隆平高科:优势品种持续发力推动业绩增长
　　隆平高科 000998 农林牧渔类行业
　　事件:公司发布12年度第3季度报告,1-9月份实现营业收入9.52亿元,其中7-9月份实现营业收入1.19亿元,分别同比增长10.55%和9.93%;1-9月份实现归属上市公司股东净利润1.06亿元,同比增长314.23%,其中7-9月份实现归属上市公司股东净利润2769万元;对应EPS0.25元。
　　点评:1)公司7月份出售所持有的16.41%新疆银隆农业国际合作股份有限公司股份,实现扣税后收益7910万元,是公司3季度实现同比大幅增长314%的主要原因。2)公司种子品种继续做加减法,主推水稻和玉米优势品种持续放量,而同时削减一些低端品种。根据测算,前3季度公司毛利率达到32%高于去年同期的29%。公司收入增幅不明显,但公司净利润增长较为明显,扣除非经常损益后,公司净利润仍然实现40%左右的高速增长。
　　储备品种丰富,研发体系保障其可持续增长能力:一方面上半年水稻种子Y两优1号继续放量,深两优5814也贡献靓丽业绩,后续潜力品种丰富,如两优1128;玉米种子隆平206推广面积也大幅增长,后续品种隆平208也开始布局市场。另一方面公司在研发方面从总体布局,建立隆平科学院负责科研管理,减少子公司之间的重复研究,极大发挥其协同能力。从品种上看,隆平高科产品线极为丰富,产品梯队建设卓有成效。水稻方面,公司水稻每年都有2个左右品种通过国审。我们认为在优异的商业化育种体系以及现有的优秀销售推广能力下,公司业绩的可持续增长极有保障。
　　对盈利预测、投资评级和估值的修正:不考虑少数股东权益收回,我们预测公司12-14年EPS分别为0.66、0.70和0.87元,考虑少数股东权益收回给予一定估值溢价,给予13年30-35倍PE,目标价21-24.5元,维持买入评级。
　　风险提示:气候风险及品种推广低于预期。(光大证券 刘晓波)



 

　　报喜鸟:淡季不淡,三季度业绩增长情况良好
　　报喜鸟 002154 纺织和服饰行业
　　三季度收入和净利保持了较快的增长势头:虽然Q3季是行业的淡季,但公司依然实现营收7.98亿,净利2.15亿,同比增长33.4%和37.4%,分别较Q2季度增幅要高出38%和8.6%,改善迹象明显。Q3季,母公司营收6.62亿,净利2.25亿,同比增长36.5%和38.6%,反映了报喜鸟品牌增长势头良好。
　　内生增长加速,毛利率继续提升:Q3季度公司毛利率达到历史最高值66.3%,同比提升3.5%,前三季毛利率达63.1%。主要原因在于成本下行明显,国内羊毛价格今年以来下降15-20%,同时公司采取了结构性提升倍率的方法,在高倍率产品不提价的情况下,提升了低价产品的倍率。 主品牌运营情况良好,HAZZYS将成未来新亮点:报喜鸟品牌在7、8两月销售情况相对低迷,但9月份回暖较快;宝鸟团购接单情况较平稳;圣捷罗销售未有明显改善。在小品牌中,HAZZYS增长情况良好,主要布局华东,而浙江区域门店同店增速在Q3迹的增速在70%左右,13年起将有50%的SKU在国内生产,采购成本大幅下降,将推动毛利率上升。
　　账务指标在可控范围之内,应收账款增长明显,经营性现金流大幅改善,存货增长45.7%:应收账款达9.86亿,同比增长37.6%,较中报时增长79.6%,原因在于支持新品牌营运;经营性现金流同比增长179.3%,其中母公司增长99.3%,表明销售回款继续改善,同时宝鸟现金流量也大幅好转。存货7.4亿,同比增长45.7%,从结构看,母公司内HAZZYS和法兰诗顿及其他品牌合计存货1.40亿元,报喜鸟约5.4亿元,存货增长比营收快9%。
　　现金流改善大大降低了财务风险,而存货和应收账款增长则表明公司正大力推广新品牌和扶持加盟商以抢占市场。 公司主动下调公开增发数量,由之前的1亿股降至3000万股, 在此弱势市场中有利于提升投资者的信心 估值与建议:公司基本面情况良好,当前估值仅12.6倍,修复空间较大,预计12年、13年业绩增速有望达到38.4%、31.7%,维持买入评级。
　　风险:再融资计划延迟、小股东减持风险 (浙商证券　王剑)
　　


 

　　江苏通润:3季度营收总体平稳但结构分化,净利润改善
　　江苏通润 002150 钢铁行业
　　事件描述。
　　江苏通润今日发布2012年3季报,报告期内公司实现营业收入6.43亿元,同比增长1.70%;营业成本5.04亿元,同比增长1.85%;实现归属于母公司所有者净利润0.35亿元,同比下降3.79%;实现EPS为0.14元。
　　其中,3季度公司实现营业收入2.18亿元,同比增长5.13%;营业成本1.70亿元,同比增长5.43%;实现归属于母公司所有者净利润0.14亿元,同比增长12.43%;3季度EPS为0.06元,2季度为0.04元。
　　事件评论。
　　高低压开关柜新增产能继续释放,3季度营业收入总体持平:公司主要产品为高低压开关柜和工具箱。高低压开关柜主要以内销为主,前3季度受益于国内电力设备需求增加和新增产能投放,预计该项业务收入同比有所上升。工具箱则主要以出口为主,在欧债危机的影响下外需持续低迷,公司订单情况并不理想,为保证订单连续性公司采取了降价促销的策略,预计工具箱业务收入同比下降。综合来看,前3季度公司营业收入同比小幅增长1.7%,毛利率持平。
　　单季度来看,3季度国内外经济持续低迷,公司主要产品下游需求并未出现明显恢复,在整体需求下行的情况下,预计公司产品价格有所下跌,成为公司收入环比小幅下降1.84%的主要原因。公司中报公告因产销扩大增加原材料的采购,而这一趋势继续在3季度延续,预计3季度高低压开关柜的产销量环比可能继续扩大,从而缓解了收入的下降幅度。
　　毛利率持平,净利润环比改善源于费用下降:3季度公司毛利率为22.24%,环比基本持平。低迷的下游需求和市场化的订单模式使得公司并未充分享受到原料价格下跌带来的盈利能力改善。3季度收入和毛利率环比变化不大,三项费用的下降最终带动净利润环比改善。
　　存货上升,现金流净额环比下降:季度末公司存货为2.07亿元,环比继续小幅增加,因产销规模扩大,原材料和库存商品存货均有所上升。
　　期待产业结构调整进一步带来盈利增长:公司2011年7月与教育部光伏系统工程研究中心签订了全面合作协议,目前两者合作研发光伏并网用逆变器产品已试制成功。下半年,公司将加快光伏逆变器样机的研发试制。进军新能源行业将进一步完善公司产品结构,为公司带来新的增长点。
　　预计公司2012、2013年EPS分别为0.18元和0.25元,维持推荐评级。（长江证券 刘元瑞）
　　


 

　　歌尔声学:苹果新品四季放量,明年持续高成长可期
　　歌尔声学 002241 电子行业
　　三季报业绩略低于预期。2012年前三季,公司实现营业收入45.3亿元,同比增长65%,营业利润6.95亿,同比增长65%,实现归属于母公司股东的净利润5.79亿元,同比增长65%,处于中报预测60-90%区间偏下限,对应EPS0.68元,略低于市场预期。
　　苹果新品供货延后与良率爬坡是主因。公司Q3单季收入及净利润同比增长仅为约54%,低于中报增速,且单季毛利率下滑至25.6%,主要原因是苹果iPhone5配套Earpods耳机延后1个月至9月批量供应,且新品量产初期良率需爬坡所致,而传统产品如3D眼镜产品切换以及老客户Nokia出货不及预期也是另一因素;不过,公司Q3管理费用率下降1.7个点至6.3%,整体期间费用率下降2个点,规模效应得到一定体现。
　　四季苹果新品将大幅放量,明年持续高成长可期。公司仍维持全年同比增长60-90%预测,对应EPS区间为1.0-1.18元,彰显对Q4信心。苹果ip5及iPadmini在四季是备货高峰,而公司十月初苹果耳机生产良率已大幅提升,且订单满载供不应求,公司在iPad/iphone的SPKBox及MEMSMic份额也在进一步提升,我们测算伴随Q4新品放量,公司全年苹果订单仍有望达到24~27亿。
　　此外,四季度微软Surface等诸多平板放量也对公司SPKBox等零组件业务带来贡献。展望明年,苹果新品继续放量和份额提升、三星等SmartTV摄像头模组/SoundBar以及索尼微软游戏机配件业务将是持续高增长的保证。公司在核心零组件和配件领域的拓展仍有较大成长空间。
　　重申歌尔的核心竞争力和成长逻辑。我们认为优质大客户、垂直一体化能力以及优秀管理层是歌尔的核心竞争力。公司在声、光、无线以及精密模具的同步研发/技术/自动化/测试等主要环节全面领先,垂直制造带来快速反应能力和成本优势。围绕声、光、无线领域和核心大客户蜂窝式发展,提供从零件到配件再到主机,公司将迎来收入高速增长,未来从消费电子向工业领域拓展也将成为新的增长极。
　　维持强烈推荐。我们维持12年1.1元EPS预测,基于看好明年,上调13/14年EPS至1.8/2.7元,当前股价38.94元,对应12/13/14年PE为35/22/14倍。
　　随着四季度新品放量以及行业估值切换,中长线股价仍有较大空间。作为行业龙头以及未来三年较高的复合增长预期,我们认为歌尔应享受估值溢价,维持强烈推荐评级,上调目标价至45元,相当于25倍13年EPS。
　　风险提示:新品新业务拓展不及预期,毛利率中长期下滑,长线估值下移。（招商证券 鄢凡　张良勇）
　　


 

　　泸州老窖:三季报业绩符合预期,1573增长较慢,腰部增长较快
　　泸州老窖 000568 食品饮料行业
　　泸州老窖三季报符合申万预期:1-9月公司实现收入80亿,同比增长42.3%;净利润29.5亿,EPS2.11元,增长47.1%,每股经营性现金流2.46元,增长90.7%。三季度单季收入为28.2亿,增长36.5%,净利润9.5亿,增长58.2%。
　　投资评级与估值:预计12-14年EPS分别为3.231元、4.039元和4.891元,增长55.5%、25.0%和21.1%,其中白酒贡献的EPS分别为3.069元、3.965元和4.809元,分别增长47.7%、29.3%和21.3%。目前股价对应于12年PE12.5倍,维持买入评级。
　　关键假设点:12-14年国窖1573销量(含中国品味等超高端酒)增速分别为:2%、12.8%和9.1%,吨酒价格上升41%、15%和12%。
　　有别于大众的认识:1、三季报主要看点:(1)1-9月收入增长42%,营业税金率为5.8%,预计超高端产品1573收入增长35%左右:①1573二季度期间部分区域实施了控量保价措施,预计前三季度1573整体销量较去年同期略有下降;②年初对柒泉公司提价约40%,目前出厂价在500元左右(含税);③今年公司团购和直供专卖店1573的销量增长较快:预计1-9月贵宾公司负责的团购销售收入达到7亿(团购价1100多元),三季度单季约3亿。(2)窖龄酒、特曲类腰部产品销量增长较快:预计1-9月特曲大类产品销量已接近去年全年销量水平,约1.3万吨,其中窖龄酒1-9月销量约3700吨,三季度单季约1400吨。(3)1-9月毛利率为65.0%,较去年同期下降1.9个百分点,营业费用率为5.0%,增加1.4个百分点,管理费用率为4.5%,下降1.1个百分点:主要是因为公司次高端、中高端产品放量过程中销售投入的增加。
　　(4)三季度受非经性损益正面影响,公司净利润增长47%,剔除相关影响,主业利润增长44%左右。公司11年转让华西证券12%的股权,11年三季度计提了1.6亿投资损失,12年三季度确认1.6亿投资收益,但由于其他税种税率影响,致使实际净利润增厚仅2092万元。(5)预收账款为2.38亿,较半年报略有下降。2、继茅台提价之后,柒泉公司9月中下旬起给经销商供货价统一提至889元,战略上符合1573奢侈品的路线定位,但目前经济环境背景下执行难度较大:目前1573一批价在800-900元之间,厂商仍在执行控货,经销商库存2-3个月,动销情况不太理想。3、公司全年利润增长50%-60%,其中包含转让武陵酒贡献收益约6000万。
　　股价表现的催化剂:终端销售情况改善,1573价格体系稳住。
　　核心假设的风险:宏观经济增速放缓及三公费用公开影响高端酒消费量;行业竞争越发激烈。(申银万国证券 童驯)
　　


 

　　张家界:后续有诸多看点,调整恰是买入时
　　张家界 000430 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　因去年高基数,第三季度净利微增4%;前三季度EPS 0.26元,增20%,预计全年0.35元。明年游客增速将显著高于今年,预计13-14EPS分别为0.42、0.58元。维持买入,12个月目标价12.6元,后续看点:重庆-张家界高速公路明年通车、杨家界索道11月份动工建设、季节性行情(11月、2-3月)、环保车提价预期、我国休假制度调整。
　　1. 第三季度,高基数下的微幅增长--游客增2-3%,利润增4%
　　第三季度情况:估计武陵源景区游客增速约2-3%;公司收入2.4亿元,增长14%;营业利润6651万元,增长1%;权益利润5191万元,增长4%;EPS 0.16元。
　　前三季度:估计武陵源景区游客增长约3%;收入4.8亿元,增长23%;营业利润1.1亿元,增长12%;权益利润8432万元,增长20%;EPS 0.26元。
　　收入增速超过大景区游客增速的原因:(1)公司业务整合之后,协同效应逐渐显现,宝峰湖增长较快,我们估计游客增速约20%;(2)旅行社业务加大发展力度,增长较快;旅行社收入占比提高,是综合毛利率下降的主要原因。
　　公司上半年受不利气候(多雨)的影响、以及受长沙-张家界高速公路封闭改造的影响,游客增速较慢;8月份以来,这两个不利因素均基本消除,但由于去年第三季度基数很高(去年第三季度游客增长约40%),今年第三季度增长有限,也是很正常的。
　　从十一黄金周情况看(游客总量增54%,日均游客增35%),今年第四季度游客增速应略高于前三季度。我们认为8%左右的增速是有可能实现的。
　　由于游客增速低于我们之前的估计,下调12EPS至0.35元。
　　2. 2013年游客增速将显著好于2012年
　　2013年,长沙-张家界高速公路将全年贯通。
　　2013年,张家界-重庆的高速公路将通车,对2013年和2014年游客的增长有正面的影响。
　　杨家界索道将于2013年建成并投入运营。我们预计索道主体工程有望于今年11月份动工,按10个月的合同工期推算,2013年8月将建成并通过验收;我们认为,若施工进展顺利,不排除提前完工的可能性。我们预计有望增厚2013EPS 约0.00-0.03元,增厚2014EPS 0.12-0.18元。
　　因此,我们预计2013年游客增速将显著好于2012年;出于审慎方面考虑,下调2013-2014EPS至0.42、0.58元。
　　3. 后续有诸多看点,维持买入,1年目标价12.6元:高速公路通车、杨家界索道建设、季节性行情、提价预期、休假制度调整。
　　除了高速公路通车及索道建设之外,仍有其他诸多看点:
　　(1)季节性行情(11月份、2-3月份)--统计过往12年,11月份、2-3月份,旅游板块跑赢大盘概率较高。
　　(2)提价预期升温--不出意外,峨眉山将于明年2月份提价,届时将刺激其他有提价预期的景区公司,而公司的环保客运车票价提价预期有望升温。
　　(3)随着政府的换届,我国休假制度调整预期将逐渐增强--今年十一黄金周的拥堵情况,预示着我国休假制度到了该调整优化的时候了,不管怎么优化,我们认为均会有利于民众的出游,对旅游行业、特别是景区公司是利好。
　　目前股价对应12-14PE分别为27、22、16倍,在提价预期逐渐增强的背景下,估值吸引力正在逐步凸显。我们维持买入的评级,12个月目标价12.6元(13PE30倍)。
　　风险提示:索道进展低于预期、突发事件