攀钢钒钛（000629）:3Q业绩低于预期矿价触底反弹
　　攀钢钒钛 000629 钢铁行业
　　研究机构：招商证券（600999）
　　2012年三季度净利润环比增长-85.58%，超出我们预期。2012年3Q实现销售收入35.47亿元，净利润3125.65万元，环比下滑23.52%、85.58%。每股收益0.0036元。因为公司在2012年发生重大资产置换，主营业务较2011年有实质性转变，因此同比数据无可比性比较。
　　铁矿石价格下跌是业绩下滑主要推手。自五月份以来，钢价快速下跌，钢企出于成本考虑，压缩原材料库存周期，并且采购意愿较弱。根据我们统计，三季度全国15个主要铁矿产地矿石均价下跌17.07%，公司主要产品销售区域之一的辽宁市场均价下跌38.24%。根据公司透露，三季度铁矿石销售情况较二季度略有增加，公司产品主要供给攀钢以及鞍钢，下游客户需求较为稳定，预付款项环比基本保持稳定。
　　期间费用增长明显。公司报告期内产品销售毛利率27.84%，环比上升2.75pct，增幅主要来自于要素成本环比下滑26.32%。但是同时，受期间费用尤其是管理费用3.36亿元（+21%）、财务费用1.93亿元（+53%）环比显著上升，导致公司净利率6.46%环比下降2.39pct。
　　卡拉拉矿进入收获期。截止到10月底，卡拉拉项目共计销售10.3万吨高品位赤铁矿，后续6万吨赤铁矿也将很快运往中国，目前卡拉拉项目共计180万吨赤铁矿库存。预计2012年底，公司将具备200万吨产能，短期来看，对公司业绩贡献较小。
　　维持“审慎推荐-B”投资评级。在需求预期改善以及低库存推动下，钢价底部基本探明，预计将呈现窄幅震荡态势。矿价目前已从前期低点反弹30%，四季度一般是钢厂为来年生产备货期，预计矿价在目前价格上将略有上扬。公司盈利环比回升明确。维持“审慎推荐-B”投资评级；风险提示:供给回升导致钢价下行带动钢价下跌。


　　云南白药（000538）:牙膏维持高增长，洗发水加大推广力度
　　000538[云南白药] 医药生物
　　研究机构：中金公司 分析师： 孙亮 撰写日期：2012年11月01日
　　公司近况1-3季度实现收入95.4亿元，同比增长23.2%；实现净利润11.23亿元，折合EPS1.62元，同比增长30.7%。报告期实现经营性现金流4.57亿元，较去年负现金流有大幅改善。
　　评论工业增长较快。收入整体增长23%，其中商业同比增长约20%，工业同比增长约30%。工业高增长提升了整体毛利率，前三季度单季毛利率达到30.2%，较上半年提升1.6个百分点。
　　牙膏增长超预期。传统核心品种白药系列（粉、膏、酊、气雾剂）整体增长20%左右，维持稳定。其中牙膏增长45%，是工业部分增长主要推动力。
　　洗发水上量慢，4季度加大销售力度。1-3季度洗发水销售收入基本达到去年全年水平，公司将在四季度加大销售力度，力争全年目标过亿。由于不能借用白药的品牌和功效，洗发水上量速度较当初牙膏要慢，需要较长时间导入期。
　　单季度费用率上升幅度较大。
　　3季度单季度营业费用率环比2季度增加6.8pp，管理费用率环比增加2.1pp。但整体1-3季度的费用率仍然低于去年同期。考虑到公司搬迁基本接近尾声，未来费用率有望下降。
　　估值与建议
　　维持盈利预测和“审慎推荐”评级。我们维持公司当前2012年和2013年盈利预测至2.16元和2.58元，对应当前PE分别为28x和24x。维持“审慎推荐”评级。
　　风险医疗行业政策风险，药品质量风险，消费品推广效果风险。


　　同 仁 堂:收入稳定增长，毛利率有所提升
　　600085[同仁堂（600085）] 医药生物
　　研究机构：东方证券
　　投资要点
　　前三季度净利润同比增长26.95%。今年1-9月份实现销售收入58.37亿元，同比增长22.11%，实现营业利润8.27亿元，同比增长29.21%，实现利润总额8.36亿元，同比增长30.06%，实现归属于母公司所有者的净利润为4.38亿元，同比增长26.95%，基本每股收益为0.336元。其中7-9月份实现销售收入19.26亿元，同比增长21.97%，实现归属于母公司所有者的净利润为1.31亿元，同比增长50.97%，单季度利润增速较快与去年同期基数低有关。
　　医药工业稳健增长，医药商业增速略快。同仁堂医药工业保持稳健增长，其中同仁堂母公司前三季度实现销售收入15.96亿元，同比增长4.72%，剥离同仁堂药店不并表因素后的可比口径下增速在20%左右，同仁堂药店子公司同仁堂科技前三季度实现销售收入19.52亿元，同比增长24.25%，增长均得到较好维持。此外同仁堂商业增速略快于工业，估算前三季度实现销售收入约在23个亿左右。
　　单季度毛利率水平上升明显。公司前三季度毛利率为44.29%，同比上升1.59个百分点，其中第三季度毛利率为41.02%，同比上升2.07个百分点，毛利率的上升一方面来自于公司毛利率较高的商业业务占比上升，另一方面公司部分产品如安宫牛黄丸在7月份开始的提价因素开始显现，在费用率没有明显上升的情况下，成本压力的减轻带动公司前三季度净利率水平上升0.28个百分点。
　　财务与估值
　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.44、0.57、0.71元，估值切换到明年后据公司历史估值水平给予2013年37倍市盈率，对应目标价21.09元，维持公司增持的评级。
　　风险提示
　　中药材价格大幅波动


　　国投新集（601918）:多因素困扰三季度经营，13年具备估值优势
　　601918[国投新集] 能源行业
　　研究机构：广发证券（000776）
　　受价格下跌及主力矿井检修影响，第三季度净利润环比下滑63%EPS:前3季度，公司实现EPS0.58元，同比增长3.6%，其中1、2、3季度实现EPS分别为0.29元、0.21元和0.08元，3季度环比下滑63.3%，主要由于3季度市场煤价下跌、合同煤价下降5%至2011年价格、口孜东矿6月份开始并表、主力矿井刘庄矿检修；其中刘庄矿检修存在季节性因素。
　　13年产量增长、煤质提高，预计净利润同比增长19%13年，公司内生增长来自三处:一是刘庄矿产量从12年的1000万吨增加至1140万吨，产量增加的同时摊薄吨煤成本；二是口孜东矿（500万吨）达产，我们预计口孜东矿盈亏平衡的产量至少为300万吨/年，因而12年可能亏损，但13年将会盈利；三是新集二矿（290万吨）煤质提升。
　　内生增长持续性较好，存在融资需求我们预计在建的板集矿（300万吨）2014年投产；杨村矿（500万吨）已经拿到核准，13年将开始大规模建设，并可能会配套煤制气项目。我们认为公司未来资金需求较大，且困扰公司融资的地产问题也即将解决。
　　存在资产注入预期集团在上市公司体外的煤炭资产，主要集中在国投煤炭。国投煤炭10年产量约1025万吨。考虑到公司董事长同时身兼国投煤炭总经理职务，我们预计国投煤炭注入上市公司的进展将加快。
　　盈利预测我们预计公司2012-14年每股收益分别为0.66元、0.78元和0.85元，其中13年市盈率为13倍，估值较低，维持买入评级。
　　风险提示口孜东矿13年盈利能力低于预期。


　　上海家化（600315）:2012年三季报点评
　　600315[上海家化] 基础化工业
　　研究机构：国信证券 分析师： 李世新 撰写日期：2012年10月31日
　　三季报业绩超预期，同比增长70.7%
　　2012年1~9月公司实现营业收入35.41亿元，同比增长23.51%；归属母公司净利润4.78亿元，同比增长70.70%，业绩高于之前市场预期。
　　对于上海家化费用率的几点思考
　　关于家化三季报销售费用率:三季报销售费用增速慢于收入增速，销售费用率同比下降4.23个百分点至31.64%，数据背后需要仔细拆分，我们不能以此来判断上海家化今年业绩就是靠降费用来驱动，未来业绩增长不可持续。
　　1）今年基于对宏观经济形势的判断，整体预算控制较紧（费用预算就少），但在核心品牌上仍然充分保证，收紧的是投入效率相对较低的品牌，比如家安（去年营销费用投入接近收入，在今年自然要压缩）
　　2）前三季收入增速较快，如六神收入增速快于其预算的增速，费用率自然下降；
　　3）花王代理的毛利率远低于其他自有品牌，费用率也远低于其他自有品牌，我们预计前三季度花王收入已经超过2个亿，但对整体的费用率影响较大；
　　4）2011年经济形势较好，但就费用率而言为历史最高，高基数自然导致今年和去年的差异较大。且去年费用投放上某些品牌的效率并不是太高，比如家安。因此，家化前三季度的费用率下降和结构调整及经济形势判断有关，我们的观点是公司的费用率进一步下降概率很小，且费用投入上会向公司重点扶持品牌倾斜，未来业绩的增长是可持续的，且费用投入效率较2011年是逐步提升的。
　　
　　风险提示需关注期间费用变化，天气波动等因素对业绩的可能影响；新项目投资的风险；经济增速放缓导致消费信心不足。
　　调高盈利预测，维持推荐评级
　　上海家化是国内日化行业仅剩的一朵奇葩。上海家化作为科研投入最为充足、本土智慧与全球化视野结合最为充分的本土日化领军企业，我们坚定看好其核心竞争力和快速发展的前景。根据三季报业绩对2012-2014年业绩作适当调整，2012-2014年对应EPS从1.32/1.69/2.29元调整为1.34/1.72/2.30元，幅度分别为1.5%，1.8%，0.4%，对应PE为37/29/22倍，维持公司“推荐”评级。


　　宋城股份（300144）:三亚项目稳步推进，大股东增持稳定信心
　　宋城股份 300144 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　研究机构：国金证券（600109） 分析师：毛峥嵘，苏超 撰写日期：2012-11-01
　　事件
　　近日，我们实地考察了宋城的三亚千古情项目，对工程进度及项目的具体规划、功能定位进行了详细了解。与此同时，公司于近期公告了九寨沟文化旅游合作扩张方式、披露三季报以及控股股东增持计划，藉此，我们对公司基本面预期及其与市场估值波动的相对变化进行一次全面的梳理。
　　评论
　　三亚千古情项目建设稳步推进，维持明年5月份正式开业预期，增设小剧场面向三亚中高端客源:从建设工地的实地考察来看，三亚项目的主体工程-大剧院的钢构工程即将封顶，接下来将是设备安装和内部装修的工作；小剧院基本完成框架搭建，而古街目前仅开始打地基，但由于多为两层仿古建筑，工程量要小很多。之前规划餐饮、休闲娱乐设施尚未开工，预计明年园区开业时这部分建设应无法完成，应是期待人气逐步聚集后再行推进的部分，避免集中投入后，初期因客流不足折旧摊销压力过大。总体而言，三亚项目获稳步推进，预计能够在明年春节前后建成完工，考虑到节目基本成熟需要的时间和前期市场培育，我们仍维持宋城三亚项目明年5月正式开业的预期，但一期开业的主要是大剧院和天涯古街，符合三亚夏季市场团队比例相对较高的特征。值得注意的是，相较其他异地扩张的千古情项目，三亚项目增设一个小剧场，计划不定期举行小型话剧、歌舞剧等类型的演出，此举无疑针对了三亚中高端客源的文化消费特点，使得宋城三亚项目更能满足多层面旅游文化消费的需求。
　　业绩增速放缓符合预期，商业模式再好新项目也需要培育期:公司前些日公布三季报，前三季度实现营业收入4.49亿元，同比增长15.69%；实现归属于公司股东净利润为2.18亿元，比上年同期增长14.27%，三季度单季与上年同期基本持平无增长。对比分析中报及三季报的情况，可以看到，公司业绩增速明显放缓，与我们年初的判断趋势基本一致，但由于今年2、3季度阴雨天气明显多于往年，直接影响重资产项目-杭州乐园（固定折旧摊销成本较高）的客流量，导致增速放缓的程度超出了我们的预期。长时间以来，我们与市场上的主流观点一样，非常看好宋城基于成熟旅游市场的文化演艺项目扩张的商业模式，但再好的商业模式新项目扩张时也需要培育期。基于近两年公司在杭州本部大规模再投入的短期边际效益递减、异地扩张项目处在建设期、新项目节目本身及市场需要培育期的逻辑分析，我们认为近两年公司业绩增速的显著放缓难以避免。而年初对照市场对公司的过高预期以及相对较高的估值（年初预期切换后动态PE高达30倍以上），年初以来，我们一直在宋城的投资推荐上持十分谨慎的态度。
　　大股东公布增持计划，稳定市场信心:公司公告称，10月26日~29日期间，控股股东-宋城集团在二级市场增持公司60万股；董事长黄巧灵近日也在二级市场累计增持公司股票565，860股。此外，黄巧灵先生及其一致行动人宋城集团计划在1年内以不超过每股17元的价格增持公司股份，投入金额不超过人民币9424.8万元，累计增持不超过公司总股本1%的股份（含目前已增持股份）。在近期国内股市持续低迷的情况下，大股东计划以远高于市场价的上限价格增持公司股份，显示出大股东看好公司长期发展前景，这将有助于稳定市场信心。
　　九寨沟文化旅游项目合作协议宣布，异地扩张项目再下一城:前期公司公告了与九寨沟天源酒店管理公司及成都搜罗广告传媒公司合作开发九寨千古情项目事宜，收购增资后，公司持股比例为80%。此次采取合作方式推进九寨千古情项目主要出于低成本、便捷获得合适土地的考虑。由于异地扩张签约对于宋城而言已不是问题，市场已将更多的注意力投向异地项目建设、开业进度以及未来的经营情况。
　　投资建议
　　根据公司三季报的情况、近两年现有业务板块的发展态势以及异地扩张项目的进度，我们下调公司2012~2014年每股盈利预测分别至0.457元、0.536元和0.672元，杭州本部业务的增长放缓以及明后年新项目开业运营初期的开办费、折旧摊销压力使得公司业绩增长提速仍需要一个过程。然而，明年虽然是个业绩增速的低点，但也是公司主业发展一个十分重要的转折点。随着三亚、丽江项目正式开业以及其他异地项目的开工建设，市场对宋城商业模式持续扩张盈利能力提升的预期将明显增强，而估值水平也已逐渐向行业平均水平回归，渐趋合理的估值水平以及相对更为看好之极具扩张性的商业模式使得我们对于公司的评价逐步趋于正面。据此，我们继续维持对公司“增持”的投资评级，尽管市场趋势仍未有效改善，但公司股价已接近较为安全的中长期投资区间。


　　中国国航（601111）:业绩向上弹性大，但还需耐心等待
　　中国国航 601111 航空运输行业
　　研究机构：中金公司 分析师：沈晓峰，杨鑫 撰写日期：2012-11-01
　　2012年三季度业绩符合预期
　　2012年三季度公司实现主营业务收入287.49亿元，同比增长2.2%，主营业务成本207.78亿元，同比增长2.3%。最终公司前三季度累计实现净利润42.36亿元，合每股0.35元，同比下滑46.1%，符合我们预期。此外，三季度净利润同比下滑16.5%，较一季度和二季度分别缩窄69和49个百分点。
　　正面:客座率同比降幅逐月缩窄。7-9月客座率环比降幅分别为2.1，1.9和1.1个百分点，受益于供给放缓和国内需求好转。
　　主业利润同比增加5%，来自良好的收益管理。
　　负面:收入增幅低于生产量增幅1.6个百分点。主要受货运和国际业务的拖累，三季度收入同比增幅仅为2.2%。
　　净利润率同比下滑2.6个百分点。虽然资产减值损失同比大幅改善，但不敌投资收益和汇兑损益对业绩的拖累，净利润率同比下滑2.6个百分点至12.2%。
　　发展趋势4季度资产减值风险减除，但客座率承压。公司表示今年没有资产减值，业绩逐季改善基本确认。但4季度供给增长加快，仍有13架窄体机待交付，预计国内航线增幅较快，而休闲和公商务出行需求在淡季难有起色，短期供需关系可能恶化。
　　明年国际线改善确定牲大。B777交付利于成本大幅下降和两舱竞争力提升；从航班计划看，日本线约在明年4月恢复正常；公司表示欧线明年企稳、美线持续热销。
　　估值与建议
　　公司2012年的市净率分别是1.3x和1.2x，考虑公司较高的公商务客占比和北京市场份额，当经济向好时，业绩向上弹性最大，维持“推荐”评级。但业绩逐季改善已被市场知晓多时，且近期客座率有下行风险，建议等待。


　　海亮股份（002203）:股权投资贡献稳定收益，合作探矿步入正轨
　　海亮股份 002203 有色金属行业
　　研究机构：东兴证券 分析师：林阳 撰写日期：2012-10-31
　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2012-2014年 EPS分别为0.25元、0.32元和0.43元，对应PE分别为29倍、23倍和17倍，考虑到公司股权投资亮点较多，探矿有超预期的可能，且目前股价（7.18元）低于大股东累计增持成本（摊薄后为7.4元），有一定的安全边际，维持“推荐”投资评级。
　　风险提示:空调、房地产需求持续下滑影响公司产品销量。


　　上汽集团（600104）:三季度净利增长 四季度日系转移支撑公司走高
　　上汽集团 600104 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：李晓光 撰写日期：2012-10-31
　　三季度净利润环比增长，同比增速小幅回落。12年三季度公司实现销售收入1168亿元，同比增长4.8%，环比增长5.4%，实现归属母公司净利润53.5亿元，相比去年同期增长1.4%，环比增长3.3%，对应每股收益0.48元；12年前三季度公司实现销售收入3532亿元，同比增长8.1%，实现归属母公司净利润161亿元，相比去年同期增长3.8%，对应每股收益1.46元；三季度的业绩环比增长源于上海通用销量和结构的环比提升以及新帕萨特销量的环比大幅增长。上海大众市场份额持续提升，结构同比改善的幅度较上半年有所放缓。12年三季度上海大众实现销量为31.3万辆，同比增长10.5%，环比下滑1.4%，表现由于整体狭义乘用车行业增长，市场份额同比环比均呈现小幅提升；虽然三季度途观及新帕萨特销量仍然稳步上升，但由于两款车在去年三季度放量显著，基数走高导致上海大众在三季度产品结构改善的幅度环比走低，我们判断上海大众对应三季度利润增速较上半年也有所放缓。上海通用三季度销量环比增长伴随结构改善，我们判断三季度其盈利下滑态势有所收窄。12年三季度上海通用销量为34.9万辆，同比增长10.7%，环比增长7.6%；市场份额环比提升1个百分点至10.9%。在加大促销利度及市场运作的基础上，公司三季度双君下滑的态势得以缓解，迈锐宝及科帕奇上量显著；虽然当季产生了较多销售费用，但我们判断三季度上海通用净利率和利润同比下滑的幅度较上半年有明显收窄。两个合资公司及本部三季度整体促销加大，销售费用率上升明显；毛利率下滑主要由于合并报告范围调整，若剔除调整变化，我们认为毛利率环比实际应该是提升的。三季度在上海通用移至表外的情况下，公司销售费用率环比仍上升0.3个百分点，说明上海通用（7-8月）及本自主品牌的促销在三季度明。


　　中信证券（600030）:综合收益高增1165%，继续看好类贷款业务推动
　　中信证券 600030 银行和金融服务
　　研究机构：广发证券 分析师：李聪，曹恒乾，张黎，潘峰 撰写日期：2012-10-31
　　业绩综合收益高增1165%，归于自营收入贡献从12年前3季度证券行业经营环境来看，尽管行业景气度仍处于低位，但整体而言要好于11年同期水平，主要归于自营环境好于去年同期，自营收入增长很大程度上弥补了经纪、投行等收入下滑对业绩的不利影响。
　　从12年前3季度公司经营数据来看，累计归属于母公司综合收益、净利润分别为25.4亿元、29.2亿元，分别同比1165%、-12.4%，每股综合收益、净利润分别为0.23元、0.27元，综合收益同比高增1165%的主因归于自营收入贡献。根据对12年前3季度综合收益变动的归因分析，正面影响最大的是自营收入变动，贡献了综合收益846个百分点的增长，负面影响最大的是资管、经纪收入变动，分别导致了综合收益414、131个百分点的下滑。
　　收入端:自营、投行收入变动对综合收益正贡献，资管、经纪收入变动负贡献1）自营:12年前3季度自营业务收入19.7亿元（含浮盈亏），同比-185%（基数为负），主要归于上半年累积下来的较高收益。
　　2）投行:12年前3季度投行收入13.8亿元，同比逆势增长23%，主因归于公司此前项目储备充足，平滑了市场融资额下降的不利影响。
　　3）资管:收入1.7亿元，同比-93%，主因归于转让华夏基金51%股权之后不再并表的影响。
　　4）经纪:12年前3季度经纪收入22.4亿元，同比-23%，主要归于12年前3季度日均股票成交金额1353亿元同比-30%的不利影响。公司份额、佣金率均积极向好。
　　5）创新业务:各项“类贷款”均位居行业前列融资融券12Q3末余额62.0亿元，份额8.8%，位居同业第一。预计12年融资融券可贡献利息收入4.3亿元，利润占比可达到10%。公司目前在转融通、约定购回式证券交易、并购/直投基金等新业务上均已获批资格。另类投资子公司已于今年4月份成立，目前注册资本已达到30亿元。
　　成本端:业务及管理费支出对综合收益正贡献，归于华夏基金不再并表影响12年前3季度并表下业务及管理费41.3亿元，同比减少9%。
　　投资建议:PB估值安全，创新业务领先，roe将逐渐上升，维持“买入”评级2012-13年每股综合收益为0.29、0.52元，对应2012-13年PE为37、21倍，12年期末PB为1.4倍，相比同业平均33、26倍2012-13年PE、1.8倍的12年PB，仍处于相对安全的水平。公司在各项创新业务上的领先地位将加快对闲余资金的消化进度，roe将由此获得提升风险提示:大小非减持风险


　　四川路桥（600039）:单季盈利提升显著
　　四川路桥 600039 建筑和工程
　　研究机构：国信证券 分析师：邱波，刘萍 撰写日期：2012-10-31
　　净利润增长符合预期.
　　1-9月公司实现营业收入178.55亿元，同比（将四川公路桥梁建设集团有限公司纳入比较期间财务报表合并范围，下同）增长17.83%；归属于母公司的净利润4.35亿元，同比增长17.83%，每股收益0.42元，业绩符合预期；从单季看，7-9月公司实现营业收入80.79亿元，同比增长1.84%；归属于母公司的净利润1.99亿元，同比增长43.05%，单季盈利能力提升显着。
　　单季毛利率提升，费用控制较好.
　　1-9月公司综合毛利率8.80%，同比下降工0.92个百分点，7-9月毛利率8.51%，同比上升0.83个百分点，公司单季毛利率波动较大，主要还是受BOT（BT）类项目在当期的结算比例变化影响。从费用率看，1-9月期间费用率2.66%，同比下降0.11个百分点，较重组前下降约1.11个百分点，其中销售、管理和财务费用分别为0.02%、1.32%和1.32%，同比分别上升0.01、下降0.22和上升0.10个百分点，符合我们“重组后费用有望明显摊薄”的判断。
　　在手合同充足、潜在新签合同量大、中长期业绩有保证。
　　公司在手合同接近500亿元，足以满足公司近2年的发展，由公司投资的两条高速公路内威荣BOT项目、自隆BOT项目以及铁投集团投资的两条高速（巴广重及叙古）均有望在年内开工，四条高速公司总投资391亿元，公司潜在合同将超过300亿，且均为高毛利率项目，为公司中长期业绩增长带来保证。西部地区未来基建仍将保持在较快增长水平，四川路桥在川内高速公路市场占有率达到30%，将成为四川交通大发展的明确受益者。
　　估值仍有优势、维持“推荐”评级.
　　维持12-14年每股收益至0.65/0.78/0.86元的预测，目前股价对应PE分别为8/7/6x，自我们年初推荐以来，公司涨幅明显，我们看好四季度基建股的投资机会，公司在地方性基建上市公司中基本面扎实，区域前景较好，是四川基建大发展最大的受益者，重组后无论是竞争实力还是经营效率都将显着提升，在手及潜在订单充足，中长期业绩增长有保证。估值仍具吸引力，维持6.5-7.7元的合理估值区间，重申“推荐”评级。


　　中 青 旅:业务快速增长，盈利能力保持
　　中青旅（600138） 600138 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　研究机构：申银万国证券 分析师：罗少平 撰写日期：2012-10-31
　　业绩符合预期。2012年1-3季度，公司共实现主营业务收入79.56亿元，较上年同期增长34%；实现净利润2.63亿元，较去年同期增长19%；每股收益为0.63元，同比增长20%，业绩符合预期。
　　营业收入同比大幅增长34%，主要源于以下原因:1）观光旅游业务增长突出。
　　观光旅游业务继续发挥直接采购、产品创新、管理标准化的优势，整合效果明显，营业收入较去年同期增长40%；2）度假旅游业务保持快速增长。营业收入较去年同期增长49%；3）企业会展服务营业收入增长迅速。2012年前三季度，会展业务通过持续开拓新市场资源、新业务类型，继续领跑行业，营业收入较去年同期增长23.76%；4）景区经营收入保持强劲增长。2012年前三季度，景区经营收入同比增长31%。四块业务的快速增长为营业收入增长做出了积极贡献。
　　
　　乌镇旅游依然保持较快增速。乌镇景区继续保持良好的增长态势，2012年前三季度乌镇景区，游客人数、销售收入、净利润等多方面均创历史同期新高，分别增长16.57%、31.15%和16.8%，景区收入结构不断优化，酒店、商贸等其他收入占公司整体收入的比例首次超过50%。我们认为，这是景区经营优化的表征之一，说明景区经营摆脱了单一的刚性消费依赖，通过多渠道、宽口径推动游客消费。
　　维持“增持”的投资评级。乌镇持续增长证明了公司对景区经营的深刻理解，乌镇模式成功为古北项目的成功打下了基础，但古北水镇的权益占比下降将减少公司受益。预计2012-2014年EPS将分别达到0.72、0.84和0.98元，目前股价所对应的P/E分别为22、19和16倍，维持“增持”的投资评级。


　　山东黄金（600547）:矿产金量价齐升，业绩增长符合预期
　　山东黄金 600547 有色金属行业
　　研究机构：东兴证券 分析师：林阳，李晨辉 撰写日期：2012-10-31
　　事件:
　　公司公布2012年3季报，2012年1-9月公司实现营业收入391.9亿元，同比增长24.7%；归属上市公司股东净利润18.35亿元，同比增长8.5%，每股收益1.29元。2012年三季度单季实现营业收入138.4亿元，同比增长19.3%，实现归属上市公司股东净利润4.34亿元，同比下降33.1%。
　　评论:
　　积极因素:
　　矿产金量价齐升，业绩增长符合预期。公司今年1-9月实现营业收入391.9亿元，同比增长24.7%；归属上市公司股东净利润18.35亿元，同比增长8.5%，每股收益1.29元，基本符合预期，由于今年Q3黄金均价低于去年同期，因此影响了公司第三季度净利润。由于美联储在今年9月推出QE3，黄金价格在今年三季度末和四季度初大幅反弹，预计2012年金价均价在1650美元/盎司左右，高于2011年黄金平均价格，公司矿产金量价齐升，将带动公司业绩增长。
　　公司资源储量大增，自产金将保持15%以上的增速。目前公司黄金权益储量约400吨，公司近年黄金储量保持较快增长。目前公司大股东山东黄金集团拥有未注入上市公司的黄金资产仍有约400-600余吨，根据公司规划到2015年底公司黄金储量将增长至1200吨。公司目前改变考核方式，进行矿山黄金产量同比增长考核，预计公司矿产金产量将保持15%以上的增速。
　　消极因素:
　　管理费用大幅上升。公司2012年前三季度管理费用比去年同期增长了39.5%，由2011年的8.76亿元增长至2012年的12.2亿元，由于管理费用在公司三费中的占比达到84%以上，对公司费用率影响较大，管理费用的大幅上升可能会影响公司净利润。2012年公司管理费用大幅上涨的主要原因是公司在金矿技改和技术研发上的投入增加，以及人力成本的上升。
　　业务展望:
　　全球定量宽松，黄金价格长期看好:2012年黄金价格仍可看好。目前，全球债务问题导致的全球纸币体系长期不稳定，各主要债务国为解决主权债务问题，纷纷采取量化宽松的货币政策，长期保持低利率甚至是负利率。美联储于今年9月份推出QE3，并宣布把超低利率至少延续到2014年下半年；欧央行启动三年期再融资计划，这些都对黄金价格形成支撑。
　　另外，随着美国经济的复苏，美元或逐步进入上升周期，但在目前全球纸币体系长期不稳定的背景下，美元仍然是不及格的货币，但是黄金则是所有货币或者资产中最值得信任的，是最佳的避险资产，因此黄金价格未来仍会保持上涨趋势。
　　盈利预测与投资建议:
　　我们认为在当前全球定量宽松的货币环境下，黄金价格将继续保持上涨的趋势，公司黄金储量在未来两年有望保持较快增长，主要金矿产量稳步增长，预计公司2012和2013年EPS分别为1.78、2.13元，对应PE分别为20.8、17.4倍，鉴于对金价和公司黄金储量增长的良好预期，给予公司23倍PE，目标价42元，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示:
　　1）金价大幅波动对业绩造成的影响
　　2）公司自产金产量低于预期


　　宜安科技（300328）:镁好未来，拭目以待
　　宜安科技 300328 机械行业
　　研究机构：安信证券 分析师：叶鑫，衡昆 撰写日期：2012-10-31
　　宜安科技是国内具有完整产业链的轻合金精密压铸行业领先者。公司专注于铝合金、镁合金等轻合金精密压铸件的研发、设计、生产和销售。核心竞争优势可归结为三点，一是国内领先的轻合金精密压铸技术，二是完整扎实的一体化产业链，三是基于技术和产业链优势的优秀销售能力。这三点在有效激励的专业管理团队驱动下互相支撑，彼此带动，推动公司持续快速发展。
　　3C产品的迅猛增长为轻合金压铸行业带来重大发展机遇。智能手机换机潮风头正劲，平板电脑的高速增长毋庸臵疑，超级本虽短期推广低于预期，但随着性价比的改善，出货量将在四季度或明年放量，这为国内相关产业链企业创造巨大商机。压铸镁合金以其优越性能将受益于以上3C产品的迅猛增长及其轻薄化、美观化的发展潮流，在3C产品内部结构件和外壳领域具有巨大的市场潜能。
　　对标研究:可成和嘉瑞都做对了什么？可成科技是全球3C产品结构件的集大成者，嘉瑞国际专注轻合金压铸市场30年，这两家公司均受益于当前3C产品迅猛增长的浪潮，发展势头强劲。通过对二者发展历程的归纳和比较，我们认为他们做对了四件事:一是预见潮流，积极研发具有前景的生产工艺；二是赌定趋势，大刀阔斧地扩张产能；三是坚决打入大客户供应链，与大品牌共同成长；四是推动“技术-订单-扩产-再融资”的良性循环。
　　镁好未来，拭目以待。参照可成和嘉瑞的成功要素，宜安科技可谓初具牛股雏形。而且，在业绩层面，最坏的时候正在过去，四季度将迎来单季业绩同比意义上的拐点；估值层面，随着公司下游逐渐向3C产品聚拢，公司的成长性将获得系统性提升，同时，作为A股唯一的镁合金深加工企业，公司还拥有独特的投资吸引力。
　　给予“买入-B”投资评级，6个月目标价18.9元。公司四季度的业绩增长主要依赖于Gopro、亚马逊、华为等订单开始供货；谨慎起见，明年的业绩增长我们只考虑在手订单的稳定增长。我们预计，2012~2013年EPS分别为0.42元、0.63元；同时，我们给予2013年业绩30x的市盈率，6个月目标价18.9元。
　　风险提示:1）3C产业景气度下降；2）公司在3C产品结构件市场的推广受阻；3）产能投建进度不达预期；4）宏观经济持续低迷，拖累公司传统压铸件订单。


　　中银绒业（000982）:季度收入增速回落，现金流亟需改善
　　中银绒业 000982 纺织和服饰行业
　　研究机构：安信证券 分析师：赵志成 撰写日期：2012-10-31
　　公司的季度收入增速回落，现金流状况亟需改善。2012年1-9月公司实现营业收入18.57亿元，同比增长41.1%，实现归属于上市公司股东的净利润2.11亿元，同比增长68.1%，每股收益0.29元，毛利率21.9%。2012年第三季度公司实现营业收入6.47亿元，同比增长14.4%，实现归属于上市公司股东的净利润0.75亿元，每股收益0.10元，毛利率20.3%。公司收入增长的主要原因应是产品销量的上升，三季度收入增速继续回落。由于公司在水洗绒、无毛绒、绒条等工序都可卖出产品，因此公司的主动能力较强。三季度末公司资产负债率为69.1%，应是配股因素引致的，但仍处于相当高的水平。公司三季度应收账款继续攀升，达到6.9亿元的水平。存货继续攀升，达到25.1亿元。公司的现金流状况亟需改善。公司预计2012年业绩同比增长79.54%-91.5%，即每股收益0.42-0.45元。
　　存货采购成本与羊绒价格走势对公司未来盈利能力影响较大。如果羊绒价格持续上涨，则公司未来依托于存货采购成本低的优势将提升盈利能力；如果羊绒价格出现大幅下跌，将对公司未来的盈利能力形成冲击；如果羊绒价格走平，考虑到存货因素，在正常情况下，公司的盈利能力应收窄。2012年以来无毛绒的价格涨幅明显趋缓。由于公司在水洗绒、无毛绒、绒条等工序都可卖出产品，在无毛绒、绒条等工序都可购进原材料，因此，公司存货加权成本上升的速度应超过预想。
　　维持对公司“中性-A”的投资建议。我们预计公司2012、2013、2014年的净利润分别为3.03、2.45、2.72亿元，每股收益分别为0.42、0.34、0.38元，与此对应的市盈率分别为18.2、22.5、20.2倍。维持对公司“中性-A”的投资评级，由于配股因素股价进行了除权，我们相应调整12个月目标价为8.0元。
　　风险提示:羊绒价格的大幅下降、存货金额过高和资金链的紧绷