机器人:千里之外 长跑制胜

　　独到见解. 这些公司的确拥有独特的优势,这源于他们独特的思维模式,而思维模式源于他们变化不定的商业环境:那里劳动力充足,但成本低但大多缺乏专业技术;基础设施落后;监管常常发生不可预测变化。与发达世界的跨过公司相比,他们更缺乏耐心,时间紧迫感更强。他们展开双臂,拥抱那些被老牌跨国公司忽略的机会。他们对风险有更大的偏好,也对失败有更高的容忍度。这样的素质帮他们迅速的从本土市场扩张到全球其他市场------哈佛商业评论。他们来自国内的联想、华为、海尔、三一重工以及下一个新松机器人。
　　投资要点:产业链长度决胜千里之外。产业链长度是衡量企业对行业的控制能力,公司作为智能化装备龙头,产业链横跨五个部分,是目前国内智能化装备覆盖产业链最长的制造商。产业链越长越容易兼并其他产业链,不断扩大规模,延长规模扩张的周期。
　　机器人单体龙头,公司具备综合性系统集成能力。国内智能化装备供应商多以专业性自动化成套设备为主,压缩产业链节点,产业链覆盖多为四个部分。公司具备单体制造能力,同时不断开拓下游细分市场,已成为综合性自动化成套设备供应商。
　　军工市场具备持续性,公司目前特有。智能化装备产业链已逐步渗透进入军工行业,公司成功进入AGV、机器人、零配件等军工市场,具备先发优势。与外资品牌相比,本土化力量超越外资品牌。
　　智能服务市场是公司未来的发展方向。家电发展历史启示,民用市场一直享受工业技术成熟红利,智能化技术在工业技术的不断成熟和壮大,将加速向智能服务市场延伸,公司目前储备精良,等待业绩大爆发。
　　盈利预测:我们预计2012-2014年摊薄后的EPS分别为0.77、1.10和1.44元,对应PE分别为33、23、17倍。14年PE为17倍,维持公司“强烈推荐”评级。（华创证券高利）



　　新安股份:有机硅盈利能力逐步提升,草甘膦持续景气
 

　　事件:公布2012年的三季报,2012 年1~9月营业总收入为453505.42万元,同比增长25.5%,归属于公司上市股东的净利润为770.7万元,1~9月份每股收益为0.01元,其中第三季度单季度每股收益为0.05元,第三季度公司归属于母公司所有者的净利润实现扭亏为赢。 得益于草甘膦价格的大幅提升,公司销售收入同比大幅提升。
　　1~9月公司销售收入同比增加25.5%,其中主要原因是草甘膦价格的大幅提升,2011年1~9月草甘膦原粉的含税价格为24000~25000元/吨,2012年1~6月份草甘膦原粉的价格为25000~27000元/吨,第三季度草甘膦的价格直接提升到35000元/吨,目前的价格维持在35000元/吨左右,草甘膦价格的持续提升带来了销售收入的大幅提升。预计第四季度草甘膦原粉的含税价格为35000元/吨,按照4个季度的平均价格来估算,预计草甘膦原粉2012年全年平均不含税价格为28500元/吨,未来草甘膦的价格预计会维持目前的价位。预计全年农药的销售收入(包括草甘膦原粉和制剂、敌草隆)大约为27个亿左右,毛利率大约为12%。
　　有机硅行业开始逐步从盈利底部区间走出,在有机硅行业中,新安股份的全产业链优势最明显,公司积累了从硅块到硅橡胶的全部产品,在有机硅产业链的复苏过程中,新安股份是最大的受益者。由于有机硅行业链的产品众多,因此我们主要跟踪有机硅产业链的核心产品DMC的价格变化来判断有机硅行业的复苏情况和盈利能力。2011年DMC的含税价格为从22000元/吨下滑到17000元/吨,2012年DMC的含税价保持在15700~17000元/吨,从9月开始,DMC的价格开始逐步上升,目前的价格保持在17800元/吨的价位。对于后市DMC价格的判断,我们认为18000~19000元是有机硅的全行业的平均生产成本,是影响有机硅单体开工率的重要分界线。随着DMC价格的逐步回升,行业的开工率会逐步提升,因此如果DMC的价格可以有效的突破19000元/吨,我们认为DMC的价格将会摆脱目前的小幅上涨,形成趋势性的上涨。
　　从DMC的下游产品来看,混炼胶的价格从15600元/吨提升到16000元/吨,107胶的价格从17800元/吨提升到18500元/吨,目前有机硅行业单体的行业性亏损已经持续了1年半左右的时间,目前有机硅行业正逐步走出盈利能力的底部区间,未来业绩的持续改善值得期待。
　　公司实现扭亏为盈,非经常性损益的贡献非常大。公司的非经常性损益包括政府补助、金融资产带来的投资收益和对外贷款取得的收益,2012年1~9月政府补助为4132万元,金融资产带来的投资收益为1737万,委托贷款收益为3374万。从历史来看,公司每年的政府补助大约为4000万左右,2012年委托贷款和理财产品的投资额一直在4.4亿左右,预计至少贡献4000万以上的投资收益。预计今年公司获取的政府补助和投资收益将在1.5亿左右。
　　业绩与评级。草甘膦、有机硅单体的价格都超过了我们此前的预期,因为我们上调了公司的经营业绩,预计2012~2013年每股收益为0.08、0.21和0.32元,目前有机硅行业正处于缓慢复苏的态势,公司拥有全产业链优势,将充分受益于有机硅产业链的复苏,此外,公司涉矿概念开始展现,因此我们维持增持的评级。
　　风险提示。有机硅行业的复苏进度低于预期(山西证券裴云鹏苏淼)



　　南岭民爆:重组获批,民爆产品生产实力大增
 

　　1.重组完成,公司凭照产能大幅增加,产品结构更趋优化。
　　重组完成后,公司将持有神斧民爆100%的股权,新南岭民爆第一大股东仍为南岭集团,实际控制人仍为湖南省国资委。
　　神斧民爆是我国实力居前的民爆生产企业,雷管、索类火工品的产销量居全国前三位。而南岭民爆在起爆器材生产方面相对较弱。重组完成后,公司炸药总产能增至14.4万吨,占全省总量的76%。导爆索2.5亿米,雷管2.5亿发。除炸药产能大幅增加外,南岭民爆起爆器材生产实力大为增强,产品结构更趋优化。
　　神斧民爆神斧民爆生产基地位于湖南的永州、岳阳、涟源、邵阳及重庆,具有承东启西、连接南北、辐射东西部的优越地理位置。有助于公司进一步开拓提高省外市场份。同时,公司拟将1.5万吨工业炸药产能转移至参股的哈密雪峰三岭民用爆破器材有限责任公司,以此进入民爆需求最为旺盛的新疆地区,公司将从区域性的民爆企业发展为具有全国影响力的行业龙头。
　　2.与奥瑞凯合作,瞄准高端起爆器材市场。
　　公司与奥瑞凯合作成立南岭奥瑞凯民用爆破器材有限公司(公司持股49%),开展起爆器材的研发和生产,合资公司产能为导爆管1.5亿米、导爆管雷管4000万发,预计今年年底投产,以单价6.5元/发,净利润保守估计40%来估算,合资公司每年可为公司带来权益收入1.27亿元,实现净利润5100万元左右,成为又一重要的利润来源。
　　3.联手央企,打开爆破成长空间。
　　2012年6月公司实际控制人湖南新天地投资控股集团与中铁物资集团有限公司签署框架协议,并展开战略合作事宜,双方将在民用爆炸物品供应和工程爆破服务等领域展开深度合作。公司于2006年与中铁物质集团合资成立中铁民爆公司,优先向中铁民爆提供工业炸药,此次框架协议则将双方的合作进一步延伸至爆破领域。
　　除中国铁建外,公司还与中国黄金集团等大型矿企开展区域爆破业务合作,将在湖南境内联合中金投资公司开拓中国黄金下属矿山爆破业务市场。与大型央企的合作,为公司一体化发展提供了广阔的市场空间,爆破业务有望在未来几年实现跨越式发展。
　　4.盈利预测.
　　我们预计原南岭民爆2012-2014年EPS分别为0.26、0.32、0.35元。按增发1.07亿股份计算,则整合完成后总股本3.71亿,预计新南岭民爆2012-2014年的EPS分别为0.52、0.56、0.60元。对应的PE分别为21X、20X和18X。考虑到我们对神斧民爆的盈利预测偏保守,且整合完成后公司将形成生产--流通--爆破完整的产业链,新疆地区的爆破业务拓展和中铁物资等大型央企一体化服务平台,有望助力公司实现爆破业务跨越式发展,维持推荐评级。
　　5.风险提示:1.宏观经济持续低迷,炸药需求继续萎缩的风险。
　　2.发生安全事故的风险。
　　3.原材料价格大幅上涨的风险。(华创证券高利)




　　广州药业:业绩符合预期,实现稳健发展
 

　　公司2012年10月29日晚间发布2012年三季报,2012年前三季度年实现营业收入54.75亿元,同比增长32.81%,实现营业利润3.21亿元,同比增长24.90%,其中归属于母公司所有者的净利润为2.93亿元,同比增长21.93%,基本每股收益为0.36元,业绩符合我们之前的预期。
　　点评:公司经营稳健,业绩保持平稳增长。2012年前三季度实现主营业务收入54.75亿同比增长32.81%;实现净利润2.93亿元,同比增长21.93%。公司业绩实现平稳增长,符合我们之前的预期。公司主导品种华佗再造丸和安宫牛黄丸以及二三线品种等销售情况良好,并实现较好的终端放量。我们预计全年业绩有望保持在30%左右的稳定增速。
　　王老吉业务有待持续改善。自2012年5月收回王老吉商标后,逐步在各地有序铺货布局。目前已经逐步深入各级渠道,随后也将逐步实现终端销售额增长。我们维持之前对王老吉业务的预计:短期内虽难以快速取得凉茶份额领先地位,但份额可随着市场铺货的进行将逐步增加;随着众多代工合作的进行,产能瓶颈也将逐步获得缓解,2012年全年销售额有望达到40亿左右。
　　重组整合进展顺利。公司的重组并购一直在有序顺利进行。我们预计将在年底前完成此次重组。此次重组整合的完成,将有利于集团进一步做大做强医药产业。
　　维持公司“谨慎推荐”的投资评级。根据三季报情况,我们维持上次盈利预测,预计公司2012年和2013年的EPS分别为0.52元和0.68元。以公司2012年10月29日收盘价21.54元来计算,其2012年-2013年市盈率分别为41倍和32倍。虽公司估值较高,但是王老吉大健康业务快速增长是大概率事件,因此我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
　　风险提示:1、中药材价格大幅上涨;2、重组并购不达预期。(国联证券杨扬)




　　华录百纳:精品剧策略有助于公司增强盈利能力
 

　　1.省级卫视购买力不断增强.
　　CSM统计省级卫视在2012年上半年的电视剧收视份额扩大至48.2%,进一步挤占了省市地面频道的收视份额;2011年前十家卫视的广告收入占总体的50%以上,但广告收入份额差距不大;排名靠前的卫视拥有充足资本购买或者制作富有竞争力的节目,其收入份额有望进一步提升,从而形成良性循环。
　　2.坚持“精品剧”策略.
　　公司坚持打造“精品剧”的发展策略。由于卫视购买力上升及渠道竞争对优质内容的需求,预计明年公司的剧集均价仍有10%的上浮空间。
　　3.公司项目储备充足.
　　《歧路兄弟》和《乱世三义》的播出时间比较靠后,大部分收入的确认时点有可能延后。此外,公司有3部正在后制期的电视剧,正在拍摄中的电视剧4部以及已经提请电视剧备案公示的电视剧5部,项目储备充分。
　　4.公司现金流充裕.
　　一方面,公司每年的现金流入都会跟随营业收入的增长而持续增长。由于公司采用预售模式,上市前公司每年的经营性现金流入甚至都会大于其营业收入,预计未来两年公司的营业收入将同比增长32%和24%。另一方面,公司上市后手握大量现金同时资产负债率仅9.4%,公司的现金流在短期内都会较为充裕。
　　5.盈利预测与投资建议.
　　预计公司2012、2013和2014年的EPS分别至1.92、2.57、3.15元,对应PE分别是28X、21X、17X。精品剧将受益于渠道竞争而持续提价,公司管理层注重剧集品质,出品剧集价格在未来有望持续提升,我们对公司维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示.1.下半年业务推进速度低于预期造成收入确认延后;2.电视剧版权价格下行;3.政策监管加强.(华创证券顾佳廖玉玲)




　　烽火通信:光通信高峰已过回归稳定增长
 

　　烽火通信公布三季报。第三季度单季归属净利润仅增长0.87%。烽火业绩增长的停滞反映了光通信浪潮高峰已过,整个行业回归稳定增长通道。
　　经营分析三季度单季增长停滞:烽火通信三季度单季实现归属净利润9436万,同比仅增长0.87%。在经过了多年的突飞猛进后,光纤通信在国内传送网、接入网领域均已大面积现网部署,爆发式增长的阶段已经过去,即将回归稳定增长阶段;三季度单季毛利率环比有所回升但仍同比下滑2.42个百分点,反应了接入网产品在烽火收入结构中占比上升的趋势以及前期接入网产品低价低毛利的恶性竞争结果。目前国内传送网的光纤化程度高于接入网,随着光纤到户成为相对更大的剩余空间,我们认为烽火的收入结构持续使其综合毛利率维持低位;中兴华为海外受阻或进一步压缩国内市场空间:尽管电信设备商之间的价格战已经不会再像之前那样你死我活,但由于中兴华为在美欧受阻,注意力逐步转向盈利更好、成本更低的国内市场必将对烽火的市场空间形成压力。
　　盈利调整
　　我们下调公司2012~2014年的盈利预测:预计收入分别为84.46亿、100.98亿和109.03亿,增速分别为19.78%、19.56%和7.98%。归属净利润分别为4.96亿、6.14亿和7.29亿,增速分别为11.32%、23.87%和18.66%。2012~2014年EPS分别为1.029元、1.275元和1.513元。
　　投资建议
　　目前股价对应全面摊薄后22x2012PE,我们给予公司2012年25倍PE,对应目标价25.73元。维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　运营商投资不达预期,设备商竞争过热、营业外收入延迟