丽江旅游：未来业绩平稳却不缺惊喜买入

　　事件:公司发布2012中期报告1-6月公司实现营业收入、营业利润和归属于母公司所有者的净利润分别为2.67亿元、1.16亿元和0.65亿元,分别较2011年同期调整后的数据增长10.7%、22.1%和22.4%,实现EPS0.40元。业绩符合预期。
　　业绩点评:
　　(1)索道业务好于预期:1-6月索道接待游客124万人次,同比增长10.2%,实现收入9753万元,同比增长18.6%,毛利率提升3个百分点,好于预期。其中,大索道游客约50万人次,同比增长33.5%,显著超出预期;
　　由于客流调节,同期云杉坪和牦牛坪索道客流分别下降0.9%和14.8%。
　　(2)演出业务基本符合预期:印象丽江接待客流97万人次,同比增长10.7%,但同期收入仅增长4.5%至1.09亿元,显示市场竞争对票价的部分影响;此外,由于人工成本的上涨和剧场维护费用增加,演出业务毛利率下滑3.3个百分点至75.3%(净利润率49.3%),贡献净利润约2729万元。
　　(3)酒店业务略低于预期: 1-6月实现收入4568万元,同比增3.8%,由于本期固定资产折旧摊销计入子公司、员工工资和财产维护费增加,酒店毛利率下降3.2个百分点,净利润按可比口径计算下降52%为175万元。
　　此外,得益于销售费用大幅下降30%,中期期间费用同比下降6%、期间费用率也因此下降2个百分点至29%,成为业绩增长的重要来源。
　　未来2-3年业绩步入平稳期,业绩惊喜寄望于提价:
　　近年来玉龙雪山景区与丽江及周边地区景点竞争日趋激励,绝对优势地位受到一定冲击,我们判断公司依附景区的三条索道和印象丽江演出业务的客流和收入增长将随景区进入平稳增长阶段,预计正常年份的收入和业绩增速分别在10%和20%左右。随着高端酒店陆续进驻丽江,竞争也将日趋激烈,已进入成熟阶段的酒店业务未来2-3年收入和业绩的提升寄希望于拟2013年3月开业的71间客房超高端客房,但预计业绩增速均逊色于索道和演出。因此,未来2-3年平稳业绩的惊喜仍寄希望于玉龙雪山索道,预计下半年若峨眉山景区提价听证会成功举办,则索道提价也有望再次提上日程,若能实现提价50元/人次,预计将增厚EPS0.15-0.20元。
　　扩张提速,短期不排除再融资可能:
　　多元化和规模化扩张提速:7-8月相继发布拟投资5亿元建香巴拉月光城、拟投资0.96亿元新建甘海子餐饮服务中心和拟2.2亿元建设古城南入口旅游服务区的公告,且公司还在积极寻找云南特别是滇西北区域的景区开发项目。目前已公布的新项目资金需求在7亿元左右,不排除公司短期内启动债权或股权再融资的可能。新扩张项目和业务在2013年及以后陆续投入运营,预计培育期在1-2年,为2014年后公司业绩增长提供新的亮点。
　　股东减持提供短期介入机会,提升评级至买入:
　　预计公司12-14年的EPS 分别至0.88元和1.02和1.20元,PE 估值已经显著低于同行,股价表现低迷主要受原二股东云南联合外经自6月初至今的大规模减持所致,目前其尚持有1045万股,未来12个月不排除继续减持可能。
　　我们认为,公司业绩增长平稳且存在较高的提价可能,而且公司管理层积极、有序的对外扩张也为公司未来增长奠定基础,提升评级至买入。
　　风险提示:自然灾害等因素导致客流大幅下降风险;市场系统性下滑风险。(光大证券)



　　长江证券：维持燕京啤酒推荐评级
 

　　上半年公司累计实现营业收入67.66亿元，同比增长9.31%，净利润4.51亿元，同比增长2.7%；净利润率6.67%，同比下降0.43%。其中，第二季度实现营业收入41.53亿元，同比增长15.1%，净利润4.13亿元，同比增长2.79%；净利润率9.95%，同比下降1.19%。
　　低成本扩张战略进一步展现，除优势地区(如北京和广西)继续维持高增长态势之外，新兴市场 (新疆、四川和广东等)市占率也在逐步提升。广西销量增速14.02%(当地市场为17.31%)，收入增速22.37%。北京地区销量增速3.20%(当地市场为3.18%)，收入增速8 .81%。两大核心区域不仅结构拉伸较快，同比聚焦程度更高。另外，四川和新疆销量增速分别为10.23%和28.04%(当地市场分别为-1.49%和2.82%)，呈现切入雪花和嘉士伯市场之势。
　　长江证券预计公司今年底能够完成销售595万千升(同比增长8.18%，其中主品牌390万千升，同比增长8.33%左右)，考虑到结构调整因素预计2012年完成收入135.8亿元(同比增长11.92%)，预计成本的压力会在三季度有所呈现，可能使全年毛利率下滑到41.18%，同时费用率同比上涨的概率较大，预计2012-2013年EPS分别为0.37元和0.44元，同比增长15.75%和17.48%，给予2013年20倍估值，维持公司推荐评级。



　　五粮液调研快报:两高一低第一股 剑指白酒新帝国

 

　　公司未来将成为国内惟一浓酱兼皆有、高中低端产品十分丰富、风险抵御与成长兼具的白酒新帝国,在白酒行业里堪称产品结构最完善、香型最典型、业绩最稳定、增长最确定的企业。随着集团公司与股份公司股权结构逐渐清晰化,内部治理结构将实质性迈上新台阶;公司已经着手进行营销体制改革和产品线的梳理、进一步提升激励水平以及开展区域兼并收购,力争在2015年达到600亿元的收入规模,因此我们认为公司已成为白酒行业最具两高一低(高成长性、高确定性和低估值)的投资标的。预计公司12-14年EPS2.46元、3.54 元以及5.09元,12年对应的PE不到15倍,估值优势明显。12年目标价55元,提升空间超50%,继续强烈推荐。(东兴证券)



　　汉得信息:业绩符合预期,向大外包服务商迈进
 

　　业绩符合预期:上半年管理费用同比增长17.8%,低于收入增速,使得营业利润同比增长42%,高于收入增速。而营业外收入同比下降12.0%(去年同期有156万上市补贴),使得净利润增速31.7%,低于营业利润增速。
　　受营业税改增值税影响:毛利率比去年同期下滑3.86个百分点(价内税->价外税,使得收入减少),营业税金及附加/收入比去年同期下滑3.35个百分点,同时营业外收入中青浦区扶持资金757万元,同比增长11.8%,我们推测为增值税的部分返还。
　　面临较大的人力成本压力,但季度数据开始好转:上半年现金流量表中支付给职工的薪酬1.40亿元,同比增长57.0%,超过收入增速(35.8%)。
　　而从公司各项业务来看,ERP实施业务毛利率比去年同期下滑7.86个百分点,软件外包业务毛利率比去年同期下滑10.54个百分点,我们认为这两项业务毛利率下滑不仅受营改增影响,也面临较大的人力成本压力。从季度数据分析,Q1毛利率25.40%,Q2毛利率34.37%,回升明显,我们认为主要原因是Q1有部分Oracle的ERP实施资源闲置。
　　同时公司前期设立了武汉子公司,通过就近招聘应届毕业生补充ERP实施队伍,以降低人力成本和差旅半径。
　　业务结构优化,向大外包服务商迈进:上半年产品销售同比下降26.5%,而ERP实施服务收入2.09亿元,同比增长38.7%,软件外包服务收入0.51亿元,同比增长79.3%,客户支持服务收入0.26亿元,同比增长36.5%,同时并表夏尔的BPO收入261万元。单纯的ERP实施难以成就大公司,通过ERP实施服务与客户建立稳定的合作关系后,依靠并购等手段发展大量的外包服务,可以提高客户粘性及提高整体利润率水平。(中投证券)



　　老板电器:新兴渠道和新品牌助公司逆市增长
 

　　投资逻辑近期我们调研了公司并与董秘王刚先生就行业和公司的发展情况进行了交流。
　　厨电行业处于成长期,增速受房地产影响较大。厨电保有量远未饱和,城镇的吸油烟机每百户保有量比冰箱小20台,农村的差距近50台;2011年油烟机行业出货量不足冰箱的1/3,成长空间巨大。目前厨电需求以新增为主,由于消费者多在换房时购买厨电产品,房地产销售低迷对厨电行业增速有较大影响。
　　综合竞争力不断提升,新品牌和新兴渠道助公司实现逆市增长。名气品牌进入中低端市场(占行业销量50%以上),去年收入3800万,今明两年的年增速可达100%,长期目标10亿收入;帝泽已获工程订单。公司在传统渠道优势进一步巩固,中怡康数据显示,1H12公司油烟机销量和销售额均排名第一,成功超越方太;新兴渠道如电商发展迅猛,上半年增长150%;精装修工程渠道尽管低于预期,上半年亦增长70%。新渠道推动下,公司实现逆势增长,上半年净利润增长33%,预计全年可达30%。
　　公司未来增速或放缓,但发展空间巨大。厨电产品毛利率高,核心部件技术壁垒不高,因此不能通过延伸产业链降成本并打价格战的方式迅速提高市场份额。2012-2014年公司能靠新渠道新品牌实现30%的利润高增长,但长期来看,公司增速或随行业放缓。公司2011年油烟机销量约70万台,仅占行业出货量的3.7%,明显低于中怡康口径下的公司销量份额8.8%。说明在非中怡康监测渠道和区域,公司的份额有很大提升空间。在消费升级大趋势下,公司具备品牌优势,管理机制优秀,发展空间巨大。
　　盈利预测及投资建议 我们维持前期盈利预测:预计公司2012-2014年收入为19.0、24.5、30.9亿元,增速为23.9%、28.7%、26.2%;净利润2.44、3.17、3.96亿元,净利润增速30.6%、29.7%、25.1%;EPS 为0.954、1.238、1.548元。
　　厨卫电器行业需求目前处于新增需求为主的阶段,因此与地产成交是否景气关联度高,尽管房地产调控影响行业需求,公司的渠道多元化+品牌多元化战略成功运作带来量升、价涨、利润率提高,未来三年保持25-30%增速的确定性高,3-12个月合理估值20x12PE-18X13PE,即19.09-22.28元,距离现价还有6-24%空间,维持增持评级。
　　风险 厨卫电器行业需求恢复由于经济、地产等大环境影响而低于预期的风险。(国金证券)



　　海能达：海外实际拓展良好 PDT系统市场空间超出预期
 

　　我们近期调研了公司,就公司下半年发展计划与管理层进行了交流。
　　上半年DMR终端销量超预期,以本币结算海外收入实际保持良好增速。
　　DMR数字终端上半年销量达5万部,去年仅1万部,在拉美中东等重要区域市场取得重要突破。公司自去年下半年调整产品线后,DMR产品线已进入收获期。从综合实力角度看,由于与全球领先公司同步开发,公司在DMR产品成熟度方面已经仅次于MOTO,居于全球领先地位。
　　如果海外业务按照当地本币结算,海外业务收入实际上有30%左右的增速。预计下半年随着欧洲形势的好转,欧元汇兑损失局面将有所扭转。
　　PDT2013年将有可能规模推广,系统产品市场空间可能大于市场预期。
　　仅从公司中标的大庆PDT3630万合同来看,其中系统贡献其中2/3,并且仅满足大庆地区约60-70%的覆盖。仅以此判断,我们认为PDT规模推广后,全国市场能够达到每年50亿左右的水平。我们认为,在公安行业单独建网的情形下,系统的市场规模将大于终端市场规模,市场预期终端及系统市场规模三七开的数量关系实际并不适用于PDT。
　　到2013年,公司数字集群业务借助PDT实现爆发及毛利提升仍是大概率事件。
　　模拟产品收入下滑及汇兑损失下半年将有所缓解。受国内宏观经济放缓影响,上半年模拟产品线收入出现下滑;而海外收入则由于欧元大幅贬值带来较多汇兑损失。从下半年来看,随着全球经济趋稳上述两因素有望得到缓解。
　　盈利预测与评级。我们预测公司2012-2014年EPS为0.63元,0.96元,1.23元,对应PE为26X,17X,13X,维持强烈推荐评级。
　　风险提示:国内PDT推广进度未达预期。(中投证券)