远光软件（002063）:三季报业绩稳定，后续空间看估值切换
　　远光软件发布三季报，前三季收入同比增长26%，净利润同比增长28%，正进入稳定增长时期。公司的稳定成长已经在最近半年的股价涨幅上有所体现，中短期内进一步上升的空间收窄，因此下调公司的投资评级至审慎推荐-A投资评级。
　　目标价17.00~19.10元，其中主营业务收益2012年、13年的PE 分别为29、25。
　　前三季收入增长 26%，单季收入增长27%，维持了稳定发展的势头。上年前三季和三季度单季54%与53%的增长主要是受国网大订单收入确认影响，不足以说明今年公司成长有明显下滑。我们判断公司在未来数年仍能保持稳定发展。
　　前三季净利润增长28%，但单季基本持平。三季度业绩停滞主要是管理费用剧增。一、二、三季度单季的管理费用分别为4389万元、4780万元、7242万元。
　　我们对公司的管理比较有信心，对全年的费用增长并不过分担心，但是三季度单季管理费用剧增的情况是三年来首次，尚待公司能做进一步的沟通说明。
　　投资收益开始回升。公司投资华凯房地产所得的投资收益前三季为1542万，同比上升80%。不过这部分收益估值较低，对公司股价的整体估值贡献相对有限。
　　收入来源多元化仍在进行。从上半年看，国网对公司今年的收入贡献较大，而南网的需求预期或将迟到明年，有助于夯实明年的发展基础；发电企业端的收入与我们从去年开始维持的判断一致、估计已快速增长到亿元以上规模；在产品多元化方面，上半年以财务软件为核心的产品仍然占到绝大多数，我们猜测到三季度乃至未来较长一段时间这一格局都不会有根本性变化。
　　下调至审慎推荐-A投资评级:需要强调的是，我们下调公司的评级并非对公司前景不看好，相反，我们认为公司主营业务在传统电网客户和发电企业等新客户方面的需求依然看好。下调主要是考虑到公司在最近半年多已经上涨至我们之前给出的目标价附近，中短期内进一步上升空间有限。预估2012年、13年的每股收益分别为0.62元、0.79元，其中主营业务收益对应的PE 分别为29、25。公司股价未来一段时间的上升空间更多是看估值切换。
　　风险提示:公司收入基数变大，传统客户集中度仍然偏高，新客户贡献比例较低，未来增速不排除波动下滑至25~30%区间的可能。（招商证券（600999）分析师：刘雪峰）


 

　　江南化工（002226）:环比略低于预期，全年业绩稳步增长有保障
　　事项
　　公司发布三季报，2012年1-9月，共实现营业收入12.23亿元，同比增长69.53%，归属于上市公司股东的净利润1.81 亿元，同比增长55.43%，EPS0.46 元。其中三季度净利润7548 万元，同比上升5.18%。
　　主要观点
　　1.三季度业绩同比增长，环比略低于预期。
　　三季度公司业绩环比增长5.18%。主要得益于主要原材料硝酸铵价格的大幅下降，目前公司硝酸铵价格不超过1800 元/吨，而去年同期价格高于2500 元/吨。我们预计同比2011 年，公司硝酸铵全年均价降幅约为300 元/吨，以单耗0.85 计算，则硝酸铵一项，可节省吨炸药成本255 元，原材料成本的大幅下降，将是公司2012 年业绩稳步增长的重要原因。 尽管同比业绩增长，但相比二季度单季8400 万的净利润，三季度的环比业绩下滑约10%，考虑到硝酸铵价格的持续下降，且炸药需求三季度并无下滑迹象， 这一业绩略低于预期，我们认为或许是会计结算方面的因素影响所致。
　　2.新疆天河新增产能1 万吨，全年业绩稳步增长更有保障。
　　9.26 日，工信部批复公司控股子新疆天河化工（公司持股84.27%），通过生产线技改增加许可产能1 万吨，其中震源药柱由1.2 万吨增加到1.4 万吨，工业炸药由4.2 万吨增加到5.05 万吨。技改完成后，新疆天河工业炸药生产许可能力由5.45 万吨增加至6.45 万吨，公司总生产许可能力由25.95 万吨增加至26.95 万吨。
　　新疆地区是西部增长最快和最有潜力的区域市场，今年上半年，新疆工业炸药产销量同比增长超过15%，产销两旺，且毛利率远高于中东部市场，中报显示，新疆天河净利率高达23.59%。江南化工控股天河，持股雪峰，兼有天河爆破子公司覆盖区域内爆破市场，已成为疆内最具影响力的民爆龙头企业。由于新疆地区旺盛的市场需求，至十月初，全疆炸药产能已经全部用完，我们预计4 季度，公司将充分消化新批产能，全年炸药产量有望超预期，业绩稳步增长更有保障。
　　此次除天河获批1 万吨产能外，疆内另一民爆巨头新疆雪峰也获批1.3 万吨凭照产能，工信部目前新批产能，主要考虑当地实际需求和供给状况，以新疆地区超过15%的年需求增速，不排除公司后续仍有获得新批产能的概率。
　　3. 静待爆破业务快速成长。
　　2012 年是公司爆破业务的布局期，公司与中国黄金和马钢集团成立爆破子公司，深度合作，精心布局新疆和四川市场。9 月份，公司与马钢旗下罗河铁矿的爆破业务正式启动，拉开公司矿山爆破业务帷幕。预计公司2012 年爆破净利润将超过1000 万元。而明年将进入爆破业务快速成长期，未来爆破业务将成为公司重要利润增长点。（华创证券 分析师：高利）


 

　　盾安环境（002011）:第三季度净利润同比增长27.7%
　　第三季度收入和利润增长加速.
　　2012年1-9月，公司实现营业收入52.98亿元，同比增长41.1%，营业利润3.67亿元，同比增长81.7%，归属于母公司所有者的净利润2.54亿元，同比增长15.1%，每股收益0.303元；第三季度营业收入21.44亿元，同比增长87.4%，营业利润1.49亿元，同比增长259.2%，归属于母公司所有者净利润同比增长27.7%，每股收益0.063元。
　　预计空调配件业务前三季度收入仍保持增长.
　　2012年1-8月，我国空调产销量分别为7371.1万台、7837.7万台，同比下降11.6%、7.0%，第三季度空调产销量同比继续下降。1-9月份，国内铜现货价格同比下降17.24%，第三季度铜均价下降15.42%。根据公司公布的子公司天津节能主要财务指标，前三季度收入10.1亿元，如果除去合同能源管理等其他业务收入，预计前三季度公司阀门业务收入同比仍保持增长，但增速可能小于上半年。
　　整合效果显现费用率下降.
　　前三季度公司综合毛利率为19%，同比下降1.6个百分点，期间费用率11.4%，同比下降2.9个百分点，其中第三季度毛利率16.5%，同比下降4.6个百分点，期间费用率9.2%，同比下降7.7个百分点。第三季度毛利率大幅下滑的主要原因是新冷年开始阶段，和下游谈判困难加大，原材料价格的波动也产生一定的影响，另一方面，天津节能等子公司收入快速增长，整合效应显现，从而导致期间费用率快速下滑（第三季度管理费用率下降4.3个点），因此，费用率的快速下滑带动公司第三季度净利润同比增速接近30%。
　　合同能源管理业务收入年度目标提前实现.
　　前三季度仅天津节能实现收入就达到10.1亿元，净利润1.31亿元，净利润率达到13%以上，如果将太原炬能所实施合同能源管理项目收入包括在内，公司前三季度合同能源管理业务收入将至少达到12亿元以上，目前在做的是武安的二期、兴泰等地的项目，估计今年能够完工8-10个，预计明年完工20个项目，近两年内公司合同能源管理业务将成为其主要增长亮点。由于近期多晶硅行业仍持续低迷，但公司将对其进行余热改造，降低生产成本，度过行业寒冬后，将成为国内多晶硅企业中存活下来的少数企业之一。
　　盈利预测和估值.
　　我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为0.43元、0.54元，以10月15日的收盘价10.24元计算，对应的动态市盈率分别为23.8倍和19.0倍，维持买入投资评级。（浙商证券 分析师：刘迟到）


 

　　中国国航（601111）：国内需求改善 客座率降幅缩窄
　　2012年9月营运数据:中国国航公布了2012年9月的营运数据。客运方面，需求（RPK）同比增长2.8%，供给（ASK）同比增加4.1%，客座率同比下滑1.1ppt。货运方面，需求（RFTK）同比增长10.8%，供给（AFTK）同比增长3.7%，载货率同比上升3.9ppt。
　　点评:国际线走软至需求（RPK）同比增幅放缓至4.1%。国内市场上，需求同比增长4.0%，已连续三个月正增长；国际方面，因去年9月需求同比增幅12.8%，环比8月高出5.2个百分点，基数偏高；今年钓鱼岛事件打压日本航线需求，国际航线增速大幅回落至1%，较上月下滑8.8个百分点。
　　投入（ASK）同比增幅走低，国际缩减运力是主因。9月投入同比增长4.1%，增速较上月回落2.6个百分点。主要是国际航线去年高基数、今年中日市场需求收缩，运力相应调减，致国际线整体增速回落致0.7%，而客座率同比微升0.3个百分点，增幅持平上月。国内市场运力略有加快，同比增速较8月增加1.1个百分点，需求增长受经济影响仍维持低位，但远好于8月。导致客座率虽然同比下滑2.2个百分点，但同比降幅环比改善1.1个百分点，也使得整体客座率同比下滑幅度从8月的1.9ppt变成1.1ppt。
　　净增飞机1架，其中国航引进2架，退出3架，深航引进2架。
　　估值与建议:年初至今，公司股价跑赢航空指数2.6ppt，跑输沪深300指数19.3ppt。目前公司2012年的市净率为1.2x，为历史均值的4折。
　　我们认为:1）航空竞争格局优化有利于票价稳定。2）下半年大幅计提减值的可能性不大（去年同期计提16亿元构成利润低基数）。3）近期人民币贬值有收窄趋势。综上所述。我们认为四季度非经常性项目有望改善公司财务表现，扭转业绩同比下滑趋势。考虑业绩逐季改善的趋势、未来较大的盈利向上弹性，维持对中国国航推荐的投资评级，但近期国际线的需求受到日本市场的影响，而退出计划的前快后慢，导致下半年运力净增偏快，供求关系短期内难以出现向上的拐点，建议投资者继续等待经济形势明朗后的趋势性机会。
　　风险:油价大幅上升。（中金公司 分析师： 沈晓峰）


 

　　国电电力（600795）：三季度电量保持增长 业绩稳步回升
　　事件描述
　　国电电力今日发布2012年三季报及非公开发行预案，其主要内容如下:前三季度，公司实现营业收入407.85亿元，同比增长10.54%；归属净利润23.48亿元，同比增长13.83%；基本每股收益0.152元，同比增长12.59%。
　　拟非公开发行发行A股股票，数量为不超过1，834，862，384股，价格人民币2.18元/股计算，本次募集资金总额不超过人民币40亿元，中国国电、社保基金将认购本次非公开发行A股股票的金额各占募集资金总额的50%。
　　事件评论
　　三季度毛利率继续回升，业绩基本符合预期:前三季度公司实现营业收入407.85.亿元，同比增长10.54%；营业成本327.03亿元，同比上升6.5%。分季度来看，公司第三季度实现营业收入140.85亿元和营业成本108.44亿元，同比分别增长8.7%和1.1%；收入增长主要得益于前三季度发电量的增长和去年年底电价的上调。公司第三季度单季毛利率和净利率分别为23.01%和11.69%，环比分别提升2.73个百分点和2.11个百分点。毛利率提升的主要原因是，报告期内公司单位燃料成本逐月下降。前三季度公司实现归属净利润23.48亿元，同比增长13.83%；前三季度EPS为0.152元，前三季度分别为0.019元，0.059元和0.074。
　　三季度电量保持正增长，明显好于行业平均:1-9月公司完成累计发电量1163.47亿千瓦时，上网电量1100.07亿千瓦时，同比分别增长3.34%和3.54%。
　　公司三季度单季发电量和上网电量分别为428.87亿千瓦时，407.84亿千瓦时，较去年同期分别提高7.24%和7.64%。在工业经济增速持续下行的背景下，公司三季度经营明显好于行业平均，主要由于:1）受今年雨水增加、来水较好的影响。2）公司机组利用小时均高于区域内同等规模机组。截止报告期末，公司控股装机容量达3213.54万千瓦，其中火电装机占比71.30%，水电，风电，光伏装机分别占比22.55%，5.85%以及0.30%。
　　投资主题及盈利预测:公司将稳健成长，大渡河和煤电一体化项目的顺利投产将进一步提升公司盈利能力，而此次非公开发行将充实公司流动资金，并使公司资产负债率降低至约76%左右（预计明年初完成增发）。我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.24、0.28元和0.33元，分别对应PE为10.07倍、8.36倍和7.13倍，低于行业平均水平，因而仍维持推荐评级。
　　风险提示:未来煤价超预期上涨；由于宏观经济景气下降电量负荷快速下滑。（长江证券（000783）分析师： 葛军）


 

　　金正大（002470）：前3季度业绩稳定增长 明年扩张仍将继续
　　事项
　　2012年1-9月，公司实现营业收入82.6亿元，同比增长30.45%，归属于上市公司股东的净利润4.97亿元，同比增长25.1%，基本每股收益0.71元，其中第3季度单季度实现营业收入30.17亿元，同比增长17.95%，归属于上市公司股东的净利润1.95亿元，同比增长12.61%，基本每股收益0.28元。
　　主要观点
　　1.单质肥料价格下跌影响公司3季度销量。报告期内，尤其是3季度上游单质肥价格不断下跌，导致复合肥下游经销商不敢拿货，并且单质肥价格的下跌使得下游需求部分替代了复合肥需求，虽然公司产品价格基本保持稳定，但是销量受到一定程度的影响，导致业绩略低于预期。不过我们认为影响公司业绩的主要因素是渠道建设带来的销量增长，单质肥价格的涨跌影响相对较小。而且目前渠道里库存较少，未来随着单质肥料价格的企稳，预计4季度备肥阶段开始后，销量同比会出现回升，同时国内外农产品（000061）价格的上涨对明年复合肥的需求也产生利好。
　　2.财务费用提升较快符合预期。主要是公司近年来发展较快，在各地不断进行投资建设，所需资金较多，今年上半年公司发行中期票据，财务费用提高较多，预计未来随着公司扩张的加快，财务费用仍将保持高位。
　　3.行业集中度不断提升，扩张仍在持续。近些年来数据表明，复合肥行业集中度程序不断提高的趋势，预计未来3-5年这一趋势仍将延续，龙头企业将凭借自身品牌、渠道、规模、资金等多方面的优势迅速抢占市场，维持销量的持续扩张。公司明年仍将有60万吨硝基肥产能投产，同时由于此前的60万吨硝基肥是今年中期建成，因此明年硝基肥实际产能将比今年增加约90万吨，而公司不断加强的渠道建设将保证新增产能的顺利消化。
　　4.新产品提升未来盈利能力。我国目前硝基复合肥需求快速增长，而国内产能还存在1500万吨的缺口，硝基复合肥具有肥效快、施肥成本低等特点，特别适用于瓜果蔬菜等经济作物，其价格和盈利能力均超过普通产品，以公司45%含量硝基肥为例，其出厂价格超过3400元/吨，毛利率也高于目前平均水平，未来随着硝基复合肥的投产销售以及在建的水溶性肥料的投产，公司的盈利能力将得到提升。
　　5.盈利预测和投资评级。我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.78元和1.00元，对应最新收盘价的PE分别为19倍和15倍，维持推荐评级。
　　风险提示原料价格大幅波动。（华创证券分析师：周铮 ）


 

　　祁连山（600720）：三季度吨盈利持续改善 需求惯性或降低四季度价格波动
　　事项祁连山10月16日晚间公布2012年三季报，前三季度公司实现营业收入32.08亿元，同比增长14.23%；归母净利润1.67亿元，同比降低57.48%；实现每股收益0.35元，符合我们此前的预期。
　　主要观点三季度需求稳健、盈利能力环比再次提升。三季度公司销售水泥预计为455万吨，环比与二季度持平，实现月均销量151万，其中8、9月份的水泥旺季公司销量可能接近155-160万吨，但7月由于受甘肃地区大范围持续性降水的影响，销量受到一定的影响。4月份开始甘青地区内铁路等重大基建工程全面复工，8、9月需求的再次提振使公司达到满产满销状态。公司产能利用率的提升也使盈利能力从7月的小低谷中快速修复。三季度公司实现吨水泥价格297元，环比二季度略降低8元，但吨毛利和归属吨净利均环比大幅提升了9、6元，达到73和31元，保持了前期二季度环比改善的态势。
　　价格波动受制天气影响，成本和费用提升盈利能力。三季度的价格环比略降主要是受雨水天气等外来因素的影响。成本端煤炭价格6月开始大幅下挫，公司煤炭采购价格的下跌从8月开始；同时公司产能利用率提升使得折旧等单位固定成本降低。吨净利的降幅低于吨毛利主要是财务费用率增加了2.23个百分点，一是由于新建项目投产，贷款利息停止资本化；二是银行贷款总额增加同比增加幅度较大。另外公司三季报所得税率12.78%，比中报25.94%大幅降低，主要是公司的西部开发优惠税率开始体现。
　　公司三季度能够实现扭亏为盈，除了产品的量价齐升外，也来自营业外收入的增加。公司前三季度营业外收入9525万元，同比提升29.2%，主要是根据国家部分资源综合利用增值税政策所进行的增值税返还贡献，预计三季度增值税返还金额为3000-3500万元。需求惯性有可能使四季度淡季不淡，紧盯价格跌幅。10月往往是甘肃地区全年最忙碌的赶工期时期，从10月份情况看，公司日出货量达到5万吨以上，依然实现满产满销的状态，吨净利保持在30元。虽然11-12月由于季节因素销量会有所下滑，但我们认为四季度甘肃地区整体价格不会像去年四季度那样大幅下跌，很有可能略有回落或者保持稳定，波动幅度应该在10元以内，主要原因是甘肃地区当下新增产能较少同时前期基建施工需求具备一定的惯性。
　　盈利预测和投资评级:公司是基建复工趋势下的需求弹性逻辑的最佳标的，业绩环比改善趋势明确的逻辑被市场验证，需求惯性有可能使四季度淡季不淡，价格弹性接力需求弹性，如果价格跌幅小于预期使行情得到持续演绎。预计2012-2013年公司实现配股摊薄前EPS为0.47、0.62、0.78元（对应摊薄后EPS为0.36、0.48、0.61元），当前股价对应PE为25x、19x和14x（对应摊薄后PE分别为29x、22x、17x），维持强烈推荐评级。风险提示甘肃省固定资产投资大幅下滑；煤炭价格大幅上涨；新建产能超预期投放。（华创证券 分析师： 李龙 ）


 

　　顺络电子（002138）：业绩超预期 中长期看好
　　事件描述
　　顺络电子今天发布了2012年度第三季度报告。报告期内，公司实现营业总收入2.26亿元，同比增长49%；归属于上市公司股东的净利润为4142万元，同比增长66.1%。今年前三季度实现营业总收入5.40亿元，同比增长26.61%，归属于上市公司股东的净利润8853万元，同比增长30.9%。公司预计2012年度净利润同比增长50-65%，变动区间为1.20-1.32亿元。
　　事件评论
　　公司单季收入、利润同创历史新高，前三季略超预期，其主要原因是:1、来自手机领域的市场需求开始好转。功能手机向智能手机转化的过程中，单机叠层电感使用数量所有增加，而功率电感则是新增需求。未来几年内，这部分需求随着智能手机出货的增加而不断增加；2、公司在电视领域的客户已经由外资切换到国内厂商，而国内电视厂商今年以来市占率不断提升对公司的收入增长亦有一定帮助；3、公司生产效率提升、新产品体积越来越小而售价并未降低、管理水平提升导致期间费用率不断下降等因素叠加提升了盈利能力。
　　公司预计2012年度净利润同比增长50-65%，变动区间为1.20-1.32亿元，表明第四季度公司净利润有望达到3136-4365万元，有望再创新高，超过我们之前的预期。
　　我们认为未来2年低价智能手机行业有望维持高速的增长速度，公司作为手机用电感龙头企业将充分受益智能手机普及化的趋势，增长逻辑依然成立，因此将公司2012年、2013年预计EPS由之前的0.39元、0.58元分别上调为0.42元、0.66元，对应的PE分别是33.84倍、21.62倍，同时将公司的评级由推荐上调为强烈推荐。（长江证券分析师： 陈志坚）


 

　　国瓷材料（300285）：股权激励推出彰显公司发展信心
　　事件描述
　　2012 年10 月16 日国瓷材料发布A 股股票股权激励计划（草案），主要内容如下:本计划共授予4 名高管及69 名骨干业务人员206 万份股票期权，占公司股本总额的3.30%，通过定向发行股票的方式发行。该计划有效期为四年，分三次行权，行权要求2012~2014 年净利润增长率较2011 年分别不低于30%、62.5%、120%，净资产收益率不低于9%、9.5%和10.5%，行权价格为32.45元。激励成本总额为2106.06 万元，2013~2016 年将分别分摊1171.55 万元、635.09 万元、278.66 万元及20.96 万元。
　　事件评论
　　公司本次推出股权激励以 2011 年业绩为基准，三次行权业绩条件要求2012~2014 年净利润复合增长率达到30%，对应三年EPS 分别不低于0.92 元、1.15 元及1.55 元，彰显了公司对产品技术及市场的信心。经过不懈的努力，公司市场开拓情况良好，凭借价格优势及稳定的产品质量公司实现出口收入的大幅增长。
　　本计划的激励对象为公司董事、高级管理人员；经公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的核心业务、技术和管理岗位的骨干员工，总计73 人，这将有利于完善公司的激励机制，同时稳定核心团队，提升公司的可持续发展能力。
　　公司适时推出股权激励计划，我们认为公司四季度情况或将环比出现明显改善；按照三季报预告及股权激励行权业绩要求计算，公司四季度单季度EPS 有望实现0.25 元以上，同时公司募投项目1500 吨MLCC 配方粉也将于年底陆续投产，公司高管也在积极开拓下游客户，为公司未来业绩的高增长提供了保障。
　　投资建议:我们预测公司2012-2014 年每股收益分别为0.92、1.25 和1.57元，对应当前的股价的PE 分别为34、25、20 倍。我们认为公司产品具有较高的技术壁垒，及明显的成本优势，再加上公司优秀的市场开拓能力，使得公司在全球经济陷入低迷的背景下仍保持了高速增长，并且获得了下游行业国际巨头的充分认可。我们上调对公司评级至谨慎推荐。
　　风险因素:宏观经济持续恶化导致公司产品出口下滑；电子行业产品更新换代导致公司产品逐步被淘汰；汇率波动造成公司汇兑损失。（长江证券 分析师： 张翔 ）


 

　　迪安诊断（300244）公告点评：收购进入西南市场
　　投资要点
　　公司计划以杭州迪安为投资主体，使用人民币1500万元收购重庆圣莱宝医学检验中心51%的股权。收购重庆圣莱宝，公司在西南地区的网点布局得以实现，有利于拓展市场覆盖区域，有效提高公司的市场占有率及销售收入。
　　重庆圣莱宝医学检验中心成立于2010年11月，注册资本为2000万元；主营业务为医学检验、病理科、Ⅰ类医疗器械销售等。按照新建中心3年盈亏平衡，重庆圣莱宝估计尚未盈利。收购价格可能参考前期收购武汉兰青实验室全部股权价格3000万元。按照各省医疗费用情况，重庆处于全国中位水平，与江西、陕西接近。目前进入重庆市场的规模大的独立实验室有08年进入的金域检验。重庆及云南四川地区医疗市场化接受度较高、以及前期金域检验等独立实验室多年的推动，预计当地外包比例较高。
　　公司营业网点建设、新检验项目、业务多元化进展顺利。目前公司有一级实验室8家（杭州、南京、上海、北京、济南、佛山、沈阳、武汉），二级实验室3家（淮安、温州、潍坊），另有黑龙江在资质申请，此外有4家已获得资质（新建、天津、昆明、重庆）。新增特检检验项目增长迅速，包括肿瘤药物基因检测、白血病融合基因检测、骨代谢检测、结核T细胞斑点试验等，后续检验项目数保持每年5%增长。多元化业务包括司法检验及CRO中的检验业务，杭州及上海司法检验业务保持快速增长，对业绩贡献加大。
　　行业受益于基层医疗体系建设。独立实验室行业最大的驱动来自于国家医改对基层医疗体系建设。近期北京、上海等发达地区相继探索社区及家庭医生首诊制度，随着各地政策方向的确立，后续有望持续推动独立实验室行业发展。
　　盈利预测及投资建议。预计下半年代理梅里埃微生物检验逐步贡献收入，佛山及武汉新网点快速增长，全年业绩有望快速增长。未来新网点净利润率逐步提升，代理业务采用集中采购模式及新代理梅里埃产品，未来净利润有望加速增长。预计2012-2013年EPS分别为0.62、0.87元。维持强烈推荐评级。
　　风险提示。新设网点盈利不达预期，快速扩张对现金流的影响。（日信证券 分析师： 谢宁宁）


 

　　机器人（300024）：转型的旗帜 补贴保障13年业绩增长
　　事项
　　机器人公司发布公告，公司全资子公司杭州中科新松光电有限公司（以下简称杭州新松）收到杭州萧山临江工业园区管理委员会（以下简称临江管委会）下发的《关于给予产业扶持基金的通知》，临江管委会为促进高端装备及激光装备产业发展，对杭州新松在杭州萧山临江工业园区建设新松光电园项目给予财政支持。
　　主要观点
　　1.显示着国家对高端装备制造业的扶持持续，公司作为智能化装备龙头，受明显。《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）》中，明确将智能制造作为未来重点突破的先进制造技术之一。2011年第一批落实补贴资金的智能制造装备有19个项目，国家补贴资金9.5亿元，现已正式启动。高端装备制造业其他分项目，包括航空装备、海洋工程装备等，其补贴资金也将逐步落实。公司作为智能化装备龙头，必将成为行业最受益的公司。
　　2.补贴为延递收益，确保公司2013年利润及增长。2012年10月11日，杭州新松收到临江管委会产业扶持基金人民币2，308.351万元，用于购建新松光电园项目相关资产。该笔财政支持资金属与资产相关的政府补助，当期确认为递延收益。项目完工后在形成资产可使用寿命内平均分配，计入杭州新松各期营业外收入。
　　3.公司三季报预告净利润比上年同期增长40%-60%，继续保证2012年业绩。2012年前三季度净利润比上年同期增长40%-60%，净利润为11，115万元-12，703万元。公司头三季度的高速增长也显示了公司主业的快速发展和方向的正确性。
　　4.盈利预测，维持推荐。
　　我们预计公司2012-2014年摊薄后（未考虑增发）的EPS分别为0.77、1.10和1.44元。对应公司PE分别为33、23、17倍。2014年PE为17倍，公司的成长模式与传统机械不同，维持强烈推荐评级。
　　风险提示
　　1.汽车及电子行业的景气程度。
　　2.新产品较多，前期对研发和销售的费用投入较高。（华创证券 分析师： 高利）


　　中国国旅（601888）：旅游景气回暖叠加政策放宽预期 推升公司业绩
　　上半年，三亚旅游客流量增速不佳，旅游接待人数的增幅逐月下降，目前，海南已进入旅游旺季，旅游景气度将会有所恢复，三亚旅游市场将进一步回暖，客流量增速有望继续稳步回升。预计2012年在三亚店经营时间增加近4个月的基础上免税业务收入仍将实现高增长，但全年增速较上半年将有所放缓。
　　2012年上半年客单价与开业第一年相比有显著提升，主要得益于三亚店对商品采购结构的调整以及行邮税补贴等促销措施。预计2012年的进店人次以及超值商品的销售业绩均将会较2011年有显著提升，而毛利较高的高单价商品销量的提升也将进一步促进三亚店毛利率的提升。
　　海南离岛免税业务仍有望继续保持快速增长，同时，政策放宽预期强烈，公司将在政策范围内扩大三亚店营业面积及调整店内商品品类，中长期成长性确定。暂不考虑离岛免税政策放宽前提下，预计公司2012-2013年每股收益分别为1.12元、1.43元，按10月15日收盘价28.34元计算，市盈率分别为25倍和20倍，维持公司增持的投资评级。风险提示:海南离岛免税政策放宽进程低于预期；海南免税业竞争加剧。（中原证券 分析师： 陈姗姗）


　　郑煤机（601717）：业绩符合预期 煤炭行业投资有所放缓
　　公司前3季度实现营业收入7，307百万元，同比增长19.98%；归属母公司股东的净利润1，201百万元，同比增长37.21%，EPS为0.86元。其中，3季度单季度营业收入同比增长10.43%，净利润同比增长19.59%，EPS为0.28元。公司业绩符合预期，完成和超过年初制定的经营计划（营业收入100亿元，净利润14.93亿元）有良好的订单支持。
　　经营分析煤炭投资总体放缓:根据中国煤炭工业协会数据，2012年1-8月，我国煤炭产量25.7亿吨，同比增长4.4%，增幅较去年同期回落7.9个百分点。由需求疲软，煤炭行业出现多年不见的积压现象，价格下滑幅度较大。以秦皇岛5，000大卡动力煤为例，从年初的700元/吨降低到现在的555元/吨，降幅高达20%。煤炭的量价下跌对煤炭企业的利润和现金流影响明显，煤炭行业投资增速也从1-5月的25.2%下降为1-8月的18.5%。
　　煤机行业竞争加剧:随着煤炭投资增长放缓，煤机企业反馈的市场需求有所回落，而订单情况则高度分化。郑煤机、天地科技（600582）等龙头企业由于技术优势明显、客户基础较好、资金实力较强，订单仍有所增长，而部分综合实力较弱的煤机企业则订单下滑明显。值得注意的是，由于煤炭企业的资金紧张，而煤机的竞争加剧，因此煤机产品购置合同的付款要求普遍有所调整；同时，部分企业因效益不佳，对行业前景担忧加大，我们认为未来行业发生并购等整合行为会增多。
　　毛利率有所下滑:今年前3季度，公司的综合毛利率为27.35%，较2011年同期提高2.6个百分点，但2012年总体上毛利率呈逐季下滑趋势，第3季度毛利率仅为24.78%。考虑到占成本40-50%的钢材价格逐渐回落，毛利率的变化有可能是支架产品价格下降和钢材贸易业务的综合影响所致。
　　费用情况:今年前3季度，公司的销售费用和管理费用分别同比增长51.84%和43.85%。销售费用主要是因为产量和订单增多，装卸运输费用、中标服务费等增加；而管理费用增加与研发支出、新厂区投产有关。应收账款和预收款项:由于煤炭企业利润明显下滑，其资金偏紧，付款条件调整或实际付款延延，导致公司应收账款增加较快，而预收款项则出现继续下降的状况。期末，公司有应收账款2，687百万元，较年初增加1，010百万元，较上一季度末增加138百万元。
　　经营现金流有所改善:今年1-3季度，公司经营活动产生的现金流净额为260百万元，其中第3季度净流入257百万元，这与公司加强存货管理有关，期末，公司存货价值1，861百万元，较2季度末减少了358百万元。
　　盈利预测和投资建议
　　我们维持公司的盈利预测不变:2012-2014年营业收入分别为10，022百万元，12，091百万元和14，034百万元，净利润分别为1，540百万元，1，825百万元和2，124百万元，EPS分别为1.100元，1.304元和1.517元。公司当前股价相当于2012年9.6倍PE（H股摊薄前），我们维持增持的投资评级。
　　风险提示
　　煤机行业竞争加剧的风险。由于煤机企业前期扩产较多，而当前行业需求放缓，竞争加剧对于产品价格、付款条件形成较大的压力。（国金证券 分析师： 罗立波）


　　海陆重工（002255）：环保锅炉产品中标大单 成功拓展新方向
　　一、事件概述
　　海陆重工10月15日晚间发布中标公告:公司10月12日收到宁波亚洲浆纸业有限公司发出的《中标通知书》，中标宁波亚浆PM4焚烧炉项目的供应商。将为宁波亚浆提供2套日处理1000吨造纸淤泥的流化床焚烧炉锅炉及相关建安服务，项目总价2.98亿元。
　　截止目前公司尚未与对方签订正式合同。
　　二、分析与判断淤泥焚烧炉首获大单，造纸行业开拓取得重大突破本次造纸淤泥焚烧炉获2.98亿大单，在公司历史上尚属首次。2套合计2000吨/日的处理规模在业内亦屈指可数。我们认为，本次中标一方面说明公司在造纸领域的开拓卓有成效，另一方面也说明公司由单纯的余热锅炉制造商向综合性节能环保产品生产商的转型取得的较大突破。
　　造纸淤泥焚烧处理优势明显，推广前景广阔造纸业是我国第二大工业污水排放行业。据统计，造纸业每年产生的废水31.8亿吨，占全国污水总排放量的16.1%。估算得出其中含水75%的污泥在1000万吨以上。传统的污泥填埋处理方式弊端较多，处置不当引起二次污染的事件时有发生。而焚烧干化则可实现全面无害化，未来推广前景十分广阔。
　　承接APP项目，后续合作值得期待本次招标业主宁波亚洲浆纸业为APP集团子公司，APP亚洲浆纸是世界十大造纸集团之一，宁波亚洲浆纸业亦为世界上单产最大的高档包装用纸企业之一。公司本次中标纸业巨头APP项目，既是其综合实力获认可的体现，同时其与APP的后续合作亦十分值得期待。
　　未来节能环保产品线有望进一步丰富
　　三、盈利预测与投资建议
　　截止目前合同尚未正式签订，我们预计该项目对今年营收影响不大，维持盈利预测不变。预计公司2012-2014年净利润分别为1.85亿元、2.17亿元、2.48亿元；折合EPS分别为0.71元、0.84元、0.96元，对应当前股价PE20、17、15倍。维持公司谨慎推荐评级，目标价18元。
　　四、风险提示:压力容器合同交付延迟，外包及介入工程领域可能会导致综合毛利率下降。（民生证券 分析师： 陈龙 ）


 

　　天邦股份（002124）：疫苗净利明年爆发 油脂销售即将转型
　　投资逻辑
　　老牌的特种水产饲料生产商，为现金牛业务。
　　特种水产饲料行业年增速超过10%。毛利率高出普通饲料约5%。
　　公司为首家膨化料生产商，工艺积累时间长，技术含量高，客户认可度较高。公司在鲟鱼、螃蟹细分市占率比较高。且扩张到越南已有5年，海外业务有望近年扭亏为盈。
　　疫苗业务有望明年受益于规模效应、大幅盈利增长，为明星业务。
　　成都天邦具有高配备团队，产品原料多进口，猪瘟品类市占率第一。目前主力和增长品种包括猪瘟耐热、猪圆环和胃腹二联疫苗等。
　　随着渠道推广、猪圆环产品翻番增长、悬浮新工艺产品推出，有望持续带来收入高速增长，且规模效应将有望2013年盈利突破1000万元。
　　油脂业务转型已打开通路，在11个城市有加工厂，具有强大的原料收购能力，年产能20万吨油:（1）生物柴油，获得政府支持，包括免征消费税等；（2）由饲料油脂转型为化工油脂，用于生产环氧类产品、肥皂、硬脂类等产品，比棕榈油具有价格低、性价比高的优势。
　　长期战略重点转至生猪产业链及猪饲料，将跟随行业集中度提升而发展。
　　投资建议
　　我们预测2011-2013年主营收入分别为22、33及43亿元，同比增长51.0%、27.6%和27.2%。未来三年EPS分别为0.28、0.37和0.52元，净利润同比增长89.64%、32.81和42.2%。
　　A股目前主要饲料类上市公司平均估值水平为22×12PE，结合公司2012-14年的37.4%的复合增长，我们给予公司23-28×13PE的估值水平，目标价8.5-10.3元，首次给予增持的投资评级。
　　风险
　　淡水水产价格巨幅下跌导致公司水产饲料销量大幅下滑的风险；玉米、豆粕等原料成本快速上涨风险；油脂业务向化工企业转型失败的风险