中海达:业务抗周期性加强,未来成长多样化
　　中海达 300177 通信及通信设备
　　中海达2012年1-3季度收入与净利润同比增长25.7%、30.6%,EPS为0.22元,符合我们预期。其中第三季度收入与净利润同比增长分别为47.2%,34.3%,收入增速提升明显。
　　海、陆同发力,收入增长回升良好。上半年由于经济环境原因,公司收入增速只有15.6%。3季度47.2%的增速回升明显,符合我们在3季报业绩快报点评时判断。一方面海洋类产品由于需求旺盛,继续保持快速增长。另一方面,GNSS测量产品通过渠道与品牌建设推动,加上经济建设开始复苏,需求有较好改善。收入增长提振,为三季报最积极因素。 毛利率同比继续提升。由于高端产品推广,3季度毛利率继续保持提升态势,同比提高1.0ppt。费用仍为拖累业绩增长主因,3季度期间费用率达到28.3%,同比提升1.8ppt,主要为营业费用增长较快。预计明年费用率将逐步稳定。
　　新产品研发顺利,未来成长更呈多样性。公司多波束测量仪与三维激光产品预计2013年推出。该两类产品均属高端策略产品,一直为国外品牌垄断。公司产品研发的突破,将为未来创造出更大价值的市场。我们在前篇报告中指出,公司业务抗周期能力越来越强,今后将呈现稳固化、多样化发展情形,而新产品的推广将不时为公司带来更好的成长弹性。 维持公司12-14年盈利预测,EPS分别为0.42、0.56与0.72元,三年净利润复合增长率32.2%。增持评级,目标价13.90元。(国泰君安证券 杨昊帆 余周军)
　　


 

　　梅安森:市场四季度或将回暖,公司增长有望再次提速
　　梅安森 300275 计算机行业
　　煤炭市场寒冬之下,公司依然取得良好增长。今年5月煤炭价格大幅下跌,部分煤矿限产保价,直接导致上游煤矿安监行业景气度明显下降。但由于六大系统强制安装政策对市场仍具有正向驱动作用,且公司持续加强销售力量,保障了前三季度业绩依然实现较快增长。同时,公司通过加强内控管理和货款回收,实现管理费用率逐季降低、现金流同比明显改善,进一步提升了弱市环境下的抗风险能力。因此,我们认为,公司前三季度的良好经营已为全年实现高增长打下了坚实基础。
　　四季度市场有望回暖,公司增长有望再次提速。事实上,我们认为,从目前煤矿安监市场的发展趋势来看,四季度或有可能出现回暖:第一,7月以来煤价已明显企稳,且随着水电枯水期来临以及北方电煤和取暖用煤需求上升,煤炭企业经营状况或将好转,并直接带动煤矿安监市场需求回暖。
　　第二,安监局9月下旬已发布通知,要求各地组织开展六大系统专项检查,由此将显著加快煤矿六大系统采购与建设进度。第三,随着2013年政策大限将至,今年9月以来,非煤矿山六大系统相关招投标项目已明显增加,非煤矿山市场的正式启动,无疑将为煤矿安监市场注入一针强心剂。因此,我们认为,对于四季度煤矿安监市场已不必过于悲观,而梅安森也有望在四季度再次迎来业绩提速。
　　维持推荐评级。我们预计公司2012、2013、2014年EPS分别为1.04元、1.44元、1.95元,目前股价对应2012、2013、2014年PE分别为25.08、18.16、13.43倍。我们看好公司的增长前景,维持其推荐评级。(长江证券　马先文)
　　


 

　　鸿利光电:3Q略低于预期,2013将受益于照明需求爆发快速增长
　　鸿利光电 300219 电子行业
　　维持公司买入评级。我们对公司2012-14年盈利预测为0.29元,0.42元,0.52元,目前价格对应12-14年PE为25X,17X和14X,考虑到LED封装业务产能释放以及LED照明业务弹性,我们认为公司6个月合理估值水平为13年25倍PE,维持买入评级。
　　业绩略低于我们的预期。报告期内实现营业收入3.96亿元,同比降低1.7%,归属上市公司股东的净利润4524万元,同比降低11.6%,基本EPS为0.184元,略低于我们的预期(0.188元),低于预期主要因为年中搬厂的产能损失以及照明需求提速偏慢,以近期市场表现来看,3Q财报信息已被消化。(申银万国证券 余斌)
　　


 

　　涪陵榨菜:毛利率新高带来的业绩超预期
　　涪陵榨菜 002507 食品饮料行业
　　事件:涪陵榨菜公布2012年3季报,前三季度实现营业收入5.67亿,同比增长7.75%;实现净利润1.04亿,同比增长56.26%,实现EPS0.67元。其中3季度单季实现营业收入2亿,同比增长1.99%;实现净利润4600万,同比增长61.39%。
　　公司业绩超出我们及市场预期,主要基于毛利率的大幅提升超出我们原先的预期,3季度单季的毛利率达到47.76%,净利率达到23.12%的高位。
　　收入增速下滑主要原因在于渠道调整期:公司3季度单季的收入同比增速仅1.99%,低于1季度的9.04%和2季度的13.28%。增速下滑主要是因为公司自7月份开始对渠道进行调整。针对公司目前战略经销商体系中存在的问题(具体参见9月4日涪陵榨菜投资价值报告),公司已于7月开始分区域分阶段对经销商进行清理、调整,在调整的阶段短期内对销售会产生负面影响。目前调整的重点在华北、东北、西北大区,10、11月份将向华南、西南等大区推进,预计到11月份将会完成全国范围内的渠道调整。
　　12月份公司将会展开明年的销售布局工作,预计明年将实现收入与利润同步的良性增长。
　　从华东大区草根情况来看,渠道下沉工作已经展开,目前华东某一级经销商已新增了20多家二分商,同时协助二分商继续拓展覆盖的终端数目,通过二分商的人员和网络辐射更多的郊区、乡县等传统市场,3季度销售情况环比好于2季度。
　　利润增速超预期主要由于毛利率进一步大幅提升:前3季度毛利率进一步提升到42.2%,而3季度单季的毛利率更是达到了47.76%的历史高位,这主要得益于原材料价格大幅下降及产品价格提升。目前原材料三盐价格一直维持在低位,公司根据不留空池的原则,在原材料价格低位时充分收储,预计到2013年2-3月份公司的贮藏池容量能够达到11.5万吨,基本可以覆盖6万吨左右的产成品原料。我们预计现有低价位原材料能够确保明年上半年毛利率维持在高位。
　　我们依然看好公司作为行业龙头的宽阔护城河,其品牌力以及全国化的市场是其他业内公司无法追赶的。
　　公司通过广告宣传投入,提升知名度带来消费者黏性;同时通过传播的广域度拓展全国市场,共赢稳定的经销体系及灵活调整的渠道策略是渠道建设成功的关键;产品流通市场单价1元,消费者价格敏感性低,且单包净利极低,小幅的价格提升即可带来大幅的净利提升,其他条件不变的情况下,出厂价提升1%,将带来净利7.7%的提升。同时公司具备优秀的管理体制及管理层,我们看好公司未来稳健的成长。
　　预计涪陵榨菜2012-2014年实现收入7.84亿、9.91亿、12.44亿,同比增长11.25%,26.51%,25.48%;实现净利润1.26亿、1.58亿、1.95亿,同比增长42%,26%,23%;对应EPS为0.81、1.03、1.26元,给予20.4-23.4元的目标估值区间,维持增持评级。
　　风险提示:食品安全问题;天灾导致原材料大幅减产带来的原材料价格上涨,将会直接影响到产量及毛利率水平。(齐鲁证券 谢刚)
　　


 

　　精锻科技:高毛利率继续延续,明年新增一千万件产能
　　精锻科技 300258 机械行业
　　公司发布三季报,三季度净利润同比增长51.9%.公司2012年第三季度实现营业收入1.1亿元,同比增长13.1%,归属上市公司股东净利润2823万元,同比增长51.9%;前三季度实现营业收入3.2亿元,同比增长17.6%,归属上市公司股东净利润8489万元,同比增长35.7%,每股收益0.57元。基本符合我们此前预期。
　　高毛利率凸显盈利能力,预计未来仍将持续.公司前三季度毛利率分别为44.9%、43.8%、43.5%,环比略有下滑,但仍高于去年全年42.2%的毛利率水平。我们认为,毛利率同比提升主要是由于公司原材料钢材价格比去年同期有所下降,而今年以来毛利率环比下滑主要是由于公司齿轮传动项目生产厂房开始交付使用,部分设备也已陆续安装试生产,导致折旧费用上升。未来我们预计国内钢材价格难以反弹,而折旧费用的上升将被产能增加带来的规模效应所抵消,因此毛利率仍将维持高位。
　　公司第三季度国内销售同比增长41.1%,出口同比下跌26.5%.公司第三季度国内销售同比增长41.1%,主要增长点是大连大众、一汽大众、格特拉克、山东上汽等合资品牌客户,出口同比下跌26.5%,主要是由于原出口大众卡塞尔齿轮的订单在上半年到期完成。公司前三季度对大众汽车集团的配套销售收入与去年同期相比增长41.9%,占公司销售收入的22%。作为公司最重要的客户,大众今年前三季度以来在国内的销量接近200万辆,同比增长18.3%,远超国内乘用车市场6.9%的整体增速。由于日系的下滑,我们看好德系在华的增长,随着大众在国内产能的逐步扩张,公司将与大众共发展。
　　维持此前盈利预测和6个月16.80元的目标价.我们维持2012~2014年0.78元、1.12元和1.40元的EPS盈利预测。我们认为,随着公司募投项目产能的释放,公司在2013和2014年两年都将保持营业收入和净利润的高速增长,维持买入评级和16.80元的6个月目标价,对应2013年15倍PE。(光大证券 奉玮)
　　


 

　　日海通讯:继续实施扩张战略
　　日海通讯 002313 通信及通信设备
　　公司从事通信网络连接、分配和保护产品以及整体解决方案,是目前国内最大的通信物理连接设备提供商,市场份额超过12%,具有国内外多种销售渠道。
　　2012年前三季度,公司实现营业收入13.3亿元,同比增长44.43%;营业利润1.61亿元,同比增长30.19%;归属母公司所有者净利润1.44亿元,同比增长33.68%;基本每股收益0.68元。
　　综合毛利率有所提升。2012年前3季度,公司综合毛利率33.76%,同比提升1.74个百分点。营业收入增加了44.43%,营业成本仅增加40.74%。受益于光网建设,原有高毛利率业务继续增长,而本期新增控股子公司增加了低毛利率工程类收入,最终使综合毛利率小幅提升。
　　期间费用率提升。2012年前3季度,公司期间费用率为20.28%,同比提升了2.45个百分点。销售费用率达11.68%,同比下降了0.52个百分点;管理费用率至8.40%,同比提升了2.25个百分点,主要系本期研发投入、人工等费用增加;因本期银行借款、利息支出增加使财务费用率达0.19%,同比提升0.72个百分点。
　　继续实施扩张战略。产业资本方面,全资子公司广东日海以1785万元收购长沙市鑫隆智能技术有限公司51%的股权。此后,公司在当地可承担1000万元以下的通信网系统集成项目、1000万元以下的电信支撑网络系统集成项目、500万元以下的电信基础网络系统基础工程项目。实体层面,在光谷武汉设立分公司,从事通讯用配线设备、户外设施及相关集成服务;在深圳成立纬海技术有限公司,从事IDC基础设施、楼宇智能化系统、FTTX等相关业务。公司专注于通信行业基础设施的营建,这符合十二五规划的内涵,并将长期受益于通信网络的工程建设。
　　盈利预测和评级。我们之前预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.82元、1.08元、1.38元,按2012年10月23日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为25倍、19倍、15倍。给予增持的投资评级。
　　风险提示。业务整合能力风险;上游产品开发风险
　　封装产能释放偏慢,近期好转。3Q营业收入1.39亿元,同比增长6.7%,环比则下降5.7%,毛利率为31.7%(2Q为33.8%)。公司Q2产能为300kk/月,7月搬厂后产能已达600kk/月,3Q因为搬厂以及需求上升偏慢,导致爬坡略慢于预期。4Q市场需求正在恢复,预计封装类业务将较3Q上升。毛利率略降主要原因是争取业务的时候有一定的价格压力,目前产品价格下降与成本下降基本匹配,所以毛利率仍维持在30%以上。三项费用率19.3%,环比上升3.4个点,主要因为搬厂费用。
　　应用产品车灯强劲增长,室内照明乏力。汽车照明是明星类业务,预计2012年收入增长95%。室内照明受到欧美经济不佳影响,政府半导体照明订单则还未落实,3Q仍增长乏力,渠道销售则开始产生效果。广东照明订单仍在酝酿中,预计放量主要从2013年开始。
　　预计2012-13年营业收入增长分别为7.5%和57%。其中,照明应用受车灯及国内市场拉动影响增长更快,预计超过80%,而封装业务的产能规划将偏向稳健,预计增长约40%