金正大:多品牌差异化定位助力产能渠道快速扩张

　　金正大现有复合肥有效产能共420万吨,其中控释肥有效产能150万吨,位居行业第一;预计14年有产能复合肥240万吨、缓控释肥180万吨、硝基复合肥180万吨、水溶性肥40万吨;目前公司生产基地分别位于山东临沂、山东菏泽、安徽、河南,未来即将扩张至辽宁、贵州,销售网络布局全国。
　　复合化率逐年上升,行业集中度逐年提升。惠农政策+种植结构改变+渠道扁平化有效推动复合化率逐年上升,若2015年我国复合化率达到40%,未来5年复合肥施用量(折纯)可以保持6.8%的增速;我国复合肥行业集中度较低,前十大复合肥企业的市场占有率仅为25%,远低于欧洲复合肥龙头YARA的40%(在欧洲市场),未来具有资金、品牌、渠道优势的龙头企业可通过快速扩张抢占中小企业的生存空间,使复合肥行业的集中度逐渐提高。
　　多品牌精准定位助力渠道快速扩张,经销商激励政策增强渠道控制力。公司共有5个品牌,其中沃夫特(收入占比约50%)、金正大(占比约20%)渠道均为传统经销商,前者定位大田作物肥料,后者定位高端经济作物,金大地(占比25%)对应邮政渠道;目前公司致力于多品牌的精准定位,未来针对不同品牌细化渠道建设可实现渠道的快速扩张;同时,公司通过协助优秀经销商做大做强以及通过营销变革绑定经销商和公司利益,增强渠道控制力,有效带动销量的快速增长。
　　公司已进入产能渠道快速扩张期,未来多样化产品将带动业绩快速增长。2011-2014年有效产能增速分别为40%、38%、10%,未来新增产能以控释肥、硝基复合肥、水溶性肥等毛利率较高的新型肥料为主,预计未来两年公司毛利率将呈稳中有升的趋势;产能扩张的传统市场中,河南的种植结构与山东近似,复合化率却远低于山东;河北、江苏化肥用量居前,复合化率却与国家规划的40%有较大差距;产能扩张的潜力市场辽宁省的种植结构与吉林省相当,但是复合化率却远低于吉林省(辽宁34%,吉林53%),未来河南、河北、江苏、辽宁省的复合肥市场空间较大;潜力市场贵州、两广市场经济作物占比较高,对高端肥料需求较大;未来随着产能渠道快速扩张,多样化的产品将带动业绩快速增长。公司2012-2014年EPS分别为0.77、1.06、1.37元,按照最近收盘价14.29元,对应PE分别为18.64、13.50、10.46,未来6-12个月的目标价为17元,给予“推荐”评级。
　　风险提示:原材料价格大幅下滑、新市场的开拓风险、存货跌价风险.(中投证券张镭)



　　友谊股份:一线地区消费景气度尚未回升
 

　　公司2012年1-9月实现营业收入368.4亿元,同比增长4.31%;实现净利润9.97亿元,同比下降15.11%;基本每股收益0.58元。7-9月,公司营业收入同比增长2.93%;营业利润同比下降26.24%;净利润同比下降23.56%。(公司于2011年8月完成重大资产重组,本报告引用癿财务数据均为可比口径癿调整后数据。)收入增速放缓、毛利率下滑。公司前三季度单季癿收入增速分别为5.2%、4.6%和2.93%,呈现逐季下降癿趋势,从一定程度上反映了一线地区消费增速放缓癿特点。前三季度公司毛利率为22.12%,较上年同期22.64%癿水平略有下滑,但第三季度单季毛利率较上年同期下降了0.9个百分点,主要原因在于上海市为促进本地消费于9月下旬丼办了“上海购物节”,公司门店顺应活劢加大打折促销力度。
　　第三季度费用率上升影响利润。1-9月公司期间费用率为17.24%,较上年同期减少0.16个百分点,主要系本期财务费用同比减少122.71%(公司融资觃模减少、利息收入增加所致);受下半年新开世単轴广场和东郊购物中心影响,第三季度单季销售费用率、管理费用率同比均有所上升,拖累利润增速。
　　调整后的营业利润同比下降5%。前三季度,公司计提癿资产减值损失较上期增加178.63%,主要系下属子公司关店清理固定资产所致;投资收益较上期减少62.07%,主要是系上年同期处置上海建配龙房地产有限公司51%股权所致。剔除这两项因素癿影响,公司调整后癿营业利润同比下降4.79%。第三季度单季,受毛利率下滑和费用率上升癿影响,调整后癿营业利润同比下降28.64%,降幅较大。
　　盈利预测与估值。资产重组完成以后,公司已经成为经营业态最为齐全、综合竞争实力最强癿大型商业零售上市公司之一,自有物业癿高资产价值给股价提供了一定癿安全边际。我们维持之前癿盈利预测,预计2012-2014年公司EPS0.73元、0.79元和0.87元,2012年EPS中主业0.7元,超市业务贡献0.44元,百货业务贡献0.26元。参照目前A股商贸零售可比上市公司癿估值情况,给予公司超市业务20-24倍PE,百货业务12-16倍PE,则公司合理价格区间为11.92元-14.72元,维持“增持”癿投资评级。(华泰证券耿焜徐珊)



　　比亚迪:基本面未见好转
 

　　一、事件概述
　　公司发布三季报:前三季度收入331亿元,同比下滑3.57%;归属股东净利润2088万元,同比下滑94%;EPS为0.009元。第3季度收入105亿元,同比下滑11%;净利润0.05亿元,同比下滑94%。EPS为0.002元。业绩低于预期。公司预计2012年全年净利润为2769万元至1.1亿元,同比下滑98%至92%。
　　二、分析与判断
　　第3季度汽车销量同比下滑18%
　　S6及G6车型继续保持热销,L3车型销量同比持续增长;一定程度的抵消了老款车型F3及F0的销量下降;2012年8月,集团成功推出了全球首款配备遥控驾驶的新车型速锐,并于9月销量成功突破6000台并呈上升趋势,为集团未来汽车销量提供了新的增长动力。
　　中国汽车市场需求增速持续放缓,集团汽车业务尽管得益于新车型上市有所恢复,但仍面临较大的市场竞争压力。7-9月公司共销售汽车7.7万台,同比下降18%。
　　新能源汽车业务推广取得一定进展
　　在包括国务院机关事务管理局、科技部、发改委、工信部、财政部等11个试点部门在内的“中央国家机关新能源电动公务用车试点示范工作”项目中,e6成功入选并作为公务用车服务于中央机关各部委,入选数量超过项目试用总数量的50%。于2012年9月,e6车型成功赢得深圳500台警务用车订单并开始交付。K9及e6已相继于9月、10月成功进入香港市场。
　　太阳能电池业务拖累业绩
　　新能源行业方面,部分海外市场针对中国光伏产品的贸易制裁政策使得国内光伏厂商的经营环境持续恶化,太阳能电池行业于期内保持低迷。公司太阳能电池业务经营业绩较去年大幅下降。随着集团加大市场开拓力度及采取适当的成本控制措施,太阳能电池业务亏损额在下半年有所收窄,但仍较大程度的拖累集团整体业绩。
　　谨慎推荐评级
　　新车上量单价上移推动汽车业务增长,但手机部件及组装业务、二次充电业务下滑,太阳能电池业务拖累业绩,维持公司谨慎推荐评级。(民生证券于特刘芬)



　　潮宏基:逆周期扩张导致利润下滑
 

　　事件:公司2012年第三季报称1-9月共实现营业收入11.8亿元,同比上涨22.11%;净利润1.05亿元,同比下滑13.43%;EPS0.58元。其中三季度实现净利润2300万元,同比大幅下滑50.75%,业绩低于预期。于此同时,公司预计2012年度将实现净利润12.8亿元至15.8亿元,同比变动幅度为-15%至5%。
　　行业增长低迷,未来有望回升报告期内,黄金珠宝销售增速创下2010年以来最低点至10%左右(2010-2011年增速均高于30%,单月一度超过50%),公司销售增速有所放缓。第三季度公司销售毛利率同比下滑四个百分点至33%,与此同时,新店开张导致销售费用同比上涨36.8%,严重挤压公司净利润,致使三季度净利润大幅下滑50.75%。我们认为,经历了过去一年的下滑后,黄金珠宝行业最坏的时期正在过去,销售额增速有望在四季度触底反弹,带动公司业绩回升。
　　逆周期扩张,资金短期承压报告期末公司现金及现金等价物余额为1.22亿元,同比下降50%,较2010年三季度下滑70%。与此同时,公司1-6月新增自营门店约27家,加之行业持续低迷,三项费用压力大幅增加等因素,公司期末现金略显紧张。我们认为,公司今年8月公布的股权激励目前看来作用虽有限,但将长期利好公司业绩,四季度关键看公司此前公布的非公开募集9.5亿元的执行状况。
　　估值及投资建议12-14年EPS分别为0.82元(下调)、0.97元以及1.13元,PE分别为21、18、15倍。我们认为,中长期看,国内K金消费尙处萌芽阶段,朝阳特征明显,且较黄金首饰具有更高的成长性,公司作为国内K金行业龙头,应能受益于行业快速增长。维持“增持”评级。(国海证券刘金沪)



　　西山煤电:三季度业绩大幅下滑,四季度有望企稳
 

　　一、事件概述
　　公司发布2012年三季报:2012年1~9月公司实现营业收入232.4亿元,同比增长1.55%;实现归属于上市公司股东的净利润19.17亿元,同比减少23.46%;基本每股收益:0.6084元。业绩低于我们及市场的预期。
　　二、分析与判断
　　7~9月环比营收下降,成本上升;销售费用大幅增长
　　7~9月实现营业收入75.55亿元,环比减少0.89%;实现归属于上市公司股东的净利润19.17亿元,环比减少59.20%,营业成本53.98亿元,环比增长2.30%。煤价大幅下跌及公司成本上涨,导致公司毛利下滑。
　　公司7~9月销售费用6.83亿元,环比增长2.25亿元,增幅49.14%,增长的主要原因是晋兴公司煤炭外运量增加,由此引起的运输费、港杂费等费用增加所致。这是公司净利下滑的又一主要原因。
　　应收账款逐季增加,盈利质量有所下降
　　报告期公司应收票据28.91亿元,环比减少7.59亿元;但应收账款达到27.73,环比增加9.51亿元;7~9月公司销售商品提供劳务收到的现金92.03亿元,环比减少了13.94亿元。公司应收票据逐季减少、应收账款逐季增加,在煤炭销量增加的情况下现金收入环比大幅减少,可见煤价下行对公司产生较大影响,公司盈利质量下降。
　　焦煤集团进一步加强成本控制,煤价企稳,四季度业绩有望企稳
　　焦煤集团近期召开成本费用管理工作会,指出西煤1~9月份原煤单位完成成本373元/吨,同比降幅1.69%,强调要加强成本管理,务必完成原煤成本340元的目标。
　　在业绩下滑的压力下,我们判断公司四季度将进一步加强成本控制,本部生产成本将有较大幅度的下降。同时,炼焦煤市场价格在10月初企稳反弹,目前涨幅50~100元/吨,幅度4~8%。综合两方面因素,预计公司业绩将在四季度企稳。
　　短期晋兴斜沟矿二期及整合煤矿是公司内生增长的主要来源
　　公司本部4矿产能基本稳定在1400万吨左右;晋兴斜沟矿一期产能1500万吨在11年已经达产。晋兴斜沟矿二期1500万吨产能从12年起逐步释放,预计今年全年产量在300万吨左右。公司保留整合煤矿7座,合计产能540万吨,整合煤矿以焦煤矿为主,盈利能力较强,预计将从13年起逐步释放产能。
　　公司安泽唐城矿和冀氏矿产能分别为200万吨、500万吨,两矿是公司远期产能增长的主要来源。
　　三、盈利预测及投资建议
　　预计公司2012~2014年每股收益分别为0.66元、0.71元和0.92元,对应2012~2014年PE分别为20倍、18倍和14倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。(民生证券林红垒陈亮)




　　千金药业:三季度业绩增长较快,千金胶囊增速尚可
 

　　事件:2012年10月27日,公司发布2012年三季报,年初至报告期末公司实现营业总收入10.42亿元,比上年同期增长19.95%。归属于公司普通股股东的净利润8184万元,比上年同期增长44.06%。
　　点评:三季度业绩增长较快,投资收益贡献大:三季度公司实现销售收入3.54亿元,同比增长20.01%,净利润1860万元,同比增长99.32%。其中本期公允价值增加1334万元,增长比例达100%,投资收益较上年同期增加878万元,增长达150%。去年三季度,公司持有股票公允价值变动损益达-1115万元,剔除投资收益和公允价值变动损益和所得税影响之后,今年三季度净利润增长率为21.41%。
　　主打产品千金胶囊增速尚可,千金片不甚理想,:上半年毒胶囊事件的发生,对各大企业的胶囊制剂销售带来了非常严重的影响,公司的千金胶囊是多年的老产品,在消费者心中具有一定的品牌影响力,同时,千金胶囊主要在医院市场销售,因此受该事件的负面影响较小。千金胶囊前三季度预计销售增长达15%-20%。千金片上半年进行了72片的控货,清理渠道库存,理顺市场价格。千金片的销售受到一定程度的影响,预计前三季度销售持平,或略有下降。基药市场仍然是公司产品的重要增长点,母公司产品都是国家基本药物目录,随着各地基药的推广,产品的放量可期。
　　后续发力品种较多:公司还有几个二线品种,包括断红饮和椿乳凝胶等,这两个品种由于产品价格过低,正在进行价格申报,申请提高价格,待价格获批之后,这两个产品将成为公司新的增长点。
　　风险提示:1.基药市场放量低于预期;2.第三终端市场开拓不顺利,普药竞争加剧,增长放缓;3.新产品价格申报低于预期,市场拓展不顺利的风险。
　　盈利预测及估值分析:预计未来三年的营业收入分别为14.92,18.47和22.24亿元;归属于母公司净利润分别为1.18,1.43和1.67亿元;每股收益分别为0.39,0.47和0.55元。给予2013年30倍PE,目标价为14.1元,增持评级