新华医疗公司报告点评报告:收购长春博迅,进军体外诊断行业
　　报告要点
　　事件描述公司于 2012年7月21日发布非公开发行预案,拟非公开发行1,446.024万股,募集资金32,550万元,用于收购长春博迅生物技术有限责任公司75%股权。本次发行方案尚待公司股东大会的批准和中国证监会的核准。
　　事件评论 发行概况:公司拟向第一大股东淄博矿业集团有限责任公司、浙信安享(天津)投资管理中心和董建华分别发行777.26万股、468.8528万股和199.9112股,发行价格拟定为22.51元/股,拟募集资金32,550万元。通过此次增发,大股东控股比例有所提高,体现了对公司发展的信心。
　　长春博迅是血型检测领军企业,收购对价合理:此次增发募集32,550万元资金用于收购长春博讯75%股权,对应其2012年承诺最低业绩约10倍估值。长春博迅是国内血型检测领域的领军企业,公司将微柱凝胶免疫检测技术应用于血型检测,能够大大缩短临检时间,并提高结果稳定性。
　　目前同类产品主要为进口,国内竞争尚不激烈。新华医疗通过此次收购也将进军体外诊断试剂行业,盈利点更加多元化。
　　原有管理层将留任,业绩承诺降低风险:在本次股权转让完毕后,长春博迅现任董事长董建华将继续在公司任职,任期不低于三年,管理团队保持稳定。同时长春博迅对于未来三年业绩作出承诺:2012-2104年,公司扣除非经常性损益后的净利润不低于4,500万、5,000万、5,500万,年复合增长率约10%;如果未能实现上述利润目标,将进行现金补偿。业绩承诺降低了此次收购的风险。
　　维持推荐评级:公司现有装备类业务受益于行业景气度提升,成长迅速,未来业务拓展方向为医疗器械和服务。此次并购长春博迅,进军体外诊断领域拓展新的产业领域,符合公司长期发展战略。我们暂不考虑增幅影响,预计公司2012-2013年EPS 分别为0.87元和1.19元。维持推荐评级。（长江证券　邹朋）



 

　　东百集团:实际控制人变更,一年内无资产重组计划,未来影响有待跟踪观察
　　简评和投资建议。
　　本次增资前,钦舟公司的注册资本为11000万元,股权结构为:毕德才先生出资9445万元,占比注册资本85.86%,王云萍女士出资1555万元,占比14.14%;增资后,注册资本增加至34375万元,股权结构如表1所示,其中姚建华先生和朱崇恽女士(夫妻关系)分别持有博睿公司50%股权。此外,姚建华先生还持有公司1213.78万股,占比公司总股本3.54%(截至11年底为公司第三大股东)。
　　同时,公司控股股东钦舟公司近日已将注册地已由福建省福州市变更为广东省深圳市,公司名称由福建钦舟实业发展有限公司相应变更为深圳钦舟实业发展有限公司。
　　此外,姚建华先生和朱崇恽女士创立的服装品牌玛丝菲尔(Marisfrolg)和玛丝菲尔素(Masfersu)系列女装将在公司下属各分店设有联营专柜(构成关联交易)。深圳玛丝菲尔时装有限公司于2010年位列服装行业利润总额百强企业名单第15位(第17位的报喜鸟2010年利润总额为2.9亿元;东百集团2010年利润总额为1.4亿元)。
　　根据披露,本次增资完成后,姚建华先生将确保公司经营的延续性,在未来12个月内对东百集团的公司资产、业务、人员、组织结构、公司章程等没有计划进行重大调整,也无对上市公司进行重大资产重组、资产注入的计划。因此,我们预计此次实际控制人变更对公司未来一年内经营形势及业绩影响不大,而之后的影响则有待持续跟踪。
　　维持盈利预测。预计公司2012-13年EPS分别为0.33和0.41元,公司目前7.57元股价低于股权激励方案的行权价10.88元。公司股权激励的授予日为2010年8月19日,第一个行权期为自授权日起满12个月后的第一个交易日起至授权日起满24个月的交易日当日止。公司目前股价对应2012-13年PE分别为22.8和18.5倍,估值高于行业平均水平。但考虑到目前是公司经营最为困难的时期,在经过调整改善后,公司已有门店有望回到正常经营水平;同时公司未来外延扩张项目对长期业绩增长的保障以及股权激励带来的业绩释放动力,我们认为可以给予公司一定的估值溢价,维持六个月目标价8.30元(对应2012年主业25倍PE)和增持的投资评级。（海通证券　潘鹤　路颖）



 

　　外运发展:合营公司维持稳定增长,自营业务加强网络建设

　　航空货代业务保持稳定。2012年上半年,公司代理总量与去年同期持平,价格水平上略有所下降,不过毛利维持在10%以上。与往年淡旺季趋势一致,预计3季度有望保持平稳,而从9月份开始一直到4季度将是业务高峰期,预计下半年航空货代业务有望较上半年呈现较好的增长态势。
　　合营企业中外运-敦豪业务量稳定增长。2012年上半年,DHL业务量保持稳定的增长,预计在13-15%之间,并且运价稳定,将继续对公司贡献稳定的投资收益。预计2012年全年,DHL国际快递业务盈利稳定。
　　自营快递业务快速增长,这部分业务占公司收入的比重还不到2%。公司积极的进行网络建设,包括国内一、二线城市以及海外(德国、日本等)。
　　公司已经开展的日本、韩国、澳洲等线路的国际快递业务保持较快增速,并且形成利润,但是由于规模相对较小,对公司业绩的贡献仍然有限。预计未来这块业务能够保持平均30%的增长速度,维持20%左右的毛利水平。
　　银河货运处于停运状态,公司正在对其进行清算。倘若飞机拍卖能够按照账面净值出售,公司将从这一事件中获益。但是目前,航空货运市场比较低迷,飞机的估值水平也将随行就市,对公司短期业绩而言,这仍然是一个不确定性因素。
　　预计2012年、2013年和2014年,公司实现每股收益0.54元、0.58元、0.66元,对应PE分别为13、12和11倍。考虑到目前公司利润90%以上都是由国际快递业务贡献,目前估值水平还有10%的提升空间,维持增持评级。（民族证券　王晓艳）



 

　　华海药业:业绩持续高增长,股东争议预计影响有限
　　公司近况
　　公布中期业绩预告:净利润同比增长20%~30%,折合EPS为0.29~0.31元,符合我们预期(0.30),超过市场预期(0.26,wind)。
　　同时公告二股东发起股东大会,要求审议《关于督促总经理陈保华先生赔偿公司损失的议案》及《关于督促董事会解聘陈保华先生公司总经理职务的议案》。
　　评论

　　中期业绩高增长主要来自沙坦和制剂出口。中期沙坦收入同比增长55%,预计收入4亿元;制剂出口同比增长12倍,预计收入1亿元。其他国内制剂业务增长稳定,普利业务发展平稳。
　　2议案预计很难通过,不影响增发进展。二股东提出的议案已经过多次讨论,地方监管机构也与公司沟通多次。在年初第一次股东大会上,二股东征集了合计130万股的反对票,占总股本的23.9%,大股东征集了约311万股的赞成票,占比56.9%,此次2方案股东大会预计很难通过。同时近年来公司已与监管机构就二股东提及事件多次沟通,预计方案失败后将不会影响增发进展。
　　缬沙坦美国市场下半年专利到期带来额外增量。诺华近期公布第缬沙坦制剂2季度全球收入12.7亿美元,同比下滑16%,源于产品专利在欧盟和加拿大到期。下半年专利在美国到期,2季度美国市场(6.58亿$)占公司超过50%。市场大,仿制药竞争预计比较激烈,带来原料药的额外需求,对公司形成新的推动力。
　　沙坦价格稳定,成本中间体价格下降提高毛利率。上半年主要沙坦品种公司价格稳定,主要是因为近2年来,印度企业全力投入仿制药竞争,对原料药并未扩产,并与欧美仿制药厂商从合作转为竞争,全球大量订单转移到华海药业;同时国内多家进入门槛较低的中间体沙坦联苯,价格下降,降低成本,提高毛利率。
　　制剂出口放量,有望获得政策支持。报告期多个出口订单继续执行,上半年收入预计达到1亿元。今年来国家加大了对制剂出口的政策鼓励,有望给予专项资金支持。对公司将有实质性利好。
　　估值与建议
　　维持盈利预测和推荐评级。我们维持对公司2012/2013年盈利预测分别为0.60元/0.80元,对应PE分别为24x/18x。公司产品储备多,发展速度快,业绩确定性强,维持推荐评级。
　　风险:价格波动风险;股东之争对股价的影响;产业政策风险。（中金公司　孙亮）



 

　　中国联通:单月3g用户增量突破300万,全年最佳配置时点来临
　　公司发布公告,6月份3G 用户净增302万户,2G 净增38万户,宽带净增86万户
　　3G 净增用户数突破300万,预付费用户有望提升盈利能力。在连续6个月徘徊之后,公司月净增3G 用户数终于突破300万关口,其中一部分用户来自于5月份发售的30万张20元3G 卡用户在本月得以计入。我们认为20元3G 卡是公司在预付费用户领域的成功试水,其意义两方面:一、规模启动3G 市场,公司既2011下半年开始大规模推广中低端智能机后,又辅之推出20元低价套餐,标志着3G 消费真正从高端走向普罗大众;二、低成本扩张。反观中移动发展史,其80-90%的用户构成集中在预付费,且公司不需要为此付出大量补贴,为公司超高盈利能力奠定基础,联通预付费 用户的成功扩展同样意味着制约公司盈利的唯一因素--终端补贴占收比有望持续下降。我们认为公司后期将进一步加大预付费用户发展力度,对用户数及盈利能力产生双重积极贡献。
　　2G 用户保持稳健增速,随意打作用开始体现。环比来看,公司6月新增2G 用户38万,较上月37万小幅提升,连续2月保持平稳增速。我们了解联通以随意打保有2G 客户的策略已经开始引发竞争对手跟随, 对2G 用户的保有产生积极贡献。
　　盈利预测与评级。考虑到公司实施低成本扩张,我们上调公司盈利预测, 预计2012-2014年EPS 为0.07元,0.12元,0.19元。我们认为根据历史经验上半年一般是运营商全年业绩最好的时期,因此中报完全有可能超市场预期,目前是全年配置的最佳时点,总体维持推荐评级。
　　风险因素。网络质量改善无法与用户快速发展同步。（中投证券　张镭）



 

　　双鹭药业:中期业绩略超预期,全年高增长可期
　　事件描述
　　双鹭药业发布2012年半年报:2012年上半年公司实现营业收入40,086.85万元,同比增长43.40%;实现归属上市公司股东净利润22,296.93万元,同比下降36.20%(去年转让普仁鸿收益提高基数),对应EPS为0.59元;扣非后净利润为21,630.49万元,同比增长48.20%,超出市场预期。预计1-9月份公司归属上市公司股东净利润同比下滑0-30%,对应EPS为0.81元-1.16元,预计1-9月份公司主营业务收入和利润增长在30%以上。
　　事件评论
　　中期业绩增长加速,超出市场预期:2012年上半年公司营业收入同比增长43.40%,扣非后净利润同比增长48.20%,实现EPS0.59元。二季度单季度公司营业收入同比增长54.02%,扣非后净利润同比增长68.19%,二季度主业增长明显提速。预计1-9月份公司主营业务收入和利润增长在30%以上,对应EPS为0.81元-1.16元,全年高增长值得期待。
　　重点产品销售放量推动业绩增长:主打产品贝科能在2010年新进10个省市医保,并在2011年上半年进入北京医保,医保放量推动增长。胸腺五肽、阿德福韦酯胶囊、三氧化二砷等二线品种也保持了较快速度的增长。
　　目前公司主要产品线集中于肿瘤和肝病两大病种,细分市场的良好成长性也为公司主业提供了安全边际。
　　产品梯队不断丰富,增长有望持续:替莫唑安已经成功上市,正在各省进行招标,下半年能够实现销售,有望成为过亿品种。公司在2011年进行了一系列的产业投资,获得了肺炎23价多糖疫苗、糖尿病GLP-1类似物药品等新增储备产品,来那度胺也已经获得临床批件,同时长效立生素等大品种临床进展顺利。不断丰富的产品线能够支撑公司长远发展。
　　维持推荐评级:公司主打产品在新进各地医保后实现销售放量;现有品种集中于肿瘤、肝病等大病种,成长性良好。一系列的对外投资拓宽业务发展面,增加公司的产品储备,其中不乏重磅产品,不断丰富的产品梯队支撑长远发展。预计公司2012-2013年EPS分别为1.30元和1.73元,维持推荐评级。（长江证券　邹朋　刘舒畅）