省内20多个县级城市进行了直接控制,深度营销模式已有成效。省外主要依靠经销商来拓展市场,销售的产品以中高端青花瓷为主,销售渠道以商超为主。目前公司省外市场一批商40家左右,渠道利润15%左右。目前公司除了对经销商进行总量、收入等指标考核之外,也将中高端酒的销量收入、终端价格执行情况列入考核范围。
　　渠道管控、价格管控更规范更严格:为了更好地实行价格调控和渠道控制,公司年初对经销商取消了返利措施,加大现金以及实物等奖励方式;今年公司还加大市场监督检查的力度,以前更多地会考虑人情管理,但今年对窜货或价格倒挂等违反公司规定的行为从严处理,目前价格倒挂、窜货等现象有明显的改善。另外,2011年1季度曾出现过经销商事先得知青花瓷提价而提前囤货,导致渠道库存过高、价格体系混乱的问题,此次10月9日的提价决议公司并未事先告知经销商,从三季报预收账款的变化我们也可以看出这一点,三季度预收账款5.3亿,环比下降0.24亿,保持在较为合理的水平。公司价格管控、渠道管控能力不断加强。
　　今年仍保证市场投入,明年将更注重效益,盈利能力有望提升:今年公司仍以规模为导向,预计销售费用率难有明显下降。公司销售费用中约40%用于广告宣传,公司广告投放主要集中在央视和重点销售区域的地方主流媒体,今年10月冠名央视“2012年CCTV民族器乐电视大赛”,在CCTV-1、CCTV-音乐两个频道播出。我们认为这对提高汾酒知名度、品牌形象,提振经销商销售汾酒的信心有正面影响。按前期规划,公司2013-2015年将进入“质量规模效益”发展阶段,未来规模效应带来费用率下降、产品结构提升带来净利率改善的预期相对明确。
　　全年业绩增长无忧,看好汾酒长期发展潜力:公司前三季度实现收入52.5亿,同比增长47%,从我们当前了解的销售情况预计,公司2012年收入将达60-65亿,年内集团完成百亿收入的目标基本无忧。我们从经营业绩、管理体系、销售体系和渠道管控上已经明显感受到公司积极的变化,汾酒在山西市场并无有力的竞争对手,特别在省内中高端市场占据绝对的垄断优势,公司未来将坐享省内市场的消费升级,而八大名酒以及清香型白酒第一品牌的品牌力也将有助于公司在省外市场,特别是环山西周边地区的深度扩张,看好汾酒长期发展潜力